GARANTICE LA RENTABILIDAD DE SUS OPERACIONES DE COMERCIO EXTERIOR COBERTURAS CAMBIARIAS

Coberturas Cambiarias OBJETIVO: Presentar los conceptos fundamentales para conocer, entender y utilizar las coberturas cambiarias. Las coberturas cambiarias nos presentan varias alternativas ajustadas a las necesidades de cada situación y de cada cliente. Por lo tanto es importante conocer su dinámica. AGENDA: Introducción a los conceptos básicos Las coberturas básicas Características de cada producto 2 2

Coberturas Cambiarias El aumento en los movimientos de las tasas de cambio hace que cada día procuremos manejar con mayor responsabilidad los riesgos de las exposiciones que puede tener una empresa o negocio. Ante una exposición determinada, una posición indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de correr con la totalidad del riesgo Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que puede ser mitigada anticipadamente con un producto de cobertura. 3 3

Coberturas Cambiarias Los productos de cobertura nos ayudan a mitigar los riesgos fruto de los movimientos continuos en la tasa de cambio cuando: La moneda de ingresos es diferente a moneda de gastos. Exportadores Importadores Se realizan operaciones en monedas diferentes al Peso Colombiano Endeudamiento Externo Inversión Extranjera La tasa de cambio no debe ser el factor de rentabilidad de un producto, debe ser un factor controlable. 5 5

Grafica TRM Fuente: Bloomberg Abril 22 / 2008 – Abril 22 / 2010

Coberturas Cambiarias Los empresarios al querer maximizar utilidades, muchas veces no usan instrumentos de cobertura. Cuando la tasa de cambio es favorable para los exportadores, deciden no cubrirse para aumentar sus ganancias. Cuando la tasa baja, ya es muy tarde y muy costoso cubrirse, así que tampoco lo hacen. Se observa el mismo comportamiento al contrario en las empresas importadoras. Ninguno piensa en ganar menos para asegurar sus ingresos. El empresario NO debe ser un especulador.

Mercado Derivados en Colombia MERCADO INTERBANCARIO (enero 2010) Ejemplo cobertura cambiaria gobierno Fuente: Banco de la Republica

Mercado Derivados en Colombia Fuente: Banco de la Republica

Situación del Empresario Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de transporte + seguros, fletes, etc + margen. Donde P* es el precio en dólares y Tc es el tipo de cambio usado por la persona que elabora el presupuesto. Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.150 y que se estima una Tasa de cambio de $ 1,950 pesos por dólar. El precio en dólares del producto sería de 1.10 dolares.

Situacion del Empresario Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?

Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia? Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el precio de equilibrio en dólares aumentaría. En este caso el dólar paso de estar en 1950 a 1850. El precio de equilibrio del producto paso de 1.10 a 1.16 ¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?

¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO? Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación del peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con el presupuesto de ingresos inicialmente definido. ¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO?

Productos de Cobertura en Colombia Forwards Delivery NDF Opciones Call Put Futuros

Coberturas Cambiarias FORWARD DEFINICION Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender una cantidad especifica de un determinado activo en una fecha futura, a un precio establecido también desde el inicio. - ELEMENTOS Spot: Tasa del día de la negociación: Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra sujeta a condiciones de mercado). Plazo: Días al vencimiento Tasa Forward: Tasa futura MODALIDADES - DELIVERY Implica intercambio de divisas. Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el exterior. - NON DELIVERY No hay intercambio de divisas. No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un referente conocido (TRM). Página 16 16

Coberturas Cambiarias

Cobertura cambiaria: Exportador Estado de resultados Posición Larga Spot o Activo en balance 1.950 2.150 1.700 Posición Forward

¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario? Lo que se pide por parte de la empresa de SR es el precio a futuro de la divisa y/o la devaluación a aplicar en el plazo definido. Condiciones Plazo Monto Cumplimiento Spot Devaluación Strike

Delivery: Entrega de divisas al precio pactado. Tipos de Forward Delivery: Entrega de divisas al precio pactado. Pesos Non Delivery: sin entrega de divisas. Compensación financiera con la tasa de referencia. (TRM) Cualquiera de los agentes gira al otro el diferencial entre la tasa pactada y el índice de liquidación.

