Foro Actualización Empresarial y de Negocios- Capital Financiero 28 de octubre de 2008 Hotel Miramar Marelissa Quintero de Stanziola Directora Nacional de Mercado de Valores e Intermediarios

La Comisión Nacional de Valores no tiene responsabilidad por lo plasmado en la presente exposición. Ha sido preparada por la suscrita y no necesariamente refleja la posición administrativa de la Comisión Nacional de Valores ni de otros funcionarios.

Temas 1. Causas - Antecedentes de la Crisis 2. Lecciones Aprendidas 3. Rol del Regulador 4. Que deben hacer los inversionistas? 5. Medidas tomadas por la CNV 6. Conclusiones

Crisis Inmobiliaria EE.UU - ANTECEDENTES ANTECEDENTES - De donde surge todo esto?  En el 2000 estalla la burbuja del mercado de compañías tecnológicas, caracterizado por el desplome de las acciones de empresas.com.  Esto genera una huida en los capitales hacia el sector inmobiliario.  Se producen los atentados del 11 de septiembre que generan un ambiente de inestabilidad económica..

Crisis Inmobiliaria EE.UU – ANTECEDENTES (2)  La Reserva Federal baja la tasa de interes con el objeto de reactivar el consumo y la producción a través del crédito.  BOOM INMOBILIARIO: En el sector inmobiliario empieza a gestarse un incremento sostenido de los precios.  El mercado de hipotecas surge como una salida debido a la baja en la tasa de interes y empieza a generarse un mercado de hipotecas de alto riesgo. Se otorgan préstamos a personas sin capacidad de pago NINJAS  Otorgamiento de Créditos: –Confiables: Prime –No confiables: Subprime

Crisis Inmobiliaria EE.UU ANTECEDENTES (3)  Creación de instrumentos financieros de deuda con garantía en hipotecas (CDO); fondos de garantía de alto riesgo.  Calificadoras de riesgo otorgan calificaciones buenas a dichos papeles.  En el 2004 la Reserva Federal empieza a incrementar la tasa de interes con el objeto de hacer frente a la inflacion.  Se inicia una caída sostenida en los precios de la vivienda a partir de 2006.

Crisis Inmobiliaria EE.UU - ANTECEDENTES (4)  Lógicamente se produce un impago de los prestamos que soportan la compra de la viviendas y por el otro lado los precios de éstas estaban bajando.  Consecuentemente, se inicia un problema de iliquidez en el mercado.  Flujos que alimentan los instrumentos disminuyeron.  Sin embargo, los instrumentos financieros que tienen como garantía las hipotecas han sido vendidos, con la promesa hecha a los inversionistas que son muy buenos activos y que se recuperaran en la medida que los prestatarios buenos pagen a los bancos.  Los prestatarios de baja calidad entran en un proceso profundo de impago.  Detonante de la crisis - caida de instituciones financieras.

Origen de la crisis –La banca traspasa activos de alto riesgo de default al mercado de valores. –Los limpia a través de emision de valores con calificación alta. Instrumentos de alto riesgo catalogados como AAA. –Inversionistas confundidos. No entendieron el producto. Crisis Inmobiliaria de EE.UU - ORIGEN

Efectos de la Crisis Quiebra de entidades del sector financiero. Rescate de agencias gubernamentales encargadas de otorgar hipotecas (Fannie Mae y Freddie Mac). Caída de los precios de las acciones y consecuentemente de los principales Indices. Intervención de la autoridades de EE.UU y Europa en la banca y en otras instituciones financieras (compañía de seguros).

LECCIONES APRENDIDAS Fallas de los participantes del mercado: –Calificadoras de Riesgo. –Originador: entidades que otorgan prestamos. (los vende o traslada posteriormente, para que sirvan de garantía para emisiones de deuda.) –Regulador: necesidad de una regulación fuerte y eficaz. (*) el 26 de septiembre Christopher Cox anunció la decisión de la División de Mercados de terminar con el programa voluntario de Supervisión Consolidadas de Entidades. Creado en regulación voluntaria no funciona. (*) Allan Greenspan el 23 de octubre admitió haber estado errado al no tratar de regular los mercados.

Futuro de la Regulación en los EE.UU  Cambio en las entidades autorreguladas.  Simplificación de la regulación (es muy compleja y existen muchos reguladores, uno para cada estado, además del Federal, esto en valores).  La Reserva Federal entraría en esquema de regulación para grupos financieros estratégicos.  Al menos se esperaría un esquema de supervisión integrado entre los principales reguladores de valores, en relación a de contratos de futuros y de la banca de inversión.  Regulación para los fondos de garantías.  Endurecimiento de los criterios para el otorgamiento de créditos.  Un nuevo marco regulatorio para las Calificadoras de Riesgo.

