LA MACROECONOMÍA COLOMBIANA: FORTALEZAS FRENTE AL CAMBIO EN EL CONTEXTO EXTERNO César Vallejo Mejía Mayo 21 de 2014

1 - Buen momento de la economía colombiana (la coyuntura o el corto plazo): dinámica de crecimiento y estabilidad financiera. 2 - El contexto externo presenta cambios profundos en las condiciones favorables que han contribuido a impulsar la economía en los años anteriores: bajas tasas de interés, liquidez, financiamiento externo, elevados términos de intercambio, demanda externa… I - RESUMEN

3 - Las políticas y variables macroeconómicas dan confianza en la capacidad de la economía colombiana para superar posibles crisis en mercados internacionales de capitales. 4 - Es necesario aprovechar el momento para hacer reformas que garanticen instituciones más eficientes, mayor crecimiento potencial, mayor absorción de empleo formal y mejor distribución del ingreso (postconflicto) sin atentar contra la estabilidad macroeconómica.

II - BUEN MOMENTO DE LA ECONOMÍA COLOMBIANA: LA COYUNTURA TRES TERMOMETROS 1 – Variables reales: Crecimiento del PIB, empleo, crédito 2 – Indicadores de confianza interna y externa 3 – Flujos de capital

Billones de pesos de 2005 Producto Interno Bruto (PIB) (Real – base 2005) Fuente: DANE. Porcentaje Se conserva la dinámica del crecimiento iniciada en el 3 T de 2013

Fuente: cálculos del Banco de la República. Fecha de actualización: Febrero 14 de Cierre brecha del producto en 2014

CRECIMIENTO DEL PRODUC TO - DEMANDA Inversión: construcción y obras civiles con perspectivas hacia el futuro; Consumo de los hogares en promedios históricos

CRECIMIENTO DEL PRODUCTO - OFERTA Servicios, Minería (a pesar de paros y puerto) y Agricultura (café)

Industria golpeada por revaluación (como en otros países). Creció 9.8% anual en Marzo (Semana Santa) (EOIC). Comportamiento heterogeneo

COMPORTAMIENTO HETEROGENEO DE RAMAS INDUSTRIALES Crecimiento de los sectores industriales con mejor y peor desempeño. Con petroquímicas Sin petroquímicas ene-oct 2013 ene-oct 2012 ene-oct 2013 ene-oct % mejor 10,38 10,26 12,23 11,36 Promedio 0,007 -0,004 -0,80 1,25 20% peor -10,33 -7,93 -11,62 -8,41 Fuente: Juan Esteban Carranza B.d R.

Tasa anual de crecimiento de la demanda de energía (promedios mensuales)

Fuente: GEIH-DANE

Crédito Cartera Bruta con Leasing (crec anual %) Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia cálculos Banco de la República Crecimiento anual del crédito (Marzo 21): consumo (11.3%), comercial (14%), hipotecario (16.2%).

SEGUNDO TERMOMETRO: LA CONFIANZA Confianza del consumidor y Perspectivas del Consumo: Para el primer trimestre, el promedio del ICC sugiere que el consumo de los hogares podría mantener un crecimiento similar al del cuarto trimestre del año pasado (4,9 %). Fuente: Fedesarrollo, DANE, cálculos Banco de la República.

CONFIANZA INTERNACIONAL: + Grado de inversión + Indice G.P. Morgan (TES de 3.2% a 8% del índice) + C.D.S. (Colombia 104, Brasil 166, Perú 109, Chile 77, Mexico 85) + Financiamiento externo amplio Colocación de deuda del gobierno en Enero 2014: US$2000´, a 30 años y al 5.63% de interés). Ecopetrol acaba de colocar US$2000 millones a 31 años y al 5.9% de interés (255 pb por encima de los bonos del tesoro) IED y de Portafolio.

Colombia 104, Brasil 166, Perú 109, Chile 77, Mexico 85

TERCER TERMOMETRO: FLUJOS DE CAPITAL Flujo neto de inversión extranjera hacia Colombia (millones de dólares) 20 Fuente: Banco de la República

III – CAMBIOS EN EL CONTEXTO EXTERNO: OPORTUNIDADES Y RIESGOS 1 - Recuperación de economías avanzadas 2 - Desaceleración de economías emergentes (China y socios comerciales); vulnerabilidad de otras. + Impacto sobre el comercio y los términos de intercambio 3 - Normalización de política monetaria y cambio en el índice de JPMorgan: + Impacto sobre flujos de capital, tasa de cambio, mercado local de renta fija y variable 4 - Otros factores de incertidumbre: caída en comercio internacional (restricciones?); riesgo de deflación…

Países avanzados: crecimiento del PIB observado en 2013 y proyecciones analistas (var %) La recuperación, aunque lenta, de las economías avanzadas son un buen augurio para la demanda externa. (EEUU enfrenta desafío de la polarización política; Europa desafío de un sector financiero desintegrado, desconfianza y elevada deuda pública (93%) y Japón desafío de superar la deflación)

Economías emergentes: crecimiento del PIB observado en 2013 y proyecciones analistas (var %) La China enfrenta dos desafíos: 1 - cambio de motor de crecimiento de exportaciones e inversiones (50% del PIB) a consumo interno. 2 - posible crisis financiera por créditos excesivos principalmente en el sector inmobiliario.

