Valorización de Empresas Mineras Marco Contreras – Kallpa Securities SAB Luis Vicente – Credicorp Capital Santiago Sevilla – Inteligo SAB

Volcan Cía Minera S.A.A. Uno de los mayores productores de zinc y plata a nivel mundial. Producción 2018: 240k TM Zn. 17 MM Oz. Ag. Operaciones en la sierra central del Perú a través de 8 minas activas y 8 plantas con capacidad de tratamiento de 8.1 MM TM anuales. Fuente: Volcan

Ubicación de unidades mineras Océano Pacífico Cerro de Pasco Junín Yauli Chungar Alpamarca Lima Óxidos de Pasco Fuente: Volcan Fuente: Volcan

Unidades Mineras Yauli Minas activas 4 Plantas 3 Capacidad 11,400 TPD Producción Zn 2018 146.6k TM Producción Ag 2018 7.8 MM Oz. Chungar Minas activas 2 Plantas 1 Capacidad 5,500 TPD Producción Zn 2018 74.9k TM Producción Ag 2018 3.9 MM Oz. Alpamarca Minas activas 1 Plantas Capacidad 2,625 TPD Producción Zn 2018 8.4k TM Producción Pb 2018 6.2k TM Cerro de Pasco Minas Plantas 2 Capacidad 6,000 TPD Producción Zn 2018 11.2k TM Producción Pb 2018 3.7k TM Óxidos de Pasco Minas Plantas 1 Capacidad 2,500 TPD Producción Ag 2018 3.4 MM Oz. Producción Au 2018 4.1k Oz. Fuente: Volcan

El mercado del Zinc Fuente: Nexa Resources Fuente: Bloomberg

El mercado del Zinc Se espera un producción global anual de concentrado de zinc de aproximadamente 13.5 MM TM en 2019. Se espera que mayor oferta de zinc genere superávit de oferta en el 2020. Guerra comercial China-EE.UU. genera incertidumbre sobre demanda futura. En el largo plazo, nuevas tecnologías generarían demanda adicional para el zinc.   2018 2019e 2020e 2021e 2022e LP Precio Zn (USD/Lb.) 1.32 1.20 1.15 1.10 Fuente: Kallpa SAB

Producción, volumen y costos Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB

Resultados Operativos Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB

Perfil Financiero Deuda Neta/EBITDA al cierre del 2T2018 se ubica en más de 3.0x, consecuencia del menor EBITDA por la caída de los metales. Estrategia enfocada en reducir apalancamiento y, mantener inversiones para preparación de minas y exploración en proyectos. Mayor deterioro en precios de los metales podría complicar situación financiera y gatillar ajuste en estrategia. Reducción de CAPEX de mantenimiento estimado en USD 160 MM Reestructuración de pasivos. Venta de activos. Fuente: Kallpa SAB

Proyectos Amplia cartera de proyectos mineros en la sierra central (Romina II, Palma, Carhuacayan, Santa Barbara, Zoraida, entre otros). Proyectos más avanzados Romina Puagjanca: Proyecto polimetálico con alto contenido de zinc, plomo y plata. Utilizaría planta de Alpamarca, cuya mina se encuentra en sus últimos años de vida. Palma: Proyecto greenfield polimetálico con alto contenido de zinc, plomo y plata. Independiente de otras unidades. Proyectos valorizados in situ Precio in situ Zn: USD 0.015/Lb. Romina -Puagjanca Recursos M+I 5.5 MM TM Ley Zn (%) 6.1% Ley Pb (%) 2.9% Ley Ag (Oz./TM) 1.5 Palma Recursos M+I 9.6 MM TM Ley Zn (%) 5.0% Ley Pb (%) 0.7% Ley Ag (Oz./TM) 0.7 Fuente: Volcan

