MH BOUCHET/CERAM (c) EVALUACION DEL RIESG0-PAIS Proceso de Ajuste Financiero ESAN 2006 Professor: Mr Bouchet

MH BOUCHET/CERAM (c) Cuenta Corriente Exportaciones f.o.b. - Importaciones f.o.b. = Balanza Comercial + Exportaciones de servicios no financieros (flete, seguro, viaje) - Importaciones de servicios no financieros + Ingresos en inversiones (credito) : intereses & dividendos - Ingresos en inversiones (debito) + (-) Transferencias Privadas + (-) Transferencias Oficiales = Balanza en cuenta corriente Balanza en Cuenta Corriente

MH BOUCHET/CERAM (c) Balanza de cuenta corriente In US$ billion Source: IIF, IMF-WEO 2005

MH BOUCHET/CERAM (c) Mexico Current account balance/GDP ratio % Source: IMF ASIA spill-over

MH BOUCHET/CERAM (c) CHILE Current account balance/GDP ratio % Source: IMF/CDD

MH BOUCHET/CERAM (c) BRAZIL: Balanza de cuenta corriente (US$ billion) Source: IMF) Real devaluation

MH BOUCHET/CERAM (c) Thailands turnaround after the 1998 crisis Baht devaluation

MH BOUCHET/CERAM (c) Growing US Trade Deficit… engine of world growth but global financing pump! High trade deficit = large supply of dollars= downward pressure on $ exchange rate unless higher short-term interest rates by Fed

MH BOUCHET/CERAM (c) Booming US Current Account Deficit… -6,4% of GDP = K inflows of US$2,2 billion/day

MH BOUCHET/CERAM (c) * The US CAD dilemma * CAD= -6,4% of GDP in 2005 = - US$ 804 billion weaker $ F Need to shrink the deficit by boosting exports with a weaker $ with stronger $ F BUT Need to finance the deficit by attracting US$1,8 billion/day foreign capital inflows with stronger $ F Capital sources = surplus countries = Germany + China + Japan + Korea dollar attractiveness and competitiveness F Need to maintain positive real interest rates to enhance the dollar attractiveness and competitiveness Engine of world growth

MH BOUCHET/CERAM (c) El proceso de ajuste macroeconomico peruano

MH BOUCHET/CERAM (c) La Cuenta de Capital + (-) Inversión Directa + (-) Inversión en Portafolio + (-) Otros capitales a largo plazo + (-) Otros capitales a corto plazo + (-) Bienes complementarios (revaluación de reserva) + (-) Errores netos y omisiones (discrepancias de estadísticas y vuelo de capitales) + (-) Cambio en reservas =Balance en Cuenta del Capital

MH BOUCHET/CERAM (c) Estructura del flujo de capital privado hacia los países con economías emergentes (en US$ billones)

MH BOUCHET/CERAM (c) Tabla de Usos y Fuentes

MH BOUCHET/CERAM (c) El método de la Absorción F Orígenes: Alexander (FMI 1952) F Objetivo: valorar los raíces domésticas del desequilibrio externo: demanda excesiva interna (constituída por el crédito, la expansión monetaria, o el déficit en el patrimonio…) lleva a un cambio en el déficit, inflación, y en el deterioro en la balanza de pagos! F Absorción total es igual al consumo privado y gubernamental + inversión total

MH BOUCHET/CERAM (c) Ingreso Nacional F Y = Ingreso Nacional F C = Consumo Doméstico F I = Inversion Domeéstica F G = Gastos Gubernamentales F X = Exportaciones F M = Importaciones F S = Ahorros Domésticos (exceso en el ingreso sobre consumo) F FP = Factor Neto de Pagos o Ingreso Neto en Inversiones

MH BOUCHET/CERAM (c) Agregados Nacionales Macroeconómicos PIB el resultado total de una economía: Lo que puede ser producido con factores dentro de los límites geograficos de un país PNB es el ingreso total de una economía, igual al PIB+ ingresos acumulados del extranjero de parte de residentes domésticos - ingresos acumulados generados en el mercado doméstico no-residentes: lo que se puede ganar con factores localizados domésticamente y en el extranjero pero de propiedad de residentes domésticos PNB = PIB +/- factor de pagos netos en el extranjero

