La Crisis de la Economía Estadounidense y su Impacto sobre Chile John C. Edmunds Profesor de Finanzas Marzo 2008

Sector Real y Sector Financiero La crisis económica de los EEUU está afectando la economía real, pero se originó en el sector financiero y está teniendo mayor impacto en el sector financiero. El impacto sobre el sector real no es ni tan grave ni tan generalizado como se percibe desde afuera de los EEUU. Las elecciones de noviembre complican la puesta en práctica de nuevas políticas para resolver la crisis.

La Crisis A nivel de la actividad económica macro de todo el país, no es muy grave. El crecimiento del PIB para el año 2008 será entre -1% y 1%. Sector por sector y región por región el panorama es muy mixto. Hay sectores y regiones en depresión y sectores y regiones creciendo rápidamente.

La Crisis, 2 Los sectores en depresión son la vivienda y la construcción. Los sectores que crecen rápidamente son manufactura de maquinaria pesada para exportación, tales como Caterpillar y John Deere; la agricultura; el sector de energía en general, especialmente el sector de gas natural; y el turismo.

La Crisis, 3 Las regiones que van mal son el Rust Belt, incluyendo Michigan, Ohio, Minnesota. Las regiones que van bien incluyen Houston, la capital de la industria petrolera. El sector financiero va muy mal y merece una explicación larga y detallada. No habrá un colapso financiero. La Reserva Federal rescatará cualquier banco u otra institución financiera.

La Crisis,4 La Fed ha indicado una y otra vez, por sus palabras y por sus acciones, que ha decidido prevenir una recesión. La Fed está sacrificando su meta de inflación. También está permitiendo que el dólar caiga contra todas las otras divisas del mundo.

La Crisis, 5 Es difícil de pronosticar la tasa de crecimiento del PIB EEUU para 2009 porque hay mucha incertidumbre sobre la elección. Para decir algo, mi pronóstico personal es que espero un crecimiento del PIB entre 1% y 2% para 2009, pero NO espero una recuperación de los precios de las casas hasta 2010 o 2011.

La Crisis, 6 Los precios de las casas siguen cayéndose y hay unas regiones donde la sobreoferta es tan grave que no habrá una recuperación por varios años. A muchos inversores Latinoamericanos les recomiendan la compra de condominios en Miami o casas en Tampa. Es MUY TEMPRANO para esas compras especulativas.

La Crisis, 7 Con respecto al sector financiero, no espero una recuperación de los indicadores del sector hasta 2009, o más tarde, y eso depende de cuál será el resultado de la elección de noviembre. Si los Demócratas ganan la Casa Blanca y aumentan su margen de escaños en el Senado, habrá un plan de rescate para los dueños de casas.

La Crisis, 8 Tal plan de rescate tendría el efecto de rescatar las instituciones financieras, y eso mejoraría los indicadores del sector financiero. Muchos planes de rescate han sido considerados pero ninguno será aprobado por mientras.

La Crisis, 9 Si sale elegido un Republicano para la Casa Blanca, y los Demócratas mantienen el control del Senado y la Cámara de Representantes, se mantendrá una lucha de poder, que congelará cualquier plan de rescate para los dueños de las casas. En ese caso la recuperación de los precios de las casas se dilatará más tiempo.

El Impacto sobre Chile Chile no tiene tantos lazos con la economía estadounidense como solía tener en el pasado. Las exportaciones chilenas ya no van a los EEUU en la proporción que se hacía hace años. Por la primera mitad de 2007 las exportaciones a los EEUU fueron solamente 23% del total y las exportaciones a China y Japón totalizaron 33% del total.

El Impacto sobre Chile, 2 Las importaciones chilenas ya no vienen de los EEUU tampoco. Por la primera mitad de 2007, solamente 15% de las importaciones chilenas vinieron de los EEUU. Durante ese período de tiempo Brasil aportó 11% y China aportó 11%.

Impacto sobre Chile, 3 Chile no depende de los EEUU por la inversión tampoco. Ni por la inversión directa ni por la inversión de portafolio. Al contrario, Chile aporta capital al mercado mundial de capitales, y ha acumulado unos $20,000 millones de dólares en el fondo soberano.

