COBERTURAS CAMBIARIAS MARZO DE 2010

Coberturas Cambiarias OBJETIVO: Presentar los conceptos fundamentales para conocer, entender y utilizar las coberturas cambiarias. Las coberturas cambiarias nos presentan varias alternativas ajustadas a las necesidades de cada situación y de cada cliente. Por lo tanto es importante conocer su dinámica. AGENDA: Introducción a los conceptos básicos Las coberturas básicas Características de cada producto Tratamiento contable Taller práctico 2 2

Coberturas Cambiarias El aumento en los movimientos de las tasas de cambio hace que cada día procuremos manejar con mayor responsabilidad los riesgos de las exposiciones que puede tener una empresa o negocio. Ante una exposición determinada, una posición indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de correr con la totalidad del riesgo Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que puede ser mitigada anticipadamente con un producto de cobertura. 3 3

Coberturas Cambiarias Los productos de cobertura nos ayudan a mitigar los riesgos fruto de los movimientos continuos en la tasa de cambio cuando: La moneda de ingresos es diferente a moneda de gastos. Exportadores Importadores Se realizan operaciones en monedas diferentes al Peso Colombiano Endeudamiento Externo Inversión Extranjera La tasa de cambio no debe ser el factor de rentabilidad de un producto, debe ser un factor controlable. 4 4

Situación del Empresario Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de transporte + seguros, fletes, etc + margen. Donde P* es el precio en dólares y Tc es el tipo de cambio usado por la persona que elabora el presupuesto. Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.650 y que se estima una Tasa de cambio de $ 2.550 pesos por dólar. El precio en dólares del producto sería de 1.04 dolares.

Situacion del Empresario Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?

Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia? Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el precio de equilibrio en dólares aumentaría. En este caso el dólar paso de estar en 2550 a 2400. El precio de equilibrio del producto paso de 1.04 a 1.10 ¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?

¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO? Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación del peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con el presupuesto de ingresos inicialmente definido. ¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO? Existen varias operaciones de cobertura, sin embargo las más usadas en la actualidad en Colombia son los forwards y las opciones.

Coberturas Cambiarias FORWARD DEFINICION Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender una cantidad especifica de un determinado activo en una fecha futura, a un precio establecido también desde el inicio. - ELEMENTOS Spot: Tasa del día de la negociación Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra sujeta a condiciones de mercado). Plazo: Días al vencimiento Tasa Forward: Tasa futura MODALIDADES - DELIVERY Implica intercambio de divisas. Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el exterior. - NON DELIVERY No hay intercambio de divisas. No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un referente conocido (TRM). Página 9 9

Coberturas Cambiarias

Cobertura cambiaria: Exportador Estado de resultados Posición Larga Spot o Activo en balance 2.550 2.750 2.300 Posición Forward

¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario? Lo que se pide por parte de la empresa de SR es el precio a futuro de la divisa y/o la devaluación a aplicar en el plazo definido. Condiciones Plazo Monto Cumplimiento Spot Devaluación Strike

Delivery: Entrega de divisas al precio pactado. Tipos de Forward Delivery: Entrega de divisas al precio pactado. Pesos Non Delivery: sin entrega de divisas. Compensación financiera con la tasa de referencia. (TRM) Cualquiera de los agentes gira al otro el diferencial entre la tasa pactada y el índice de liquidación.

Tratamiento tributario Non Delivery Vs Delivery El Forward Non Delivery (NDF) La contraparte que al momento de la liquidación recibe la compensación debe asumir la retención en la fuente del 3.0% sobre el valor que recibe. Ambos en el debito para su pago están sujetos al GMF Existe IVA cuando el cliente compra USD al banco en Forward Delivery. Precio Fwd – TPPC = + * 16% IVA - No hay IVA Se aplica el GMF al debito para el pago de las Divisas

Características Forward Se asegura un tipo de cambio Fijo. Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando las necesidades del empresario. Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja. Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras. No implica un costo directo en el PyG Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y corporaciones financieras. Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes

Coberturas Cambiarias FORWARD EJEMPLO Un exportador va a recibir USD 500.000 en 90 días Tasa spot: 2.540 Devaluación: 5.9% Tasa Spot * (1 + Devaluación) ^ (Plazo/365) =Precio Foward 2.540 * (1 + 5.9%)^ (90/365) = 2.576.15 El exportador asegura un precio de venta de 2.576.15 - El 4 de Junio (Vencimiento): Tasa de mercado $ 2.530 El exportador compensa $ 46.16

