Valuación Seminario 1998.

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1 Valuación Seminario 1998

2 El Papel de la Valuación en la Administración de Cartera
Importante para un inversionista activo y es central en el análisis fundamental Ayuda a los analistas técnicos a determinar líneas de soporte y resistencia Importante para que los compradores de negocios evalúen su inversión Sirve para determinar por qué la acción se cotiza a ese precio (probar eficiencia del Mercado)

3 El Papel de la Valuación en las Adquisiciones
Se debe de decidir un valor razonable de la compañía a comprar antes de hacer una oferta Se debe de considerar el impacto de la combinación de habilidades en el valor futuro de la compañía adquirida Se deben evitar estimados muy optimistas del valor de la compañía a adquirir

4 El Papel de la Valuación en las Finanzas Corporativas
Si el objetivo de la firma es maximizar el valor, se debe de delinear la relación entre decisiones financieras, estrategia corporativa y valor de la firma Las decisiones que la compañía hace con respecto a sus proyectos, financiamiento y política de dividendos están directamente relacionadas a su valor

5 El Proceso de Valuación Continua
La presión de compra en el mercado hace que el precio suba Precio<Valor = Compra Basándose en el precio de mercado más reciente: 1) Rendimiento 2) Riesgo Estimar el valor presente Precio=Valor = No Hacer Transacción Precio>Valor = Venta La presión de venta en el mercado hace que el precio baje

6 Tipos de Modelos de Valuación
Modelos de descuento de flujos de efectivo (dividendos descontados) Modelos que basan la valuación en múltiplos comparativos Modelos de obligaciones contingentes (precios de opciones)

7 Variable en Modelos de Valuación: Tasas de Descuento
Se estima el costo de la inversión o de capital Se puede usar un modelo de fijación de precios de un activo tal como el CAPM o el APT o un modelo de crecimiento de dividendos para valuar la firma considerando los flujos de efectivo esperados hacia los inversionistas (efectivo residual después de gastos operativos, impuestos y deudas) Se puede usar el WACC (Promedio ponderado de los costos de capital) para valuar la firma considerando los flujos de efectivo esperados hacia la firma (i.e. efectivo residual después de gastos operativos e impuestos, pero antes de pagar deudas)

8 WACC y las Tasas de Descuento
WACC: Promedio ponderado de los costos de financiamiento de capital incluyendo deuda, acciones comunes y preferenciales = costo de inversión (acciones comunes) = costo de deuda después de impuestos (Costo antes de impuestos*(1-tasa de impuesto cobrada) = costo de acciones preferenciales (dividendo preferencial por acción/precio de mercado por acción preferencial) E = cantidad de acciones comunes, D = cantidad de deuda y PS = cantidad de acciones preferenciales

9 El Modelo Básico de Valuación
Valor Presente: El precio de un título es determinado por su valor Fórmula: La ecuación define el valor presente de un flujo de ingresos que comienza en el periodo t =1. Los flujos de dinero son descontados con la tasa de rendimiento requerida k

10 El Modelo de Dividendos Descontados (DDM) y Utilidades
Se puede estimar el valor intrínseco o presente de una acción Se basa en el flujo esperado de dividendos o utilidades (flujo de dinero) Los cambios de precio de una acción son causados por cambios en las expectativas futuras del flujo de dinero Inversionistas preocupados sólo por ganancias de capital usan el modelo ya que éste analiza las causas de los cambios de precios Basado en modelo de valor presente

11 Fórmula del Modelo de Dividendos Descontados (DDM)
donde: = Valor Presente = tasa de descuento reflejando el riesgo de los flujos de dinero = dividendo en el periodo N El término se puede reemplazar por [Utilidades-Utilidades Retenidas]

12 Modelo de Crecimiento Constante de los Dividendos
Relaciona el valor de una acción a los dividendos esperados del siguiente periodo Asume una tasa de crecimiento de dividendos estable en el largo plazo implicando que: crecimiento de los dividendos va a durar para siempre y se espera que las utilidades crezcan a un ritmo estable en el largo plazo, la tasa de crecimiento estable no excederá significativamente el ritmo de crecimiento de la economía

13 Fórmula de Crecimiento Constante de los Dividendos
Suma perpetua de dividendos: donde E(g) = crecimiento de dividendos infinito = tasa de rendimiento requerida para los inversionistas = dividendos esperados en el siguiente periodo