Tratamiento tributario Non Delivery Vs Delivery El Forward Non Delivery (NDF) La contraparte que al momento de la liquidación recibe la compensación debe asumir la retención en la fuente del 3.0% sobre el valor que recibe. Ambos en el debito para su pago están sujetos al GMF Existe IVA cuando el cliente compra USD al banco en Forward Delivery. Precio Fwd – TPPC = + * 16% IVA - No hay IVA Se aplica el GMF al debito para el pago de las Divisas

Características Forward Se asegura un tipo de cambio Fijo. Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando las necesidades del empresario. Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja. Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras. No implica un costo directo en el PyG Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y corporaciones financieras. Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes

Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365) = 1,928.33 Ejemplo Exportador - Un exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El exportador se comunica con el trader de una entidad financiera y le presenta las condiciones del forward: Monto: U$ 100,000 Plazo: 60 días - El trader de la entidad financiera le informa al exportador que en ese momento las condiciones de mercado son las siguientes: Spot o precio en el momento: $1,923 Devaluación: 1.7% a 60 días Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365) = 1,928.33

Si el forward es delivery: Monto: USD 100.000 Tasa forward: 1,928.33 Tasa día vencimiento: 1,900 Si el forward es delivery: El exportador entrega al banco dólares USD 100.000 El exportador recibe del banco pesos 100.000 x 1,928.33 =$192,833,000 Si el forward es non-delivery (NDF) El exportador entrega al banco USD 0,0 $100.000*($1928.33-1900) =$2.833.000 El cliente va al mercado y vendo los USD $100.000*1,900 =$190,000,000 En total recibe $ 2.833.000+ $ 190.000.000 $ 192,833,000

Ejemplo Importador Un empresario planea importar 500,000 USD de mercancía en 90 días. Estima que la puede vender en 1,200 millones de pesos. La tasa spot de hoy es de 1,889. El empresario calcula que su ganancia será: 1,200,000,000 - (500,000 x 1,889 ) = 255,500,000 Pero, ¿qué pasa si en el momento de la importación, la tasa spot es 1,925? Su ganancia seria: 1,200,000,000 - (500,000 x 1,925 ) = 237,500,000 Entonces, por este cambio en la TRM, perdió: 255,500,000-237,500,000 = -18,000,000

¿Cómo se podría usar un forward para cubrir esta operación? Tasa spot = 1,889 Plazo = 90 días Monto = 500,000 USD (944,500,000 COP) Devaluación = 5.9 % Precio Forward = 1,889 * (1+ 5.9%) ^ (90 / 360 ) =1,916.27 El día del vencimiento: Tasa Mercado 1,925 Tasa Forward 1,916.27 El Banco compensa al importador 8.73

Monto: USD 500,000 Tasa forward: 1,916.27 Tasa día vencimiento: 1,925 500,000 USD x 1,925 = 962,500,000 (comprando los 500,000 USD que necesita en el mercado) Si el forward es delivery: El importador entrega al banco pesos 500,000 x $1,916.27 = $958,135,000 El importador recibe del banco dólares $500,000 USD Si el forward es non-delivery (NDF) El importador entrega al banco pesos $ 0 El importardor recibe del banco pesos 500.000*( $1,925 – $1,916.27)= $4,365,000 El cliente va al mercado y compra los USD $500.000 * $1,925 = $962,500,000 En total paga por los 500,000 USD: 962,500,000 – 4,365,000 = $ 958,135,000 Cobertura : 958,135,000 – 962,500,000 = 4,365,000

Coberturas Cambiarias OPCIONES PUT/CALL - DEFINICION Una opción financiera es un contrato mediante el cual el comprador de la opción tiene el derecho mas no la obligación de comprar/vender un activo por un monto especifico, a una tasa especifica, en una fecha establecida. Todas estas condiciones se pactan el día del cierre de la operación. El comprador de la opción, por este derecho, debe pagar una prima al vendedor de la misma. - ELEMENTOS Spot: Tasa del día de la negociación: Devaluación: Diferencial de tasas entre los países Plazo: Días al vencimiento Tasa Forward: Tasa futura Volatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al vendedor anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio. - MODALIDADES NON DELIVERY (únicamente) No hay intercambio de divisas. No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un referente conocido (TRM).

