Economía argentina: incógnitas y desafíos para 2016 ¿Cambio o continuidad? Miguel A. Kiguel Director de EconViews

a la “escasez” donde hay mucho menos margen de maniobra El período K tiene tres períodos muy marcados: Se pasó de la “abundancia” en la cual sobraban los dólares y los recursos fiscales, a la “escasez” donde hay mucho menos margen de maniobra

La economía se ha venido desacelerando…

…mientras la inflación no ha podido frenar su escalada

La economía ya no crea empleo

Ya no hay superávits gemelos

El gasto público aumentó con fuerza

Se redujo el ritmo de acumulación de reservas internacionales

Una buena: Los niveles de deuda se han reducido con fuerza

1) Bajo nivel de reservas, controles cambiarios y moneda sobrevaluada Desafíos para el próximo gobierno: 1) Bajo nivel de reservas, controles cambiarios y moneda sobrevaluada

Las reservas se desplomaron US$ 14 mil millones desde la instauración del “cepo”

Hoy hay nuevamente atraso cambiario

2) Inflación en niveles elevados Desafíos para el próximo gobierno: 2) Inflación en niveles elevados

La inflación se aceleró desde 25% en 2011 a 38% en 2014 Cepo

Colombia y Chile sufrieron inflación moderada y reducirla en base a inflation targeting llevó varios años

3) Déficit fiscal en torno a 6.5% del PBI Desafíos para el próximo gobierno: 3) Déficit fiscal en torno a 6.5% del PBI

El déficit fiscal es una amenaza para la inflación y las reservas

4) Default y acceso restringido a financiamiento externo Desafíos para el próximo gobierno: 4) Default y acceso restringido a financiamiento externo

5) La economía no crece y ya no crea empleo Desafíos para el próximo gobierno: 5) La economía no crece y ya no crea empleo

La economía se estancó, principalmente por los cuellos de botella del sector externo

Las principales políticas luego de 2015 deberían incluir: La eliminación de las restricciones cambiarias (“cepo”) La unificación del tipo de cambio Reducción del déficit fiscal Aumento de tarifas Medidas para controlar la inflación El retorno a los mercados internacionales Sesgo inflacionario

Gradualismo vs. Shock: Ir rápido en: Un tipo de cambio que favorezca la entrada de capitales Eliminar el cepo a importaciones Acceder al mercado de capitales Se puede tener gradualismo en: Reducción del déficit fiscal Bajar la inflación Eliminar controles de precios Abrir la economía

Alternativas para eliminar los controles cambiarios y unificar el tipo de cambio Shock: Devaluación inicial (¿a niveles de contado con liqui?); sostener el nuevo tipo de cambio con política monetaria contractiva (suba de tasas de interés) y seguir con flotación administrada. Gradual: Una pequeña devaluación inicial y luego sostener el tipo de cambio con política monetaria y endeudamiento externo. Se sigue con la flotación administrada depreciando más que la inflación y se mantiene el cepo inicialmente.

En Argentina hubo devaluaciones que no aumentaron la inflación…

… Y otras que si lo hicieron

Algunas fortalezas macro-financieras hacen que los riesgos estén más acotados que en el pasado Argentina aún posee bajos niveles de endeudamiento El sistema bancario está saludable y no es una fuente de vulnerabilidad macroeconómica Bajo nivel de endeudamiento en dólares facilita devaluación Hay importantes inversiones listas para ingresar si hay un cambio en las condiciones económicas y financieras

¡Muchas gracias! Miguel A. Kiguel @kiguel @econviews /econviews