Seminario dirigido a abogados de la Procuraduría de la Administración La regulación del mercado de valores en Panamá y La Comisión Nacional de Valores (CNV) Panamá, 14 de mayo de 2007 Carlos A. Barsallo P. Comisionado Presidente Comisión Nacional de Valores de Panamá (CNV)

Objetivos de la regulación La autoridad reguladora Plan Objetivos de la regulación La autoridad reguladora La regulación y la supervisión del mercado de valores en Panamá Los instrumentos de la supervisión

Objetivos de la regulación La autoridad reguladora Plan Objetivos de la regulación La autoridad reguladora La regulación y la supervisión del mercado de valores en Panamá Los instrumentos de la supervisión

Objetivos de la regulación Perspectiva histórica IOSCO Proteger al inversionista Promover mercados eficientes Reducir el riesgo sistémico.

La protección de los inversionistas ¿De qué se les protege? Prácticas engañosas, fraude etc. ¿Cómo se les protege? Difusión de información, controles previos y supervisión y aplicación efectivas de la ley ¿Por qué se les protege? Información asimétrica Diferencia en tamaño entre los participantes

Eficiencia de los mercados Función de los mercados Asignación de recursos financieros ¿Cómo afectan las medidas de regulación la eficiencia de los mercados? Transparencia: Emisores Prohibición de prácticas abusivas: Intermediarios

Reducción del riesgo sistémico Riesgo de quiebra o colapso del sistema financiero producido por un encadenamiento de insolvencias de entidades.

Proporcionalidad, costo y entorno de la regulación Peligros Demandas injustificadas de regulación Desmedido tutelaje del regulador Desconocer el contexto de internacionalización Costos Cumplimiento Información, personal y equipo Supervisión Entorno Necesidad de desarrollo adecuado de otras normas

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La autoridad reguladora Regulación y supervisión Modalidades organizativas de la autoridad reguladora Administración pública tradicional vs agencias públicas especializadas Autorregulación Las competencias de supervisión Un solo regulador vs reguladores especializados Objetivo de la supervisión: Supervisión prudencial o protección del inversionistas

Principios aplicables a la autoridad reguladora Competencias definidas Independencia y responsabilidad Poderes suficientes y recursos adecuados Proceso regulador claro y consistente La conducta del personal del regulador Autorregulación

Objetivos de la regulación La autoridad reguladora Plan Objetivos de la regulación La autoridad reguladora La regulación y la supervisión del mercado de valores en Panamá Los instrumentos de la supervisión

La regulación y la supervisión del mercado de valores en Panamá Principales entidades Mercado: Bolsa Sistema de registro, compensación y liquidación Intermediarios Principales normas reguladoras Decreto Ley 1 de 8 de julio de 1999

Personas y entidades sujetas a supervisión a cargo de la CNV Emisores de valores Sociedades de inversión Bolsas de valores Centrales de valores Casas de valores Asesores de inversiones Ejecutivos principales Corredores de valores Analistas Administradores de inversión y administradores de fondos de pensiones privados Calificadoras de riesgo Los directores y dignatarios de las personas jurídicas antes mencionadas. Contadores públicos autorizados que presenten revisen o auditen informes o estados financieros de personas jurídicas sujetas a reporte a la CNV.

MERCADO DE VALORES PANAMEÑO 2005 MERCADO DE VALORES PANAMEÑO 2006 RETOS PARA EL 2007 SALIDA DE IMPORTANTES EMISORES MERCADO DE VALORES PANAMEÑO 2005 TOTAL DE EMISORES REGISTRADOS EN LA CNV 94 TOTAL DE EMISORES REGISTRADOS EN LA CNV CON ACCIONES COMUNES 33 SOCIEDADES DE INVERSIÓN REGISTRADAS 22 TRANSACCIONES LOCALES (BOLSA) US$2,272.147.506.42 REPORTE DE TRANSACCIONES CASAS DE VALORES US$14,489.380.064.25 VALORES REGISTRADOS EN LA CNV EN EL AÑO 2006 US$1,330,000.000.00 NÚMERO DE EMISIONES REGISTRADAS EN LA CNV EN EL AÑO 2006 32

CAPITALIZACIÓN DE MERCADO VS PIB ACCIONES US$7,127,258,181 PORCENTAJE CON RELACIÓN AL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) PANAMÁ US$15,466,700.000 64.2% CAPITALIZACIÓN DE MERCADO (SIN INCLUIR ACCIONES) US$2,807,869.74 TOTAL CAPITALIZACIÓN DE MERCADO US$9,935,382,050

MERCADO DE VALORES PANAMEÑO 2006 CASAS DE VALORES 34 ADMINISTRADORES DE INVERSIÓN 12 ASESORES DE INVERSIÓN CORREDORES DE VALORES 322 ANALISTAS 56 EJECUTIVOS PRINCIPALES 146 EJECUTIVOS PRINCIPALES A.I. 21 CALIFICADORAS DE RIESGO 5

Fomentar y fortalecer el desarrollo del mercado de valores en Panamá. La Comisión Nacional de Valores Misión y ámbito de competencia Artículo 8 D.L. 1/99 Fomentar y fortalecer el desarrollo del mercado de valores en Panamá. Registrar valores para ofertas públicas y otros registros obligatorios. Expedir, suspender, revocar, y cancelar las licencias de sujetos regulados y registrado. Ordenar la suspensión de cualquier actividad violatoria del Decreto Ley No.1 de 1999.

