Derivados Financieros: Aspectos legales y riesgos vinculados XXIX COLADE Juan José Cárdenas Octubre 2010

Un poco de historia sobre derivados 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato forward (bienes agrícolas y metales). 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT) – Especialización en futuros sobre monedas. Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías, costos de transacción altos). 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa especializada en negociar exclusivamente opciones sobre acciones.

Definición de Derivados Producto financiero. Valor depende/deriva de otro activo (activo subyacente). Función principal Transferir riesgo. Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o no organizados (over the counter - OTC). Derivado

Principales Funciones de los Derivados Cobertura/ Administración de riesgos Especulación Los derivados son utilizados por los participantes del mercado para diversos propósitos:

Principales Funciones de los Derivados Los derivados constituyen herramientas para manejar riesgos. Permiten realizar transferencias de riesgos a bajo costo. Los individuos o empresas que desean reducir sus riesgos pueden transferirlos a quienes toman una posición especuladora. Cobertura/ Administración de Riesgos

Principales Funciones de los Derivados Se asume el riesgo en la búsqueda de ganancias. Los derivados permiten tomar posiciones que reflejen las creencias de los especuladores sobre la evolución futura de los mercados. Los derivados proveen un rango muy amplio de posibles posiciones especuladoras. ESPECULACIÓN

Principales Tipos de Derivados FORWARDS FUTUROS PRINICIPALESDERIVADOS FINANCIEROS OPCIONES SWAPS

Principales Tipos de Derivados Operaciones de compra o venta de un activo a futuro, fijando el “precio” en el presente. Principales tipos: Moneda. Tasa de Interés. Modalidades de pago: Por entrega física (delivery): Intercambio de flujos al vencimiento. Por compensación (non delivery): Compensación (neteo) y pago del diferencial al vencimiento. FORWARDS

Principales Tipos de Derivados Son forwards que han sido estandarizados. Se negocian en un mercado organizado. Depósito y control de márgenes diarios (margin calls) - liquidación de ganancias y pérdidas diarias – en una cámara de compensación (Clearing House). Principales tipos: Commodities. Tasa de interés. Moneda (el mercado de forwards es más grande que el de futuros). Índices (mayormente sobre acciones). FUTUROS

Principales Tipos de Derivados FUTUROS Transan en bolsas organizadas. Contratos estandarizados: especifican: cantidad, calidad, fecha y mecanismo de entrega. Su cumplimiento está garantizado por las bolsas en las que transan (Clearing House). Requieren el pago de márgenes (dinero depositado como garantía). FORWARDS Contratos privados que se negocian OTC. Diseñados para satisfacer necesidades específicas. Presentan riesgo de default: no entrega del activo/ no pago. No requieren pagos de efectivo hasta la fecha de entrega.

Principales Tipos de Derivados Otorga al propietario el derecho, pero no la obligación, de vender (Put Option) o comprar (Call Option) un activo (subyacente) al precio previamente establecido (precio de ejercicio), en un momento determinado. Algunas opciones tienen un costo que depende principalmente del tipo de cambio y del plazo elegido. Principales tipos: Americanas: Ejercicio de la opción en cualquier momento antes del vencimiento. Europeas: Ejercicio de la opción únicamente al vencimiento. OPCIONES

Principales Tipos de Derivados Acuerdo entre dos partes para intercambiar flujos de pagos a lo largo de un cierto período de tiempo. Al menos uno de estos flujos de pagos es incierto al iniciar el swap. Permiten tomar coberturas por períodos más largos. Principales tipos: Tasa de interés (interest rate swaps). Monedas (currency swaps). SWAPS

Principales Tipos de Derivados Swap de Tasa: Fijo/Variable FLUJO INICIAL: NO HAY FLUJO ANUAL: FLUJO FINAL: NO HAY Banco ABC Compañía XYZ

Principales Tipos de Derivados Swap de Moneda: USD/Nuevo Sol Banco ABC Compañía XYZ USD $ 10M FLUJO INICIAL: FLUJO ANUAL: FLUJO FINAL: S/. 5.000 Banco ABC Compañía XYZ 5.7% * S/. 5.000 3% * USD $ 10M Banco ABC Compañía XYZ S/. 5.000 USD $ 10M

Mercados de negociación de Derivados Características Mercado OTC (No Organizado) Mercado Organizado Término del Contrato A medida Estandarizado Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta Fluctuación de Precios Libre Límites, en algunos Relación entre comprador y vendedor Directa A través de la cámara de compensación Depósito de Garantía No usual Exigido al vendedor Calidad de Cobertura Aproximada Riesgo de Contrapartida Comprador Cámara de Compensación Seguimiento de posiciones Medios especializados Fácil Regulación No regulado Autorregulado y Gubernamental Liquidez Dependiendo del Producto Amplia en mercado consolidado

AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Chile Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de moneda. Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y Compendio de Normas Financieras. Netting en Derivados por el BCRC.

