VII Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Sudamericanos de Valores Santa Cruz de la Sierra, del 24 al 27 de Octubre 2006 La Innovación de Productos Financieros Vicente lazen Superintendencia de Valores y Seguros Chile

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovación de productos Podríamos hablar de dos tipos de innovación en los mercados financieros: Innovaciones de los productos Innovaciones institucionales ¿Podemos hablar de innovación de productos en América Latina? Indexación (unidades de fomento) Sistema de capitalización individual (AFP) ¿Bonos Brady? ¿Hemos sido exitosos adoptando innovaciones de los grandes mercados?

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Instrumentos derivados Derivados Crédito Credit default swap Total return swap Index options (EMBI) Monedas Forwards Currency swaps Currency options Exotic, digital and levered options Tasa de interés Interest rates swap Caps Swaptions Exotic, digital and levered options Commodity Futuros Swaps Opciones Exotic options Equity Futuros Swaps Options Exotic options 2

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Derivados en América Latina Derivados OTC: Moneda extranjera (FX) y Tasa de interés

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Derivados en América Latina Mercados de derivados bursátiles Dominan los derivados sobre commodities y sobre renta fija o tasa de interés Mexder - México Bovespa - Brasil Roffex - Argentina MABTA - Argentina

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Titularización Fuente Fitchratings: Structured Finance in Latin Americas Local Markets: 2005 Year in Review Casi todos los países están titularizando Dominan México, Brasil, Chile, Argentina, Colombia, Perú Se ha hecho un muy buen trabajo importando esta innovación. Ha tardado pero se ha arraigado bien ¿Qué rol juega la titularización en cada país?

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Titularización Titularizadora Santander Santiago Patrimonio separado Sociedad concesionaria Infraestructura Penitenciaria Ministerio de Justicia Pagos de subsidios futuros de construcción (SFC) Construcción de cárceles Compra SFC Venta de flujos futuros SFC y entrega de las prendas de la concesión Titularización de flujos futuros de aportes estatales (subsidios) para la construcción de cárceles. Caso de Chile

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Primero es necesario profundizar el mercado de bonos Completitud caso de Chile Curva de rendimiento Corto plazo (menos de 1 año) Mediano plazo (hasta 5 años) Largo plazo (más de 10 años cupón cero) Categorías de riesgo Gobierno Agencias de gobierno Bancos Corporativos (grado de inversión) Corporativos (sin grado de inversión) Productos estructurados No Estructuras simples Estructuras complejas DerivadosNoFRA/SwapsSwaptions Internacionali zación Emisor local Emisión local Moneda local Emisor local Emisión local Moneda extranjera Emisor local Emisión extranjera Moneda extranjera Emisor extranjera Emisión extranjera Moneda local Emisor local Emisión extranjera Moneda local LiquidezSolo mercado primario Mercado secundario pero bajo volumen Alto volumen Market makers Fuente: Christensen, Axel

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones institucionales Ahorro para la vivienda Instrumentos de ahorro voluntario a través del cual es posible ahorrar para financiar el valor final de la propiedad en leasing Derecho de adquirir la propiedad una vez completado un monto de ahorro estipulado previamente. Apropiado para personas que no cuentan con un monto ahorrado suficiente para acceder a un crédito hipotecario Banco o cajas de compensación canalizan el ahorro metódico hacia las administradoras de fondos para la vivienda, las cuales lo invierten en instrumentos de oferta

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones institucionales Ahorro voluntario para la vejez Personas pueden ahorrar para su retiro aparte de la AFP en un mecanismo de ahorro previsional voluntario (APV) Los dineros destinados a APV son descontados de la base imponible para impuestos Similares a cuentas IRA (EEUU) Participan todas las instituciones del mercado de capitales: AFP, compañías de seguros de vida, fondos mutuos.

