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EVA Economic Value Added® OSCAR LEON GARCIA S.

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Presentación del tema: "EVA Economic Value Added® OSCAR LEON GARCIA S."— Transcripción de la presentación:

1 EVA Economic Value Added® OSCAR LEON GARCIA S. olgarcia@epm.net.co
Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor Ultima Revisión: Junio 2005

2 Menor Impuesto Pagado = 175 – 91 = 84
CONCEPTO DE AHORRO DE IMPUESTOS Ahorro de impuestos que genera un gasto = G x t Donde: G = Monto del gasto t = Tasa de impuestos Ejemplo: Valor proyecto: $1.000 i%= 24% DEUDA PATRIM Utilidad Operativa Intereses UAI Impuestos 35% Utilidad Neta Menor Impuesto Pagado = 175 – 91 = 84 240 x 35% = 84

3 CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL
Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y se calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que se utilizan para financiarlo. Veamos un sencillo ejemplo: ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION Pasivos 40% 20%(1 – 0.35)=13% ,2 Patrimonio 60% % ,8 CK ó WACC % Rentabilidad mínima que deben producir los activos de la empresa o proyecto. También se le conoce como la Tasa Mínima Requerida de Retorno – TMRR.

4 RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y CK
EJEMPLO: Valor Activos $1.000 ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION Pasivos 40% 20%(1 – 0.35)=13% ,2 Patrimonio 60% % ,8 CK ó WACC % La mínima UTILIDAD que la empresa debe producir es $220 UODI = UAII (1 – t) UODI/Activos = 220/1.000 = 22% = CK OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI

5 RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y CK
Si la Rentabilidad del Activo es igual al costo de capital el propietario obtiene sobre su patrimonio una rentabilidad igual a la mínima esperada. Verifiquemos esto. UODI $220 Utilidad Operativa Intereses UAI Impuestos 35% Utilidad Neta Ut. Neta/Patrimonio = 168/600 = 28% = TMRR propiet. Cuando esto sucede no hay agregación ni destrucción de valor para el propietario. Es como un punto de equilibrio económico

6 RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y CK
Supongamos que en la realidad la empresa obtuvo una UODI de $300 millones. UODI/Activos = 300/1.000 = 30% > CK Ut. Neta/Patrimonio = 248/600 = 41,33% > TMRR prop. UODI $300 461.5 80.0 381.5 133.5 248.0 UODI $220 Utilidad Operativa Intereses UAI Impuestos 35% Utilidad Neta

7 RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y CK
De lo anterior se llega al principal postulado de las finanzas empresariales: Si la Rentabilidad del Activo es mayor que el costo de capital el propietario obtiene una rentabilidad superior a la mínima esperada, en cuyo caso hay valor agregado para éste. Si UODI/Activos > CK Ut. Neta/Patrimonio > TMRR prop. El que haya valor agregado para el propietario simplemente significa que la empresa vale más que lo que valen sus activos y no necesariamente que la gestión del último año haya implicado agregación de valor.

8 Cargo o Costo por el Uso de los Activos
EVA® – Economic Value Added La empresa produjo realmente una UODI de $300. La mínima que debió producir era de $220. Es decir, produjo $80 más. ESA DIFERENCIA ES EL EVA!! El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operativa (UODI) que una empresa obtiene y la mínima que debería obtener. UODI EVA = Cargo o Costo por el Uso de los Activos - Activos de Operación x CK EVA = x 0,22 EVA = 300 – 220 = 80

9 UODI/Activos de Operación
EVA® – Economic Value Added Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior al costo de capital, sobre el valor de esos activos se genera un remanente. ESE REMANENTE ES EL EVA!! El EVA es el remanente que generan los activos de la empresa cuando rinden por encima del costo de capital. EVA = UODI/Activos de Operación Activos de Operación (Rentab. Del Activo – CK) EVA = (300/ ,22) EVA = (0,30 – 0,22) = 80

10 EVA® – Economic Value Added
EVA es un modelo conceptualmente similar al contable, con la diferencia de que los cargos financieros incluyen el costo de todos los activos y no únicamente los financiados con deuda. Es decir, que considera el costo del patrimonio de los propietarios. Para comprender esto, veamos lo que sería un supuesto Estado de Resultados EVA. 600 x 0,28/0,65

11 - = EVA EVA® – Economic Value Added Utilidad Neta Costo Patrimonio
UODI $300 Utilidad Operativa Intereses UAI Impuestos 35% Utilidad Neta El EVA también puede calcularse como la diferencia entre la Utilidad Neta y el costo del Patrimonio después de Impuestos. Utilidad Neta EVA = - Costo Patrimonio Después de Impuestos EVA = 248 – 600 x 0,28 EVA = 248 – 168 = 80 Esta fórmula prácticamente no se utiliza ya que no hace explícitos los inductores de valor.

