Administración de Fondos de Pensiones en Latam : Frente a la Recuperación de los Mercados Globales Seminario ASOFONDOS Guillermo Tagle Director Ejecutivo Credicorp Capital Chile gtagle@credicorpcapital.com Colombia, Abril 2014

Antecedentes Generales : Sistema de ahorro previsional de capitalización individual con trayectorias entre 15 a 20 años, han cambiado el perfil del Mercado de Capitales en los países de la Alianza del Pacífico. Colombia, Chile, México y Perú, han adoptado un sistema basado en los mismos fundamentos con “matices” que los diferencian marginalmente. Mercado MILA (Colombia + Chile + Perú) gestionan aprox. US$260 mil millones. De estos, US$170 (65,4%) se invierten en activos locales y US$91 (34,6%) fuera de los respectivos mercados. La industria de compañías de seguros de vida se desarrolla de la mano del crecimiento del Sistema de Pensiones. (Acumula US$72 mil millones de Activos entre Colombia, Chile y Perú). Nuestra Región se ha convertido en un Proveedor de Fondos para los Gestores Capitales del Mundo, gracias a nuestros Sistemas de Pensiones Luego de un prolongado auge en los Mercados Emergentes, en el 2013 se revirtió la tendencia. Hasta un +40% de brecha entre alza de US versus caída de LATAM. Las AFPs han sabido aprovechar el “cambio de mano”.

Evolución Activos Administrados y Número de Afiliados por Fondo (Dec Evolución Activos Administrados y Número de Afiliados por Fondo (Dec. 2003 – Dec. 2013) Chile Colombia Perú Fuente: SAFP

Diversificación de inversiones por clase de Activos y Mercados Chile Colombia Perú Porción de Inversiones internacionales, han tenido un aporte relevante para aprovechar el ciclo de los mercados. Fuente: Credicorp Capital

Rentabilidad del Sistema de Pensiones Chile Variación por fondo anual deflactado por la variación de la UF1 Variación por fondo mensual en base de 100 (Enero 03 – Dec. 2013) Fuente: SAFP (1) Variación Nominal deflactada por la variación de la U.F. del período. Esta rentabilidad es la que debe ser usada para las comparaciones que se realicen con el mercado financiero.

Rentabilidad del Sistema de pensiones Perú Variación real por fondo anual Variación por fondo mensual en base de 100 (Enero 07 – Dec. 2013) Fuente: SBSPerú (1) Variación Nominal deflactada por la variación en del período.

Activos del Sistema de AFP % de PIB 2013 Fuente: Credicorp Capital

OPORTUNIDAD PARA LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN LA REGIÓN ANDINA Perú y Colombia: Potencial para superar a Chile en carteras bajo administración Perú y Colombia debieran seguir un ciclo similar al de Chile; a su vez, éste muestra señales de crecimiento. Desarrollo en el mercado laboral, fuertes fundamentos económicos y gran base demográfica son aspectos que posicionan a Perú y Colombia como mercados atractivos con un potencial superior al de Chile. vs. GDP per cápita 2013 Chile: US$ 15.500 Colombia US$ 7.800 Población: Chile: 17.4 mm Colombia: 47 mm vs. GDP per cápita 2013: Chile: US$16,100 Peru: US$ 6.800 Población: Chile: 17.4 mm Peru: 29.8 mm

RESUMEN DE LOS MERCADOS INSTITUCIONALES ANDINOS Mercado de Fondos de Pensiones mantiene un dinamismo activo. Gran confianza de actores del mundo global. Proceso de consolidación Nuevos participantes en el marcado Fusión de la AFP Protección con AFP ING en Colombia, seguido por la adquisición de los activos de ING realizada por el Grupo Sura. AFP Porvenir adquirió los activos de fondos de pensión de BBVA Horizonte por USD 530 millones. Los activos BBVA Horizonte se han dividido entre Grupo Sura (AFP Integra) y Bank of Nova Scotia (AFP Profuturo) Metlife compró en USD 2 billones los activos del mayor fondo de pensiones en Chile, AFP Provida. Principal Financial Group adquirió en el 2012 la AFP chilena Cuprum por USD 1,51 billones. AFP Habitat expandió sus negocios y entró en el sistema de fondos de pensiones peruano. Incentivos a aumentar la competencia Cambios regulatorios AFP Planvital ganó el 2014 la oferta competitiva por nuevos entrantes en el sistema chileno por los próximos 2 años, con un costos de administración del 0,47%. AFP Habitat, la segunda AFP más grande en Chile, ganó el 2013 la oferta competitiva en Perú para nuevos afiliados por los próximos 2 años. Aproximadamente 700.000 afiliados estarían involucrados con un tarifas variables alrededor del 0,548%. Peru: extensión de los límites internacionales a 36% el 2013. Colombia: propuesta de un nuevo benchmark para establecer el cálculo del rendimiento mínimo COLCAP, COLTES, MSCI World Index, Barclays Global Aggregate Bond Index and COLIBR). Peru: la aprobación de la SBS para realizar inversiones en fondos mutuos extranjeros ya no es requerida.