Colombia Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto. Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total negociado). Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Decretos 1797 y 1796). Termino y netting: No existe protección legal para “close out netting” en caso de bancarrota. Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte. Bolsa de Valores de Colombia: Futuro de TES de mediano plazo. Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.

Brasil Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la volatilidad de las tasas de interés. Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo. Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones. Regulación: CVM 467/2008. Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros. Mercados centralizados: Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en acciones. Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en el índice BOVESPA.

EL PERÚ Y LOS DERIVADOS FINANCIERO

Contexto Económico en el Perú Intermediación Indirecta al Sector Privado: Saldo en Millones de Nuevos Soles

Contexto Económico en el Perú Intermediación Directa: Monto Colocado – Oferta Pública Primara

PERÚ HOY PERÚ Estabilidad Macro. + Fortaleza financiera. Inflación moderada. Acumulación de reservas. Mejora de indicadores bancarios. Políticas anticíclicas. PERÚ

Productos Autorizados a las Empresas del Sistema Financiero Peruano Forwards. Futuros. Swaps. Opciones. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS). PRODUCTOS Art 221 Ley de Bancos Monedas. Tasas de interés. Commodities. Instrumentos representativos de deuda y de capital. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV. Otros autorizados por la SBS. SUBYACENTES Res. SBS 1737-2006

Derivados Financieros en el Perú Autorización previa de la SBS por tipo de contrato y por activo subyacente. Opinión previa del Banco Central de Reserva del Perú. Excepciones: Creadores de Mercado (forwards de bonos soberanos y bonos globales). Parte de operaciones de reportes y pactos de recompra. AUTORIZACIÓN Res. SBS 1737-2006

Derivados Financieros en el Perú ART. 221° Ley de Bancos Cobertura de Riesgo Cambiario Forward de Monedas Opciones de Monedas Swaps de Monedas Cobertura de Riesgo de Tasas de Interés Swaps de Tasas de Interés

Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias (En millones de US$) Forwards Pactados Con Entrega (Delivery) Forwards Pactados Sin Entrega (Non Delivery)

Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias (En millones de US$)

Operaciones Swaps por Empresa Bancaria Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

Concentración de Operaciones Swaps por Empresa Bancaria

Crecimiento de las Operaciones con Derivados de Empresas Bancarias Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

Estructura de los Ingresos Financieros Anualizados de la Banca Múltiple Al 31 de agosto de 2010 (En porcentaje)

Derivados Financieros en el Perú En los casos de quiebra, intervención, liquidación, suspensión de pagos o un proceso concursal que afecte a cualquiera de las partes. Condiciones (Circular G-142-2009): Convenio Marco de Contratación aprobado por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA). Entrega del contrato a la SBS previamente al sometimiento del régimen de intervención o disolución y liquidación. COMPENSACIÓN OBLIGACIONES RECÍPROCAS

Derivados Financieros en el Perú Restricción en la inversión de las AFP. Autorización previa de la SBS: Por cada instrumento. Límite por emisión. Se permite la inversión en: Productos derivados de valores que se negocien en Mecanismos Centralizados de Negociación. Operaciones de cobertura de los riesgos financieros (D.S. 054-97-EF). Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en derivados con fines especulativos. AFPs

Derivados Financieros en el Perú: Aspectos Tributarios Impuesto a la Renta (IR)   Personas domiciliadas en el Perú: Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR. Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo. Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos. Personas no domiciliadas en el Perú: Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR. Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 días calendarios. Impuesto General a las Ventas (IGV) Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV

Conclusiones Los derivados son los únicos instrumentos que transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene. Es recomendable que se utilicen los derivados financieros como instrumentos de cobertura y no con fines especulativos. Una excepción es el caso de las empresas del sistema financiero que se dedican al manejo de inversiones.

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