Una visión de mediano plazo para Colombia Mauricio Cárdenas FEDESARROLLO Seminario ANIF - FEDESARROLLO Bogotá, febrero 7 de 2007

Agenda 1.Estamos cerca de un quiebre estructural 2.Inflación, tasa de cambio y desempleo 3.Los dilemas de la política monetaria 4.La encrucijada comercial 5.La agenda fiscal 6.Perspectivas 2007

Agenda 1.Estamos cerca de un quiebre estructural 2.Inflación, tasa de cambio, desempleo. 3.Los dilemas de la política monetaria. 4.La encrucijada comercial. 5.La agenda fiscal. 6.Perspectivas 2007.

Fuente: Fedesarrollo Crecimiento Económico 2006 Acumulado Ene-Sep

La economía colombiana creció 7,68% en el tercer trimestre de 2006 Variación anual real, índice 1994=100, serie desestacionalizada Fuente: DANE 1995-I:

Crecimiento del PIB en Colombia Fuente: DNP, DANE y Proyecciones de Fedesarrollo

¿Regresaremos a la senda de crecimiento de 5%? Fuente: DANE y Proyecciones de Fedesarrollo

En este cambio, la productividad ha sido un factor fundamental Fuente: Cárdenas (2006) Crecimiento PIB por trabajador

Productividad total de los factores (PTF) Fuente: Cárdenas (2006)

La reducción de la criminalidad ha contribuido positivamente Fuente: Cárdenas (2006) Tasa de homicidios por habitantes Tasa de secuestros por habitantes (escala derecha)

Agenda 1.Estamos cerca de un quiebre estructural. 2.Inflación, tasa de cambio y desempleo 3.Los dilemas de la política monetaria. 4.La encrucijada comercial. 5.La agenda fiscal. 6.Perspectivas 2007.

Evolución de la demanda agregada y el PIB Demanda agregada Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Nota : Variación anual del promedio móvil de orden cuatro PIB

Los datos observados durante el último trimestre de 2006 corroboran el buen año que tuvo la economía Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor - Fedesarrollo. DANE. Consumo de los hogares Índice de Confianza del Consumidor Dic – 06 : 37,1 ( eje izquierdo)

Las condiciones para la inversión siguen en niveles satisfactorios Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo Noviembre de 2006 Económicas 45% neto Sociopolíticas 30% neto Económicas Sociopolíticas Índice inversión =100

La utilización de la capacidad instalada llega a niveles altos, especialmente en las grandes empresas Noviembre 1996 – Noviembre 2006 Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial de Fedesarrollo. Grandes Empresas Total Nacional Promedio Histórico

Hay poco espacio para atender la demanda adicional Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial de Fedesarrollo. Demanda esperada en los próximos doce meses Vs. capacidad instalada

Por ello, no sorprende el comportamiento de la inflación En enero de 2007, la variación mensual del IPC fue del 0,77%. Esta tasa es superior en 0,23 puntos porcentuales al registro obtenido en enero de 2006 Fuente: DANE y cálculos de Fedesarrollo Inflación total Inflación sin alimentos

Además, las expectativas de inflación son altas Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. Expectativas próximos seis meses. En enero de % neto de los administradores encuestados espera que la inflación suba en los próximos meses

Además se estancó el descenso en el desempleo Fuente: DANE Nacional, Dic 06: 11,8% 13 áreas, Dic 06: 12,8%

Tendencia de la tasa de desempleo Cambio absoluto frente al mismo período del año anterior

Parte de los recientes aumentos en el producto se deben a incrementos en productividad Fuente: DANE, cálculos de Fedesarrollo GEIH

¿Qué podría explicar el aumento del desempleo en el segundo semestre de 2006? Problemas de comparabilidad. La Puesta en marcha de la Gran Encuesta Integrada de Hogares (GEIH) en julio de 2006, pudo haber incidido en la comparabilidad de las cifras Cambios operativos –Aumento de la proporción de respondientes directos –Mayor cobertura –Implementación de dispositivos electrónicos –Unión de varias encuestas en el mismo formulario Inquietudes

Agenda 1.Estamos cerca de un quiebre estructural. 2.Inflación, tasa de cambio, desempleo. 3.Los dilemas de la política monetaria 4.La encrucijada comercial. 5.La agenda fiscal. 6.Perspectivas 2007.