Otros Activos 13 centrales hidroeléctricas con capacidad de 63 MW Valorización está integrada con las operaciones mineras. Cemento Polpaico: importante cementera de Chile donde Volcan tiene el 23% de participación. Valorizado a precio de mercado (Listado en la Bolsa de Santiago). Puerto de Chancay: proyecto para desarrollar un puerto al norte de Lima con una inversión inicial de USD 1,300 MM. Volcan mantiene un 40% de participación (60% es de empresa china Cosco) Valorizado a valor de última transacción. Fuente: Volcan

Valorización Sensibilidad del VF a precios de los metales 2018 2019e   Risk Free Rate + Riesgo País 4.5% Equity Value Total (USD MM) 897 Beta Apalancado 1.3 Equity Value Total (PEN MM) 3,004 Prima de Riesgo de Mercado 5.6% Castigo por no derecho a voto 15% Costo Capital Accionista 11.9% % Acciones tipo B 63% WACC 9.7% # Acciones tipo B (MM) 2,431 2020e Deuda Neta (USD MM) 637 VF - VOLCABC1 (PEN) 0.74 Equity Value Op. Min. (USD MM) 594 Precio 0.47 Valor Otros Activos (USD MM) 303 Upside 57.4% Sensibilidad del VF a precios de los metales   2018 2019e 2020e 2021e EBIT 176 66 99 101 Impuestos -85 -35 -42 -43 Capex -217 -160 Depreciación y Amortización 168 199 192 178 ∆ Capital de Trabajo 11 8 -3 1 Flujo de Caja a la Firma 52 78 87 77 Ag\Zn 0.80 0.95 1.10 1.25 1.40 14.00 0.27 0.44 0.61 0.79 0.96 16.00 0.32 0.50 0.68 0.85 1.02 18.00 0.40 0.57 0.74 0.91 1.08 20.00 0.46 0.63 0.97 1.15 22.00 0.52 0.69 0.86 1.04 1.21 Fuente: Kallpa SAB

Comparativo de Supuestos - Volcan Kallpa Securities Credicorp Capital Producción Zn 2020e 240k TM  237k TM Producción Ag 2020e 15.5 MM Oz. 17.0 MM Oz. Precio Zn LP USD 1.10/Lb. USD 1.13/Lb. Precio Ag LP USD 18.0/Oz. USD 16.5/Oz. Cash Cost LP USD 47.5/TM Capex 2020e USD 160 MM USD 154 MM Horizonte Proyección LOM - 16 años LOM - 19 años % de VF en proyectos/otros activos 33.8% 17.8% Tasa de descuento 9.7% 10.8% Valor Fundamental PEN 0.74 PEN 0.60 Fuente: Kallpa SAB

Cerro Verde Cerro Verde es la empresa minera de cobre más grande del país, la cual se ubica en Arequipa. Es operada por Freeport-McMoRan, quien es su mayor propietario con una participación de 53.56%, y se le suman Sumitomo y Buenaventura, los cuales tienen una menor cuota de propiedad. Cerro Verde produce concentrados de cobre y molibdeno de sus sulfuros, y cátodos de cobre de sus óxidos.

Estructura accionaria Nombre Participación Freeport-McMoRan 53.56% Sumitomo 21.00% Buenaventura 19.58% Otros 5.86%

Cobre, molibdeno y plata Ubicación de la mina en el mapa Océano Pacífico Ubicación Arequipa, Perú Número de minas 1 Metales producidos Cobre, molibdeno y plata Capacidad de tratamiento 410k TPD Producción en el 2018 476k TM Cu Océano Pacífico Cerro Verde Arequipa

Análisis del mercado de Cobre

El cobre a nivel mundial Fuente: International Copper Study Group Fuente: International Copper Study Group Fuente: International Copper Study Group

Oferta y demanda Fuente: International Copper Study Group Fuente: Bloomberg

Vector de Precios Credicorp Capital Fuente: Bloomberg consensus, Credicorp Capital