Coberturas Cambiarias Monto: USD 500.000 Tasa forward: 2.576,15 Tasa día vencimiento: 2.530 Si el forward es delivery: El exportador entrega al banco dólares USD 500.000 El exportador recibe del banco pesos 500.000 x 2.576.15 = $1.288.075.000 Si el forward es non-delivery (NDF) El exportador entrega al banco USD 0,0 $500.000*($2.576,15-$2.530) =$23.075.000 El cliente va al mercado y vendo los USD $500.000 * $2,530 =$1.265.000.000 En total recibe $ 1.265.000.000 + $23.075.000 = $ 1.288.075.000

Coberturas Cambiarias OPCIONES PUT/CALL - DEFINICION Una opción financiera es un contrato mediante el cual el comprador de la opción tiene el derecho mas no la obligación de comprar/vender un activo por un monto especifico, a una tasa especifica, en una fecha establecida. Todas estas condiciones se pactan el día del cierre de la operación. El comprador de la opción, por este derecho, debe pagar una prima al vendedor de la misma. - ELEMENTOS Spot: Tasa del día de la negociación Devaluación: Diferencial de tasas entre los países Plazo: Días al vencimiento Tasa Forward: Tasa futura Volatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al vendedor anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio. - MODALIDADES NON DELIVERY (únicamente) No hay intercambio de divisas. No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un referente conocido (TRM).

Introducción a los DERIVADOS Coberturas Cambiarias Call Put Comprador Compra derecho a comprar (paga prima) Obligación de vender (recibe prima) Compra derecho a vender Obligación de comprar Vendedor Opciones Comprador Vendedor

Introducción a los DERIVADOS Coberturas Cambiarias OPCIONES PUT Específicamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima. Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000 Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,400 ) El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación para el) ( ej. $50 pesos por USD) Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 2,350 ($2,400 - $50) El cliente paga anticipadamente la prima al banco. USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000 Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa de mercado.

Opción Put: Cobertura exportadores Estado de resultados Compra de opción put o derecho a vender los dólares Posición Larga Spot o Activo en balance 2.350 2.200 2.550 Tasa de Cambio 2.400 Tasa strike

Coberturas Cambiarias OPCIONES CALL Específicamente, una opción CALL, es aquella que le otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de comprar el activo subyacente a un precio strike, en contraprestación al pago de una prima. P&G TASA STRIKE

COLLARS EJEMPLO 23 Moneda :USDCOP Tasa Spot : 2.540 Plazo : 90 días P&G TASA 2.570,46 2.520 2.620 Moneda :USDCOP Tasa Spot : 2.540 Plazo : 90 días Tasa Fwd : 2.570,46 Rango: 2.520 – 2.620 Prima: $0 En el día del vencimiento: Si la tasa de cambio (TRM) es menor a 2.520 el cliente vende los USD a 2.520 (o liquida la diferencia a su favor entre 2.520 y la TRM) 2. Si la tasa de cambio (TRM) es mayor a 2.620, el cliente vende los USD a 2.620 (o liquida a favor del Banco la diferencia entre la TRM y 2.620) . 3. Si la tasa de cambio (TRM) esta en cualquier punto dentro del rango, el cliente no tiene ni derechos ni obligaciones en la estructura, por lo tanto debe acudir al mercado spot para vender los dólares. 23

Ejemplo Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365) = 2577.36 - El exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El exportador se comunica con el trader de una entidad financiera y le presenta las condiciones del forward: Monto: U$ 100,000 Plazo: 60 días - El trader de la entidad financiera le informa al exportador que en ese momento las condiciones de mercado son las siguientes: Spot o precio en el momento: $2.552 Devaluación: 6.2% a 60 días Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365) = 2577.36

Si el forward es delivery: Monto: USD 100.000 Tasa forward: 2.577.36 Tasa día vencimiento: 2.552 Si el forward es delivery: El exportador entrega al banco dólares USD 100.000 El exportador recibe del banco pesos 100.000 x 2.577.36 = $257.736.000 Si el forward es non-delivery (NDF) El exportador entrega al banco USD 0,0 $100.000*($2.577.36-$2.552) =$2.536.000 El cliente va al mercado y vendo los USD $100.000*2552 =$255.200.000 En total recibe $ 2.536.000+$255.200.000 = $ 257.736.000

Taller Practico

Ejemplo de coberturas Ejercicio 1: Ud tiene una exportación cuyo reintegro es por 30.000 USD y se hará dentro de 3 meses. El cliente puede demostrar que le llegaran los dólares en una fecha especifica. ¿Qué debe hacer? Hacer una venta futura (Forward Delivery) a 3 meses Llamar a su trader de confianza ¿Qué le digo? Le cuento al trader la situación Le pido las devaluaciones, 6.20% a 3 meses.