Coberturas Cambiarias Compra derecho a comprar (paga prima) Obligación de vender (recibe prima) Compra derecho a vender Obligación de comprar Comprador Call Vendedor Opciones Comprador Put Vendedor

Introducción a los DERIVADOS Coberturas Cambiarias OPCIONES PUT Específicamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima. Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000 Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,000 ) El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación para el) ( ej. $50 pesos por USD) Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 1,950 ($2,000 - $50) El cliente paga anticipadamente la prima al banco. USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000 Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa de mercado.

Cobertura Exportadores Posición Larga Spot o Activo en balance Compra de opción put o derecho a vender los dólares Utilidad 1.950 2.150 1.900 Suma Cero Tasa de Cambio Prima Tasa strike 2.000 Utilidad

Coberturas Cambiarias OPCIONES CALL Específicamente, una opción CALL, es aquella que le otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de comprar el activo subyacente a un precio strike, en contraprestación al pago de una prima. P&G TASA STRIKE

Coberturas cambiarias Futuros Financieros Se negocian sobre contratos estandarizados de tasa de cambio, tasa de interés o sobre índices bursátiles. Se entiende por contrato, un acuerdo entre comprador y vendedor para negociar sobre unas condiciones estandarizadas en cuanto al activo físico o financiero (subyacente), el tamaño del mismo y las fechas de cumplimiento futura

Coberturas cambiarias Contratos de Futuros negociados en el mundo Productos Agrícolas y Ganaderos 1. Activo Físico Metales preciosos Energía Tasa de cambio 2. Instrumentos Financieros Tasa de Interés Índices Bursátiles

Coberturas cambiarias Características de los Futuros - Términos del contrato. - Vencimiento de la Operación - Formación de precios - Relación comprador vendedor - Garantías - Información - Exposición al riesgo - Cumplimiento de la operación

Coberturas cambiarias Garantías -Garantía Básica % del valor del contrato -Margen de mantenimiento -Llamado a Margen -Garantía de variación -Activos autorizados para garantía Efectivo Títulos de Deuda pública

COLLARS EJEMPLO 37 Moneda :USDCOP Tasa Spot : 2.100 Plazo : 90 días P&G TASA 2.170,46 2.020 2.220 Moneda :USDCOP Tasa Spot : 2.100 Plazo : 90 días Tasa Fwd : 2.170,46 Rango: 2.020 – 2.220 Prima: $0 En el día del vencimiento: Si la tasa de cambio (TRM) es menor a 2.020 el cliente vende los USD a 2.020 (o liquida la diferencia a su favor entre 2.020 y la TRM) 2. Si la tasa de cambio (TRM) es mayor a 2.220, el cliente vende los USD a 2.220 (o liquida a favor del Banco la diferencia entre la TRM y 2.220) . 3. Si la tasa de cambio (TRM) esta en cualquier punto dentro del rango, el cliente no tiene ni derechos ni obligaciones en la estructura, por lo tanto debe acudir al mercado spot para vender los dólares. 37

Conclusiones Históricamente, para los exportadores se han tenido mejores resultados a través de la cobertura que por medio de la especulación. Los forwards son instrumentos sencillos de manejar e implementar al interior de las empresas. Son el instrumento de mayor desarrollo en el mercado de derivados en Colombia y el más líquido. Se debe tratar de eliminar la incertidumbre.

MUCHAS GRACIAS !! Guillermo Puentes Carvajal guillermo.puentes@bancoldex.com

Tabla Devaluación

SetFX

Tabla Devaluación