Cerro Verde en números

Cerro Verde: Operaciones Cátodos de cobre representan alrededor del 8-10% de las ventas de cobre. Molibdeno y plata ha incrementado su participación en ventas a cerca de 13% (antes ~10%) Producción y volumen vendido Cu Ventas totales (Mn USD) Fuente: Cerro Verde, Credicorp Capital Fuente: Cerro Verde, Credicorp Capital

Cerro Verde: Operaciones EBITDA, Utilidad Neta y márgenes Cash cost vs precio del cobre Fuente: Cerro Verde, Credicorp Capital Fuente: Cerro Verde, Credicorp Capital

El contrato entra en vigencia Expansión de la planta Capex: USD 5.3bn MEM aprueba el Estudio de Factibilidad y Cronograma de Inversión para la expansión de la UPCV. CV suscribe el Contrato de Garantías y Medidas de Promoción de la Inversión por 15 años. El contrato entra en vigencia CV presenta al MEM la actualización del estudio de factibilidad para ejecutar la expansión. Suscribe una adenda al contrato y culmina la ejecución de la expansión de la UPCV. 2012 2014 2015 2016 CV anuncia que está trabajando en eliminar los cuellos de botella en la Planta Concentradora #2, lo cual le permitirá alcanzar una máxima capacidad de 0.41mn TM por día (0.39mn TM en 2018). 2019

Perfil Financiero Al 31 de diciembre del 2018, Cerro Verde tiene obligaciones financieras por un total de USD 1.0bn asociadas al financiamiento de la expansión de la UPCV, las cuales expiran el 19 de junio de 2022. Se pagaron dividendos el 30 de abril de 2019 por la suma de USD 150mn (yield: 1.8%). Fuente: Cerro Verde, Credicorp Capital

La deuda extinguirá el 31 de octubre del 2019. Deuda con la Sunat La Sunat requiere que CV le pague PEN 492mn por las resoluciones emitidas por el Tribunal Fiscal. CV solicitó y obtuvo un aplazamiento y fraccionamiento de la deuda: 66 cuotas mensuales iguales. Al 31 de diciembre del 2018, CV ha efectuado pagos por un total de PEN 596.8mn. La deuda extinguirá el 31 de octubre del 2019. 2013 2014 2018 2019

Valorización Estimamos una vida de mina de 21 años. Consideramos las reservas y los recursos. Sin embargo, las reservas están al 100% mientras que los recursos tiene un descuento de 10% (medidos), 20% (indicados), y 30% (inferidos). Asignamos un descuento de 5% por el riesgo político/social en Perú que podría afectar a toda la industria minera Sensibilidad del Precio Objetivo respecto a precio Cu y WACC  Precio Cu / WACC 5,787 6,092 6,413 6,750 7,088 7,442 7,814 11.9% 22.82 11.7% 23.21 11.4% 23.60 11.2% 24.00 10.9% 24.42 10.7% 24.84 10.4% 25.28

Valorización: Múltiplos y comparables Cerro Verde cotiza a un descuento de ~20% respecto de sus pares en términos de EV/EBITDA 2020E EV/EBITDA 12M Forward   Cerro Verde y compañías comparables 

Comparativo de Supuestos – Cerro Verde Kallpa Securities Credicorp Capital Inteligo Producción Cu 2020e 456k TM 484k TM 510k TM Precio Cu LP USD 3.10/Lb. USD 3.06/Lb. USD 3.30/Lb. Cash Cost LP USD 1.33/Lb. USD 1.36/Lb. USD 1.30/Lb. Capex 2020e USD 264 MM USD 251 MM USD 329 MM Horizonte Proyección LOM – 23 años LOM - 21 años 10 años+Perpetuidad % de VF en proyectos/otros activos 0.0% Tasa de descuento 10.1% 11.2% 10.0% Valor Fundamental USD 26.85 USD 24.00  USD 25.51 Producción Cu 2020e – 1,002 millones Tasa de descuento - WACC