Examinar, supervisar, y fiscalizar a los intermediarios. La Comisión Nacional de Valores Misión y ámbito de competencia Artículo 8 D.L. 1/99 Prescribir la forma y el contenido de estados financieros y demás información financiera de personas registradas. Examinar, supervisar, y fiscalizar a los intermediarios. Iniciar procesos colectivos de clase y hacer uso de acciones y medidas para hacer cumplir el DL 01/99. Emitir opiniones que expresen la posición administrativa de la Comisión, como también adoptar, reformar y revocar acuerdos.

Misión y ámbito de competencia Otras atribuciones Regulación y fiscalización de planes o fondos privados de jubilación (Art. 275 D.L. 1/99) Prevención del blanqueo de activos y el financiamiento del terrorismo en el mercado de valores. Ley 42 de 2000 y Decreto Ejecutivo 1 de 2001. Registro de Administradoras de fondos de cesantía. Decreto Ejecutivo 106 de 1995.

Misión y ámbito de competencia Otras atribuciones Funciones de asesoramiento. Consejo de Coordinación Financiera (CCF) D. E. 57 de 16.4.01 adscrito al MEF. Organismo de coordinación y consulta del los diversos servicios y actividades financieras que se desarrollan en Panamá Informe técnico al Ministerio Público en ciertos delitos financieros tales como el uso indebido de información privilegiada (insider trading) y la manipulación Art. 393 E y G, respectivamente. Ley 45 de 2003

Reuniones y decisiones de la CNV. Art. 9 D.L. 1/99 Funcionamiento Reuniones y decisiones de la CNV. Art. 9 D.L. 1/99 Acuerdos, resoluciones y opiniones de la CNV. Art. 10 D.L. 1/99 Publicación, notificación y entrada en vigencia de decisiones de la CNV. Art. 11 D.L. 1/99 Delegación de autoridad. Art. 14 D.L. 1/99 Recursos contra las decisiones de la CNV. Art. 15 D.L. 1/99

Relaciones con otros entes Superintendencia de Bancos Art. 264. Cooperación en inspecciones Consejo Técnico de Seguros. Ley 59 de 1996. SIACAP Articulos 104 y 279 D.L. 1/99. Ley 8 de 1997 y decretos reglamentarios. Órgano Judicial (Jueces de Circuito). Investigaciones Art. 263 y Suspensiones art. 266. Sala III de lo contencioso administrativo. Pleno CSJ Art. 7 D. L. 1/99. Ministerio de la Presidencia. Viáticos y viajes al extranjero. Organo Legislativo. Comisión de Presupuesto. Procuraduría de la Administración. Consultas. Ministerio Público. Procuraduria General de la Nación. Art. 267 y ley 45 de 2003 (Delitos Financieros) Defensoria del Pueblo

Los principios, el regulador panameño, la legislación y la práctica Independencia Artículo 2 D.L.1799 Organismo autónomo, con personería jurídica y patrimonio propio. Con el fin de garantizar la autonomía prerrogativas y facilidades tales como: Fondos separados e independientes del gobierno central y el derecho a administrarlo Elaborar su presupuesto Escoger y nombrar, destituir a su personal y fijar su remuneración En la práctica, dichas prerrogativas y facilidades NO SE ATIENDEN A CABALIDAD

Los principios, el regulador panameño, la legislación y la práctica Independencia Comisionados (3) funcionarios públicos a tiempo completo. Prohibición de ejercer profesiones liberales ni el comercio, ni ningún otro cargo retribuido, excepto la enseñanza universitaria. (Art. 3 DL. 1/99) Prohibición de ejercer ninguna otra actividad o cargo no retribuido que sea contrario o interfiera con los interese públicos confiados a su cargo. (Art. 3 D.L. 1/99) Causales específicas de remoción y mediante procedimiento y decisión del Pleno de la Corte Suprema de Justicia (Art. 7 D.L. 1/99) Control de la Contraloria General de la República. La fiscalización de la Contraloria no implica en forma alguna injerencia en las facultades administrativas de la CNV. (Art. 20 D.L. 1/99)

Los principios, el regulador panameño, la legislación y la práctica Poderes suficientes y recursos adecuados Registrar valores para su oferta pública, expedir, suspender, revocar, cancelar licencias, establecer reglas, prescribir forma y contenido de información financiera, examinar, supervisar, fiscalizar actividades de sujetos reguladores, realizar inspecciones, investigaciones y diligencias, imponer sanciones (multas y otras), emitir opiniones, adoptar, reformar y revocar acuerdos, aprobar su presupuesto, celebrar convenios con entidades pública o privadas, nacionales o extranjeras, cobrar tarifas de registro y supervisión. En la práctica algunos de los poderes han sido cuestionados. Ejemplo: Facultades para dictar acuerdos e investigar

Los principios, el regulador panameño, la legislación y la práctica Poderes suficientes y recursos adecuados Patrimonio y rentas de la CNV. Art. 16 D.L. 1/99 Tarifas de registro Art. 17 D.L. 1/99 Tarifas de Supervisión Art. 18 D.L. 1/99 Multas (hasta US1 millón de balboas) y recargos Art. 208 D.L. 1/99. Destino de las multas: Educación al Inversionista. En la práctica las tarifas no son suficientes.