El mercado spot el momento en que se cierra la operación es $2546 ¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward? = 2584.04 ¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 3 meses)? El cliente le venderá al banco los USD a la tasa acordada, es decir a $2.584.04 Por tanto el cliente le entregara al banco: 30.000 USD y recibirá: 30.000 USD * $2,584.04 = $77.521.200 COP NOTA: Para hacer este tipo de operación el cliente debe certificar que va a recibir USD en el futuro

Ejemplo de coberturas Hacer un Forward Non-Delivery de venta a 3 meses Ejercicio 2: Ud tiene una exportación cuyo reintegro será aprox. 30.000 USD dentro de 3 meses. El cliente NO puede certificar los flujos futuros. Que debe hacer? Hacer un Forward Non-Delivery de venta a 3 meses Llamar a su trader de confianza Le cuento al trader la situación Le pido las devaluaciones, 6.20% a 3 meses.

El mercado spot el día que se cierra la operación es $2546… ¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward? = 2584.04 ¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 3 meses)? Suponga que la TRM del día del vencimiento es $2560, entonces: Como la operación fue un Forward Non-Delivery, no se hace entrega sino que se liquida la diferencia entre el strike y la TRM, así: 2.584,04 – 2.560 = 24.04 COP Como en este caso la tasa de cambio es inferior a la tasa pactada, el banco pagará al cliente $24.04 por dólar, y como la operación fue por 30.000 USD, el banco le entregará al cliente: USD30.000*24.04 = $721.200

Ejemplo de coberturas para el sector turístico Ejercicio 3 Los empresarios del sector turístico como los de cualquier otro sector empresarial, parte de sus ingresos o egresos están expresados en otra moneda diferente al peso; por lo tanto están expuestos al riesgo de tipo de cambio. En este caso, a través de la utilización de un instrumento derivado se puede hacer que este riesgo desaparezca.

Ejemplo de coberturas para el sector turístico Una agencia de viajes vende 100 paquetes turísticos para visitar Cartagena, los cuales están conformados de la siguiente manera: Hotel 3 días en Cartagena $ 300.000 Hotel 3 días en islas del rosario $ 350.000 Alimentación 6 días $ 450.000 Lancha $ 90.000 Impuestos $ 150.000 Total $ 1.340.000 Margen de utilidad del 20% $ 268.000 Total con margen $ 1.608.000

Ejemplo de coberturas para el sector turistico El costo que se ha calculado más el margen para recibir a cada uno de sus huéspedes es de U$ 626.90 teniendo en cuenta que en ese momento el dólar se encuentra a $ 2.565. Suponga que se venden 100 planes turísticos en el extranjero, con pago en un mes. ¿Qué debe hacer? Hacer una venta futura (Forward Delivery) a 1 meses, Por que monto? Llamar a su trader de confianza ¿Qué le digo? Le cuento al trader la situación Le pido las devaluaciones, 5.10% a 1 mes. Tabla Devaluación

Ejemplo de coberturas para el sector turístico El mercado spot el momento en que se cierra la operación es $2565 ¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward? Monto = (100 * 626.90 ) = 62,690 Strike = 2.565 x (1 + 5.10%) ^ ( 30 / 365) Strike = 2.575.50 ¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 1 mes)? El cliente le venderá al banco los USD a la tasa acordada, es decir a $2.575.50 ( No importa donde este el mercado) Por tanto el cliente le entregara al banco: 62.690 USD y recibirá: 62.690 USD * 2.575.50 = $161,458,095 COP NOTA: Para hacer este tipo de operación el cliente debe certificar que va a recibir USD en el futuro

MITOS Y LEYENDAS SOBRE ESTOS INSTRUMENTOS Conclusiones MITOS Y LEYENDAS SOBRE ESTOS INSTRUMENTOS El forward tiene un costo. Es muy díficil de utilizar. Es un instrumento de especulación. Generan pérdidas por diferencia en cambio.

Conclusiones Históricamente, para los exportadores se han tenido mejores resultados a través de la cobertura que por medio de la especulación. Los forwards son instrumentos sencillos de manejar e implementar al interior de las empresas. Son el instrumento de mayor desarrollo en el mercado de derivados en Colombia y el más líquido. Se debe tratar de eliminar la incertidumbre.

MUCHAS GRACIAS !! Guillermo Puentes Carvajal guillermo.puentes@bancoldex.com

SetFX

Tabla Devaluación DEVALUACION BID OFFER 3 6,20% 6,60% 7 15 30 60 6,70% 90 6,80% 180 6,10% 6,90% 270 7,00% 365 7,10% 540 7,30%

Tabla Devaluación DEVALUACION BID OFFER 3 5,10% 6,60% 7 15 30 60 6,20% 6,70% 90 6,80% 180 6,10% 6,90% 270 7,00% 365 7,10% 540 7,30%