Se evidencian presiones a la revaluación Fuente: Banco de la República Índice de tasa de cambio real (eje derecho) Tasa de cambio nominal

Desde abril de 2006 el Banco ha aumentado su tasa de intervención en 175 pp y la tasa real alcanza los niveles de 2001 Fuente: Banco de la República y Dane. Porcentaje %

La base monetaria sigue creciendo a tasas entre 15% y 20% Fuente: Banco de la República. Variación porcentual anual %

Principales fuentes de expansión/contracción monetaria (Principales componentes de la Base, variación absoluta anual)

¿Qué tanta liquidez están buscando los bancos en el Emisor? Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo

La cartera crece a mayor ritmo que los depósitos Fuente: Superfinanciera Variación porcentual anual %

Los activos líquidos de los intermediarios están cayendo Fuente: Superfinanciera Variación porcentual anual % Porcentaje %

Las tasas de plazos más largos han reaccionado más que las de corto, las cuales muestran un aumento lento Fuente: Superfinanciera Porcentaje % Intervención DTF CDT 360 CDT 180 Esperada Tasas convergen a 8,50% Inflación anual 4,0% Escenario base

Sin embargo, esa tendencia podría verse afectada (…) Indicadores de la inflación básica y los precios de algunos bienes y servicios no transables, aconsejan continuar con el proceso de normalización de política monetaria (…) La Junta resolvió intervenir masivamente en el mercado cambiario a fin de enfrentar las presiones transitorias derivada de la venta de activos del sector público Posible inconsistencia entre estos dos objetivos… El último mensaje del Emisor

Por ello, todo indica que la política cambiaria será más activa respecto al año anterior Fuente: Banco de la República. Asobancaria Enero 2006: 1000 millones USD Estimativo Asobancaria

Problemas Si la inflación muestra un comportamiento desfavorable, que comprometa el cumplimiento de la meta en 2007 –Ello obligaría al Banco de la República a apretar más rápidamente la política monetaria –Reduciría la capacidad de intervención cambiaria con efectos negativos sobre la tasa de cambio Si las entradas de divisas persisten y el Banco de la República no deja de intervenir –El aumento de tasas de interes no sería efectivo para atenuar el crecimiento de la demanda –Puede acelerarse la inflación

¿Cuál es la política monetaria óptima? La función objetivo es muy compleja. Se requiere reducir el exceso de demanda y moderar el crecimiento del crédito Todo ello, para lograr el cumplimiento de las metas de inflación y consolidar la credibilidad. Pero, de otra parte, es necesario reconconocer la naturaleza volatil de los movimientos de capitales. No somos inmunes al próximo sudden stop.

Evolución histórica de los sudden stops Fuente: Cavallo y Frankel (06). Crisis de la deuda en América Latina Crisis en el sistema monetario de Europa Crisis asiática Crisis en países emergentes

Agenda 1.Estamos cerca de un quiebre estructural. 2.Inflación, tasa de cambio, desempleo. 3.Los dilemas de la política monetaria. 4.La encrucijada comercial. 5.La agenda fiscal. 6.Perspectivas 2007.

Momentos del TLC

El vecindario ha cambiado Con las últimas elecciones presidenciales, el panorama político latinoamericano viró hacia la izquierda. Declaraciones de los presidentes de Ecuador, Venezuela y Bolivia, generan una mayor incertidumbre política. Hasta noviembre de 2006, Colombia concentró cerca de 28% de las exportaciones y 28% de las importaciones en Latinoamerica y el caribe. Fuente: Fedesarrollo con datos de Mincomercio

Riesgos Proba- bilidad Aspectos a tener en cuenta Directos Restricciones a las exportaciones colombianas Baja Presiones inflacionarias en Venezuela Menor crecimiento de socios afecte demanda externa Media 15% de las exportaciones colombianas se dirigen a Ecuador y Venezuela Futuro del precio del petróleo es incierto Indirectos Cambio de percepción de riesgo para Latinoamérica Media Anuncios de nacionalizaciones y renegociación de deuda externa Fundamentales de LAC se mantienen sólidos Calendario electoral en países asiáticos

Proyecciones 2007 Fuente: Fedesarrollo y Latin American Consensus Forecasts

Inflación anual en Venezuela (%) Fuente: Banco Central de Venezuela

El riesgo país para LAC se mantiene en niveles moderados A-BBB+BBBBBB-BB+BBBB-B+BB-CCC Fuente: Standard and Poors y J.P Morgan Calificación de riesgo Spreads (Puntos Básicos) ARG PER BRA COL PAN VEN MEX ECU

