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ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS Octubre 2007.

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Presentación del tema: "ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS Octubre 2007."— Transcripción de la presentación:

1 ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS Octubre 2007

2 1 Efectos de la Globalización Devaluación del peso Mexicano (efecto tequila). Crisis asiática. Inicia en Tailandia devaluación (baht). Crisis Rusa, desplome del rublo. Efecto Samba. Devaluación del real. Caída del índice Nasdaq. Desaceleración económica de Estados Unidos, 11 de septiembre. Escándalos corporativos, Derrumbe de la economía Argentina. Guerra entre EUA e Irak. Alza en tasas de interés domésticas. Rally en los precios de los commodities. Elecciones, impugnación e incertidumbre política. Caída Bolsa China. Crisis Hipotecaria en Estados Unidos

3 2 La Volatilidad… Una de las palabras más utilizadas entre los inversionistas y la gente que participa activamente en los mercados, para hacer referencia al riesgo que existe en sus portafolios ha sido sin duda: La Volatilidad.

4 3 La Volatilidad…

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10 9 ¿Qué es la Volatilidad? Volatilidad y riesgo definiciones utilizadas en la jerga financiera para asociar las pérdidas potenciales al participar en los mercados financieros, pero realmente, ¿Qué es la Volatilidad? Es la desviación estándar, es decir, una medida de dispersión lineal que mide la frecuencia y la magnitud con la que un activo se desvía de su comportamiento habitual (de su promedio o media).

11 10 Clasificación de los Riesgos Riesgo de Mercado. Pérdida por fluctuaciones en las variables económicas y financieras (Tasas de interés, tipo de cambio, etc.) Riesgo Crédito. Pérdida potencial por incumplimiento de la contraparte en una operación. Riesgo Liquidez. Imposibilidad de vender o de hacer líquido un activo. Riesgo Legal. Imposibilidad de exigir a la contraparte su cumplimiento, fallos y /o sentencias negativas en nuestra contra. Riesgo Operativo. Fallas en los sistemas y modelos.

12 11 Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del valor de un Subyacente, es decir de un bien (financiero o no financiero) existente en el mercado. Financieros: divisas, tasas de interés, acciones, etc. No Financieros (Commodities): petróleo, gas, granos, metales preciosos, etc. Al existir fluctuación diaria en los precios de cualquiera de estos activos, se vuelve necesario para las empresas asegurar sus precios sobre insumos de producción, adquiriendo un Producto Derivado, el cual hace las veces de un seguro. ¿Qué son los Derivados?

13 12 Contratos de Futuros: Son instrumentos financieros que permiten fijar hoy el precio de compra y/o venta de un bien para ser pagados y entregados en una fecha futura. Al ser productos estandarizados en tamaño de contrato, fecha, forma de liquidación y negociación, hace posible que sean listados en una Bolsa de Derivados. ¿Qué son los Derivados?

14 13 ¿Qué son los Derivados? Swaps: Instrumento que permite el intercambio de flujos o posiciones en distintos vencimientos y/o divisas. Opciones: Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga una prima y adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura. El vendedor está obligado a cumplir.

15 14 Desarrollo de los Mercados de Derivados

16 15 Volumen Operado: Futuros 5,238 Millones de contratos operados en 2006 Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B – Junio 2007

17 16 Volumen Operado: Opciones Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B. 6,763 Millones de contratos operados en – Junio 2007

18 17 Importe Nocional Vigente en los Mercados de Derivados Organizados 97 Trillones de Dólares El PIB en USA en el 2006 fue de 13.2 Trillones de Dólares* Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-A. *Source: World Bank 1998 – Junio 2007

19 18 Valor Nocional de contratos abiertos OTC Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-A.

20 19 MexDer en el contexto internacional Fuente: The magazine of the Futures Industry, March /April 2007

21 20 MexDer en el contexto internacional Fuente: The magazine of the Futures Industry, March /April 2007

22 21 Antecedentes de los Derivados en México Petrobonos ( ) Obligaciones convertibles en acciones (emitidos por los Bancos) Títulos Opcionales o Warrants (1993) MexDer (diciembre de 1998)

23 22 MexDer, Mercado Mexicano de Derivados

24 23 MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V., MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V., inició operaciones en diciembre de 1998 como la Bolsa de Derivados en México. Su objetivo: Ofrecer mecanismos de cobertura sobre las principales variables económicas que afectan a la empresa mexicana.