MH BOUCHET/CERAM (c) Equilibrio Financiero Doméstico y Externo F PIB Y = X - M + C + I + variación Stock F Y - C - I = X - M (asumiendo no variación Stock) F S - I = X - M F si S > I = X > M F Un desequilibrio en la balanza de cambios se origina por el excesivo gasto doméstico (absorción) y requiere de corrección macroeconómica (interéses, devaluación, impuestos, crédito, requerimientos en las reservas…)

MH BOUCHET/CERAM (c) Balanza comercial F PIB = Y = X - M + C + G + I + F Y = C(Y) + I (econom í a abierta) F Y - C(Y) + M = I + X (apertura de la econom í a) F (Equilibrio Keynesiano con balance en el patrimonio y no variación en los stocks) F I + X ( inyección de ingreso) = F S + M (salida del ingreso) F X - M = S - I (condición por equilibrio en la apertura de la econom í a) F if I > S, entonces M > X

MH BOUCHET/CERAM (c) Absorción y Balance Financiero Externo F Y = C + G + I + Cambio en las acciones + X - M +FP F Dado que los ahorros igualan el ingreso menos el consumo: F S = Y - C = X- M + FP + I + G+ Change in Stocks F S - I = Balance de cuenta corriente F En la balanza, los recursos del ingreso igualan a la demanda total F Y + M = C + G + I + cambia en las acciones+ X +FP F Oferta doméstica + Oferta externa = demanda doméstica + demanda externa F Dado que C + G + I + Cambios en acciones igualan absorción A F Y = A + X - M F Y - A = X - M F if Y > A, entonces X > M con un superávit comercial

MH BOUCHET/CERAM (c) Demanda doméstica por dinero y la balanza de cambio F La balanza de pagos mide la oferta y la demanda de la moneda doméstica por una moneda extranjera. F Exportaciones = créditos = demanda por moneda local = incremento en el poder de compra externo (entrada de la moneda extranjera) F Importaciones= débitos= oferta de la moneda local para comprar moneda extranjera F La tasa de cambios (precio de la moneda extranjera en unidades de moneda local) juega un papel importante en el ajuste de la balanza de pagos F Si la oferta y la demanda por moneda local no se encuentra balanceada, la tasa de cambio se ajusta para recobrar el equilibrio.

MH BOUCHET/CERAM (c) ¿Cuál es el efecto del precio en la tasa de tipo de cambio en la balanza de pagos? Elasticidades y Balanza de Pago F Una devaluaci ó n har í a que M se vuelva más cara y dependiendo de la elasticidad de la demanda, M se reduce. Similarmente, X subir á dependiendo de la elasticidad de la demanda (y la elasticidad de la oferta dada la capacidad de producción doméstica). F El efecto conjunto de la elasticidad en los precios determinará el resultado en la balanza de pagos. F Problema: importaciones estratégicas, guías y atrasos, cambio estructural, distribución de recursos!

MH BOUCHET/CERAM (c) Absorción y Elasticidad en las Importaciones F Mt = m Y t-1 F m = M/ Y F m es la elasticidad del ingreso de importaciones: importaciones se incrementan con ingresos y s m > 1 F reduciendo la demanda doméstica por bienes extranjeros, una reducción en la absorción tiene un impacto más que proporcional en la balanza comercial F x= X/ extranjeraY F condiciones de Marshall-Lerner para devaluación- superávit comercial x + m > 1

MH BOUCHET/CERAM (c) La Curva J de la devaluación induce al ajuste en la balanza de pagos internacionales TIEMPO

MH BOUCHET/CERAM (c) Manejo en la crisis de la tasa de cambio

MH BOUCHET/CERAM (c) Ratio de la Apertura Financiera Externa F Ratios: F X + M/PIB= apertura de la economía nacional F Senegal X = FCFA 596 billones M = FCFA 746 billones F PIB = FCFA 2650 billones Ratio = 50% F Brasil X = R 65 billones M = R 88 billones F PIB = R 850 billones Ratio = 18% F EU= 25% F México= 60% F Chile= 56%

MH BOUCHET/CERAM (c) Orígines del Método Monetario de la Balanza de Pagos F J. Polak (IMF/1957); Harry Johnson (1975) F Robert Mundell (1975) F Fácil de aplicar en LDC ya que las estadísticas monetarias se encuentran disponibles F Fácil de amoldar a las misiones de los miembros del FMI con las proyecciones macroeconómicas F Fácil de imponer el control del crédito doméstico por eel FMI como la mayor política en el manejo de la demanda: El crédito domestico es la política apropiada para el control de la balanza de pagos.

