Módulo 3: el mercado de divisas y el tipo de cambio Bibliografía: Zigniew, Kozikowski. Finanzas Internacionales. Cap 4 y 5 (no considerar análisis económicos, solo definiciones)

Mercado de Divisas (FX, Forex, cambiario) De los mayores mercados del mundo. Tipo de cambio: el precio de una moneda en términos de otra. Dólar Vehícular Reserva de valor Moneda de inversión Moneda de transacción Moneda de facturación Moneda de intervención por parte de los bancos centrales OTC mayormente

Algunas definiciones TC Directo USD/ARS= cantidad de unidades de pesos para comprar dólares TC Indirecto o cruzado REAL/ARS = USD/ARS*REAL/USD Arbitraje Comprar un activo en una plaza donde está barato y venderlo donde es más caro Especuladores Ganan con los cambios de cotización Scalpers: minutos Day traders: en el día Position takers: mediano y largo plazo

Nociones básicas del tipo de cambio 1) Aspecto temporal Corto plazo Analizar su tendencia Analizar su variabilidad y ciclos Largo plazo TC: proclive a la sobre reacción Cercana al valor de equilibrio* (donde no hay presiones que modifiquen el valor) * No existe consenso sobre cuales son los factores que lo determinan

Nociones básicas del tipo de cambio 2) Unidad de medida Nominal El poder de compra de la divisa a lo largo del tiempo Busca ser una medida invariable Se suele corregir por inflación Multilateral: calculado vs los principales socios Se utiliza una medida monetaria (ej: USD) No es un parámetro estable en el tiempo Es observable Real

La evolución del tipo de cambio real ¿la puedo determinar con la infla local y el TC nominal? ?

Tipo de cambio real ARG vs BRL Peso Inflación Brasil Inflación Argentina Real Aprecia Deprecia Aprecia Devaluación nominal Argentina Devaluación nominal Brasil Deprecia Aprecia

Mercado de Divisas (FX, Forex, cambiario) Tipos de mercado Spot Futuro Opciones Forward Es un mercado profundo, líquido y continuo Argentina  los mercados son: MULC (Mercado Único y Libre de Cambios) MAE (Mercado Abierto Electrónico) Rofex (Mercado de Rosario)

Distribución Geográfica del Mercado de Moneda Extranjera Fuente: elaboración propia en base a datos del BIS

El dólar Exportadores Ahorristas Flujos Finacieros Int IED Vendedores Importadores Ahorristas Flujos Finacieros Int IED Compradores Banco Central MULCMULC USD ARS Reservas Internacionales

MULC Bid Offer14,701 14,702 Agentes MULC 14,5 14,9 spread Cliente vendedor Cliente comprador Volatilidad Poca competencia

Un ejemplo de mercado: el dólar Bid Ask 1M9,2009,205 1 M 2 M 0,5 M 3 M 1 M 9,200 9,190 9,185 9,179 1 M 0,3 M 3 M 2 M 9,206 9,207 9,208 9,210

Vendedor USD Mercado Local Comprador USD El dólar bolsa o MEP USD Boden 2015 Compra RO15D Boden 2015 Vende RO15 72 hs ARS Boden 2015 Compra RO15 USD Boden 2015 Vende RO15D 72 hs ARS Caja de Valores Banco Local El BCRA no pierde reservas, aunque pueden salir los dólares del sistema. Es una operación registrada en el sistema financiero. Los fondos son “blancos”. Los dólares cambian de titular en las cuentas bancarias locales.

Vendedor USC (debe tener cuenta en el ext) Mercado Local o Externo Comprador USC (debe tener cuenta en el ext) El dólar contado con liqui USC Boden 2015 Compra RO15C Boden 2015 Vende RO15 96 hs ARS Boden 2015 Compra RO15 USC Boden 2015 Vende RO15C 96 hs ARS Custodia Local o Ext Banco Local y Ext El BCRA no pierde reservas Es una operación registrada en el sistema financiero. Los fondos son “blancos”. Los dólares cambian de titular en las cuentas bancarias en el exterior.

