Una misma crisis global con diferentes experiencias regionales: ¿Cuáles son las lecciones aprendidas? LILIANA ROJAS-SUAREZ Lima, Marzo 2010

Antecedentes: Los Canales de Transmisión de la Crisis Global La crisis global ha afectado a América Latina y el resto de países emergentes mediante dos canales: Aumento del Costo del Crédito Financiero Disminución de la disponibilidad de crédito Deterioro de términos de intercambio Comercial Disminución de la demanda global por productos de exportación

I. E L C ANAL DE T RANSMISIÓN F INANCIERO Los préstamos bancarios internacionales se desplomaron para todas las regiones emergentes en el 2008; pero su recuperación se inició en el Antecedentes: Los Canales de Transmisión de la Crisis

Antecedentes: Los Canales de Transmisión de la Crisis Global I. E L C ANAL DE T RANSMISIÓN F INANCIERO Para marzo del 2010 el riesgo de los bancos de países emergentes había bajado a niveles cercanos a la pre-crisis. Pero aún no hay señales que una mejora de tal magnitud sea permanente.

II.E L C ANAL C OMERCIAL El crecimiento de las exportaciones de bienes a nivel global se desplomó durante la crisis, pero comenzó a recuperarse a fines del 2009 y comienzos del Antecedentes: Los Canales de Transmisión de la Crisis

Antecedentes: El Proceso de Recuperación -La combinación de políticas económicas y financieras a nivel global está permitiendo un proceso de recuperación, pero con muchas fragilidades. -Estas han permitido la reactivación del comercio internacional y la recuperación de la demanda agregada global (por lo menos parcialmente). En el mundo desarrollado, Estados Unidos está liderando la recuperación y Europa anda rezagada y con gran variabilidad en el “performance” de los países (estabilidad en Alemania; fuertes incertidumbres en Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España: PIIGS).

El dilema central de los países desarrollados, es cuando revertir las políticas monetarias y fiscales expansivas tomadas iniciadas durante el La Reserva Federal espera una disminución sostenida del desempleo para subir la tasa de interés (se proyecta que en el tercer trimestre del 2010). -La política monetaria del Banco Central Europeo es la más incierta dados los problemas de “deuda” en varios países de la región. Antecedentes: El Proceso de Recuperación

Los Países Emergentes: Restricciones, Políticas y Lecciones Una lección importante de la crisis es que la capacidad de los países emergentes de manejar un shock internacional adverso y profundo depende de las condiciones iniciales existentes al iniciarse la crisis y entre estas destacan: - El modelo de crecimiento económico - Las restricciones al modelo - Las políticas y reformas implementadas antes de la crisis.

Las Regiones Emergentes: Modelos Alternativos de Crecimiento A mayor número, mayor apertura financiera (menores restricciones a la movilidad internacional de capitales).

Las Regiones Emergentes: Modelos Alternativos de Crecimiento América Latina = muy abierta financieramente, pero menos comercialmente, modelo orientado al mercado. Asia = muy abierta al comercio, pero con restricciones a las operaciones de mercado y a los movimientos de capital internacional. Europa Emergente = muy abierta financiera y comercialmente; modelo orientado al mercado.

Las Regiones Emergentes: Modelos Alternativos con Restricciones de largo plazo Diferentes al Inicio de la Crisis … En el lado Financiero Asia se destaca por tener (en promedio) las tasas de ahorro más altas.

… En el lado Comercial América Latina es la región con mayor concentración en exportaciones de “commodities”. Europa emergente cuenta con la mayor diversificación de exportaciones. Las Regiones Emergentes: Modelos Alternativos con Restricciones de largo plazo Diferentes al Inicio de la Crisis

Enfrentando la Crisis: Fortalezas y Debilidades en el Contexto de Modelos Alternativos de Crecimiento A SIA En el contexto de una alta apertura comercial, la dramática caída del comercio global afectó muy fuertemente a Asia, llevando a algunos analistas a señalar las restricciones del modelo basado en el crecimiento exportador.

Enfrentando la Crisis: Fortalezas y Debilidades en el Contexto de Modelos Alternativos de Crecimiento A SIA Las Proyecciones del FMI sobre crecimiento para el 2009 cambiaron radicalmente entre abril y octubre del 2009: mejoraron para Asia y empeoraron para América Latina. En forma central, la recuperación del comercio estuvo en el corazón de la recuperación asiática…

Enfrentando la Crisis: Fortalezas y Debilidades en el Contexto de Modelos Alternativos de Crecimiento A SIA … Pero la capacidad de implementar políticas anti-cíclicas (monetarias y fiscales) fue también un factor determinante para reemplazar parte de la caída de la demanda externa con un aumento en la demanda interna. Y la mayor parte del estímulo fiscal ha sido a través de gastos gubernamentales (en vez de impuestos), sobretodo en infraestructura (China) y expansión de redes de seguridad social.

Enfrentando la Crisis: Fortalezas y Debilidades en el Contexto de Modelos Alternativos de Crecimiento A SIA La capacidad de implementar política fiscal anti-cíclica está altamente relacionada a la fortaleza de los indicadores fiscales y de deuda antes de la crisis (más detalle adelante) Esto a su vez se relaciona a las más altas tasas de ahorro asiáticas.

