El Reto de la Preservación de Capital Mayo 2006

%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35% Retornos de mercado Utilidad sobre el patrimonio Utilidad Felicidad Decepción ¿Por qué es Importante la Preservación de Capital?

2 ¿Son aún óptimos los enfoques de arriba hacia abajo? Menores expectativas de retorno de clase de activo –Los objetivos de retorno ya no pueden lograrse por excesiva beta exposición –Deben utilizarse estrategias con un mayor grado de neutralidad de mercado 3.5% 4.5% 5.5% 6.5% 7.5% 8.5% 9.5% 10.5% 11.5% Private Equity EM Equity (unh) EAFE (hed) US Small Cap US Large Cap US High Yield REITS Directional HF (high vol) Non Directional HF (low vol) World ex US bonds (hed) US Treasury 2000 Current JPMorgan capital market return assumptions (10-15 yr)) Menores beneficios de diversificación en clases de activos centrales –Mayor correlación de clase intra activos hace difícil la construcción de un carpeta eficiente –Debe buscarse la diversificación fuera del espacio beta

3 Históricamente, el 90% de los retornos y riesgos del carpeta dependen de la asignación estratégica de activos Históricamente, los carpetas han sido muy dependientes de un pequeño número de decisiones Enfoque tradicional para construir carpetas Large/ small cap Value/ growth Cyclical/ defensive Beta /low beta Volatility Industrial sector Geographic region Industrial sector CreditDurationCurrency EquitiesBonds Investments ’s No. de decisiones Para incrementar los retornos, los inversionistas deben incrementar la exposición a clases de activos de alta volatilidad Los carpetas han sido construidos a partir de opciones de clases de activos. Así que alfa ha sido rehén de beta Patrimonio Bonos Región Geográfica Sector Industrial Cap grande/ peq. Valor/cr ecim. Cíclica/ defensi va Beta/ bajo beta Duración Crédito Moneda Volatilidad Región Geográfica Sector Industrial Inversiones

4 Si los valores son mantenidos por razones relativas al índice, las oportunidades para una gestión activa se reducen 50% del índice global de patrimonio está en el 8% de las empresas Se enfoca en inversiones en tamaño relativo Se enfoca demasiado en el pasado Puede no reflejar el mejor criterio de inversión La distribución acumulativa de la capitalización de mercado de MSCI World clasificado por tamaño* * Fuente: Datastream (%) Número de empresas Alfa es rehén de beta

5 El caso para un enfoque de retorno total En su nivel más puro, el objetivo principal de nuestra industria debe ser lograr que el mayor riesgo se ajuste a un retorno total para nuestros clientes Los inversionistas tienen un enfoque asimétrico al riesgo, el riesgo real es perder dinero Los inversionistas se preocupan cada vez menos por comparaciones (benchmarks) de índices En un entorno de retorno nominal bajo, alfa es más importante que beta (elección de activos) Gestión activa … el reto es obvio, la pregunta es cómo lograrlo…

6 El retorno total tradicional fue fijado orientado al ingreso Fuente: MacData, JPMAM Pasado: Durante descenso de inflación y rendimiento, los bonos exhibieron un perfil de retorno total atractivo Ahora: Bajas tasas de interés, los diferenciales de crédito se estrechan Los dividendos de patrimonio deberían incrementarse

7 ¿Cómo definimos inversión de retorno total? El riesgo se define en términos de pérdida de capital en lugar de en rendimiento relativo a la comparación (benchmark) El objetivo del retorno se establece independientemente de la clase de activo, es decir, Cash plus Más captura hacia arriba/menos captura hacia abajo. Opcionalidad carpetas manejados como una unidad en lugar de subdivididos en partes componentes La gestión es activa y flexible Transparente en procesos y holdings... Los inversionistas tienen una actitud asimétrica hacia el riesgo y retorno

8 Retorno Total: una solución flexible Características de Benchmarking Los retornos rastrean el índice de manera cercana Siempre totalmente invertido El riesgo es relativo Sólo un pequeño porcentaje de posiciones activas Incapacidad para usar todas las herramientas de inversión disponibles Características de la inversión en fondo de compensación Cultura del gerente estrella de fondos Riesgo de estrategia Corto riesgo Apalancamiento Restricciones de liquidez Transparencia limitada Retorno Total: carpeta concentrado de mejores ideas específicas de la empresa Capacidad para usar todas las herramientas de inversión disponibles Riesgo de mercado reducido/controlado Menor volatilidad Puede mantener caja Dentro de las regulaciones de UCITS

9 Posicionamiento de retorno total Rendimiento & Diversificación Correlación con los mercados (R 2 ) 0 Alpha Estrategias de retorno absoluto Fondos de activos ‘convencionales’ Fondos indice El conjunto de oportunidades de retorno total - Escogemos la correlación con el mercado 100 Inversión no restringida usando un amplio rango de herramientas de inversión Concentrado en nuestras mejores ideas específicas de la empresa Exposición al mercado flexible

10 Los bloques de construcción para manejar los fondos de retorno total Agnósticos en la elección de activos de inversión De arriba hacia abajo/de abajo hacia arriba Identificar fuentes de retorno –sectores –regiones/países –temas –patrimonios –bonos –convertibles –monedas... Gestión efectiva de la cantidad en riesgo ( downside risk ). Control activo de riesgo –Factores económicos –Factores específicos del valor –Exposición al mercado y valor –diversificación –“Valor en riesgo” –Prueba de fuerza –Controles duros

11 Asignación a diferentes clases de activos * Fondos de Mercado de DInero y FRN ** Riesgo específico de patrimonio a partir de stock y convertibles

12 Objetivos recomendados y características de carpeta Objetivo rendimientoCaja +3% Comparación (Benchmark) Caja ProcesoDe abajo hacia arriba con Asignación Dinámica de Activos Fuente AlfaMejores Ideas de Inversión Patrimonios0 - 30% Bonos Convertibles0 - 50% (parte del 30% del presupuesto total de riesgo de patrimonio) Bonos simples % Caja % Derivados Opcional, sin apalancamiento Volatilidad esperadaBaja Compensación de monedaSi Un holding de bajo riesgo central

13 Resumen La preservación de capital destino con un enfoque multi activos para lograr el perfil deseado de riesgo asimétrico/retorno Temas de arriba hacia abajo combinados con selección de valores de abajo hacia arriba Alfa combinado con niveles modestos de beta (beta surge solamente desde posiciones activas, no desde comparaciones o benchmarks) Gestión activa flexible Transparencia en procesos y holdings … objetivo mejor retorno ajustado al riesgo

14 Any forecasts or opinions expressed are JPMorgan’s own at the date of this document and may be subject to change. The value of investments and the income from them may fluctuate and your investment is not guaranteed and investors may not get back the full amount invested. Past performance is not a guide to future performance. Exchange rates may cause the value of underlying overseas investments to go down or up. Investments in smaller companies may involve a higher degree of risk as they are usually more sensitive to market movements. Investments in emerging markets may be more volatile than other markets and the risk to your to your capital is therefore greater. Also, the economic and political situations may be more volatile than in established economies and these may adversely influence the value of investments made. Telephone lines are recorded and may be monitored for security and training purposes Olivia Mayell – Gerente Carpeta de Clientes, Global Multi Asset Group Tel +44 (0)