Lecciones para Panamá Como ha afectado la crisis el mercado de valores en Panamá.  De las 44 Casas de Valores que en la actualidad cuentan con licencia de la CNV, la gran mayoría no realiza operaciones de valores por cuenta propia (dealers), sino que se dedican a la operación de compra y venta de valores por cuenta de clientes (brokerage).  Al no tener portafolios de inversión por cuenta propia las casas de valores no están expuestas en su mayoría a riesgo de variación de precios de mercado que las pueda afectar financieramente.  Las operaciones por cuenta de clientes no afecta a las casas de valores financieramente ya que los clientes son quienes asumen el riesgo de la operación, siempre que estén bien asesorados e informados, lo que los diferencia de los ahorradores bancarios quienes son adversos al riesgo.  El mercado Panameño cuenta con una regulación amplia que cubre todas las areas, productos y participantes en el mercado de valores.

Lecciones para Panamá (2)  La crisis ha resultado en una lección para todos y se vuelve mucho más importante el principio de diversificación de las inversiones.  El mercado requiere una adecuada y constante supervisión. Los supervisados necesitan saber que hay un regulador fuerte que actuará cuando no se cuente con las condiciones para un mercado de valores justo, eficiente y transparente.  Con respecto a las operaciones efectuadas por cuenta de clientes en los mercados internacionales, creemos que si bien la situación financiera de las casas de valores no las afecta por no tener la mayoría inversiones propias, si puede llegar a afectar a sus clientes. Inversiones de clientes en instrumentos financieros internacionales golpeados” por la crisis, como por ejemplo Mortgage Backed Securities o instrumentos emitidos por entidades financieras en dificultades, eventualmente podrían enfrentar un riesgo legal o reputacional con clientes.

Rol del Regulador –Proteger a los inversionistas Derecho a saber la verdad y los riesgos –Promover mercados Justos y eficientes –Reducir riesgo sistémico

Rol del Regulador – Proteger a los inversionistas Frente a que abusos de riesgo deben estar protegidos los inversionistas y porque? Contra practicas engañosas, de manipulación o fraudulentas, uso de información privilegiada, utilización de dinero de clientes, anteponer beneficios propios sobre lo de los clientes. (Ley 45-03)

Rol del Regulador – Proteger a los inversionistas (2) Regulación (emisores, mercados, normas de conducta, requisitos de solvencia, prohibición de practicas abusivas) –Normas de conducta –Entidades con Licencias. –Requisitos de capital y recursos mínimos. –Mecanismos de resolución de conflictos. Supervisión de los intermediarios, personas con licencias. TRANSPARENCIA - Información accesible a todos. “difusión de información relevante, veraz, oportuna y suficiente para la toma de decisiones”

Rol del Regulador – Proteger a los inversionistas (3) Normas de Conducta – Régimen Jurídico ARTÍCULOS 8 Y 43 DECRETO LEY 1 DE 1999 Numerales 4 (reglas de buena conducta comercial) y 12 (facultad CNV para dictar acuerdos) artículo 8. Artículo 43 facultad CNV para dictar normas de conducta a sus regulados en materia de prevención de blanqueo. ACUERDO CNV Normas de conducta, registro de operaciones e información de tarifas. ACUERDO CNV Normas de conducta para la prevención del delito de blanqueo de capitales y financiamiento del terrorismo (antecedentes acuerdo y ).

Rol del Regulador – Proteger a los inversionistas (4) Normas de Conducta – Al momento de solicitar una licencia  La necesidad de licencia para ejercer actividades permite el control y supervisión.  Requisitos de honorabilidad empresarial y profesional.  Oficial de cumplimiento obligatorio.  Código de conducta y manual de prevención del delito de blanqueo de capitales.  Requiere presentación con la solicitud para revisión aprobación previa por la CNV.

Rol del Regulador – Proteger a los inversionistas (5) Códigos de Conducta – Acuerdo 5-03 DILIGENCIA Y TRANSPARENCIA –Cuidado y diligencia CONFLICTOS DE INTERÉS –Operación de los propios empleados: controles y autorizaciones. GESTIÓN ORDENADA Y PRUDENTE –Medios y capacidades –Imparcialidad y buena fe MEDIOS ADECUADOS –Negativa a contratar y deberes de abstención (regla octava del código de conducta –modelo: rechazar operaciones con intermediarios no autorizados o que pueden infringir la normativa de prevención de blanqueo de capitales) INFORMACIÓN –Información sobre la clientela – Información a los clientes

Rol del Regulador – Garantizar mercados justos, eficientes y transparentes La justicia de los mercados esta estrechamente relacionada con la protección de los inversionistas y con la prevención de practicas indebidas.

