Mercados de crédito Elaboración de la estrategia 17 Abril 2004

2 Conceptos manejados * Análisis de Crédito vs Credit Research (análisis  trading, ventas institucionales, clientes institucionales  producción (informes), márketing, recomendaciones). * Spread vs swap / Precio acción. * Análisis macro, micro, renta fija. * Indicadores económicos (adelantados, coincidentes, retrasados). * El sesgo local. * Ebitda. Cash Flow. * Ratings. Agencias de calificación. * Bonos vs acciones. Atención al maniqueísmo. * El riesgo moral. * La importancia de la liquidez.

3 Año 2003 difícilmente repetible Spreads en mínimos y con poca discriminación entre ellos Fuente: Grupo Santander

4 Macro: recuperación en camino Alemania: IFO y PIB (% a/a)EE.UU.: PIB 4T03 (% t/t anualizado) Fuente: Datastream 3T03 2T

5 Con riesgos......y oportunidades EE.UU.: Confianza Consumidores y T.ParoEE.UU.: ISM y Producción industrial Fuente: Datastream

6 No es oro todo lo que reluce. Europa: Participaciones Estatales en compañías cotizadas (%) Europa: Compañías con mayor exposición al Dólar (% ingresos / total) Fuente: Compañías y Grupo Santander

7 Micro: Yin Yang ä Saneamiento de balances ä Reducción de deuda ä Control de inversiones ä Prudencia ¿TOP LINE GROWTH? Ingresos Coste de ventas CUENTA DE RESULTADOS Gastos de personal Otros gastos de explotación Otros ingresos EBITDA % variación Depreciación y amortización Partidas diferidas Gastos Capitalizados EBIT % variación Ingresos financieros Gastos financieros Puesta en equivalencia Amortización fondo de comercio Provisiones financieras Beneficio ordinario Extraordinarios BAI Impuesto sociedades Minoritarios Beneficio Neto Beneficio operativo bruto

8 ¿Está a punto de cambiar el ciclo? El ciclo del crédito Fuente: Grupo Santander

9 Apalancamiento operativo Large Caps europeas (excl financieras). Sensibilidad a nuevos planes de reestructuración operativa Fuente: JCF y Grupo Santander

10 Oferta: Todo en contra... aparentemente  Vencimientos: €86mm +43%  Posible incremento de la actividad corporativa financiada con deuda  El impacto del Euro

11 Elevado volumen de vencimientos. ¿Mayor volumen de emisiones? Corporativos en €: perfil de vencimientos (€mmDistribución de vencimientos por sector 2004 Fuente: Bondware

12 Actividad corporativa % de M&A financiado con deuda o efectivoImporte financiado con efectivo o deuda ($mm) Fuente: Bloomberg y Grupo Santander

13 El atractivo del Euro Emisiones Corp € y $ (ex –financieros ), mmEmisiones del sector Autos por divisa (%) Fuente: Bondware, Bloomberg y Grupo Santander

14 Demanda: otra cara oscura de la Macro KPN 4.75% Nov 2008 (asw, pb) KPN: Capitalización Bursátil (€mm) Fuente: Bloomberg y Grupo Santander

15 Valoración: nada que esperar en este frente Prima de riesgo y ratio Upgrades / Downgrades Fuente: Moody’s y Grupo Santander

16 Resumen: Discrimíname ä Macro: + / =  Recuperación económica (no exenta de riesgos).  Disminución participación estatal en determinadas compañías.  Impacto negativo del Euro.  Efectos colaterales. ä Micro: +  Mantenimiento de tónica de prudencia.  Apalancamiento operativo.  “Top Line growth”.  Cambio del ciclo del crédito cada vez más próximo.

17 Resumen: Discrimíname ä Oferta: =  Gran volumen de vencimientos (pero las compañías tienen liquidez).  M&A financiado con deuda (pero no esperamos M&A).  Emisiones en Euros atractivas (pero no esperamos que el Euro se aprecie mucho más). ä Demanda: = / -  Paulatino drenaje de la liquidez. ä Valoración: -  Mercados caros en términos absolutos y relativos.

18 Mercados de crédito M-01A-01M-01J-01 A-01S-01O-01N-01D-01J-02F-02M-02A Utilities Telecoms Tabaco Otros Industria Energía Autos Bancos Media de Crédito Fuente: Bloomberg y Grupo Santander Evolución Spreads de crédito por media de sector (asw, bp)

19 Vulnerabilidad a posibles aumentos de la prima de riesgo  Huída de nombres con menor calidad crediticia y beta más alta.  Automóviles, sobre todo las compañías americanas, están entre los sectores más afectados: peor calidad crediticia, beta alta, dependencia de la bolsa.  Otro sector afectado por la bolsa: Aseguradoras.  Defensivos: banca comercial con franquicias domésticas (Reino Unido, España) frente a banca de inversión. Mayor atractivo de deuda senior frente a subordinada y del corto plazo de la curva de crédito.  Utilities (sector en gran medida aún regulado) y Telecoms (gran generación de caja de forma recurrente).