TEMA 2: ANÁLISIS DE RENTABILIDAD

Análisis de ratios Un ratio financiero es una relación por cociente de dos magnitudes contables o de mercado Los ratios incluyen variables del balance, de la cuenta de resultados, de ambos, del mercado de capitales o alguna con significación económica (número de trabajadores, por ejemplo)

Consideraciones acerca de los ratios El ratio ha de tener un significado claro. La construcción de ratios ha de tener un fundamento sólido. Aunque se puede comprobar que la utilización de los ratios implica la eliminación automática del efecto de dimensión de una empresa, es necesario tener presente que éste influye en algunas dimensiones y por tanto el rango de valores es distinto en grandes empresas y PYMES El valor de un ratio nunca es intrínsecamente bueno o malo.   La información procedente de los ratios hay que complementarla.   El análisis de ratios financieros da lugar a muchos equívocos.   Desde el punto de vista contable, el cálculo de los ratios financieros se hace considerando una situación de partida, si los datos no son fiables, el análisis tampoco puede serlo.

Ratios de rentabilidad Se trata de una medida para evaluar el rendimiento de la empresa en sus operaciones. El numerador de estos ratios incluye los beneficios del período de acuerdo con alguna definición específica y el denominador representa una base de la inversión que sea representativa. ROA ROE EPS MÁRGENES

Return on Assets (ROA) ¿Qué rentabilidad media ofrecen los activos de la empresa? Juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados Para centrar la atención en la eficacia de las operaciones de negocio, y separa la eficacia económica de la financiera, el numerador de este ratio incluye el beneficio una vez deducidos los impuestos que lo gravan, pero excluye los intereses y dividendos pagados (BAI). [BN +GF(1-t)]/ATN

Rentabilidad económica (ROA) Carácter sectorial Cuidado con el tamaño de la empresa! Afectado por la contabilización al precio histórico Muy sensible a las variaciones en la actividad de la empresa, ya que enfrenta una variable flujo (beneficios) con una relativamente estable (activos) Si los activos sufren una gran variación, conviene tomar la media (A1 + A0)/2 No existen valores ideales

ROA: ejemplo de cálculo 182025 + 10461 (1-0,35) = 0,14637887 1289972

Return on equity ¿Cuál es la rentabilidad para el accionista? El ROE es un ratio especialmente útil para medir el rendimiento del uso de los activos, teniendo en consideración la forma de financiar tales activos. ROE = BN/FP

Rentabilidad financiera (ROE) Se utiliza frecuentemente para planificar, presupuestar y establecer metas, para evaluar propuestas de inversión y para evaluar el rendimiento de los directivos, unidades de negocio, etc. Fondos propios porque representan todo aquello que los accionistas han invertido (capital, prima de emisión) y aquello que han renunciado a retirar (reservas).

ROE Su cálculo puede complicarse cuando existe una estructura complicada de capital Tiene también un claro componente sectorial Finalmente, es necesario recordar que las PYMES suelen tener siempre mayor proporción de fondos propios, por lo que presentarán siempre rangos de valores más bajos

ROE: ejemplo de cálculo

ROA y ROE ROA = 0,14 ROE = 0,18 ¿Por qué es superior la rentabilidad financiera a la económica?

EFECTO DE APALANCAMIENTO POSITIVO ROA y ROE Año 1 A= 1000 FP= 250 A= 1000 FP= 1000 D= 750 i = 10% GASTOS FINANCIEROS BAI=200 BAI=200 BN=200-75=125 BN=200 ROA=200/1000=20% ROA=200/1000=20% ROE=125/250=50% ROE=200/1000=20% EFECTO DE APALANCAMIENTO POSITIVO

ROA y ROE Si no existe deuda, coinciden La deuda contribuye a incrementar la rentabilidad del accionista, ya que existen ‘otros’ financiando sus inversiones ¿siempre? NO, depende de la relación entre rentabilidad económica y tasa de interés

