Tema 7. Las permutas financieras (swaps) 7.1 Swaps de tipos de interés 7.2 Swaps de divisas

Los swaps (o permutas financieras) son acuerdos privados entre dos empresas para el intercambio de flujos de tesorerìa futuros conforme a una fòrmula preestablecida. Pueden considerarse como carteras de contratos a plazo. El estudio de los swaps es, por lo tanto, una extensiòn natural del estudio de los contratos a plazo y de futuros.

7.1 Swaps de tipos de interés El tipo màs comùn de swap es un swap de tipo de interès “plan vanilla”. En este una parte, B, acuerda liquidar a la otra parte, A, flujos de caja iguales a los intereses sobre un principal, especulativo a un predeterminado tipo fijo, durante un cierto nùmero de años. En ese mismo momento, la parte A acuerda liquidar a la parte B los flujos de caja correspondientes a los pagos de intereses a un tipo de interès flotante sobre el mismo principal especulativo, durante el mismo perìodo de tiempo. Las divisas de las dos series de flujos de caja son iguales. La vida del swap puede variar de 2 a 15 años.

¿Por què deben A y B firmar tal acuerdo ¿Por què deben A y B firmar tal acuerdo? La razòn señalada màs comùn atañe a ventajas comparativas. Algunas empresas tienen ventaja comparativa en mercados de tipos fijos mientras otras empresas tienen ventaja comparativa en mercados de tipo flotante. Cuando se obtiene un nuevo prèstamo, tiene sentido para la empresa ir al mercado donde se tiene ventaja comparativa. No obstante, esto puede conducir a una empresa a endeudarse a un tipo fijo cuando lo necesita a tipo flotante o a pedir prestado a un tipo flotante cuando lo quiere fijo. Aquì es donde entra el swap. Un swap tiene el efecto de transformar un tipo fijo de un prèstamo en un tipo flotante y viceversa.

Fijo Variable A 10% L+0.3% B 11.20% L+1% EJEMPLO Sean dos empresas A y B que quieren pedir prestados 10 millones de dólares. A cada una de ellas les han ofrecido los siguientes tipos de interés: Fijo Variable A 10% L+0.3% B 11.20% L+1%

L: LIBOR a 6 meses. El LIBOR es el tipo de interés del mercado interbancario de Londres. El LIBOR suele ser el tipo de interés de referencia para los préstamos en mercados financieros internacionales. Supongamos que la empresa A quiere pedir prestados 10 millones a tipo variable y B los quiere a tipo fijo. B debe tener más riesgo que A, ya que le piden mayores intereses tanto en fijo como en variable. En concreto B paga un 1.20% más que A en fijo y un 0.70% más que A en variable.

B tiene ventaja comparativa en tipo variable, que es en lo que “menos mal” está. Veremos cómo si B pide prestado el dinero a tipo variable y A lo pide a tipo fijo y posteriormente intercambian los intereses, ambas salen ganando. Supongamos que A pide prestado al 10% a alguien externo y B pide prestado al L+1% también a alguien externo. Como es lo contrario de lo que quieren, vamos a organizar las transacciones de forma que A termine pagando variable y B fijo.

A B 10% L + 1% B paga L + 1%, pero como quiere pagar fijo, vamos a hacer que A le pague un L + 1% (para que se cancelen los variables de B).

Pero a cambio B tendrá que pagar X fijo a A, para que se cancelen los fijos de A y A termine pagando variable. Vamos a ver cómo determinar X. L + 1% B A 10% L + 1% X

B paga: L + 1% + X y recibe L + 1%  En total paga X a tipo fijo  Beneficio de B en relación a lo que pagaría sin swap: 11.20 – X = FB – X A paga: L + 1% + 10% y recibe X  En total paga: L + 1% + 10% - X a tipo variable  Beneficio de A en relación a lo que pagaría sin swap: L + 0.30 – (L + 1) + 10 – X) = VA – VB – FA + X Por tanto, el beneficio total del swap es: VA – VB – FA + X + (FB – X) = FB – FA – (VB – VA) = Diferencia de fijos – Diferencia de variables

Podemos elegir X de forma que el beneficio de ambas partes sea igual: VA – VB – FA + X = FB – X  X = (FB + FA + VB – VA)/2 = 11.20 + 10 + (L + 1) – (L + 0.30) /2 = 10.95 % Beneficio de B = 11.20 – 10.95 = 0.25 Beneficio de A = L + 0.30 – (L + 1) – 10 + 10.95 = 0.25

7.2 Swaps de divisas Otra modalidad muy extendida de swap es el conocido como swap de divisas. En su forma màs sencilla implica intercambios de pagos de principal e intereses de tipo fijo sobre un prèstamo en una divisa, por pagos de principal e intereses de tipo flotante sobre otro prèstamo, poco màs o menos equivalente, en otra divisa.

EJEMPLO La empresa X desea pedir prestados $ USA a un tipo de interés fijo. La empresa Y desea pedir prestados ¥ japoneses a un tipo también fijo. Las cantidades que necesitan ambas empresas son iguales al tipo de cambio actual. Las empresas han obtenido las siguientes ofertas de tipos de interés:

¥ $ X 5% 9.6% Y 6.5% 10% Diseñar un swap en que un banco que actúe como intermediario obtenga un 0.5% anual, siendo el swap igualmente atractivo para ambas partes y el riesgo de tipo de cambio sea asumido por el banco.

X quiere $ Y quiere ¥ Diferencia en ¥ = 1.5% Diferencia en $ = 0.4% Diferencia en ¥ - Diferencia en $ = 1.1% 1.1% - 0.5% = 0.6 banco 0.3% para cada una

Diferencia $ < Diferencia ¥ Y tiene ventaja comparativa en $ Diferencia $ < Diferencia ¥ Y tiene ventaja comparativa en $. Por tanto: Y pide préstamo en $ al 10% X pide préstamo en ¥ al 5% 5% ¥ 10% $ A Banco B 5% ¥ 10% $ 6.2% ¥ 9.3% $

Al final: X pide $ al 9.6 % - 0.3 % = 9.3% Y pide ¥ al 6.5% - 0.3% = 6.2% Comprobemos que el beneficio del banco es realmente un 0.5%: Al banco le entra: 9.3% $ + 6.2% ¥ Al banco le sale: 10% $ + 5% ¥

En total el banco recibe 1. 2% en ¥ y paga un 0. 7% en $  1. 2% - 0 Sin embargo, el riesgo de tipo de cambio lo soporta el banco, ya que si el yen baja durante la vida del swap, el banco recibe menos dinero.