14 Firmas que se pueden valuar con Crecimiento Constante
Firmas con tasa de crecimiento estable comparable o más baja que la tasa de crecimiento nominal de la economía Firmas que tienen políticas de pago de dividendos estables que van a continuar en el futuro La tasa de pago de dividendos debe de ser consistente con el supuesto de crecimiento estable

15 Problemas del Modelo de Crecimiento Constante
Es muy sensible a la tasa de crecimiento de dividendos Si el valor de la tasa de crecimiento de dividendos se acerca a la tasa de rendimiento requerida, el valor se acerca al infinito = S./2.50, E(g) = 14%, = 15% Valor = S./2.50/( ) = S./250

16 Modelo de Múltiples Etapas de Crecimiento
Se asume que el ritmo de crecimiento de la compañía va a cambiar en una serie de etapas El modelo más simple es el modelo de dos etapas: primero los dividendos crecen a una tasa extraordinaria que está por arriba o por debajo del promedio (horizonte de crecimiento) luego el crecimiento se revierte a la tasa de crecimiento promedio o estable que dura infinitamente

17 Modelo de Dos Etapas de Crecimiento
Fórmula: donde: = dividendos esperados por acción en el año t = tasa de rendimiento requerida en el periodo de alto crecimiento = tasa extraordinaria de crecimiento por los primeros años n = tasa de crecimiento infinita estable después del año n = tasa de crecimiento requerida con la tasa de crecimiento estable

18 Cálculo de la tasa de crecimiento
b = ratio de retención = 1 - ratio de pago de dividendos ROA = Retorno de activos = ( Ingreso Neto+Gasto en intereses(1-t)) / Total de activos D/E = Deuda / Patrimonio (valor en libros) i = Gasto en intereses / Valor en libros de la deuda Así Ratio de pago de dividendos RPD

19 Problemas del modelo de dos etapas de crecimiento
Definir la duración de la etapa de alto crecimiento.- En teoría la duración de esta etapa será de acuerdo al ciclo de vida del producto y las oportunidades que tenga el proyecto, sin embargo en la práctica esto es difícil de cuantificar. Asumir que el alto crecimiento se produce durante el periodo inicial y se transforma de un día para otro en un crecimiento estable al final del periodo.- En la práctica esta transformación se produce gradualmente. La importancia que se otorga al ratio de crecimiento.- Sobrestimar o subestimar el ratio de crecimiento significaría un gran error en el cálculo del valor.

20 Firmas que se pueden valuar con el modelo de dos etapas de crecimiento
Firmas que se encuentran en una etapa de alto crecimiento y planean mantenerse en ella por un determinado periodo de tiempo. Ej.: Una empresa que tenga una patente por 5 años Firmas con un modesto crecimiento en la etapa inicial, de modo que la caída a un crecimiento estable no sea tan drástica. Ej.: Es más razonable asumir un crecimiento del 12%en un inicio y que luego pase a 6%, a que se empiece con un crecimiento de 40% para pasar luego a 6%.

21 Valor del crecimiento basado en el modelo de dos etapas de crecimiento
Como los inversores pagan un mayor precio por compañías con alto potencial de crecimiento es importante valuar el crecimiento, de modo que se pague lo que realmente corresponde.

22 Valor del crecimiento basado en el modelo de dos etapas de crecimiento
Dividendos esperados en el periodo t Ratio de retorno requerido en el periodo de alto crecimiento Precio al final del periodo n Ratio de crecimiento infinito después del año n Ratio de retorno requerido en el periodo de crecimiento estable

23 Valor del crecimiento basado en el modelo de dos etapas de crecimiento
Valor del crecimiento extraordinario=Valor de la firma con crecimiento extraordinario-valor de la firma con crecimiento estable Valor de crecimiento estable=Valor de la firma con crecimiento estable-valor de la firma sin crecimiento Activos en la firma=Valor de la firma sin crecimiento

24 Modelo H para valuación del crecimiento
Modelo de dos etapas para la valuación del crecimiento, pero a diferencia del modelo clásico de dos etapas, el ratio de crecimiento inicial no es constante, sino que decrece linealmente, evitando así un cambio estrepitoso en el ratio de crecimiento. Se asume que el crecimiento empieza con un ratio inicial de crecimiento alto y baja durante el periodo de crecimiento extraordinario (que dura dos periodos H) a un ratio estable. El ratio de pago de dividendos se mantiene constante todo el tiempo

25 Modelo H para valuación del crecimiento
Fórmula: Po = Valor de la firma por acción E(Dt) = Dividendos en el año t r = Retorno requerido por el inversor por acción ga = Ratio de crecimiento inicial gn = Ratio de crecimiento al final de 2H años

26 Problemas del modelo H para valuación del crecimiento
Pequeñas desviaciones en el cambio lineal en el crecimiento no causarán problemas en la valuación, sin embargo grandes desviaciones en si los causarían. Asumir que el ratio de pago de dividendos es constante es algo inconsistente, ya que si el ratio de crecimiento decrece el ratio de pago debería incrementarse y no estar constante.

