REUNION DE EMISORES E INVERSIONISTAS DEL MERCADO DE CAPITALES LOCAL Clasificación de Riesgo de Proyectos de Infraestructura Gonzalo Oyarce Las Dunas – Perú 1 de septiembre de 2004

Que se entiende por proyecto Que entrega la clasificación de riesgo Diferencia con una clasificación de riesgo corporativa

Clasificación se expresa en forma sintética, en una escala homogénea AAA AA A BBB BB B C D GRADO INVERSION NO GRADO INVERSION

En clasificación de riesgo lo esencial es la racionalidad económica del proyecto

Mejoramientos crediticios Riesgos de fuerza mayor Riesgos institucionales Riesgos del proyecto

Si no hay una operación comercial razonable, no hay viabilidad para garantías o mejoras crediticias

Riesgos propios del proyecto Fundamentos contractuales Tecnología, construcción y operaciones Posición competitiva Estructura legal Exposición a contrapartes Fortaleza financiera

Fundamentos contractuales Proyectos más fuertes prendan a favor de los inversionistas los activos, contratos, permisos, licencias y colaterales, para que puedan disponer de ellos en caso de que sea necesario

Contratos y acuerdos Comerciales –Bases de licitación –Contrato de concesión –Contratos BOT –Contrato de construcción –Contratos de operación Colaterales –Garantías de cumplimiento –Cesión a inversionistas de activos, contratos, etc. –Contratos de crédito –Aportes de capital –Escritura legal del bono –Soporte de liquidez como cartas de crédito, fianzas, pólizas de seguro. –Monolines

Tecnología, construcción y operaciones En general, la evaluación tecnológica, de construcción y operación descansa sobre la opinión de un ingeniero independiente

Posición competitiva Los cambios en la demanda son difíciles de predecir, de ahí la importancia de la posición competitiva del proyecto

Estructura legal La clasificación de los bonos de infraestructura es, en parte, una evaluación de la calidad crediticia de una actividad de negocio específica

Exposición a contrapartes Parte importante de la fortaleza de un proyecto descansa en la participación contractual de terceros

Fortaleza financiera La deuda se paga a lo largo de la vida del proyecto

Relación deuda / capital Cobertura de cupón (DSCR) Análisis de sensibilidad

Cuentas de reserva Reservas etapa de construcción Reservas etapa de operación Reserva de servicio de deuda

Otros mecanismos Garantías de fiel cumplimiento Incentivos a la finalización Respaldo de liquidez

Parte del riesgo se puede trasladar a entes con mayor capacidad de asumirlo Contratos llave en mano deben garantizar –Cumplimiento de plazos, costos y especificaciones –Oportunidad de pagos en casos de atrasos –Exclusiones, como fuerza mayor y cambios legales Seguros –Responsabilidad civil –Todo riesgo construcción y catástrofe –Lucro cesante (ALOP)

Mejoramientos crediticios Garantías de fiel cumplimiento de contrato –Debe asegurarse la oportunidad de pago por parte de la compañía de seguros (proceso de liquidación) Agencias multilaterales –Generalmente son coberturas parciales Monolines –El proyecto accede a la clasificación de riesgo de la aseguradora

Compromiso del Estado con el Sistema de Concesiones Promover los cambios legales que se requieran Definir mecanismos para compartir parte del riesgo con las concesionarias (IMG, subsidios) Incorporar herramientas financieras para mitigar riesgos del proyecto –Seguro de cambio –Distribución de ingresos Cumplimiento de compromisos por el Estado

Costanera Norte Variante Melipilla Rutas del Pacífico (ITC) Crecimiento ingresos ,3 % 13,0 % 4,0 % ,6 % 8,4 % 5,0 % ,2 % Ajuste de tarifasIPC + 3,5 %IPC + 3,0 %IPC Monto emisión MM US$ 259 Nov’03 MM US$ 16 Jul’03MM US$ 285 Abr’02 Estructura deuda 20 %, 13 años (3), 5,0 % 80%, 21 años, (6), 5,5 % 22 años (2), 6,5 %23 años (5), 5,8 % Garantías Wrap BID / Ambac Pda. s/colocación bonos Prenda Esp. O.O.P.P. IMG’s, Subsidios Pda. s/colocación bonos Prenda Esp. O.O.P.P Wrap BID / FSA Pda. s/colocación bonos Prenda Esp. O.O.P.P Cauciones Pda. Ind. s/ bs. muebles Hipot. s/ bs. inmuebles Pda. Com. s/ Ctas. Esp. Pda. Ind. s/ bs. muebles Hipot. s/ bs. inmuebles Pda. Com. s/ Ctas. Esp. Pda. Ind. s/ bs. muebles Hipot. s/ bs. inmuebles Pda. Com. s/ Ctas. Esp. SponsorsImpregilo S.p.ABesalco S.A.Sacyr / ACS

Costanera Norte Variante Melipilla Rutas del Pacífico (ITC) Res. Serv. Dda. 1 año 6 meses / 1 año IMG+Sub’s-Ctos-S. Dda 1 año Res. Mant. Mayor 3 años 1 año Res. Op’n y Mant. 12 meses 1/3 O&M sem. antMAPA (55% Exc) Cob. Cupón DSCR Mín. Prom. Esc. Base 1,73 vc 3,65 vc Esc. IMG 1,12 vc 1,24 vc Esc. Base < 1 vez 1,35 vc Esc. IMG < 1 vez 1,26 vc Mínimo : 1,61 vc Promedio 1,76 vc Rel. Dda / Capital 3,4 vc (77% Dda.)2,3 vc (70% Dda.)3,0 vc ( 75% Dda.) Rest. Retiro flujos Después de 2 períodos con: DSCR>1,2; LLCR>1,4 Ctas. Reserva OK DSCR>1,2; End<1,5 Ctas. Reserva OK Covenants OK 55% Prep.; 45% Div’s

REUNION DE EMISORES E INVERSIONISTAS DEL MERCADO DE CAPITALES LOCAL Clasificación de Riesgo de Proyectos de Infraestructura Gonzalo Oyarce Las Dunas – Perú 1 de septiembre de 2004