Minsur S.A. Fundada en 1966 – Familia Brescia S/. 2,883 MM Fundada en 1966 – Familia Brescia 4to productor de estaño más importe del mundo Producción de aprox. 25 mil TM de estaño refinado al año 3 Unidades Mineras – San Rafael (Estaño), Pucamarca (Oro), Pitinga (Estaño) 2 Refinerías de Estaño – Pisco y Pirapora 2 Proyectos importantes en cartera Mina Justa (Cobre) y B2 (Estaño)

Línea de Tiempo Al 2S19 el Proyecto B2 se encuentra al 95% de avance y Mina Justa al 40% Minsur vende 40% de Marcobre a Alxar (Copec) por US$ 200 MM Minsur consolida el 100% de Marcobre por US$ 85 MM Pucamarca inicia operaciones (US$ 222 MM de Capex) 2019 Minsur adquire Taboca / Pitinga en Brasil por US$ 395 MM Minsur adquiere el 70% de Marcobre / Mina Justa por US$ 506 MM 2018 La refinería de Pisco inicia operaciones 2016 2013 Inicio de operaciones en San Rafael con producción principal de cobre. 2012 2008 2003 1992 1977 El estaño se convierte en el metal principal de San Rafael 1966 Minsur Sociedad Limitada fue fundada

Análisis del mercado de Estaño

Análisis del mercado de Estaño La oferta de estaño en el 2018 fue ~360 mil toneladas y no se esperan incrementos importantes en los próximos años. Oferta de estaño 1980 – 2017 por país, Miles de toneladas Fuente: International Tin Association, 2017

Análisis del mercado de Estaño La demanda de estaño en el 2018 fue ~370 mil toneladas, sin embargo sí se esperan incrementos importantes en los próximos años… Demanda de estaño 1980 – 2017, miles de toneladas Demanda esperada en el 2030 +420,000 TM Demanda esperada en el 2050 +470,000 TM Fuente: International Tin Association, 2017

Análisis del mercado de Estaño …Esto se explica por las aplicaciones del estaño en la industria electrónica: Chips, Baterías, Robótica, Energía Renovable (Paneles Solares) y Vehículos eléctricos. 372,000 TM 420,000 TM Fuente: International Tin Association, 2017

Análisis del mercado de Estaño Los stocks de estaño se han reducido notablemente desde 1980 – 2017 como consecuencia de un incremento sostenido de la demanda. Inventarios de estaño, miles de toneladas Fuente: International Tin Association, 2017

Análisis del mercado de Estaño …Sin embargo en el corto plazo los inventarios se han incrementado como consecuencia de la coyuntura internacional. PMI de equipo electrónico global & Precio del Estaño Importaciones de China sujetas a la lista 4 de aranceles por EEUU US$ 300,000 Millones Fuente: International Tin Association, 2017

Unidades Mineras de Minsur

Ubicación en el mapa de Perú San Rafael Puno Lima HQ Ica Refinería Pisco Tacna Mina Justa Pucamarca

Ubicación en el mapa de Brazil Pitinga Pirapora

Unidad Minera San Rafael Unidad Minera Pitinga Ubicada en Puno Opera desde 1977 Mina subterránea de estaño más grande y rica del mundo Ubicada en Pitinga, Brasil Adquirida en el 2008 Depósito individual de estaño más grande del mundo Supuestos Monto Precio LP Estaño US$ 22,000 TM C/U LP Estaño US$ 8,500 TM Reservas 19.5 millones TM Ley Mineral 1.75% Producción Anual 18,600 TM Vida útil 11 años Supuestos Monto Precio LP Estaño US$ 22,000 TM C/U LP Estaño US$ 8,500 TM Reservas 550 millones TM Ley Mineral 0.2% Producción Anual 6,800 TM Vida útil +30 años