Los principios, el regulador panameño, la legislación y la práctica Proceso regulador claro y consistente Título XV Del procedimiento Administrativo para la adopción de acuerdos. (Art. 257 a 262 D.L. 1/99) En la práctica: Funciona satisfactoriamente. Existe procedimiento que regula a lo interno de la CNV el proceso.

Los principios, el regulador panameño, la legislación y la práctica La conducta del personal del regulador Artículo 13 D.L. 1/99. Obligatoriedad de un código de conducta dictado por el Órgano Ejecutivo. En la práctica, pese a solicitud de la CNV y remisión de proyectos desde 2002, a la fecha, NO se ha dictado.

Objetivos de la regulación La autoridad reguladora Plan Objetivos de la regulación La autoridad reguladora La regulación y la supervisión del mercado de valores en Panamá Los instrumentos de la supervisión

Supervisión prudencial y supervisión de normas de transparencia y conducta Cerciorarse que las entidades supervisadas están en condiciones de cumplir los compromisos de orden patrimonial Vigilancia de cumplimiento de determinados coeficientes (recursos propios, liquidez, concentración de riesgos) Acuerdo 2-2004 Casas de valores Supervisión orientada a protección del inversionista Cerciorarse que el inversionista dispone de información necesaria para adoptar sus decisiones Hechos de importancia. Artículo 77 D.L. 1/99

Supervisión preventiva y actuaciones paliativas Preventivas Reducir la probabilidad de que se viole la normativa Dos filtros Controles Fomento de la autoprotección Paliativas Intervención del supervisor tras constatarse una violación. Perseguir infractores y reducir el daño. (Art. 213 y siguientes D.L. 1/99) 3 medidas Investigación y sanciones Intervención temporal de la administración Compensación de inversionistas (no existe en Panamá como mecanismo organizado)

Instrumentos de la supervisión preventiva Supervisión a distancia Análisis de información suministrada por las propias entidades supervisadas y otras fuentes de información Utilización de alarmas Informes de Actualización Trimestral y Anuales (IN T/ IN A) (Acuerdo 18 de 2000) Supervisión in situ Contraste de información suministrada al supervisor Objetivo claramente disuasorio Inspecciones rutinarias vs. extraordinarias Demanda de recursos humanos Solicitudes especiales o requerimientos

Instrumentos de supervisión Persuasión moral Ascendente moral del supervisor para persuadir a las entidades de la conveniencia de adoptar determinadas medidas sin imponerlas. Capacidad de convicción. Debe formularse siempre de un modo de que no induzca a confusión respecto a su naturaleza

Instrumentos de supervisión Información a disposición del público Consulta Pública en la página Web. Advertencias al público Alerta al inversionista en la página Web. Actividades de carácter divulgativo y formativo. UEI Unidad de Educación del Inversionista.

RECIENTES PUBLICACIONES “Aspectos Básicos del Mercado de Valores” “Compilación de Artículos sobre la Regulación y El Funcionamiento del Mercado de Valores en Panamá” “Aspectos Básicos del Mercado de Valores”

Instrumentos de actuación paliativa Procedimiento sancionador. Efecto disuasorio. (Se publican). Objetivo proteger, mediante la posibilidad del castigo a los infractores, los bienes públicos que pretende salvaguardar la regulación de los mercados de valores. Las decisiones administrativas del regulador no atienden a la restitución de derechos vulnerados de particulares, por ejemplo a través de reconocimientos de deuda o indemnizaciones; para ello, los particulares deberán cuidar a los tribunales. Las sanciones previstas pueden ser de diverso tipo. Las más frecuentes son las de carácter económico /multas). También se pueden imponer suspensiones temporales a personas para el ejercicio de determinada actividades, amonestaciones, y revocación de las autorizaciones conferidas a las entidades. Las sanciones impuestas por la CNV pueden ser objeto de recursos ante la Sala III de la CSJ.

Investigación de violaciones en el mercado de valores: Proceso complejo

Resultados que se deben haber obtenido con la presentación Luego de esta presentación el participante debe haber adquirido los siguientes conocimientos: 1. La importancia del mercado de valores 2. El significado, importancia y objetivos de la regulación y la supervisión de los mercados de valores 3. ¿Qué es la CNV?

“Trabajando por un Mercado de Valores Moderno y Eficiente” barsallo@conaval.gob.pa DIRECCIÓN: AVENIDA BALBOA, EDIFICIO BAY MALL, 2DO. PISO COMISIÓN NACIONAL DE VALORES WWW.CONAVAL.GOB.PA TELÉFONO: (507) 501-1700 FAX:(507) 501-1709 APARTADO POSTAL: 0832-2281 WTC PANAMA, REP. DE PANAMA