LATIN FINANCE - LAVCA Panel especial organizado por Bancoldex Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia? CLEMENTE DEL VALLE World Bank / IFC Global Capital Markets Department Bogota Noviembre

2 AGENDA  Racionalidad para el gobierno.  Lecciones de la experiencia en países desarrollados.  Recomendaciones para Colombia.

3 Definiciones VC/PE: Por qué es importante para los gobiernos apoyar esta actividad?  Private Equity o Capital Privado es “la financiación de mediano o largo plazo para compañías con alto potencial de crecimiento a cambio de asumir riesgo en su capital accionario”.  En la práctica proveen acceso a capital a un grupo pequeño de empresas (PyMES) pero con un alto VA para la economía.  Este desarrollo requiere de marco institucional conducente impulsado por el gobierno  Y de una intervención directa para compensar ciertas fallas de mercado, en especial en la fases iniciales del ciclo empresarial.  Sin embargo es muy importante recordar que NO es solución financiera para la amplia masa de PYMES

4 En la financiación de este grupo potencial de empresas existe un vacío de financiación (the equity gap)  En 2006, la OECD encuestó 30 países sobre la existencia de “financing gap”. La pregunta fue: ¿existe algún tipo de “financing gap” en su país? Source: OECD Study: The SME Financing Gap, Volume I: Theory and evidence. 10% 30% 50% 70% 90% 80% 90% 30% 70% 75% 60% Financing GapDeuda Equity …pero la financiación en equity es un reto para todas las regiones Se percibe mayor subdesarrollo en la financiación a través de deuda en los países no-OECD OECD No- OECD

5 No obstante la diversidad de instrumentos financieros (en países desarrollados) el vacío no se ha cerrado. Corto plazo; alta liquidez. Largo plazo; baja liquidez Equities, Fixed Income, Derivados Idea de proyecto Prototipo Producción estable Comercialización Angel Etapas Corporativas Capital Semilla £ 0 - £ 1 0k £ 250k - £ 750k £ 750k – £ 2M £ 2M – £ 50M £ 10k - £ 250k £ 50M – UP Pre- OPA Mercados líquidos, accionistas maduros Competición Venture Capital Mercado Financiero de Equity UK Mezzanine Private Equity Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis. “Equity Gap” PIPES AIM, OTC Liquidez media OECD: Vacío afecta las etapas tempranas y firmas innovadoras con colateral pequeño.

6 Corto plazo; > liquidez Largo plazo; < liquidez Equities, Fixed Income, Derivados Idea de proyecto Prototipo Producción estable Comercialización A.I. Etapas Corporativas Capital semilla £ 0 - £ 1 0k £ 250k - £ 750k £ 750k – £ 2M £ 2M – £ 50M £ 10k - £ 250k £ 50M – UP Pre- OPA Mercados líquidos, Accionistas maduros, Competición Mercado financiero de equity en emergentes Mezzanine Private Equity (Fondos globales/ Fondos dómesticos limitados)) Mercados financieros subdesarrollados amplían el vacío … afecta mas etapas del desarrollo de las empresas. PIPES Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis. Venture Capital “Equity Gap” Este vacío se torna muy significativo en los países en desarrollo lo que justifica una intervención aun mas estructurada

7 Principales hallazgos OECD Las empresas de alto-crecimiento, a pesar de ser un número pequeño pueden tener un impacto significativo en la economía Empresas de alto-crecimiento y su contribución en los beneficios laborales Source: OECD (2000)

8 Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner Causas del equity gap en el mercado VC/PE Como consecuencia de la falta de entorno y de la imperfecciones de mercado se ha dado un tardío desarrollo de la industria VC/PE en los EMC Crecimiento concentrado en Asia Ningún otro lugar se encuentra en esta etapa 5 países ( India, China, Sur Africa, Brasil y Rusia) concentran la mayoría de este crecimiento

9 Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner UK –inversión total VC/PE, Relación entre el tamaño del fondo y el de la transacción, 1984 – 2000 UK El PE al desarrollarse y crecer se concentra en las ultimas etapas donde el mercado ofrece mejores retornos ajustados al riesgo y se propician las economías de escala. Causas del equity gap en el mercado VC/PE Economías de escala y mayores obstáculos en la fase inicial del ciclo explican la concentración hacia las etapas finales de la industria

10 Definiciones de VC/PE: El tipo de intervención del gobierno es muy sensible a las diferentes etapas del ciclo de vida de las empresas y el VA del administrador Principales segmentos de interés para el Gobierno Fuente Tribeca Etapa de Inversión Descripción y Valor Agregado Semilla Segunda Etapa Tercera Etapa Consolidación Managment Buy-Out Salida Primera Etapa Lanzamiento Monto relativo de capital para un emprendedor que busca probar concepto. Financiación proveída para el desarrollo del producto y marketing inicial. Capital de trabajo para estabilización y desarrollo del mercado potencial. La compañía podría producir y despachar aunque no genere beneficios. Financiación para el lanzamiento del primer producto o servicio en el mercado. Construcción de canales de distribución e inicio de ventas. Fondos que permitan la operación administrativa, hacia la adquisición de líneas establecidas de producto o negocios. Financiación para compañías con dificultades operacionales o financieras, buscando re-inversión. Fondos para la compañía con ventas crecientes y en punto de equilibrio (o generando beneficios). Financiación continua del crecimiento y claridad de cosechar al salir al mercado público, (seis a dieciocho meses) Etapa temprana Expansión Buy-out/in Turnaround