27 Firmas que se pueden valuar con el modelo H
Firmas que en la actualidad presentan un rápido crecimiento, el cual decrecerá gradualmente a medida que su ventaja diferencial respecto a otras firmas decrezca. El modelo es limitado en su aplicación ya que requiere una combinación de alto crecimiento y alto pago de dividendos.

28 Modelo de tres etapas de dividendo descontado
Este modelo combina las características del modelo de dos etapas de crecimiento con el modelo H. Presenta un periodo inicial en donde el crecimiento es alto, luego un periodo en donde el crecimiento declina y un tercer periodo de crecimiento estable.

29 Modelo de tres etapas de dividendo descontado
Fórmula: E(Ut) = Utilidades por acción en el año t E(Dt) = Dividendos por acción en el año t E(ga)= Ratio de crecimiento en el periodo de alto crecimiento E(gn)= Ratio de crecimiento en el periodo crecimiento estable a = Pago en el periodo de alto crecimiento n = Pago en el periodo de crecimiento estable

30 Problemas del modelo de tres etapas de dividendo descontado
Este modelo requiere una gran cantidad de variables, por lo tanto será difícil realizar este cálculo para las empresas que no cuenten con un adecuado proceso de estimación de dichas variables. Si las variables no se estiman adecuadamente, el modelo pierde los beneficios de su flexibilidad en relación a otros modelos

31 Firmas que se pueden valuar con el modelo de tres etapas de dividendo descontado
Este modelo es útil para firmas que en la actualidad se encuentran en una etapa de alto crecimiento, que estiman mantener ese ratio por un determinado periodo, pero que esperan a su vez que luego de ese primer periodo el crecimiento decline, hasta llegar a un punto en donde el crecimiento se mantenga.

32 Consideraciones para el modelo de dividendos descontados
Valuación de títulos que no pagan dividendos o pagan dividendos muy bajos La afirmación de que el modelo de dividendos descontados no es útil para valuar estos tipos de títulos es errónea. Si el pago de dividendos se ajusta de modo que refleje los cambios esperados en el ratio de crecimiento, se obtiene un valor razonable para las firmas que no pagan dividendos. Además una empresa que se encuentra en una etapa de alto crecimiento y no paga dividendos en la actualidad puede ser valuada basándose en os dividendos que pague en la etapa en la que el crecimiento decrece.

33 Consideraciones para el modelo de Dividendos Descontados
Es el modelo muy conservador al estimar el valor? Esta crítica está basada en la noción que el valor está determinado por más factores aparte del valor presente de los dividendos esperados. Si hay factores adicionales, tales como el valor de activos no utilizados, estos factores se pueden sumar al modelo La naturaleza contraria del modelo Cuando el mercado sube, menos títulos se encontrarán subvaluados usando el modelo. Esto no es siempre cierto. El mercado puede subir porque la economía mejoró y no hay razón para creer que los valores del modelo no se incrementarán por un valor equivalente

34 Modelo de Flujo de Efectivo Libre Descontado (FCFE)
El flujo de efectivo libre a los inversionistas (FCFE) se define como el efectivo que queda después de haber pagado todas las obligaciones incluyendo pagos de deuda y gastos de capital. FCFE= Utilidad Neta + Depreciación - Gastos de Capital - Cambios en el Capital de Trabajo - Pagos de Principal + Nuevas emisiones de deuda Caso especial donde los gastos de capital y el capital de trabajo se financian con una tasa objetivo de deuda y los pagos de principal se hacen con nuevas emisiones de deuda

35 Diferencias entre Dividendos y FCFE
Deseo de estabilidad: Las compañías no cambian o reducen los dividendos con frecuencia. Por ello éstos fluctúan menos que las utilidades y los flujos de efectivo Futuras necesidades de inversión: Las firmas retienen sus FCFE si esperan hacer gastos de capital substanciales Factores de Impuestos: Si se carga más impuestos a los dividendos, la firma retendrá el exceso de efectivo Implicaciones de señales: Incrementos de dividendos se ven como un signo positivo mientras que decrementos en dividendos son un signo negativo Conclusión: Los dividendos son a veces más altos y a veces más bajos que los FCFE.