25 24 Contratos de Futuros listados en MexDer Divisas Dólar de los Estados Unidos de América Euro Indices IPC de la Bolsa Mexicana de Valores Acciones Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L, Amx L. Títulos de Deuda (Tasas de Interés) Cetes a 91 días TIIE a 28 días SWAPS de 10 años referenciados a la TIIE de 28 días Bono a 3 años (M3) Bono a 10 años (M10) UDI

26 25 Contratos de Opciones listados en MexDer Indices Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores Divisas Dólar de los Estados Unidos de América Acciones Amx L, Naftrac 02 Exchange Traded Funds (ETF´s) NASDAQ 100-Index Tracking Stock SM QQQ SM iShares S&P500 Index " IVV

27 26 El SWAP de TIIE en el mercado OTC es un instrumento con gran liquidez y alto número de participantes. En MexDer buscamos los siguientes objetivos: Sustituir la modalidad de operación de engrapados de largo plazo, por un contrato listado que facilite la operación, valuación, seguimiento y administración a los participantes. Desarrollar gran liquidez en los primeros dos años con futuros individuales de TIIE. Operaciones a más largo plazo vía futuros de SWAP. Reincorporar a los clientes que ya no participan en el contrato de futuros de la TIIE de largo plazo a través de este nuevo instrumento.

28 27 Es la Cámara de Compensación de contratos derivados que se operan en MexDer. Constituida como un fideicomiso, tiene como misión proveer servicios de compensación, así como administrar las garantías para la liquidación operaciones, con la finalidad de otorgar el mayor grado de seguridad a los participantes y propiciar el desarrollo ordenado del mercado. Asigna Compensaci ó n y Liquidaci ó n

29 28 Asigna COMPRADOR VENDEDOR COMPRA VENDE Calificaión Local Calificación global Fitch Rating AAA (mex) Standard&Poors mxAAA/mxA-1+ local currency BBB-/A-3 foreign currency BBB/A-2 local currency Moodys AAA.MX A1

30 29 Algunas cifras …

31 Evoluci ó n de MexDer

32 31 Volumen promedio diario negociado (Contratos)

33 32 Distribución del Interés Abierto Operadores y S.L. Institucionales Otros participantes Total (contratos) 28,395,933 Total (contratos) 49,809,315 Total (contratos) 4,978 Total (contratos) 55,273 Fuente: Asigna

34 33 Operadores y S.L. Institucionales Otros participantes Fuente: Asigna Total (contratos) 92,357 Total (contratos) 23,310 Total (contratos) 192,833 Total (contratos) 44,323 Distribución del Interés Abierto

35 Últimos logros y avances Ahora los Fondos de pensiones privados pueden operar derivados con fines de cobertura (DOF 3 oct 06) Cambio en el régimen de inversión de los fondos de pensiones (Afores) y aseguradoras para operar en MexDer. Trabajo en conjunto con las autoridades para cambiar el régimen fiscal que aplicaba a extranjeros (Withholding Tax) Acceso Remoto a Clientes Internacionales

36 35 Acceso Remoto

37 36 Acceso Remoto al mercado Objetivo: Incrementar el número de participantes y traer mayor liquidez al mercado. MexDer acepta miembros extranjeros conectándose de forma remota. En esta primera etapa los Miembros podrán ejecutar operaciones por cuenta propia Se tuvo apoyo total de las Autoridades.

38 37 Ahora, MexDer ofrece acceso vía Fix!!!

39 38 Algorithmic Trading

40 39 Algorithmic Trading Conocido también como Operación automatizada o Caja Negra de Operación. Computadoras con algoritmos de operación predefinidos están remplazando a los Traders convencionales. Pueden detectar en milisegundos oportunidades de arbitraje.

41 40 Algorithmic Trading En resumen… Los algoritmos de Operación ofrecen la ventaja de: Incrementar la capacidad de envío y ruteo de órdenes Permite realizar estrategias que antes era muy complejo hacer.

42 41 W Y S I W Y G WYSIWYG hat ou ee s hat ou. et

43 42

44 43 Ejemplos Prácticos en Futuros …

45 44 Futuros de Tipo de Cambio

46 45 Condiciones Generales de Contratación Futuro del Dólar CONTRATO:DA TAMAÑO DEL CONTRATO:10,000 dólares. VENCIMIENTOS:Mensual hasta por 36 meses (3 años). COTIZACIÓN:Pesos por dólar. FECHA DE VENCIMIENTO:Dos día hábiles previos a la fecha de liquidación. LIQUIDACIÓN:Tercer miércoles del mes de vencimiento. PUJA: pesos. HORARIO DE NEGOCIACIÓN:7:30 a 14:00 horas.