Unidad Minera Pucamarca Ubicada en Tacna Inicio operaciones en el 2013 Operación rentable de pequeña escala Supuestos Monto Precio LP Oro US$ 13,500 Oz C/U LP Oro US$ 350 Oz Reservas 3 millones Oz Ley Mineral 0.5g / TM Producción Anual 100 mil Oz Vida útil 6 años

Proyecto Mina Justa Proyecto B2 Ubicada en Nazca Adquirido en el 2012 En el 2018 se vendió el 40% al grupo COPEC Capex estimado US$ 1,600 millones Inicio de operaciones en el 2021 (40% de avance) Planta Procesadora de relaves de alta ley de San Rafael Capex estimado US$ 200 millones Inicio de operaciones 2020 (95% de avance) Operación rentable de pequeña escala Supuestos Monto Precio LP Cobre US$ 2.8/lb C/U LP Cobre US$ 1.4/lb Reservas 7.6 millones TM Ley Mineral 0.7% Producción Anual 100 mil TM Vida útil 16 años Supuestos Monto Precio LP Estaño US$ 22,000 TM C/U LP Estaño US$ 5,500 TM Reservas 374 millones TM Ley Mineral 1.05% Producción Anual 5,000 TM Vida útil 9 años

Ingresos por Unidad Minera (US$ MM)

Supuestos de valorización – Impuestos Tasa de impuesto a la renta 29.5% utilidad antes de impuestos Regalía minera ~2.5% de la utilidad operativa Impuesto especial a la minería Gravamen especial a la minería No aplica Tasa impositiva efectiva ~35%

Supuestos de valorización – Capex Unidad Minera Comentario San Rafael ~US$ 25 Millones por año Pitinga ~US$ 5 millones por año Pucamarca ~US$ 35 millones por año B2 ~US$ 70 en el 2019 Mina Justa En el 2019 esperamos que se inviertan ~US$ 350 millones Resto de la inversión entre el 2020-2021 ~US$ 300 millones

Supuestos de valorización – Deuda Año Monto Tasa Comentario Préstamo Sindicado | Línea de crédito revolvente N.A. US$ 900 MM 4.0% Asumimos que se gira el total en el 2019 Se tiene un periodo de gracia Se paga por partes hasta 2024 Bono 2024 US$ 450 MM 6.25% Se refinancia el Bono con las mismas condiciones (10 años) Préstamo con Citibank 2023 US$ 100 MM 5.5% Se refinancia el préstamo con las mismas condiciones Ratio D/E LP 0.44x 4.5% Se mantiene para el largo plazo

Valorización Minsur Proyección a 10 años Consideramos reservas y recursos Reservas al 100% Recursos M&I 90% Recursos inferidos en 80% Tasa de crecimiento perpetuo: 2.5% B2, Mina Justa y Nazareth representan el 25% del valor

Escenarios Escenario Rango Bajo Rango Moderado Rango Alto Optimista Pesimista S/. 1.56 S/. 1.65 S/. 1.70

Comparativo de Supuestos - Minsur Kallpa Securities Credicorp Capital Inteligo Producción Sn 2020e 28.9k TM 26.6k TM 25.4k TM Producción Au 2020e 100.2k Oz. 106.1k Oz. 100.0k Oz. Precio Sn LP USD 18,000/TM USD 20,000/TM USD 22,360/TM Precio Au LP USD 1,300/Oz. USD 1,280/Oz. USD 1,329/Oz. Cash Cost Sn LP USD 9,000/TM USD 8,100/TM USD 8,500/TM Cash Cost Au LP USD 360/Oz. USD 375/Oz. USD 350/Oz. Capex 2020e USD 556 MM USD 705 MM USD 580 MM Horizonte Proyección LOM – 19 años LOM - 22 años 10 años+perpetuidad % de VF en proyectos/otros activos 29.8% 0.0% 25.0% Tasa de descuento 10.7% 11.0% 13.6% Valor Fundamental PEN 1.70 PEN 2.00  PEN 1.74