36 Modelos de FCFE: Crecimiento Estable
Los modelos FCFE son variantes simples del modelo de dividendos descontados con un cambio significativo: flujos de efectivo libres reemplazan a los dividendos Crecimiento Estable: Función del FCFE en el siguiente periodo, un ratio de crecimiento estable y un ratio de retorno requerido. Po = Valor del título hoy FCFE = FCFE esperado para el próximo año r = Costo del patrimonio de la firma gn = Ratio de crecimiento infinito en el FCFE para la firma

37 Supuestos del Modelo FCFE de Crecimiento Estable
La tasa de crecimiento usada tiene que ser razonable, relativa a la tasa nominal de crecimiento en la que opera la economía La firma es estable implicando que: los gastos de capital son sopesados por la depreciación el nivel de riesgo es promedio (usando el CAPM beta no es significativamente diferente de 1)

38 Aplicación del Modelo FCFE: Firmas Valuables
Firmas que crecen a un ritmo comparable a o más bajo que la tasa nominal de crecimiento de la economía Firmas estables que pagan dividendos que son significativamente más altos que FCFE o más bajos que FCFE Si la firma paga FCFE como dividendos, el valor obtenido de este modelo será igual al valor obtenido con el modelo de crecimiento constante de dividendos

39 El Modelo FCFE de dos Etapas
Diseñado para valuar una compañía que va a crecer más rápido que una firma estable en el periodo inicial y a un ritmo estable después Valor = Valor Presente del FCFE + Valor Presente del Precio Terminal = FCFE en el año t = precio al final del periodo de crecimiento extraordinario r = tasa de rendimiento requerida a los inversionistas en el periodo de alto crecimiento

40 Cálculo del Precio Terminal
Se calcula generalmente usando el modelo de crecimiento infinito. = tasa de crecimiento que se mantendrá infinitamente después del año terminal = tasa de rendimiento requerida por los inversionistas en el periodo de crecimiento estable Existen los mismos supuestos que en el modelo de crecimiento estable y la firma debe de tener gastos de capital que se aproximen a la depreciación en la fase de crecimiento estable

41 Aplicación del Modelo de Dos Etapas de FCFE
Asume lo mismo que el modelo de dividendos descontados de dos etapas pero enfatiza FCFE Da mejores resultados que el modelo de dividendos descontados cuando se valúa firmas con dividendos no sostenibles (más altos que el FCFE) y que pagan menos dividendos que los que pueden pagar (más bajos que el FCFE)

42 El Modelo E: Un Modelo de Tres Etapas de FCFE
Diseñado para valuar firmas que van a pasar por tres etapas: una fase inicial de crecimiento con tasas altas de crecimiento, una fase de transición donde la tasa de crecimiento baja y un periodo con un crecimiento estable Supuestos: Gastos de Capital versus depreciación: En la fase de crecimiento alto los gastos de capital son más altos que la depreciación, en la fase de transición la diferencia se reduce y en la fase estable los gastos de capital están a la par con la depreciación Riesgo: Las betas de las firmas tienden a acercarse a 1 en el largo plazo

43 Fórmula del Modelo E = valor del título hoy = FCFE en el año t
r = costo de patrimonio = precio terminal al final del periodo de transición = n1 = fin del periodo inicial de crecimiento alto n2 = final del periodo de transición

44 Aplicación del Modelo E
Ya que permite tres etapas de crecimiento y un decrecimiento gradual de crecimiento alto a crecimiento estable, es adecuado para valuar compañías con tasas de crecimiento altas actualmente Los supuestos son similares a los asumidos en el modelo de dividendos descontados de tres etapas pero enfatizando FCFE permite valuar firmas con dividendos por arriba o por debajo de FCFE

45 El Modelo FCFE versus el Modelo de Dividendos Descontados
Cuando dan resultados similares: dividendos son iguales a FCFE FCFE es más alto que los dividendos pero el exceso de efectivo (FCFE-dividendos) es invertido en proyectos con un valor presente neto de cero Cuando dan resultados diferentes: Cuando el FCFE es más alto que los dividendos y el exceso de efectivo está invertido en proyectos con un valor presente neto de cero o gana intereses por debajo de las tasas del mercado, el valor del modelo FCFE será mayor que el del modelo DDM