Rol del Regulador – Reducción del Riesgo Sistémico Riesgo de quiebra o colapso del sistema financiero producido por un encadenamiento de insolvencias en entidades financieros o sistemas de pago

Rol del Regulador – Supervisión Velar por el cumplimiento de las normas reguladoras del mercado de valores a través de la supervisión, y perseguir sus incumplimiento, proponiendo sanciones a sus responsables. FOMENTAR Y FORTALECER LAS CONDICIONES PROPICIAS PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE VALORES RESOLVER SOBRE SOLICITUDES DE REGISTRO DE VALORES PARA OFERTA PÚBLICA ESTABLECER REGLAS DE BUENA CONDUCTA A LOS SUJETOS CON LICENCIA EXPEDIDA POR LA CNV EXAMINAR, SUPERVISAR Y FISCALIZAR LAS ACTIVIDADES DE LOS SUJETOS REGULADOS EXPEDIR, SUSPENDER, REVOCAR LICENCIAS. REALIZAR INSPECIONES E INVESTIGACIONES. REGULAR Y FISCALIZAR LOS PLANES DE JUBILACIÓN Y PENSIONES PRIVADAS

Rol del Regulador – Supervisión Normas de conducta y sus ventajas en los procedimientos de supervisión.  Recepción de reportes de los regulados.  Reportes ordinarios.  Reportes de capacitación anual.  Revisión de manuales que desarrollan la política conozca a su cliente.  Programa anual de supervisión in situ.

Rol del Regulador – Supervisión ante la crisis Supervisión prudencial: se ocupa de la solvencia de las entidades financieras. Patrimonio Mínimo, Liquidez. Supervisión orientada hacia la protección de los inversionistas: cumplimiento de normas de transparencia y conducta. Supervisión a distancia: análisis de la información suministrada por las entidades supervisadas. Solicitud de información especial. Supervisión in situ: constatar información, controles.

Que deben hacer o no hacer los inversionistas en tiempos de crisis Paciencia “palabra clave”. No salir corriendo. Inversión a largo plazo. Ser cauteloso. Diversificación: parte en la Bolsa, inmuebles, depósitos a plazo, u otra inversión rentable. La bolsa es para quien tiene el perfil, un horizonte de inversión a largo plazo y además están listos no sólo para ganar sino también para asumir el riesgo de perder dinero.

Que deben hacer o no hacer los inversionistas en tiempos de crisis (2) Estar atentos al tipo de recomendaciones de sus intermediarios. Estar bien informados, leer folletos informativos. Presentar quejas o denuncias al regulador en caso de que sea necesario. –Como se presenta una denuncia ante la CNV? No se necesita abogado Puede ser de manera informal y hasta verbal Cooperar con el regulador y presentar información que le sea solicitada Tener presente que a través de la vía administrativa no puede resarcir su perdida financiera, tendrá que ir a lo civil.

Que deben hacer o no hacer los inversionistas en tiempos de crisis (3) Obtener toda la información necesaria: para poder tomar una decisión fundada sobre sus inversiones y para realizar un adecuado seguimiento de las mismas. Asegurarse que entablan relación con firmas autorizadas y solventes. Visitar la pagina web.

Medidas tomadas por la CNV Evaluación exhaustiva de la situación financiera de los intermediarios: casas de valores, administradores de inversión, fondos privados de pensiones. Vigilancia de cumplimiento normas de conducta. Verificación de transacciones en bolsa. Posibles clientes panameños afectados – denuncias. Verificación de posibles emisores afectados. Verificación de sociedades de inversión afectadas.

CONCLUSIONES  Los principios de los mercados de valores como: Transparencia, libre competencia, protección al inversionista, libre y correcta formación de los precios, adopción de altos estándares de contabilidad y auditoria y buen gobierno corporativo son muy importantes y es necesario que permeen en Panamá para el mayor beneficio colectivo posible.  No basta la autorregulación.  Las normas de conducta tienen un efecto preventivo, asisten en la supervisión permanente de los regulados y facilitan las investigaciones de posibles violaciones a la normativa  Regulación es una condición necesaria, más no suficiente.

COMISIÓN NACIONAL DE VALORES TELÉFONO: (507) FAX:(507) APARTADO POSTAL: WTC PANAMA, REP. DE PANAMA “Trabajando por un Mercado de Valores Moderno y Eficiente” DIRECCIÓN: AVENIDA BALBOA, EDIFICIO BAY MALL, 2DO. PISO