12 Mejorando la UODI sin requerir inversión alguna.
FORMAS DE MEJORAR EL EVA® El EVA puede ser mejorado a través de cinco tipos de decisiones: Mejorando la UODI sin requerir inversión alguna. Invirtiendo en proyectos que generen rentabilidad por encima del CK. Lo seguiremos denominando “Crecimiento con rentabilidad”. Liberando Fondos Ociosos. Desinvirtiendo en actividades que generen rentabilidad menor que el CK. Gestionando el Costo de Capital.

13 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Veamos algunos ejemplos tomando como caso base la información que venimos utilizando para ilustrar los conceptos de valor agregado: Año 1 UODI Activos de Operación Rentabilidad del Activo % CK % EVA = x 0,22 EVA = 300 – 220 = 80 EVA = (300/ ,22) EVA = (0,30 – 0,22) = 80

14 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Año 2: Mejoramiento de la eficiencia operativa. Aumento de la UODI en $35 1. Mejorando la UODI sin requerir inversión alguna EVA = x 0,22 EVA = 335 – 220 = 115 EVA = (335/ ,22) EVA = (0,335 – 0,22) = 115

15 35 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Como aprenderemos a continuación, lo que se monitorea no es el EVA del período, sino la variación en relación con el período anterior. EVA = x 0,22 EVA = 335 – 220 = 115 EVA = x 0,22 EVA = 300 – 220 = 80 35 Año 1 2

16 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Cualquier aumento en la UODI como consecuencia de una mejora en la eficiencia operativa, representa un incremento del EVA igual al monto del aumento en la UODI

17 El incremento de la UODI se da por un incremento del EBITDA.
FORMAS DE MEJORAR EL EVA® El incremento de la UODI se da por un incremento del EBITDA. No por gimnasia contable con las depreciaciones y amortizaciones. Ingresos Operativos - Costos y Gastos Operativos en efectivo = EBITDA Depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos UTILIDAD OPERATIVA Impuestos aplicados UODI

18 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Año 3: Crecimiento con rentabilidad. Nuevos proyectos que implican inversión de $200 con incremento de la UODI de $55. El crecimiento de un período a otro es, en sí mismo, un proyecto. 2. Invirtiendo en proyectos que rindan por encima del CK EVA = x 0,22 EVA = 390 – 264 = 126 EVA = (390/ ,22) EVA = (0,325 – 0,22) = 126

19 Rentabilidad Marginal = 55/200 = 27,5% > 22%
FORMAS DE MEJORAR EL EVA® EVA = x 0,22 EVA = 390 – 264 = 126 EVA = x 0,22 EVA = 335 – 220 = 115 11 Año 2 3 El EVA aumentó porque el crecimiento implicó una rentabilidad marginal superior al CK. Sólo por eso. Rentabilidad Marginal = 55/200 = 27,5% > 22%

20 Rentabilidad Marginal = 34/200 = 17% < 22%
FORMAS DE MEJORAR EL EVA® Veamos los resultados si el incremento de la UODI hubiera sido $34 en vez de $55. EVA = x 0,22 EVA = 369 – 264 = 105 EVA = x 0,22 EVA = 335 – 220 = 115 10 Año 2 3 Disminución que debemos asociar con una rentabilidad marginal inferior al CK. Rentabilidad Marginal = 34/200 = 17% < 22%

21 10 FORMAS DE MEJORAR EL EVA® 30,75% > 22%
Veamos de nuevo los resultados cuando suponíamos un incremento de la UODI de $34. EVA = (335/ ,22) EVA = (0,335 – 0,22) = 115 EVA = (369/ ,22) EVA = (0,3075 – 0,22) = 105 10 Año 2 3 30,75% > 22% La Rentabilidad del activo fue superior al CK aunque el EVA disminuyó!!

22 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
PELIGRO!! La Rentabilidad del período puede ser mayor que el CK con el EVA disminuyendo Es por ello que lo que se monitorea es la variación del EVA y no que la rentabilidad sea superior al CK. Significa que la Rentabilidad del Activo “no cuenta toda la historia” y que la que es relevante es la marginal.

23 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Supongamos que no estuviéramos realizando un análisis de valor agregado, sino una observación convencional de indicadores. Veamos lo que encontraríamos al monitorear el comportamiento de la rentabilidad del activo. EVA = (335/ ,22) EVA = (0,335 – 0,22) = 115 EVA = (390/ ,22) EVA = (0,325 – 0,22) = 126 Año 2 3 La Rentabilidad del año 3 en relación con la el año 2, disminuyó.

24 Maximizar el EVA es más importante que maximizar la Rentabilidad
FORMAS DE MEJORAR EL EVA® Aunque la rentabilidad disminuyó del 33,5% al 32,5% el EVA aumentó en $11. O sea que una disminución de la rentabilidad no es necesariamente mala si hay aumento del EVA. Maximizar el EVA es más importante que maximizar la Rentabilidad EVA

25 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
¿Cuáles son y cuál es el valor de los activos que se utilizan para comenzar la medición del EVA? UODI Activos De Operación = Rentabilidad Del Activo ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS FIJOS PASIVOS CORRIENTES PASIVOS LARGO PLAZO PATRIMONIO PREMIO La Utilidad Operativa (numerador), es el premio para quienes financian los activos (denominador).