46 El Modelo FCFE versus el Modelo de Dividendos Descontados
Cuando los dividendos son más altos que el FCFE, la firma necesitará emitir más acciones o deuda para pagar los dividendos resultando en una reducción de valor ¿que significa cuando los resultados son diferentes? La diferencia entre el valor FCFE y el valor DDM considera el valor de controlar la política de dividendos. Si se cambia la política de dividendos para reflejar FCFE, se capturará el valor FCFE que es más alto que el valor DMM El modelo a utilizar depende del acceso al control corporativo en el mercado (más acceso FCFE y menos acceso DMM)

47 Modelos que Basan la Valuación en Múltiplos Comparativos
El valor de un activo es derivado de los precios de activos comparables estandarizados usando una variable común como las utilidades, flujos de efectivo, valor libro o ventas Ejemplo: Comparación de razones Precio/Utilidad de una compañía con la razón correspondiente de la industria Las razones o múltiplos son fáciles de calcular y utilizar para valuar pero pueden ser mal interpretados o utilizados

48 Maneras de Utilizar los Múltiplos
Usar Fundamentales: Relaciona los múltiplos con los fundamentales sobre los cuales se basa la valuación de la firma -- tasas de crecimiento de utilidades, flujos de efectivo, ratios de pago de dividendos y riesgo. Estima los múltiplos usando las mismas variables que los modelos de descuento de efectivo Usar Comparables: Estima los múltiplos relacionando a la firma con compañías comparables. El conjunto de compañías comparables debe considerar todas las variables que afectan al múltiplo

49 Estimar la Razón Precio/Utilidad de Fundamentales: Firma Estable
Valor de Patrimonio (Valor por acción común) Razón Precio/Utilidad (por acción) = valor de patrimonio, dividendos esperados por acción del siguiente año = utilidad por acción actual r = tasa de rendimiento esperada del patrimonio = tasa de crecimiento de dividendos para siempre

50 Estimar la Razón Precio/Utilidad: Firma con Alto Crecimiento
Modelo de Dividendos Descontados con dos Etapas: Estimado de Razón Precio/Utilidad

51 Estimar la razón Precio/Utilidad: Firma con Alto Crecimiento
= utilidad por acción en el año 0 (año actual) g = tasa de crecimiento en los primeros años n r = tasa de rendimiento requerido en patrimonio en los primeros n años Ratio de Pago de Dividendos = ratio de pago en los primeros n años = tasa de crecimiento después de n años, infinita (tasa de crecimiento estable) = ratio de pago después de n años, infinito (estable) = tasa de rendimiento requerido en patrimonio después de n años

52 Factores que Determina la Razón Precio/Utilidad
Ratio de Pago de Dividendos durante los periodos de alto crecimiento y crecimiento estable: Si el ratio de pago sube, la razón precio/utilidad sube también Riesgo (por la tasa de descuento r): La razón precio/utilidad baja si el riesgo sube Tasa de Crecimiento Esperada en utilidades, en los periodos de alto crecimiento y crecimiento estable: Si la tasa de crecimiento esperada sube en ambos periodos, la razón precio utilidad sube La fórmula es lo suficientemente general como para aplicarse a cualquier compañía, hasta a una que no paga dividendos. Para estas firmas, el ratio de flujos de efectivo (FCFE) libre a patrimonio se puede substituir en la fórmula.

53 Modelo de Obligaciones Contingentes
Una obligación contingente o opción es un activo que paga sólo baja ciertas contingencias -- si el valor del activo subyacente excede un valor pre especificado para una opción call o si el valor es menor a un valor pre especificado para una opción put Una opción puede ser valuada como una función de: el valor actual y la varianza en valor del activo subyacente, el precio de ejercicio, el tiempo de expiración de una opción y la tasa de interés sin riesgo (modelo de Black Scholes) Modelo tiene variaciones que considera dividendos y deja que la opción se ejercite temprano

54 Aplicación y Limitaciones
Algunos Títulos que son opciones: primas que dan derecho a dividendos, derechos a valor contingentes (garantizan protección a las inversionistas contra caídas en el precio de las acciones) El patrimonio puede ser visto como una opción call sobre el valor de la firma subyacente con el valor nominal de la deuda representando el precio de ejercicio y el periodo de la deuda representando el periodo de vida de la opción Limitaciones: Los supuestos de varianza y rendimiento de dividendos constantes pueden no sostenerse por periodos largos