Impacto sobre Chile, 4 Por ahora, la crisis de los EEUU y sus políticas económicas tienen su mayor impacto sobre Chile por medio de los precios de los granos básicos y por el precio del petróleo. EEUU está subsidiando el etanol, y eso ha subido el precio del maíz. El precio del trigo ha subido por ser un sustituto del maíz.

Impacto sobre Chile, 5 Chile padece de un caso severo de la inflación importada. El Banco central de Chile ha tenido que subir la tasa de interés para frenar la inflación. Esta política de subir la tasa no hubiera sido tan necesaria si los EEUU no hubiera incentivado la producción de etanol.

Impacto sobre Chile, 6 Para el resto de 2008, se puede pronosticar que la Reserva Federal bajará la tasa de interés (Federal Funds) hasta cuatro veces más, colocándola en 2,00%. Al mismo tiempo el Banco Central de Chile posiblemente subirá la tasa de interés a 7,00% La brecha entre las tasas sería de 5,00%.

Impacto sobre Chile, 7 El impacto sería enorme, si el diferencial entre la tasa de interés llega al nivel de 5,00%, porque colocaría el tipo de cambo en el rango de 400 pesos al dólar. El Banco Central tendría que permitir que el peso siga fortaleciéndose, para disminuir la inflación de los alimentos importados y el combustible importado.

Impacto sobre Chile, 8 Si el peso chileno sigue fortaleciéndose, tendrá dos efectos distintos Los tenedores de instrumentos financieros denominados en pesos se harían más ricos Los trabajadores en las industrias exportadoras cuyas productos son sensibles al precio sufrirán.

Impacto sobre Chile, 9 La insatisfacción del público chileno con el desempeño económico de Chile se empeorará Y habrá pocas alternativas disponibles al Gobierno para mejorar la situación. El Banco Central y el Gobierno de Chile enfrentarán dos alternativas desagradables:

Impacto sobre Chile, 10 Una alternativa es el estancamiento de una gran parte del sector productivo; Y otra alternativa es la inflación a mayor magnitud que se ha tenido hasta ahora. ¿Es hora de hablar del “encaje” que impuso Chile durante los años 80, cuando Hernán Büchi fue Ministro de Hacienda?

Sectores Afectados Los sectores más afectados serán aquellos que exportan productos o servicios cuyas demandas son sensibles al precio. Otros sectores afectados serán aquellos que compiten con importaciones de bienes de consumo de tecnología simple.

Sectores Afectados, 2 Otros sectores afectados serán aquellos que dependen de los salarios reales de los trabajadores de estrato medio y medio bajo. Sus posibilidades de compra serán tapadas y recortadas por los costos de los alimentos, transporte y combustible.

Sectores Beneficiados Los sectores beneficiados serán aquellos que brindan servicios a los ricos y a la clase media alta. Los consumidores de los estratos altos podrán comprar artículos de lujo tales como perfumes y licores. También podrán darse el lujo de viajar a otros países en sus vacaciones.

Sectores Beneficiados, 2 Los sectores que se beneficiarán más son los de servicios sofisticados como gestión de portafolios, preparación de declaraciones a Rentas Internas, consultoría, ingeniería y similares.

Conclusiones y Pronósticos La crisis económica de los EEUU no es, ni va a ser, tan grave como muchos chilenos piensan. Sin embargo, la crisis tendrá varios impactos sobre Chile y complicará las posibilidades de que Chile logre el crecimiento económico de 6% al año que el país suele lograr.

Conclusiones y Pronósticos, 2 El peso chileno seguirá fortaleciéndose versus el dólar, llegando al tipo de cambio de 400 al dólar antes de finalizar el segundo turno de Bush en enero de Esta es una repetición del pronóstico que hice en julio de El euro también se fortalecerá versus el dólar.

Conclusiones y Pronósticos, 3 El IPSA recuperará el nivel de 3.500, pero no muy rápidamente, por las siguientes razones: Una es la regla Bernstein, que abre la cuota de diversificación internacional a las AFP. Otra es la turbulencia en los mercados financieros, que no termina todavía y que causará que los inversionistas se hagan más cautelosos.

Conclusiones y Pronósticos, 4 La gran mayoría de los factores que deprimen la bolsa chilena son exógenas. Un factor interno que pondera mucho es el abastecimiento de energía. La sequía combinada con los recortes del suministro de gas natural de Argentina han afectado la producción de bienes y servicios, deprimiendo el IMACEC.