47 46 Un importador tiene una deuda de 100,000 dólares que tiene que pagar en Diciembre de 2007 y sus ingresos son en pesos. Para cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciación del peso: Estrategia: Compra 10 contratos de futuros del Dólar con vencimiento en diciembre de 2007 a $11.15, con lo que asegura ese nivel de tipo de cambio. Llegado Diciembre tiene que pagar su deuda y el dólar se encuentra a $11.35 por lo que obtiene sus dólares más baratos dejando de gastar un total de: ( )= 0.20 x 100,000 = $20,000 pesos Ejemplo de Cobertura del Dólar

48 47 FUTURO Dólar DC07: $11.15 Compra 10 contratos : Valor de la Posición: $11.15 x 10,000 x 10 = $ 1115,000 MARGEN (AIM): $4,000 x 10 contratos = $ 40,000 Aportación Excedente: $6,000 x 10 contratos = $ 60,000 (1.5 AIMS) APALANCAMIENTO = VECES Apalancamiento ,000 1,115,000

49 48 Futuros del IPC

50 49 Ejemplo de cobertura futuro IPC Monto operado $3100,000 (pesos). Portafolios (largo acciones) Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC en MexDer. Acciones (portafolios) Largo Futuro del IPC Cortos COBERTURA IDEAL

51 50 Apalancamiento Una inversionista desea cubrir con futuros un portafolios accionario, con un valor de $3,100,000 El IPC hoy está a un nivel de 30,000 y el futuro a DC07 cotiza en 31,000 Estrategia: Vende 10 contratos de futuros del IPC DC07 a 31,000 puntos, con lo que cubrirá el valor de su portafolio al mes de diciembre. Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de $37,000 x 10 contratos = $370,000 pesos, teniendo un apalancamiento 3´100,000 / 370,000= 8 veces.

52 51 Cobertura y Arbitraje Pérdida por portafolios Ganancia por futuros 3100,000 – 5%= $155,000 31,000 – 27,900= 3,100 3,100 x 10 ctos x $10 = $310,000 (valor del tick) Conclusión: Aún cuando el entorno fue inestable, ella se cubrió y ganó 310,000 – 155,000 = $155,000 Llegado diciembre, las acciones reducen su valor, teniendo un impacto neto del -5% en su portafolios ( y el IPC de la BMV cae 7% quedando en 27,900 puntos.

53 52 Futuros de TIIE

54 53 Caracter í sticas El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio). Valor del contrato 100,000 pesos. La cotización es a través de la tasa porcentual de rendimiento anualizada Puja con valor de 0.01 BP. La fecha de vencimiento es el tercer miércoles hábil del mes de vencimiento de la serie. Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120 vencimientos mensuales).

55 54 Cobertura de un banco (Hedge) Capta a corto plazo (28 días) Presta a largo plazo (10 años) a tasa fija Crédito hipotecarioBANCOInversionista

56 55 Cobertura de un banco (Hedge) Problemática para el Banco Capta a 28 días (paga el 5%) Presta a 10 años, le pagan al 12% Riesgo del Banco: Riesgo de Renovación Que las tasas suban a los 28 días o durante los prox. 10 años Impacto en el Banco: Tendrá que pagar más a sus inversionistas El banco recibirá tasa fija

57 56 Engrapado hasta por 120 meses al 8.25% Curva de futuros de TIIE OC07 JN08…DC09 JN10 ……JL16 SP17 % Engrapados P&L

58 57 Al realizar un engrapado de TIIE por los diez años al 8.25%, se asegura la tasa máxima que pagará la institución cada mes. Tasa pactada 8.25% Con esta operación, está simulando un SWAP, es decir el intercambio de tasas flotante por fijas. 12% Recibo 3.75 puntos 7.5% Pago.75 puntos HOY VENCIMIENTO (cada mes) Supuesto TIIE Resultado

