53 Junta Semestral de Predicción Tenerife, 22 y 23 de noviembre de 2007

1 centro 2 centros 7 centros 2 centros Ceprede Fuente: Elaboración propia a partir de Panel Funcas, mayo-junio y septiembre-octubre Convergencia de predicciones de crecimiento Económico para España en Panel Funcas (revisión de tasas de variación real del PIB entre junio y octubre)

1. Política monetaria especialmente expansiva para España por sus diferenciales de inflación 2. Tipos de interés nominales (y, mucho más, reales) anormalmente bajos para los hábitos de consumidores e inversores 3. Importantes fondos estructurales europeos que financian en parte y estimulan proyectos de inversión pública 4. Dinamicidad excepcional de la construcción por licitación pública y demanda residencial con fuertes endeudamientos a largo plazo 5. Círculo virtuoso de crecimiento con alta creación de empleo (a cambio de reducidas mejoras de productividad) 6. Política económica de estabilidad, control del gasto público y reformas estructurales 1. Política monetaria especialmente expansiva para España por sus diferenciales de inflación 2. Tipos de interés nominales (y, mucho más, reales) anormalmente bajos para los hábitos de consumidores e inversores 3. Importantes fondos estructurales europeos que financian en parte y estimulan proyectos de inversión pública 4. Dinamicidad excepcional de la construcción por licitación pública y demanda residencial con fuertes endeudamientos a largo plazo 5. Círculo virtuoso de crecimiento con alta creación de empleo (a cambio de reducidas mejoras de productividad) 6. Política económica de estabilidad, control del gasto público y reformas estructurales Principales causas del diferencial de crecimiento observado Durante los últimos años entre España y la UE Fuente: Informe Perspectivas, mayo 2005

Admitir que nuestra economía va perdiendo progresivamente sus ventajas en crecimiento y creación de empleo, sobre el conjunto de la UE, es un ejercicio inevitable de realismo. No es un problema de mala gestión pública o empresarial (aunque sin dudas hay responsabilidades con una visión de largo plazo); es, simplemente, el retorno a situaciones más normales. Parece inevitable una subida de tipos de interés, una reducción en la adquisición de viviendas y del consumo familiar, una progresiva pérdida de fondos europeos de convergencia y unas mejoras de productividad que implican menor ritmo en la creación de empleo. ¿Caminamos hacia un cambio de ciclo en la economía española? Fuente: Informe Perspectivas, diciembre 2005

Si no se produce un esfuerzo adicional en innovación y otras acciones complementarias en línea con la Estrategia de Lisboa, nuestra economía es previsible que se mantenga, tendencialmente, con ritmos de crecimiento del PIB no superiores al 2,5%. Aumentar la dinamicidad, exige esfuerzos adicionales según ponen de manifiesto recientes estudios de la Comisión Europea (The New Lisbon Strategy) y de EIU (Foresight 2020) en su aplicación al caso español. España debe esforzarse para mantener su potencial de crecimiento a medio y largo plazo Fuente: Informe Perspectivas, junio 2006

En época de expansión creciente es especialmente complicado apuntar hacia un futuro menos confortable. Sin caer en pesimismos excesivos, creemos que España ha alcanzado ya un máximo cíclico que exige un periodo de acomodación especialmente como consecuencia de una reducción de la expansión en construcción y un consumo más ajustado al elevado endeudamiento familiar. España va a acompañar a EE.UU. y Alemania en su Desaceleración durante 2007, pero manteniendo fuertes ritmos de crecimiento a corto plazo Fuente: Informe Perspectivas, diciembre 2006

Los riesgos potenciales múltiples puede que terminen afectando a los altos ritmos de crecimiento previstos: corrección de sobrecalentamientos, mercado de la vivienda, mayor debilidad de EE.UU., desequilibrios estructurales, reducción de beneficios empresariales, volatilidad de activos y tipos de cambio, nuevas elevaciones de precios del petróleo,... ¿No somos demasiado optimistas?. Es posible que el aterrizaje de la economía mundial será algo más rápido de lo previsto Fuente: Informe Perspectivas, junio 2007

Sin alarmismos excesivos, hay que prepararse para una etapa de mayor moderación en el crecimiento, con ciertos riesgos especialmente vinculados a la construcción de viviendas y el sector inmobiliario. Los riesgos para la economía española Fuente: Informe Perspectivas, junio 2007

Europa Centraly del Este Rusia Asia Pacífico China Japón Latinoamérica EE.UU. UE Fuente: Consensus Forecast y FMI, octubre 2007 El crecimiento mundial por grandes zonas en 2007 (tasa de variación del PIB real)

Ifo World Economic Climate Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), III/2007