11 Tipologia de la Intervención del gobierno dirigida a la industria VC/PE: Condiciones de entorno propicio ( indicadores de Doing Business) Leyes, implementación, acceso a crédito, arranque empresarial, IPR, etc. (OECD lo asume como dado / reto para las economías en desarrollo) Políticas mas dirigidas a estimular el crecimiento de la industria PE/VC  Regulación apropiada. –Inversionistas institucionales: liberalización de restricciones. –Supervisión de vehículos de inversión y administración de fondos.  Marco tributario. –Vehículos tributarios adecuados. –Impuestos a las ganancias de capital bajos y posibilidad de ser diferidos  Programas de inversión público y privado –Fondos de co-inversión y fondo de fondos. –Mejoramiento de los beneficios para los inversionistas privados. –Quasi-Equity, apalancamiento en fondos VC/PE (e.g. SBIC) Otras políticas relacionadas Políticas de emprendimiento e innovación industrial. Respaldo al sector VC/PE (estándares de valoración, asociación, investigación, alianzas internacionales, etc) Políticas mas dirigidas a etapas tempranas Políticas que apoyan el desarrollo de la industria en general

12 AGENDA  Racionalidad para el gobierno.  Lecciones de la experiencia en países desarrollados.  Recomendaciones para Colombia.

13 Liberalización –Fondos de pensión y seguros  mayor fuente de capital OECD –US: cambio legalización 1979 ERISA  inicio del crecimiento explosivo de PE/VC –Brasil: en el 2000 los fondos de pensión se les autorizo a invertir hasta un 20% de sus activos Regulación y Supervisión de los FCP –Supervisa el profesionalismo del administrador pero no se regula el vehiculo (FSA en UK) –Balance entre:  Protección a los inversionistas públicos  Flexibilidad y profesionalismo. Impuestos como incentivo –Tratamiento fiscal preferente al que asume mas riesgo [ US, UK ] –Su impacto se potencia en países con bajos niveles de evasión y alta eficiencia en el recaudo Mercados emergentes Lecciones aprendidas y recomendaciones Regulación: Propicia el incremento en la actividad de fondos CP

14  Fondos de co-inversión, mejoran potencialmente los retornos para inversionistas privados –Muy importante el capital semilla aportado por el Gobierno –Sin embargo siempre actuando como socio pasivo  administración del sector privado –Capital for Enterprise Board en el Reino Unido: conformado por expertos del sector privado que administran esquemas públicos  La destreza y conocimiento es la clave para el desarrollo de la industria VC/PE –Uno de los principales objetivos de los programas SBIC (US), ECF (UK), Yozma (Israel), IIF (Australia), Inovar (Brasil): –Promueven educación e iniciativas de entrenamiento (e.g. programa Inovar) –Incentiva la integración con socios internacionales (e.g. programa Yozma )  Retornos asimétricos de asignación de retornos en beneficio de los inversionistas privados: –Buenos resultados en US, UK, Australia, Israel. Mercados Emergentes Lecciones aprendidas y recomendaciones Programas de inversión:

15  Otra alternativa son los instrumentos híbridos ( quasi-deuda). –Para PYMES → Instrumentos de deuda reducen la percepción de riesgo y puede compensar los menores retornos. –Las bajas tasas de retorno  requiere la participación del gobierno, fundaciones, IFI’s. por ej. Business Partners (Súdafrica) y SEAF (mercados emergentes  Fundamental la evaluación del impacto y retorno de la inversión –UK: participan profesionales y expertos académicos. –Monitoreando los recursos públicos y aprendizaje de la políticas –Brasil (programa Inovar): evaluación periódica del BID. Mercados Emergentes: Lecciones aprendidas y recomendaciones Programas de inversión:

16 AGENDA  Racionalidad para el gobierno.  Lecciones de la experiencia en países desarrollados. Recomendaciones para Colombia.

17  Las políticas generales de entorno general de negocios son condición necesaria pero no suficiente  Se ha avanzado pero queda aun mucho por hacer en este frente  Es urgente fortalecer las políticas de Emprendimiento e Innovación  Un paso firme y concreto es apoyar programas de co- inversión bien diseñados Mercados emergentes Recomendaciones para Colombia

18  Es también urgente ejercer una coordinación entre agencias e iniciativas publicas  Continuar con el impulso al desarrollo del mercado publico de acciones es un aspecto fundamental para impulsar las vías de salida  Se requiere de un compromiso político de largo plazo a la regulación & programas El éxito estará en un matrimonio comunicativo y estable entre gobierno e industria Mercados emergentes Lecciones aprendidas y recomendaciones

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