MH BOUCHET/CERAM (c) Aspecto Monetario de la Balanza de Pagos F Cuatro medidas principales para abordar los problemas macroeconómicos : políticas de manejo de la demanda, particularmente medidas monetarias y fiscales ( para contraer absorción doméstica) políticas de tasas de cambios políticas del manejo de la deuda externa políticas estructurales que afectan la capacidad de utilización y el potencial productivo

MH BOUCHET/CERAM (c) Ajuste Monetario F Emisión de dinero MS = CY + D F CY es dinero fuera del sistema bancario y es una función de los ingresos Y F D son depósitos en el sistema bancario F Reservas monetarias RM = CY + R donde R son reservas bancarias F El multiplicador del dinero m es el ratio del dinero a reservas monetarias F m= MS/RM F MS = m. RM

MH BOUCHET/CERAM (c) El multiplicador del dinero F Si se divide por los depósitos D en ambos lados: F MS/D = m. RM/D …y se substituye F (CY + D)/D = m (CY + R)/D F c + 1 = m. c + r F donde c es el ratio de la tasa cambiaria a los depósitos y F r es el ratio de las reservas a los depósitos F por tanto,… F m = (1 + c)/(c + r) F el multiplicador del dinero depende del comportmiento de los bancos ( ratio en reserva ) y del público no bancario ( ratio en tasa cambiaria)

MH BOUCHET/CERAM (c) El método monetario de la balanza de pagos F La balanza de pagos identifica: F Cambio en Reservas ^R= X - M + Servicios Financieros FS + Capital neto foraneo F F Oferta de dinero doméstico MS se determina por cambio en el crédito doméstico y por cambio en las reservas ^MS = ^R + ^D F PNB = v MS (ecuación A) F La velocidad del dinero es el índice en el cual el dinero circula a través de la economía para financiar las transacciones. F (Si el PIB americano es $1000 y la oferta de dinero es 250, la velocidad de la moneda es P/NBMS, igual 4.)

MH BOUCHET/CERAM (c) Emisión de Moneda y la balanza de comercial F Importaciones son función del ingreso nacional en la moneda doméstica F M = m PNB (ecuación B) F Combinación A & B F MS = M/mv, una condición para un equilibrio monetario F Se dice que la oferta de dinero compatible con el balance externo depende del dinamismo de la importaciones y de la velocidad de la moneda. Para controlar la demanda doméstica por importaciones, el Banco Central debe frenar la creación del crédito doméstico que afecta el ingreso doméstico. (la velocidad del dinero se supone que es constante)

MH BOUCHET/CERAM (c) Consecuencias de las Políticas F El Banco Central puede controlar la emisión del dinero frenando la expansión del cr é dito dom é stico (con un ratio en las reservas y con índices de descuento) F El dinero emitido se determina parcialmente por el sector externo (la balanza comercial) que puede ser influenciado por un ajuste en la tasa de cambios

MH BOUCHET/CERAM (c) Orígenes de desequilibrios domésticos macroeconómicos Absorción Excesiva Crecimiento excesivo en la emisión de dinero Indices altos de gastos en bienes domésticos y extranjeros Presiones inflacionarias Presiones en la balanza de pagos * Política de estabilización con ajuste en la tasa de cambios y control de la emisión de monedas: descenso en la creación de la reserva de dinero debido al multiplicador del dinero en los depositos monetarios de los bancos, al aumento de los intereses, y al incremento en los requerimientos de reservas. * Ajuste Fiscal * Medidas estructurales para estimular la oferta domestica AJUSTE