Sebastián Nieto Parra Development Centre OECD 27 de Agosto de 2015 M ERCADO DE V ALORES Y C OMPETITIVIDAD : U NA VISIÓN DE LA OCDE 7to Congreso ASOBOLSA- BVC

1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

La trampa del ingreso medio en Latam Fuente: OECD-CAF-ECLAC Latin American Economic Outlook, 2014 PIB per cápita (1990 USD constantes)

Prioridades para la productividad y un mayor ingreso Fuente: Izquierdo et al. (2015), In Search of Larger Per Capita Incomes: How to Prioritize Across Productivity Determinants?, IDB mimeo. Políticas para salir de esta trampa de ingreso medio

1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

Capitalización bursátil (% del PIB, 2012) Fuente: Banco Mundial, 2012 Es el tamaño del mercado afecta la competitividad?

Empresas listadas (% de Capitalización bursátil-PIB, 2012) Fuente: Banco Mundial, 2012 Panorama diferente en concentración del mercado

Número de empresas listadas Empresas listadas y PIB per cápita Fuente: Banco Mundial, 2012 Panorama diferente en concentración del mercado

Crecimiento anualizado de la productividad por hora trabajada Fuente: Banco Mundial, 2014 / The Conference Board, 2015 Crecimiento de productividad y mercado de capitales: empresas listadas

Valor transado (% de la capitalización bursátil, 2012) Fuente: Banco Mundial, 2012 Panorama diferente en liquidez del mercado

Productividad y mercado de capitales: liquidez Fuente: Banco Mundial, 2014 / The Conference Board, 2015 Promedio de la productividad por hora trabajada y acciones negociadas

Un alta concentración de deuda pública en el mercado de deuda interna Composición del mercado de deuda interna (%, 2012) Fuente: BIS, 2012

1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

CDSs – Credit Default Swap Spreads 10 años (PBs Promedio annual 2015) Credibilidad de las políticas macro : pilar fundamental Fuente: Bloomberg

1.Institucionalidad: independencia del regulador/supervisor y gobierno corporativo de empresas (públicas) 2. Eficiencia y reducción de costos fijos (economías de escala): -Reglas claras para reducir incertidumbre regulatoria (tributario). -Infraestructura de mercado: sinergias. -Diversificación de activos e integración de mercados. Eficiencia e institucionalidad de mercado

1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

Nivel de confianza Número de acciones Confianza: activo fundamental para el desarrollo del mercado de capitales Elección óptima del número de acciones para distintos niveles de confianza y de aversión al riesgo Fuente: Guiso, L., Sapienza, P., and Zingales, L. (2008) Trusting the stock market, Journal of Finance, 63(6),.

La decisión tomada por los inversionistas depende de la probabilidad a ser engañado Probabilidad a ser engañado e inversión optima en el mercado de valores Fuente: Guiso, L., Sapienza, P., and Zingales, L. (2008) Trusting the stock market, Journal of Finance, 63(6),

La confianza es independiente del nivel de ingreso A niveles altos de ingreso, la desconfianza puede estar presente Nivel de confianza Participación del mercado de valores a 5% de ingreso Fuente: Guiso, L., Sapienza, P., and Zingales, L. (2008) Trusting the stock market, Journal of Finance, 63(6),

Bajos niveles de confianza en la gente para América Latina Fuente: Question: Generally speaking would you say that mosthttp:// people can be trusted or that you have to be very careful in dealing with people? Most people can be trusted (%)

Conocimiento y confianza: pilares fundamentales para una inversión optima, dado un nivel de aversión al riesgo dado Fuente:Forbes, J. and Kara, S. (2010) Confianza Conocimiento de la inversión Eficacia en la inversión β=0.55* β=0.32* [β = 0.04] β=0.54*

Educación Financiera (PISA 2012) Rendimiento en Educación Financiera (Promedio en PISA 2012). Fuente: OECD (2014), PISA 2012

El rendimiento relativo de la educación financiera es bajo Fuente: OECD (2014), PISA 2012 Comparación con los estudiantes de todo el mundo, con un rendimiento similar en matemáticas y lectura

Porcentaje de estudiantes para quienes la educación financiera es disponible. La cobertura no es necesariamente baja Fuente: OECD (2014), PISA 2012

1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

1.Then vs. now: Papel de los bancos colocadores: firm commitment vs. best efforts. 2.Implicaciones en la formación de precios y de transmisión de información: proceso de mercado primario y secundario 3.Agencias de calificación. Información y transparencia en los mercados Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “Global Financial Brands and the Underwriting of Foreign Government Debt Since 1815”, Handbook of Key Global Financial Markets, Institutions, and Infrastructure, Elsevier.

Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, ”, NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, ,” NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, ,” NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, , NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

Information in the Sovereign Bond Market La microestructura de mercado y fallas de información entre actores

La distribución de las recomendaciones y el mercado de emisión de deuda pública Las recomendaciones de los colocadores de bonos (underwriters) (Jul Feb. 2008; %) Nieto-Parra (2014), “Do Underwriting Activities Bias Investment Banks’ Buy Recommendations? Lessons from the Latin American Bond Markets”, International Finance 17:3, John Wiley & Sons

Recomendaciones y remuneración de las actividades de mercado primario Distribución de recomendaciones y underwriting fees después de controlar por variables macro y financieras Nieto-Parra (2014), “Do Underwriting Activities Bias Investment Banks’ Buy Recommendations? Lessons from the Latin American Bond Markets”, International Finance 17:3, John Wiley & Sons

Generan valor las recomendaciones de los underwriters? Retorno de un portafolio EMBI América Latina vs. Portafolio compuesto por recomendaciones positivas Nieto-Parra (2014), “Do Underwriting Activities Bias Investment Banks’ Buy Recommendations? Lessons from the Latin American Bond Markets”, International Finance 17:3, John Wiley & Sons Number observations: 3548

Ratio de precisión (accuracy ratio) 1: todos los emisores que hicieron default tienen la calificación más baja. -1: todos los emisores que hicieron default tienen la calificación más alta. Norbert J. Gaillard (2014), “Assessing Sovereign Risk: The Case of Rich Countries”, mimeo Calificación en los eventos de quasi-default de economías de alto ingreso

Hoy más que nunca valorar la importancia de los mercados para la productividad y competitividad de los países. Reflexionar sobre los mecanismos necesarios para que exista esta relación positiva: liquidez y diversificación Pilares: eficiencia, institucionalidad, confianza- conocimiento, transparencia e información. OECD New Approaches to Economic Challenges (NAEC) Conclusiones

¡Muchas gracias! Sebastián Nieto Parra Development Centre OECD Mercado de Capitales y Competitividad 7to Congreso Asobolsa-BVC

ANEXO Porcentaje de estudiantes que aprobaron el máximo nivel en educación financiera Fuente: OECD (2014), PISA 2012

Porcentaje de los estudiantes de acuerdo al número de horas en las que la educación financiera se enseña como una materia independiente Fuente: OECD (2014), PISA 2012

Nivel de actuación de los alumnos en educación finaciera Fuente: OECD (2014), PISA 2012 Porcentaje de estudiantes de acuerdo al nivel de educación financiera