Valoración y riesgos de instrumentos financieros complejos Ángel Vilariño

Productos financieros de alto riesgo En los años anteriores al estallido de la gran crisis financiera reciente, 1980-2006, los bancos de inversión y los grandes bancos comerciales han sido muy activos en la emisión de productos estructurados.

Rendimientos y riesgos Con los productos estructurados es posible, pero no es seguro, obtener rendimientos más altos que los tasas de interés nominales de mercado Con una alta exposición a los riesgos de mercado, crédito y liquidez, lo que implicaba que las rentabilidades no son ciertas. También el inversor puede sufrir grandes pérdidas que suponga la pérdida de una parte importante de la inversión realizada

Depósito vinculado al precio de una acción La tasa de interés se vincula al precio de una acción Si la acción sube la tasa de interés es más alta que la del mercado Si la acción baja, no hay intereses y al importe del depósito se le resta el porcentaje de caída del precio de la acción

115 100 100

Estructura del depósito vinculado al precio de una acción Bono cupón cero Opción de venta digital vendida Opción de venta digital comprada Opción estándar vendida El valor total es menor que el importe del depósito

Si queda fuera del rango el banco no paga intereses Depósito rango Si la tasa de cambio del dólar con el euro se mantiene dentro de un año en el rango 1.25 USD/euro a 1.35 USD/euro el banco paga intereses, más altos que los del mercado- Si queda fuera del rango el banco no paga intereses

Depósito rango 1,25 1,35

Estructura del depósito rango Un bono cupón cero Una opción rango comprada El inversor paga 100 por un instrumento que vale menos de 100

Certificado emitido por Lehman Brothers El certificado tiene el vencimiento a los tres años Los intereses dependen del comportamiento de índice de bolsa SP 500 Si sube la tasa de interés es el porcentaje de subida Si baja el índice el interés va siendo mayor cuanto más baje hasta un 25% de caída Más de un 25% de caída el inversor pierde capital Angel Vilariño

Certificado emitido por Lehman Brothers 125 B A 100 75 C 75 100 Angel Vilariño

Estructura del certificado Para poder valorarlo y medir los riesgos es necesario identificar 9 derivados implícitos, del tipo siguiente: Opciones estándar de compra Opciones estándar de venta Opciones digitales de compra Opciones digitales de venta

Subordinación de los títulos emitidos Pérdidas AAA A BBB Pagos BB Equity Angel Vilariño

Riesgos de los productos estructurados Mercado. El valor razonable de los productos estructurados puede caer Precios de las acciones, índices, monedas, tasas de interés Crédito. El emisor puede incumplir Liquidez. No tienen en general liquidez y vender el producto estructurado antes del vencimiento puede que sea con una gran pérdida.

Conocimientos necesarios para valorar estos productos Base cuantitativa sólida en estadística, econometría y cálculo estocástico Teoría general de valoración de instrumentos financieros (curvas cupón cero, estimación de volatilidades,…) Teoría de derivados financieros Modelos de medición de los riesgos financieros

Problemas Por las NIIF todo derivado, explícito o implícito, hay que regístralo por su valor razonable. La mejor estimación del valor razonable es el precio de mercado en un mercado activo. Estos instrumentos no tienen mercado activo. Hace falta modelos para valorarlos. En general habría que valorarlos diariamente.

Problemas Un fondo de pensiones o un fideicomiso, que incluya estos productos tendría que valorarlos diariamente para informar Un banco que lo tenga en cartera tendría también que valorarlos diariamente. Sin la valoración no es posible la medición de los riesgos.

Retos actuales Inversores Gestores (bancos, casas de valores, fondos de pensiones,…) Auditores Contadores Economistas Analistas de riesgos Departamentos de back office Supervisores y reguladores Miembros de juntas directivas de entidades Universidades

Muchas gracias por su atención