Índice UBS de Optimismo inversor (Saldo % optimistas-pesimistas) Fuente: UBS/Gallup Poll of Investor Attitudes MínimosRecientesMáximos Marzo 20035Promedio Enero Septiembre 2001 (Atentado terrorista ) 50Promedio Promedio Promedio Ene. 93Jul. 55Ene. 103Jul. 87 Feb. 80Ago. 53Feb. 90Ago. 73 Mar. 79Sep. 74Mar. 78Sep. 68 Abr. 63Oct. 79Abr. 74Oct. 70 May. 64Nov. 93May. 95 Jun. 58Dic. 90Jun. 89

Índices Merrill Lynch de clima en inversores institucionales Fuente: Merrrill Lynch, Global Fund Manager Survey, Octubre 2007 Último mes Promedio trimestre previo Valor neutral Índice de expectativas (crecimiento económico y beneficios) Índice de posición monetaria (control inflación y política monetaria) Índice de valoración de acciones Índice de liquidez y riesgo394042

ConsensusFMI Perspectivas de evolución de la Economía Mundial Fuente: Consensus Forecast y FMI

ActualHace 7 mesesRevisión Actual EE.UU.2,43,0-0,6+0,1 UE2,32,4-0,1-0,5 Asia Pacífico5,34,9+0,4-0,3 Latinoamérica4,44,0+0,4-0,5 Europa Central y del Este6,15,6+0,5-0,6 Mundo3,4 0,0-0,2 Revisión de expectativas para 2008 (corrección de predicciones del panel de Consensus Forecast) Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast (octubre y marzo 2007)

Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación 2007 (m.m.$) 2006 (m.m.€) Promedio (m.m.€) África-0,533,16,83 América Latina19,534,7-3,64 China249,9184,1776,12 EE.UU.-818,7-869, Japón197,5167,27137,33 Medio Oriente227,0282,1107,89 NIC*389,278,567,93 Suiza98,450,7438,37 UE-167,3-68,2-22,17 Eurozona11,2-9,615,69 Alemania196,9120,5855,95 Bélgica14,410,9310,7 España-122,3-100,58-48,48 Francia15,8-38,65-2,46 Holanda53,550,0928,81 Italia-49,4-25,63-14,98 Resto UE---58,6-37,86 * Nuevos países industrializados (Asia) Fuente: FMI, The Economist y Caixa Cataluña

Evolución de la economía de EE.UU. durante los últimos trimestres (tasas de variación intertrimestral, desestacionalizadas y anualizadas, en dólares constantes) 2006 I 2006 II 2006 III 2006 IV 2007 I 2007 II 2007 III Consumo personal Bienes duraderos Bienes no duraderos Servicios 4,4 16,6 4,5 2,1 2,4 0,8 2,3 2,7 2,8 5,6 3,2 2,0 3,9 4,3 3,7 8,8 3,0 3,1 1,4 1,7 -0,5 2,3 3,0 4,4 2,7 2,9 Inversión privada Software y otro equipo TIC Edificación y equipamiento residencial 4,3 13,0 -0,7 0,6 -0,1 -11,7 -4,1 2,9 -20,4 -14,1 -4,9 -17,2 -8,2 0,3 -16,3 4,6 4,7 -11,8 0,8 5,9 -20,1 Exportaciones11,55,7 14,31,17,516,2 Importaciones6,90,95,41,63,9-2,75,2 Consumo e inversión públicos 4,91,00,83,5-0,54,13,7 PIB4,82,41,12,10,63,83,9 Fuente: BEA

Predicciones realizadas en Referidas a 2007Referidas a 2008 ConsensoRango mín/máxConsensoRango mín/máx 2006 Octubre2,41,6/3,0-- Noviembre2,31,6/3,0-- Diciembre2,21,6/2, Enero2,21,6/2,9-- Febrero2,62,0/3,1-- Marzo2,62,0/2,82,92,6/3,3 Abril2,32,0/2,72,72,3/3,3 Mayo2,11,7/2,42,72,2/3,3 Junio2,01,7/2,32,72,2/3,2 Julio2,11,9/2,42,72,3/3,3 Agosto2,01,8/2,22,62,3/3,3 Septiembre2,01,8/2,52,62,0/3,1 Octubre2,01,9/2,12,21,3/2,6 Noviembre2,01,8/2,22,11,2/2,6 Revisión de predicciones para EE.UU. (% variación PIB real) Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist poll of forecasters

Mayores turbulencias

Endeudamiento familiar a tipos de interés muy bajos Hipotecas Subprime de alto riesgo Progresiva elevación de tipos de interés Reducción de la inversión residencial y de las expectativas de revalorización de estos activos Titulación de créditos Productos empaquetados Elevación de la morosidad Perdidas en inversores finales a escala mundial Falta de liquidez y turbulencias financieras Efectos sobre la actividad económica general y el empleo El camino desde la desaceleración del mercado residencial en EE.UU. a las turbulencias financieras internacionales Fuente: Elaboración propia.