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones institucionales Financiamiento de infraestructura Modelo fundamentado en el sistema de concesiones. Los concesionarios emiten bonos de oferta pública para financiar la construcción. Elementos adicionales que se adaptan a la figura de bonos de infraestructura: Administrador extraordinario, quien es el que percibe los recursos de la emisión y los pone a disposición del emisor (la concesionaria) a medida que se vayan cumpliendo ciertas etapas de desarrollo del proyecto, acordadas en el contrato de emisión y verificadas por el perito calificado, otra figura ad hoc.

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E ACTIVOSPASIVOS ACTIVOS CIRCULANTES (10%)PASIVOS CIRCULANTES (5%) OBRAS DE INFRAESTRUCTURA (90%) PASIVOS DE LARGO PLAZO: EMISIÓN DE BONOS (70%) PATRIMONIO: CAPITAL PAGADO (25%) Balance típico de una sociedad concesionaria. Autopista X

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones institucionales Bolsa de empresas emergentes La verdad es que las bolsa emergentes llegaron tarde a América Latina (explosión de la burbuja punto com) No han ingresado empresas que no habrían ingresado si no existiera la bolsa para empresas emergentes Incentivos tributarios, requerimientos de gobierno corporativo, visibilidad Pasa algo diferente a otros mercados en donde alta demanda de capital accionario por parte de empresas pequeñas y medianas, requiere formalizar la oferta pública de acciones

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones institucionales Capital de riesgo ¿Qué rol puede cumplir el mercado de valores? Ninguno, directamente. Pero juega un rol esencial en facilitar la salida de los inversionistas en capital de riesgo Fondos cerrados Imposibilidad de liquidar cuotas con el fondo dentro de un plazo, permite enfocarse en inversión de baja liquidez/más larga maduración: Empresas no listadas Inversiones inmobiliarias Lo importante es que están sujetos a un conjunto de regulaciones, que buscan garantizar seguridad y transparencia Fondos de Inversión con Deuda Garantizada por el gobierno Fondos con garantía estatal

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones institucionales Capital semilla Capital de riesgo Fondos de Inversión Privados Fondos de Inversión Públicos Bolsa Emergente Transición

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones institucionales Innovación en el mercado retail Nuevas formas de distribución. Bancaseguros y penetración de mercado Lo mismo con fondos de inversión abiertos Productos pensados para los inversionistas retail Fondos mutuos garantizados, estructurados Fondos que invierten en commodities (incluso a la baja)

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E El panorama general Bolsas Mercados fuera de bolsa (OTC) Demanda de capital Acciones Valores titularizados Oferta de capital Banca Bonos corporativos Capital propio Bonos de gobierno GobiernoEmpresas Área de financiamiento no bancario Fondos cerrados Personas Banca Bonos hipotecarios Créditos de consumo Capital de riesgo Papeles comerciales Inversionistas Institucionales Compañías de Seguros PersonasExtranjeros Fondos mutuos Notas estructuradas ETF Derivados

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Innovaciones aún no adoptadas Notas estructuradas Hedge funds Exchange Traded Funds(ETF) Credit Default Swaps (CDS)

S U P E R I N T E N D E N C I A D E V A L O R E S Y S E G U R O S – C H I L E Conclusión Enfoque constúyelo y ellos vendrán generalmente no funciona en los mercados de valores En general se conjugan variables como tamaños mínimos, desarrollo de productos básicos, inversionistas institucionales, calidad de la regulación, credibilidad de la supervisión y enforcement Muchas veces los reguladores en América Latina tenemos una doble función: Regular y supervisar, pero también generar iniciativas de desarrollo del mercado Pero nunca debemos perder el rumbo: El mercado de valores sirve para financiar a las empresas, por medio de ofrecer a los inversionistas instrumentos de ahorro confiables El desarrollo de los mercados se manifiesta en su capacidad de satisfacer esa necesidad, no por su aparente sofisticación

VII Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Sudamericanos de Valores Santa Cruz de la Sierra, 24 al 27 de Octubre 2006 La Innovación de Productos Financieros Vicente lazen Superintendencia de Valores y Seguros Chile