Modelos de régimen cambiario Fijo  el BC garantiza la convertibilidad a un valor Flotación pura  el BC no interviene Flotación sucia  el BC compra y vende influyendo en el precio

Determinación del tipo de cambio La comportamiento del tipo de cambio es un desafío no resuelto Ningún modelo tradicional ha alcanzado un poder predictivo mínimo Veremos: 1) Paridad de poder adquisitivo 2) Paridad de tasas de interés

1) Paridad del poder adquisitivo Basado en la ley del precio único. La relación entre monedas tiene que ser tal que garantice esta condición Idea  si un bien tiene dos precios => el mercado arbitra (compra en el más barato y vende en el más caro hasta que los precios se igualan).

Índice Big Mac ¿Se guiarían por este índice para decidir inversiones? ¿Por qué?

2) Paridad de tasas de interés (diferencial) De inversión No cubierto  Cubierto  se elimina el riesgo de devaluación comprando un futuro De fondeo No cubierto  Cubierto  se elimina el riesgo de devaluación comprando un futuro i: tasa de interés local i: tasa de interés internacional E: tipo de cambio Ee: tipo de cambio esperado R: riesgo de inconvertibilidad R: riesgo país

Diferencial de inversión e IFNIED promedios LAC 8 IFNIED: inversiones no vinculadas con IED

Diferencial de fondeo e IFNIED promedios LAC 8 IFNIED: inversiones no vinculadas con IED

Riesgo país (embi) Emerging Market Bond Index Lo confecciona el JP Morgan Mide el rendimiento de los bonos de largo plazo de países emergentes denominados en moneda extranjera (sovereign debt) Es el spread entre una canasta de bonos del país referido vs una canasta de bonos del tesoro estadounidense de similar plazo. Supone que a mayor riesgo percibido por el mercado, mayor será la tasa que estos países deben pagar.

Riesgo país Argentina

Riesgo país Brasil

Riesgo país Venezuela

Las operaciones a futuro Componentes Activo subyacente (ej: USD, soja, maíz, petróleo, etc) Tamaño del contrato Acuerdo de delivery (con o sin, lugar, forma) Tiempo de delivery (fecha de vencimiento) Comprador = long Vendedor = short Son derivados financieros que permiten comprar o vender un activo en el presente, pero el mismo se entregará o compensará en una fecha futura.

Usos Administración de riesgo (cobertura) Especulación (basada en expectativas) Ganancias por arbitraje (en el caso del USD, es la tasa de interés usualmente) Cambiar naturaleza de pasivos o activos (sin cambiar toda la posición)

Ejemplo de futuro Fecha de delivery (plazo): 31/5/16 Subyacente: USD Precio hoy: 14,3308 Precio: 14,7108 Tasa implícita (TNA): 28% Non delivery (por compensación)

Resultado Ganancia del vendedor $ Precio del subyacente al vencimiento Precio del contrato Ganancia del comprador $ Precio del subyacente al vencimiento Precio del contrato

Los tipos de futuro Forward Contrato privado entre dos partes No estandarizado (OTC) Especifica una fecha de delivery Tiene lugar el delivery o la liquidación al finalizar MAE Futuro Negociado en un mercado Estandarizado Liquida diariamente Se cierra generalmente previo a la fecha de delivery Rofex

Ejemplos: fuente Hoy26/4/2016 spot14,3308 DeliveyPrecioPlazoTasa 30/4/201614,37425% 31/5/201614, % 30/6/201615,016527% 31/7/201615,329626% 31/8/201615, % 30/9/201615, % 31/10/201616, % 30/11/201616, % 31/12/201616,724924% 31/1/201717, % 28/2/201717, % 31/3/201717, % Precio-spot Spot * 365/plazo Para llevarlo a tasa:

Oportunidades de arbitraje

Módulo 4: financiamiento internacional La deuda externa Los mercados de deuda Los bonos Estructuras Indicadores Las calificadoras de riesgo crediticio

La deuda externa Impacto en la balanza de pagos Ingreso por cuenta capital (sector privado o público) Engrosa las reservas Salidas Amortizaciones por cuenta capital Servicios de interés por cuenta corriente

Eficiencia de una devaluación