Fuente: Banco de la República

Incertidumbre en el sector financiero: Dos choques, provenientes de buenas noticias, con efectos contrarios. 1 -Reducción de estímulo monetario en los EEUU y expectativa sobre aumentos en las tasas de interés, por la recuperación de su economía. Los mercados han empezado a incorporar sus efectos: devaluación, desvalorización de inversiones de renta fija y variable. El efecto sobre Colombia ha sido menor: continúan las entradas de capital aunque hubo algunas salidas. Subieron las tasas de los TES: +- 7% (en parte como resultado de su normalización). Devaluación. 2 - Cambio en el índice J.P.Morgan muestra de confianza en la economía colombiana, el manejo y las perspectivas de la deuda pública. Perspectiva de ingreso de capitales de portafolio en los próximos meses. Probablemente mucho menor que el estimado por algunos analistas (son más los portafolios activos que los pasivos). Revaluación y valorización de los TES (coincidió con mejora en la percepción de riesgo sobre Colombia).

IV – ESTABILIDAD MACROECONOMICA DA CONFIANZA ANTE LOS CAMBIOS: + INFLACIÓN OBJETIVO CON FLEXIBILIDAD CAMBIARIA + SOSTENIBILIDAD FISCAL + NIVEL ADECUADO DE RESERVAS + FORTALEZA DEL SISTEMA FINANCIERO

INFLACIÓN OBJETIVO CON FLEXIBILIDAD CAMBIARIA + Inflación baja y estable (expectativas ancladas en la meta de largo plazo) + Absorbe choques externos y atenúa fluctuaciones del producto y el empleo. + Hace posible una política monetaria contracíclica que atenúa el ciclo. + Desestimula la dolarización y los descalces cambiarios

Distribución de probabilidades del pronóstico de inflación (Fan Chart) Fuente: Banco de la República. MMT (Modelo de MecanismoS de Transmisión). PATACON (Policy Analysis Tool Applied to Colombian Needs) - Modelo de Equilibrio General Dinámico Estocástico.

SOSTENIBILIDAD FISCAL: + La regla fiscal + Reducción y recomposición de la deuda pública hacia deuda interna y hacia el largo plazo. + Desarrollo del mercado interno de deuda pública + Menor prima de riesgo soberano y menor costo del financiamiento externo + Mayor capacidad de pago ante choques externos (devaluación, alza en tasa externa de interés, o en aversión global de riesgo) + Hace posible políticas contracíclicas sin recargar la política monetaria.

Fuente: Banco de la República Déficit fiscal moderado, en descenso y protegido por regla fiscal (buena perspectiva para el mercado de deuda pública). Desafíos a la vista: posible reducción de dividendos de Ecopetrol; financiación de reformas inaplazables (postconflicto).

DEUDA EXTERNA : Deuda externa total a diciembre de 2013: US$ millones (24.4% del PIB) Deuda externa pública: US$ millones (13.8% del PIB) Deuda externa total de largo plazo: US$ 79,941 millones (87% del total) Servicio total de la deuda externa: ha fluctuado desde 2007 entre 3% y 4% del PIB.

Fuente: Banco de la República Deuda externa moderada (24.4 % del PIB) y déficit en cuenta corriente estable (3.4%), no representan, por ahora, una presión exagerada sobre pasivos externos en caso de salida de capitales y un descenso súbito en el financiamiento externo.

Fuente: Banco de la República Nivel adecuado de reservas en mayo 2014 (US$ ´) más línea de crédito flexible FMI permite atender las obligaciones externas de comercio y de deuda. Acumulación costosa pero necesaria de reservas- (Reservas sobre amortizaciones: entre 2 y 2.3 durante 2013)

FORTALEZA DEL SISTEMA FINANCIERO Indicadores de Solvencia Estabilidad en el sector financiero, con índices adecuados de solvencia, y de calidad de la cartera, elevadas provisiones y supervisión permanente. El canal de crédito de la economía no ha sido afectado por los choques externos-

Indicadores de calidad de cartera

V – EL DESAFIO: EMPRENDER REFORMAS NECESARIAS SIN PERDER ESTABILIDAD MACROECONOMICA

REFORMAS PARA MEJORAR LA PRODUCTIVIDAD, EL CRECIMIENTO POTENCIAL Y LA DISTRIBUCIÓN DEL INGRESO + Justicia y seguridad jurídica + Pensiones, salud, educación y capital humano; reforma laboral + Infraestructura (papel del estado), + Apertura comercial con Investigación, innovación y asistencia técnica. + Dinámica regional.

SIN PERDER ESTABILIDAD MACROECONOMICA: Mayor eficiencia en el gasto y mayores recaudos (mayor crecimiento potencial) para + enfrentar el impacto negativo sobre las finanzas públicas y el déficit en cuenta corriente de una posible reducción en ingresos del petróleo + financiar las reformas institucionales necesarias + financiar las inversiones en infraestructura + financiar el postconflicto

GRACIAS