Enfrentando la Crisis: Lecciones de América Latina En contraste con los países Asiáticos, América Latina (al igual que los países de Europa Emergente) es mucho más abierta financieramente a los mercados financieros internacionales. En América Latina esta apertura se inicia a comienzos de los 1990s con el Plan Brady para terminar con la crisis de la deuda de los 1980s. Durante el periodo , la región sufrió crisis financieras y de balanza de cambio en forma recurrente.

Enfrentando la Crisis: Lecciones de América Latina De las crisis pasadas, América Latina identificó las condiciones necesarias para que un país emergente abierto financieramente, pueda enfrentar shocks externos adversos: 1) Mayor flotación cambiaria en el contexto de “metas de inflación” 2) Adecuada acumulación de reservas internacionales 3) Disciplina fiscal 4) Bajos niveles de deuda externa en relación al PIB 5) Una estructura de vencimiento de deuda apropiada 6) Sistemas financieros sólidos 7) Diversificación comercial en productos y socios 8) Políticas, infraestructura y regulaciones conducentes al ahorro privado Todas las lecciones se identificaron, pero no todas se han aprendido en todos los países.

Lecciones Aprendidas en América Latina Quizás la decisión de política más importante en la mayoría de países de la región durante los 1990s y comienzos de los 2000s fue la adopción de mayor flexibilidad en el manejo cambiario. Ello ha permitido que ante el shock adverso y la “sequía” de liquidez internacional, los tipos de cambio se depreciaran significativamente en el 2008 y comienzos del Por primera vez en muchas décadas, los inversionistas internacionales no han considerado a América Latina como una “apuesta segura”

A diferencia de otros episodios de crisis, las autoridades no tuvieron que verse forzadas a subir las tasas de interés para defender tipos de cambio sobrevaluados. Esto permitió la implementación de políticas monetarias anti-cíclicas. Perú ha tenido uno de los mejores manejos de política monetaria entre los países de la región. Lecciones Aprendidas en América Latina

Pero hay que entender que el modelo cambiario de la región no implica “flexibilidad pura” y que alienta la acumulación de reservas internacionales en “buenos tiempos” como mecanismo de defensa a los shocks adversos internacionales. América Latina y Asia acumularon grandes cantidades de reservas internacionales en el periodo previo a la crisis. Este no fue el caso en los países de Europa Emergente y fueron, por lo tanto, más vulnerables al shock internacional. La lección aprendida es que al no poder emitir monedas “duras” los países emergentes requieren acumular reservas internacionales e implementar otros “seguros” contra la volatilidad de los mercados internacionales de capital

Lecciones Aprendidas en América Latina Y niveles de deuda externa bajos, permiten mantener la confianza de que el país podrá cumplir con sus pagos (interés y amortizaciones) en periodos de “paradas súbitas” de flujos de capital. En tanto que Asia y América Latina enfrentaron la crisis con ratios bajos de deuda externa, este no fue el caso en Europa Emergente en donde los ratios de deuda eran superiores al 100% en una serie de países.

Lecciones Aprendidas en América Latina En forma relacionadas, visto por el lado de los flujos, una lección también aprendida en América Latina y Asia pero no en Europa Emergente es que altos déficits de cuenta corriente tienden a ser insostenibles en países emergentes (y aún en algunos países desarrollados). Y no importa si los déficits son generados en el sector público o privado. La mayoría de países de América Latina y Asia enfrentaron la crisis con superávit en cuenta corriente, en tanto que Europa Emergente tenía una posición deficitaria elevada.

Las Lecciones Parcialmente Aprendidas A diferencia de Asia, no muchos países en América Latina han estado preparados para implementar políticas fiscales contra cíclicas sin incrementar vulnerabilidades. Los superávits de Perú y Chile en el 2007 y 2008 le dieron espacio para implementar políticas fiscales anti-cíclicas en el En el resto de países, aunque las implementaron, han generado vulnerabilidades. Por ejemplo, hay incertidumbres sobre si se podrá revertir adecuadamente la política fiscal expansiva en Colombia y Brasil. En México, a fines del 2009, tuvo que anunciarse ajuste fiscal para no perder la credibilidad del mercado.

Las Lecciones Parcialmente Aprendidas Diversificación comercial en productos y socios es aún una debilidad en muchos países de la región. Brasil, Chile y Perú han incrementado significativamente la diversificación de sus socios comerciales, no así México ni Venezuela.

Juntando todos los elementos: Un indicador de Vulnerabilidad Consistentemente con la discusión anterior, los países Asiáticos estuvieron en mejor posición para responder a la crisis; América Latina le sigue y Europa Emergente estuvo en muy mala posición.

Conclusión Los diferentes modelos de desarrollo pueden ser sostenibles, pero ellos requieren pre-condiciones de sostenibilidad. La experiencia de América Latina brinda lecciones muy importantes para los países que basen sus modelos de crecimiento en la apertura financiera: Europa Emergente y eventualmente África. Para que los modelos Asiáticos y Latinoamericanos converjan hay mucho por hacer: - América Latina requiere mayor diversificación comercial y mayor ahorro interno. - Asia requiere mayor flexibilidad cambiaria y mayor transparencia y eficiencia en los mecanismos de mercado.