55 Teoría de los Mercados Eficientes
Tiene por objetivo buscar una explicación de la formación de las cotizaciones de los valores bursátiles bajo un modelo general de comportamiento participando inversionistas de corto y largo plazo. Se dice que un mercado de valores es eficiente si las cotizaciones de los activos negociados en él reflejan toda la información disponible Cualquier estrategia basada en información particular no obtendrá mayores beneficios y generará una rentabilidad similar a la obtenida por una cartera promedio, acercándose a su valor intrínseco Las cotizaciones siguen un recorrido aleatorio, es decir no presentan un comportamiento fácilmente predecible

56 Teoría de Mercados Eficientes y Valuación
La eficiencia de los mercados es central a la valuación Si los mercados son eficientes, el precio de mercado es el mejor estimado del valor y el proceso de valuación es para justificar el precio de mercado Si los mercados son ineficientes, el precio de mercado se puede desviar del valor intrínseco y el proceso de valuación se dirige a estimar el valor intrínseco del título Los inversionistas se encargan de eliminar ineficiencias en el mercado ya que ellos tratan de ganarle al mercado con estrategias y transacciones que hacen que el mercado sea eficiente Aquellos inversionistas que estimen mejor el valor intrínseco, podrán lograr rentabilidades más altas que otros inversionistas ya que verán cuales títulos están sobrevaluados o subvaluados

57 Definición de Mercados Eficientes
Debe de ser lo suficientemente específica no solamente con respecto al mercado considerado sino con respecto al grupo de inversionistas considerado Definiciones están ligadas a supuestos acerca de que información está disponible a los inversionistas y reflejada en el precio. Hipótesis débil: las cotizaciones históricas no contienen información relevante, el mercado no tiene memoria y el análisis técnico carece de validez Hipótesis semi fuerte: se supone que información empresarial y económica se incorpora rápidamente a las cotizaciones y que la cotización se acerca al valor intrínseco Hipótesis fuerte: todo tipo de información, pública y privada se refleja en las cotizaciones

58 Condiciones para la formación de un Mercado Eficiente
No deben existir costos de transacción, o en todo caso deben de ser mínimos La información deberá encontrarse disponible y sin costo alguno Deben existir expectativas homogéneas en torno a la formación de las cotizaciones, los inversionistas piensan en forma similar Para el mercado limeño, estas condiciones son muy estrictas, por lo que el mercado puede comportarse razonablemente eficiente (condiciones necesarias pero no suficientes)

59 Teoría de Mercados Eficientes y Mercado Limeño
Características del Mercado Limeño Grado de Concentración Accionaria Valores con liquidez significativa en Bolsa Existencia de Operaciones fuera de Bolsa Mayor Participación de Inversionistas Extranjeros Grado de Desmaterialización de las acciones (FLOAT) Negociación Bursátil electrónica debido a la intensa evolución de las comunicaciones Métodos de Evaluación: Correlación serial: Mide la correlación entre los cambios de precio en periodos consecutivos y mide cuánto depende el cambio de precio de un periodo del cambio de precio de un periodo anterior

60 Teoría de Mercados Eficientes y el Mercado Limeño
Método de Test de Signos: método complementario mediante el cual se correlacionan (es decir se mide el grado de asociación) las variaciones de cotizaciones de la serie original con las variaciones de números aleatorios Regla de Filtros: Un inversionista compra un título si el precio sube x% de una baja anterior o vende el título si el precio baja x% de una alta anterior. La magnitud del cambio varía con la regla de filtro utilizada. El filtro se utiliza para un proceso de suavizamiento Muestra de 23 valores que representan el 38.2% de la composición del IGBVL vigente al 15/7/96 para luego depurar y considerar los 10 valores más representativos

61 Resultados del Estudio

62 Conclusiones del Estudio del Mercado Limeño
La información se incorpora en las cotizaciones en un periodo comprendido entre 10 y 15 ruedas, siendo éste el periodo de ajuste que dura desde el punto de vista del análisis técnico, el típico patrón de insider Se observan tendencias sistemáticas a nivel poblacional, se pueden aplicar el análisis fundamental y técnico La utilización de información privilegiada demuestra ineficiencias en la distribución de la información El uso de información privilegiada por algunos inversionistas genera distorsiones en el mercado generando movimientos atípicos en las cotizaciones beneficiando a algunos y perjudicando al resto del mercado