Global Business Barometer. Economist Intelligence Unit (saldo de respuestas que esperan una mejoría de condiciones) Fuente: Encuesta a ejecutivos de empresas globales. The Economist 13/10/07

Crecimiento trimestral comparativo EE.UU/UE-12 (tasa de variación interanual del PIB real) Fuente: BEA y EUROSTAT. Para predicciones Consensus Forecast

Predicciones realizadas en: Referidas a 2007Referidas a 2008 ConsensoRango mín/máxConsensoRango mín/máx 2006 Octubre1,81,5/2,5 Noviembre1,91,5/2,5 Diciembre1,91,5/2, Enero2,01,7/2,3 Febrero2,01,7/2,3 Marzo2,32,0/2,62,21,9/2,4 Abril2,32,0/2,62,11,7/2,4 Mayo2,42,2/2,72,11,7/2,4 Junio2,62,3/2,92,21,7/2,7 Julio2,72,4/2,82,32,0/2,7 Agosto2,72,4/2,92,32,1/2,7 Septiembre2,72,4/2,92,32,1/2,6 Octubre2,62,5/2,82,11,7/2,3 Noviembre2,62,5/2,82,01,7/2,2 Revisión de predicciones de crecimiento para el Área euro (% variación PIB real) Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist

PaísDato final Tasa (intervalo) Situación (% acuerdo) Tasa (intervalo) Situación (% acuerdo) Alemania2,9 2,6 (2,2/3,0) Mantenimiento (90%  ) 2,2 (0,9/2,8) Mantenimiento (66%  ) Reino Unido2,7 2,9 (2,5/3,2) Mantenimiento (83%  ) 2,0 (-0,3/2,5) Mantenimiento (56%  ) Francia2,0 1,8 (1,6/1,9) Debilidad (100%) 1,9 (1,5/2,6) Debilidad (70%  ) Italia2,0 1,8 (1,6/1,9) Debilidad (100%) 1,4 (1,2/1,7) Debilidad (44 %  ) España3,9 3,8 (3,3/3,9) Expansión (100%) 2,8 (2,4/3,3) Mantenimiento (73%  ) Holanda2,9 2,6 (2,4/3,0) Mantenimiento (90%  ) 2,3 (1,0/2,8) Mantenimiento (90%  ) Suecia4,7 3,4 (3,2/3,6) Expansión (100%) 3,2 (2,8/3,8) Expansión (75%  ) Zona Euro2,8 2,6 (2,5/2,8) Mantenimiento (100%) 2,0 (1,7/2,3) Mantenimiento (47%  ) Perspectivas para las economías europeas de mayor peso (% variación PIB real) Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast, octubre Para 2006 dato oficial Eurostat

Predicciones Realizadas en Para el 2007Para el 2008 España Diferencia con UE España Diferencia con UE 2006 Octubre3,1+0,9 Noviembre3,1+0,9 Diciembre3,2+0, Enero3,2+0,92,9+0,6 Febrero3,3+0,92,9+0,6 Marzo3,5+1,03,0+0,6 Abril3,5+0,93,0+0,6 Mayo3,6+0,93,0+0,5 Junio3,7+0,93,0+0,5 Julio3,8+0,93,0+0,5 Agosto3,8+1,02,9+0,4 Septiembre3,8+1,02,9+0,5 Octubre3,8+1,02,8+0,5 Cambios en las predicciones de consenso para España y diferencial respecto al conjunto de la UE-25 (tasas de variación del PIB real) Fuente: Consensus Forecast y elaboración propia

Desaceleración Desaceleración Comisión Europea3,83,0-0,1-0,8 FMI3,72,7-0,2-1,0 M º Economía y Hacienda3,93,4-0,1-0,5 Banco de España3,73,1-0,2-0,6 Consensus Forecast3,82,8-0,1-1,0 The Economist Poll3,72,7-0,2-1,0 Consenso Funcas3,83,0-0,1-0,8 Ceprede3,72,7-0,2-1,0 Promedio total3,752,9-0,25-0,75 Predicciones alternativas para el crecimiento económico de España en (% variación PIB real) Fuente: Elaboración propia con las diferentes fuentes

1,9 1,21,3 2,4 1,7 2,8 2,3 3,5 2,7 3,0 3,2 3,5 3,9 3,8 3,1 2,8 Convergencia de crecimiento España/UE-25? (tasas de variación del PIB real) Fuente: Elaboración propia a partir de datos oficiales y predicciones de Consensus Forecast

PIB real3,82,72,31,9 Gasto consumo final 3,32,52,21,9 FBCF6,44,12,51,2 Inversión en construcción 4,42,20,6-0,5 Exportaciones reales b y s 4,44,35,25,1 Importaciones reales b y s 6,76,44,93,8 Predicciones Ceprede Fuente: Ceprede, solución noviembre 2007

Tasas de variación de la vivienda Fuente: INE Mº Vivienda y SEE BBVA

Mora hipotecaria EE.UU. (Subprime y resto) Fuente: MBA

Mora hipotecaria España Fuente: AHE

Las tendencias previstas por Ceprede (Tasas de variación interanual) Fuente: Ceprede, Predicciones noviembre 2007

53 Junta Semestral de Predicción Tenerife, 22 y 23 de noviembre de 2007