LOS FUNDAMENTALES DEL TIPO DE CAMBIO LUIS MIGUEL GALINDO FACULTAD DE ECONOMÍA

PPP = El tipo de cambio entre dos monedas es igual a la razón de los índices de precios expresados en una moneda común El poder de compra de una unidad en una moneda es igual en ambas economías Dr. Galindo

La PPP se basa en la ley de un solo precio (1)   (1) precio del bien i en moneda domestica precio del bien i en moneda extranjera tipo de cambio nominal Dr. Galindo

Condición de arbitraje: costos de transporte, tarifas, etc. PPP: (2)   PPP: (2) De donde: (3) Dr. Galindo

Evidencia empírica:   Las desviaciones de PPP son persistentes e importantes y están fuertemente correlacionadas con los movimientos en el tipo de cambio La volatilidad del tipo de cambio es mayor que la volatilidad del diferencial de precios (Isard, 1977) No tenemos una buena teoría que explique las razones del rechazo de PPP Dr. Galindo

La persistencia de las desviaciones sugiere un R. W. La volatilidad del tipo de cambio es similar a aquella de la bolsa de valores Las ganancias de la bolsa de valores y del tipo de cambio tienen una baja correlación de orden uno Las desviaciones de los fundamentales muestran persistencia pero son menos útiles que las ganancias La persistencia de las desviaciones sugiere un R. W. Dr. Galindo

Fases de la evidencia empírica: Estudios iniciales de PPP: (4)   Estudios iniciales de PPP: (4) y Dr. Galindo

Problemas econométricos: Orden de integración de las series Frenkel(1978) encuentra evidencia razonable para países con alta inflación   Rechazo de PPP con y Problemas econométricos: Orden de integración de las series La endogeneidad entre tipo de cambio y precios Dr. Galindo

Análisis de raíces unitarias (5)   (5) 2.1 Raíz unitaria en (Meese y Rogoff, 1988) 2.2 Variance ratio test: (5.1) K = integral positiva Dr. Galindo

Si el tipo de cambio es estacionario entonces 0 < Z(K) <1 Si el tipo de cambio real sigue un R. W. entonces (5.1) será 1 por que la varianza de un periodo K debe ser K veces la varianza de un solo periodo   Si el tipo de cambio es estacionario entonces 0 < Z(K) <1 Dr. Galindo

Lógica: La varianza del periodo K del cambio de la variable dividido por los K veces cambios de un periodo: Dr. Galindo

No se rechaza la hipótesis de R. W. en el tipo de cambio real Evidencia:   No se rechaza la hipótesis de R. W. en el tipo de cambio real Enders(1988) Taylor(1988) Dr. Galindo

Análisis de cointegración (6)   (6) No se rechaza cointegración pero se rechaza el valor de los parámetros Estudios de largo plazo: PPP no se rechaza en el largo plazo, Frenkel (1986), Lothian y Taylor (1996) Dr. Galindo

Estudios con datos panel No se rachaza PPP: Hakkio (1984)   No se rachaza PPP: Hakkio (1984) Taylor y Sarno (1998) Dinámica no lineal Las desviaciones de PPP siguen un proceso no lineal Dr. Galindo

Modelo STAR: Los ajustes se realizan en cada periodo pero la velocidad del ajuste cambia de acuerdo al nivel de la variación con respecto a la paridad (Taylor, Peel y Sarno, 2001) Dr. Galindo

μ = valor de equilibrio de con θ = 0 se obtiene un modelo AR(p): (7.1) (7) θ = determina la velocidad de ajuste entre dos regimenes extremos donde valores absolutos de θ menores implican una transición mas lenta μ = valor de equilibrio de   con θ = 0 se obtiene un modelo AR(p): (7.1) Dr. Galindo

La evidencia indica que los tipos de cambio se caracterizan por un proceso de media revertible no lineal   El tipo de cambio real se caracteriza por ser un R. W. en una vecindad pero es mas revertible a la media conforme aumenta el valor absoluto de la desviación del equilibrio Ello es consistente con la presencia de costos internacionales de arbitraje Dr. Galindo

PPP Y EFICIENCIA EN EL MERCADO CAMBIARIO Formulación de Adler y Lehmann (1983):   (8) Eficiencia en el mercado cambiario implica que: (9) Dr. Galindo

PPP Y EFICIENCIA EN EL MERCADO CAMBIARIO Descomposición de Fisher donde el diferencial de tasas de interés puede escribirse como la suma de los diferenciales de tasa de interés real: (10) Dr. Galindo

Restando el diferencial de inflación esperada: (11)   (11) La ecuación (11) es equivalente a la ecuación (10): (12) Dr. Galindo

La ecuación (12) se puede escribir como: (13)   (13) Con expectativas racionales: Supuesto: el diferencial de tasas de interés real esperado es constate (14) Dr. Galindo

Substituyendo la ecuación (14) en (13): (15)   (15) El tipo de cambio real es un proceso con raíz unitaria y por tanto PPP no se cumple PPP es incompatible con un mercado eficiente Supuesto: El diferencial de tasa de interés real es constante Dr. Galindo