Agenda 1.Estamos cerca de un quiebre estructural. 2.Inflación, tasa de cambio, desempleo. 3.Los dilemas de la política monetaria. 4.La encrucijada comercial. 5.La agenda fiscal. 6.Perspectivas 2007

Fuente : CONFIS El balance fiscal del GNC ha mejorado, especialmente por el incremento en los ingresos tributarios PF: Plan financiero (Junio 2006)

Fuente : CONFIS Resultado que se refleja en el balance del SPC PF: Plan financiero (Junio 2006)

Lo bueno, lo regular y lo malo de la Reforma Tributaria (Ley 1111 de 2006)

No resultan satisfactorios los cambios introducidos al Proyecto de Reforma a las Transferencias

Efecto sobre el balance del GNC, dada la propuesta aprobada en la Cámara Fuente: MFMP y cálculos Fedesarrollo

Crecimiento económico necesario para mantener metas de MFMP con la propuesta aprobada en la Cámara Fuente: MFMP y cálculos Fedesarrollo

Agenda 1.Estamos cerca de un quiebre estructural. 2.Inflación, tasa de cambio, desempleo. 3.Los dilemas de la política monetaria. 4.La encrucijada comercial. 5.La agenda fiscal. 6.Perspectivas 2007

¿Qué vemos para 2007? Factores InternosFactores Externos Producción de petróleo se reduce un poco, pasando de 530 KBD a 510 KBD Producción cafetera se recupera La inversión pública continúa activa Devaluación moderada Aumentos graduales en tasas de interés, inflación se mantiene bajo control Suavizamiento demanda agregada (expectativas de consumidores y empresarios se moderan un poco) Desaceleración de Estados Unidos no es tan fuerte (2,8%) Venezuela mantiene un buen ritmo de crecimiento (5,1%) y sus transacciones comerciales con Colombia se mantienen bajo el marco regulatorio de la CAN Los términos de intercambio no son tan favorables como en 2006 y caen 8% Aumentos moderados en tasas de interés América Latina mantiene su atractivo para la llegada de flujos de capitales

El crecimiento económico en Estados Unidos mejoró en el último trimestre del 2006 Fuente: Bureau of Economics Analysis. Crecimiento económico en EEUU

En EEUU las tasas de interés no han sido modificadas desde mediados de 2006 ECB BoE FED Fuente: FED. European Central Bank. Bank of England Tasas de intervención de los principales bancos centrales la inflación parece moderarse pero algunos riesgos inflacionarios se mantienen. Reserva Federal EU Enero 31 de 2007

Opiniones acerca del comportamiento de la economía de EEUU (...) No esperamos que el FED modifique las tasas hasta mediados de La inflación básica permanece alta y la debilidad del dólar debe mirarse con cautela antes de cualquier movimiento monetario The Economist Intelligence Unit, Enero de 2007 (…) Nuestros economistas en Estados Unidos hasta ahora tienen una caída de 1,8% en el crecimiento real de EEUU en el primer trimestre de 2007, pero los datos más recientes han sido mas favorables respecto a los observados cuando ellos prepararon este pronóstico Credit Suisse, Enero de 2007 (…) La combinación de un menor ritmo en la construcción de casas y la disminución en la riqueza de los hogares sugiere que el crecimiento del PIB real para 2007 será modesto. El reciente declive en los precios de la energía debería continuar moderando las presiones inflacionarias. Modest Growth, Moderating Inflationary Pressures,Federal Reserve Dallas. Enero 2007

Crecimiento económico 2007: Proyecciones de Fedesarrollo Fuente: Fedesarrollo

Conclusiones Nos espera un buen año. Aumentarán las tasas de interés y se moderará el crecimiento del consumo y la inversión. Estabilidad en los mercados financieros internacionales. Los principales riesgos están relacionados con el comercio exterior colombiano. No se prevén grandes problemas con la agenda económica en el Congreso.

FIN

Sin embargo, algunos indicadores no son del todo satisfactorios La inversión no residencial que involucra estructuras, equipo y software, presentó una caída en el cuarto trimestre de 2006 Fuente: Reuters. Fuente: Bureau of Economics Analysis. Las ventas de vivienda usada vuelven a caer después de dos mejoras consecutivas

Las cifras de industria tampoco resultan buenas El ISM manufacturero regresó a niveles recesivos Fuente: Bureau of Economics Analysis. La producción industrial (variación anual) pasó de 3,5% en noviembre de 2006 a 3,0% en diciembre 2006 Fuente: Federal Reserve

Inflación básica y total en EEUU Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis Inflación total Inflación núcleo