INPUTS DEL MODELO DE VALUACION POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS EL COSTO DEL CAPITAL JOSE PABLO DAPENA UNIVERSIDAD DEL CEMA.

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1 INPUTS DEL MODELO DE VALUACION POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS EL COSTO DEL CAPITAL JOSE PABLO DAPENA UNIVERSIDAD DEL CEMA

2 INPUTS DEL MODELO DE VALUACION POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS

3 Consideremos el enfoque estándar de estimación de costo de capital Costo de capital= R f + Beta * (E(R m ) - R f ) En la práctica, Deuda del gobierno de EEUU de corto plazo se utiliza como tasa libre de riesgo Spreads históricos de riesgo se utilizan como prima de riesgo en acciones Los betas se obtienen de correr regresiones entre los retornos de las acciones específicas y el retorno de mercado El modelo CAPM: costo del capital

4 El procedimiento estándar para estimar betas es a través de correr una regresión entre los retornos históricos de la acción y el del mercado. R j = a + b R m La pendiente de la regresión corresponde al beta del retorno, y es una medida del riesgo del mismo. Este beta tiene tres problemas: tiene un error estándar alto refleja el mix de negocios de la firma en el periodo, y no el actual refleja el apalancamiento financiero de la firma en el periodo, y no el actual. Estimando los betas

5 EFECTO DE LOS COSTOS FIJOS Tiempo Escenario bueno Escenario malo 400 - 100 - 80 = 220 400 - 50 - 160 = 190 250 - 100 - 50 = 100 100 - 50 - 40 = 10 100 - 100 - 20 = - 20 250 - 50 - 100 = 100

6 El costo de deuda es la tasa a la cual la empresa o el proyecto se puede endeudar. Refleja no solo el riesgo de default, sino el nivel de tasas de interés en el mercado Los dos enfoques mas utilizados para estimar el costo de deuda son: mirar los rendimientos de un bono de cupón cero de la firma. La limitación es que pocas empresas tienen estos bonos emitidos. mirar la calificación de crédito de la firma y estimar el spread basado en el mismo. Es mas robusto; habiendo diferentes ratings, se deberá tomar la mediana. Estando en problemas (por no haber ratings), se puede estimar una calificación sintética siguiendo parámetros de evaluación y basar el costo de deuda en dicha estimación. Estimando el costo de deuda

7 La calificación para una firma puede ser estimada a través de las características financieras de la firma. La manera mas simples es tomar la cobertura de intereses (interest coverage ratio) ICR = EBIT / Gastos en intereses Empresas en países con riesgo de default tendrán asociados dos tipos de spreads, el del país y el propio. Estimando calificaciones sintéticas

8 ICRBond RatingDefault spread > 8.50AAA0.20% 6.50 - 8.50AA0.50% 5.50 - 6.50A+0.80% 4.25 - 5.50A1.00% 3.00 - 4.25A-1.25% 2.50 - 3.00BBB1.50% 2.00 - 2.50BB2.00% 1.75 - 2.00B+2.50% 1.50 - 1.75B3.25% 1.25 - 1.50B-4.25% 0.80 - 1.25CCC5.00% 0.65 - 0.80CC6.00% 0.20 - 0.65C7.50% < 0.20D10.00% Cobertura de intereses, ratings y default spreads

9 Las ponderaciones a ser utilizadas (deuda y acciones) deben ser tomadas a valores de mercado. Existe un elemento de circularidad en esto, atento que es justamente el valor de mercado lo que estamos tratando de obtener. No obstante se puede utilizar concepto de convergencia. La deuda que se sustrae del valor de la firma para valuar el capital propio debe ser la misma que se utiliza para obtener el costo del capital Ponderaciones para la estimación del costo del capital

10 Costo Capital = Costo del equity (equity/(deuda+equity) + costo deuda (1-t) (deuda/(deuda+equity) Resumiendo el costo de capital