26 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
En el Estado de Resultados, la utilidad operativa ya ha considerado el costo financiero de un ente que participa en la financiación de los activos de la empresa. UODI Activos de Operación = Rentabilidad Del Activo PREMIO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS FIJOS CxP Proveedores PASIVOS LARGO PLAZO PATRIMONIO Oblig.Financieras CP Por lo tanto, en el denominador de la rentabilidad sólo deberían considerarse los activos que son financiados por quienes son premiados por la UODI, pues debe existir una perfecta relación causa-efecto entre el numerador y el denominador. CxC + Inventario - CxP KTNO Los seguiremos llamando ACTIVOS NETOS DE OPERACION NETOS NETO - RAN - KTNO + Vr.Mercado Act. Fijos + Act Op No Corr Avalúo Técnico

27 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Lo anterior explica: Por qué siempre hemos calculado mal la rentabilidad del activo. Por qué el cálculo del CK no debe incluir a los proveedores de bienes y servicios. Por qué ciertos anglicismos utilizados para expresar la rentabilidad son la misma Rentabilidad del Activo Neto, RAN. RONA: Return On Net Assets ROCE: Return On Capital Employed ROIC: Return on Invested Capital ROA: Return On Assets

28 35 11 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
¿Qué pasaría si el valor de los activos iniciales hubiera sido $1.600? EVA = x 0,22 EVA = 335 – 352 = (17) EVA = x 0,22 EVA = 300 – 352 = (52) EVA = x 0,22 EVA = 390 – 396 = (6) Año 1 35 11 Las variaciones siguen siendo las mismas!! Año 2 Año 3 Pero los EVA negativos pueden causar ruidos innecesarios.

29 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
El incremento del EVA en los diferentes períodos de análisis es independiente del valor de los activos que se considere al inicio de la implementación del método. Pero la valoración de los activos iniciales debe hacerse con responsabilidad

30 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Año 4: Implementación de programa de Justo a Tiempo que implica disminución de inventarios por $100 sin afectar la UODI 3. Liberando Fondos Ociosos EVA = x 0,22 EVA = 390 – 242 = 148 EVA = (390/ ,22) EVA = (0,3545 – 0,22) = 148 INVENTARIOS

31 22 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
EVA = x 0,22 EVA = 390 – 242 = 148 EVA = x 0,22 EVA = 390 – 264 = 126 22 Año 3 4 Cuando se liberan fondos ociosos el aumento en el EVA es igual al monto de la disminución, multiplicado por el CK $100 x 22% = $22 VALOR AGREGADO

32 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Y análogamente..... Cualquier aumento de fondos ociosos, como consecuencia de ineficiencia en la administración de los recursos, implica una destrucción de valor igual al monto de dicho aumento, multiplicado por el costo de capital.

33 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
Año 5: Cierre de una unidad de negocios que implica una disminución de la UODI de $24, pero a su vez una disminución de los activos netos de operación por $150. 4. Desinvirtiendo en actividades que generen rentabilidad inferior al CK EVA = x 0,22 EVA = 366 – 209 = 157 EVA = 950 (366/ ,22) EVA = 950 (0,3853 – 0,22) = 157

34 9 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
EVA = x 0,22 EVA = 366 – 209 = 157 EVA = x 0,22 EVA = 390 – 242 = 148 9 Año 4 5 La unidad de negocios implicaba una rentabilidad inferior al costo de capital. 24/150 = 16% < 22%

35 9 FORMAS DE MEJORAR EL EVA®
EVA = x 0,22 EVA = 366 – 209 = 157 EVA = x 0,22 EVA = 390 – 242 = 148 9 Año 4 5 Es la alternativa más difícil de implementar debido a la poca penetración del concepto en el mundo gerencial. Además, debe obedecer a un análisis de largo plazo donde entran en juego aspectos asociados con el valor presente de los FCL y EVA futuros.

36 EVA NO OPERATIVO Ejemplo: Rendtos. de tesorería
Ganancia en venta de activos Gastos que impliquen desembolso Pérdida en venta de activos Produce un incremento del EVA igual al monto del rendimiento menos los impuestos aplicados. Ingreso (1 – t) Ejemplo: Otros Ingresos Otros Egresos Afecta el EVA de dos formas Lo aumenta por el menor valor de los recursos empleados Lo disminuye por el mayor impuesto que implica la ganancia Ganancia (t) Produce una disminución del EVA igual al monto del gasto menos los impuestos aplicados. Gasto (1 – t) Afecta el EVA de dos formas Lo aumenta por el menor valor de los recursos empleados Lo aumenta por el menor impuesto que implica la pérdida Pérdida (t) NOTA: Para venta de activos que no compremeten el valor de la empresa

37 EVA Economic Value Added® OSCAR LEON GARCIA S.
Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor Ultima Revisión: abril de 2002


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