Se rechaza la hipótesis de paridad de tasas de interés Solución:   Evidencia: Se rechaza la hipótesis de paridad de tasas de interés Los diferenciales de tasa de interés real son estacionarios Existe una relación entre el tipo de cambio real y el diferencial esperado de tasas de interés: (16) Dr. Galindo

Supuesto: Tipo de cambio real es estacionario entonces como Entonces cointegran   (17) Con Dr. Galindo

Utilizando un VECM considerando que :   (18) Utilizando la descomposición de Fisher entonces el diferencial esperado de tasas de interés es: (19) Dr. Galindo

Utilizando que :   (20.1) (20.2) Dr. Galindo

Como st ~ I(0) entonces (Rt – Rt) ~ I(0) entonces ΔXt-i+1 ~ I(0)   st ~ I(0) Existe un efecto de autocorrelación en el tipo de cambio real PPP no es incompatible con eficiencia en el mercado Dr. Galindo

PUZZLE:   Harrod – Balassa – Samuelson: Los cambios en la productividad invalidan las estimaciones de PPP Fuentes de shocks en los tipos de cambio reales y nominales: Rogoff (1996): “PPP puzzle is that real exchange rates must be largely driven by nominal shocks, at least in the short run, in order to account for their high volatility” Dr. Galindo

Si la productividad tiene una tendencia determinística entonces las desviaciones del tipo de cambio real de la tendencia determinística son procesos estacionarios. Por el contrario, si la productividad contiene una tendencia estocástica entonces el tipo de cambio real se aproxima como R. W. Dr. Galindo

EXPECTATIVAS EN ENCUESTAS DE TIPO DE CAMBIO Ecuación: (1) = La mediana   Expectativas racionales (2)  Existe una prima de riesgo si Si existe una prima de riesgo implica que existen variables omitidas que causan el sesgo de Dr. Galindo

La pendiente es normalmente mayor a 1 Evidencia Empírica:   Estimaciones de que son estadísticamente significativas diferentes de cero Evidencia en contra de la hipótesis de expectativas racionales en las encuestas La pendiente es normalmente mayor a 1 Los agentes ponen mucho peso en la tasa futura al predecir al mercado spot  Un aumento del premio futuro predice que la expectativa de la encuesta excede la tasa futura spot Dr. Galindo

Los agentes ponen mucho énfasis en el mercado de futuros Las estimaciones de son estadísticamente no significativas distintas de 1  Los agentes creen que existe una prima de riesgo en el mercado de futuros del tipo de cambio  Los agentes utilizan al mercado de futuros como predictor del tipo de cambio spot Los agentes ponen mucho énfasis en el mercado de futuros  Los agentes son irracionales y no consideran los fundamentales Dr. Galindo

Los agentes no son racionales; no aprenden de sus errores El problema del peso:   Existen errores sistemáticos de pronósticos persistentes y autocorrelacionados Los agentes no son racionales; no aprenden de sus errores Los errores sistemáticos de pronóstico surgen de un problema de muestra pequeña Dr. Galindo

Prueba de eficiencia de Hodrick y Prescott: (1) Ho:   (1) Ho: Entonces: (2) Bajo eficiencia: Dr. Galindo

 El error no es predecible en t-3 A t-3:  El error no es predecible en t-3   Pero en t-1 y t-3 existe autocorrelación: MA(2) (3) Dr. Galindo

Corregir por autocorrelación Analizar Ho:  Prueba de Wald para   Corregir por autocorrelación Analizar Ho:  Prueba de Wald Dr. Galindo

El exceso de ganancias nominal esperado del tipo de cambio es: Regresión de fama:   El exceso de ganancias nominal esperado del tipo de cambio es: (1) Con Dr. Galindo

 Derivar propiedades aprovechando el análisis de variables omitidas Restando a (1):   (2)  Derivar propiedades aprovechando el análisis de variables omitidas Dr. Galindo

Las ecuaciones (3.1) y (3.2) no son independientes Modelo general:   (3.1) (3.2) Las ecuaciones (3.1) y (3.2) no son independientes Dr. Galindo

(4.1) (4.2) (4.3)    No tienen interpretación estructural pero permiten caracterizar la distribución conjuntos de . y Dr. Galindo

La prima de futuros se puede expresar como: (6) Con varianza: (7) El coeficiente :   (5) La prima de futuros se puede expresar como: (6) Con varianza: (7) Dr. Galindo

Sumando y restando a las ganancias realizadas (ecuación (6)): (8) Con:   (8) Con: (8.1)  (8.1) representa la depreciación inesperada Dr. Galindo

Entonces:   (9) Dr. Galindo

Así, el coeficiente es:   (10.1) El coeficiente es: (10.2) Dr. Galindo

es significativamente menor a 1  Rechazo de PDTI Puzzle: Evidencia:   es significativamente menor a 1  Rechazo de PDTI Puzzle: Dr. Galindo

Proyectando la ganancia realizada (11) Regresión: (12) Utilizar: (13) La estimación de :   Proyectando la ganancia realizada (11) Regresión: (12) Utilizar: (13) Dr. Galindo

VAR:   (14) Dr. Galindo

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