59 58 Opciones

60 59 ¿ Qu é es una Opci ó n? Da al tenedor o al comprador el derecho, no la obligación, de comprar o vender un valor en una fecha predeterminada y a un plazo establecido. Opción de Compra (Call) Opción de venta (Put) COMPRADOR Derecho a comprar Derecho a vender VENDEDOR Obligación a vender Obligación a comprar CALL PUT

61 60 Opci ó n de Compra (CALL) Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de comprar un valor en una fecha predeterminada y a un precio preestablecido (strike price). Posición larga, compré la opción de comprar. Ganancia ilimitada y pérdida potencial limitada. Strike price15 Prima1 Posición1 Spot P & L ** Gráfica a vencimiento

62 61 Opci ó n de Venta (PUT) Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de vender un valor en una fecha predeterminada y a un precio preestablecido (strike price). Posición larga, compré la opción de vender. Strike price15 Prima1 Posición1 Spot P & L ** Gráfica a vencimiento Put Spot P&L

63 62 Payoffs from Options K = Precio de Ejercicio, S T = Precio de la acción a Vencimiento Payoff STST STST K K STST STST K K

64 63 Cobertura con Opciones Suponga que hoy, 11 de Octubre, se tienen acciones de América Móvil L que actualmente cotizan a $34.90 y quiere protegerse ante una eventual caída. Compra un Put con Strike en $35, por el que paga $.9 Centavos 35.90

65 64 Cobertura con Opciones Si América Móvil llegara a cotizar por debajo de $35.00, se puede ejercer su derecho de venta, y a partir de $34.10 se estarían obteniendo ganancias. Si por el contrario, el precio de la acción subiera, se estarían teniendo ganancias de las acciones del Portafolio en el contado, que estarían compensando el costo de la Prima de las Opciones Strike $35 Prima $.90

66 65 Ventajas de la Opcionabilidad Mecanismos para transferencia eficiente de riesgos. Creación de productos financieros diferentes. Ampliación de perfiles de riesgo/rendimiento. Posibilidad de materializar y/o valuar opciones implícitas existentes en operaciones reales. Hipotecas Créditos con tasas máximas Rendimientos garantizados en proyectos de inversión

67 66 Factores de Convergencia Cash Futuros Opciones

68 67 Sin mecanismos de transferencias de riesgos ¿ Qu é sucede? Choque externo (Crisis) Cada uno de los agentes económicos absorbe el impacto con consecuencias muy distintas Agentes económicos

69 68 Opciones: Mecanismos de transferencia de riesgos Agentes económicos Transfieren riesgos a quienes están dispuestos a asumirlos Reacomodo ordenado de todo el sistema Choque externo (Crisis) El impacto se absorve de una manera más homogénea

70 69 Evolución de Opciones

71 70 Participación por Volumen operado y Tipo de Opción Con información del 22 de marzo de 2004 al 30 de Septiembre de 2007.

72 71 Efecto en los mercados: Valuaci ó n La volatilidad…queremos adivinar el futuro. Pasamos de la teoría a la realidad: La volatilidad se cotiza como cualquier otro instrumento financiero.

73 72 Volatility Index MexicoVIMEX Mercado de Capitales Fuente: MexDer Elecciones Presidenciales

74 73 Volatilidad Histórica del IPC

75 74 Lecciones al Usar Derivados El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites. No es aceptable exceder límites aún cuando hay buenos resultados. No asumir que un operador con buena trayectoria tiene siempre la razón. Diversificar. Es importante realizar escenarios y pruebas de estrés.

76 75 Lecciones para instituciones Financieras No dar mucha independencia a operadores estrella. Separar el área de operación, back office y análisis. Los modelos también pueden estar mal. Ser conservadores al empezar a tener ganancias. No vender productos inapropiados a los clientes. Es importante el riesgo de liquidez. Existen riesgos cuando muchos siguen la misma estrategia.

77 76 Lecciones para instituciones No financieras Es importante entender perfectamente los productos que operen. Cuando se busque una cobertura no especular Es peligroso hacer del departamento de Tesorería un centro de negocio.

78 77 Conclusiones La administración de riesgos también es una herramienta que ayuda al análisis para el mejor desempeño de una cartera y el aprovechamiento de oportunidades de inversión. La incorporación de Derivados a un portafolio permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.

79 78 Es de la mayor importancia, conocer estos instrumentos, considerando: Que existen en México No hay que temer a su utilización No son un costo, sino un seguro Conclusiones

80 ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS Octubre 2007


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