ROE = ROA + D/FP [ROA – GF/D] ROA y ROE Puede comprobarse que (obviando el efecto de los impuestos): ROE = ROA + D/FP [ROA – GF/D] En tiempos ‘normales’ el ROA>i, pero cuando se entra en períodos de crisis, con la tasa de interés puede pasar cualquier cosa, pero el ROA siempre cae => MAYOR RIESGO i

MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIÓN MÁS ARRIESGADA ROA y ROE Año 2: Crisis económica=> ROA cae un 5% A= 1000 FP= 250 A= 1000 FP= 1000 D= 750 i = 10% BAI=150 BN=150 BAI=150 BN=150-75=75 ROA=150/1000=15% ROA=150/1000=15% ROE=75/250=30% ROE=150/1000=15% d ROEaño 1-año 2 = 20% d ROEaño 1-año2 = 5% MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIÓN MÁS ARRIESGADA

EPS= BN/ nº acciones ordinarias en circulación Es una derivación del ROE: mide también la rentabilidad financiera, pero en lugar de por unidad monetaria invertida, por título poseído. EPS= BN/ nº acciones ordinarias en circulación Gran capacidad de predicción de quiebra Ampliamente utilizado como indicador de rendimiento

EPS No es comparable, ya que el número de acciones no es una variable económica, sino jurídica Puede resultar algo ambiguo y poco claro para medir los resultados, debido al fenómeno de la retención de beneficios (ver siguiente)

EPS Supongamos una empresa cuyo patrimonio neto al final del período t es de 10.000 u.m. Los resultados netos de ese período ascienden a 2.000 u.m. (lo que supone una ROE = 20%, de los cuales se distribuyen 500 en concepto de dividendos. Supongamos que la empresa tiene en el mercado 1.000 acciones, que da: EPS = 2.000/1.000 = 2 u.m.   En el período t+1 la rentabilidad sobre el patrimonio pasa del 20 al 18%, lo que supone unos resultados netos de 11.500 (capital más reservas) x 0,18=2.070 u.m. EPS = 2.070/1.000=2,07 u.m. El EPS muestra un incremento, sin embargo el ROE ha disminuido!

Márgenes Los ratios anteriores nos hablan de niveles, pero sabemos poco de la ‘calidad’ del beneficio El beneficio se entiende que tiene ‘calidad’ cuando, además de tener un buen nivel, es susceptible de mantenerse en el tiempo: es decir, basado fundamentalmente en operaciones de explotación

Márgenes Los márgenes pueden ayudarnos a dictaminar la calidad del beneficio. ME = Resultado de explotación/Importe neto de la cifra de negocios MO = Resultado ordinario /Importe neto de la cifra de negocios MB = Resultado neto / Importe neto de la cifra de negocios

Márgenes 230925 ME= = 1384535 = 0,16678885

Márgenes 228790 MO = = 1384535 =0,16524682

Márgenes 182025 MN = = 1384535 = 0,13147013

Márgenes ME = 0,16678885 MO =0,16524682 MN = 0,13147013 las operaciones de explotación proporcionan la base de la rentabilidad existe una disminución cuando se añaden las operaciones financieras, lo que es normal en empresas no financieras el margen neto disminuye por efecto del impuesto de sociedades

Márgenes ME = - 0,01 Veamos otra situación: MO = - 0,02 MN = 0,13 el margen neto es igual que el caso anterior, sin embargo: las operaciones ordinarias no aportan rentabilidad alguna => son las operaciones extraordinarias las que salvan la situación de la empresa, pero eso implica liquidación de patrimonio y por tanto, malas expectativas de futuro.

Márgenes Existen valores ideales? NO, siempre que sean positivos Más que altos, queremos márgenes estables a lo largo del tiempo, ya que esto indica que la empresa es flexible Su nivel puede responder a la estrategia de la empresa, ya que la rentabilidad es producto del margen Y de la rotación Suele depender además del sector en el que opere la empresa