Importantes Desafíos para una Nueva Etapa de Expansión : Prolongación de las expectativas de vida ( + 85 años, hombres, Chile). Incremento de salarios reales durante toda la vida del afiliado (Curva ascendente hasta edad de jubilación). Valor esperado de la tasa de reemplazo, muy alta en relación al % de contribución mensual del afiliado (70% en chile). Límite máximo de remuneración imponible muy bajo para niveles actuales de renta. (US$3.700/ mes aprox. en Chile) Desde su fundación, reguladores y actores del sistema ha venido “pregonando” que el Sistema Previsional Privado resolverá plenamente el requerimiento de ahorro para la vejez. Para un % alto de los afiliados, contribución mensual a la cuenta de ahorro previsional, no es continua (“lagunas”). Rentabilidad Anual Promedio desde la creación ha sido mayor a los parámetros usados para la simulación del sistema. Pero esto es fruto de altos retornos en años iniciales ( y más bajos en tiempos recientes).

Soluciones para la Próxima Etapa : ¿Cómo mejorar las Futuras Pensiones ? Hay muchas materias que, para ser resueltas, requieren cambios regulatorios (Edad de Jubilación, Contribución Mensual, Aportes Voluntarios, Aportes de Estado, etc. ) Hay sólo dos aspectos principales que están en las manos de las gestoras : Comisiones y Rentabilidad. Un 1% de Retorno Anual Promedio adicional durante la vida activa de un afiliado puede mejorar la pensión en un rango de 20% a 30% por toda la vida activa de un pensionado. ( De US$1,000 /mes a US$1,250 / mes ).

Diferencias en la Pensión para Diferentes Rentabilidad de Fondos : Cambios (%) en la pensión, según el cambio en 1% de retorno promedio anual logrado, durante la vida activa del afiliado y el número de años de cotizaciones :

Diversificación Actual Amplitud Gradual de espectro, para Mejorar el Futuro: Diversificación Actual ( + ) Inversiones Alternativas ( Private Equity, Real Estate, Infraestructura ) Renta Variable Internacional ( Mercados Desarrollados, Emergentes, ETFs) Renta Fija Internacional ( Bonos Soberanos, Investment Grade, High Yield ) Fondos de Inversión Locales ( Inversiones Directas, Bienes Raíces) Renta Variable Local ( Acciones, Fondos Mutuos) Renta Fija Local ( Bancos, Depósitos a Plazo, Bonos Corporativos) Renta Fija Estatal ( Bonos Banco Central, Gobierno Tesorería) ( - ) Fundación

Equilibrio Riesgo Retorno: Frontera Eficiente de Inversión Restricciones Estructurales Restricciones por “Bullying” público

Creciente interés en la diversificación Global RESUMEN DE LOS MERCADOS INSTITUCIONALES ANDINOS Creciente interés en la diversificación Global Los fondos de pensiones Andinos han crecido a una tasa anual del 18% entre el 2008 y el 2013. La extensión de los límites internacionales ha dejado más espacio para invertir en vehículos extranjeros. Mayor exposición a fondos internacionales, pasando desde un 22% el 2008 hasta un 35% del total de carteras bajo administración el 2013. CAGR +15% CAGR +14% CAGR +17% * Consideramos un límite mínimo del 40% para el fondo más conservador, como el límite definido para este tipo de fondo desde el 2010. Fuente: SAFP, SBS, Superfinanciera de Colombia. Figures from February’14 for Chile, January ’14 for Peru and December ‘13 for Colombia.

RESUMEN DE LOS MERCADOS INSTITUCIONALES ANDINOS Nuestra Región se convierte en una fuente de oportunidad para el Mundo Desarrollado Los mercados de fondos de pensiones Andinos totalizan alrededor de USD 261 billones en carteras bajo administración. USD 91 billones del total de las carteras están hoy asignados para inversión extranjera. Tendencia es a seguir creciendo. Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) Compañías de Seguro N° de Participantes Portfolio Local Portfolio Internacional Principales Involucrados Billiones de USD 6 91 66 44 5 4 23 12 7 56 13 16 15 170 Fuente: Latin Asset Management /IM Trust (figures in US$, AFPs figures from February ’14 for Chile, January ’14 for Peru and December ‘13 for Colombia; ICs Chile and Colombia March ‘13, Peru March ‘13) . 16 16

Evolución de la Estructura del Sistema de Pensiones en Chile 1990 2000 2013 Fuente: SAFP & Credicorp Capital

Evolución de la Estructura del Sistema de Pensiones en Colombia 2001 2013 Fuente: Credicorp Capital

Evolución de la Estructura del Sistema de Pensiones en Perú 1999 2013 (*) Otros: Bonos de Gobierno, Valores Banco Central, depósitos en PEN. Fuente: Credicorp Capital

Una exposición creciente a inversiones alternativas desde el 2008 OPORTUNIDAD PARA INVERISIONES ALTERNATIVAS EN LA REGIÓN ANDINA Una exposición creciente a inversiones alternativas desde el 2008 Los fondos de pensiones en la Región Andina empiezan a invertir en capital privado (Private Equity) internacional desde el 2007. Actualmente, alrededor de USD 5 billones se estiman que estén disponibles para inversiones internacionales alternativas bajo los fondos de pensiones en la Región Andina. Incluye también inversiones en Fondos de Infraestructura y Bienes Raíces (aunque en porciones aun no significativas). Nivel de exposición de las inversiones alternativas en la Región Andina Un crecimiento consistente en la exposición a inversiones alternativas en los últimos 6 años. Cerca de USD 2 billones se han invertido y a su vez, se han levantado más de 75 fondos alternativos*. Alta tasa de éxito: 54% y 26% de los fondos aprobados recientemente para Chile y Perú respectivamente, han recibido aportes. Inversiones alternativas, reducen volatilidad para su nivel de retorno. Aproximan el Fondo a la Frontera Eficiente. * Un fondo levantado en mercados distintos se considera por separado. Fuente: SAFP, SVS, SBS, SFC and Credicorp Capital estimations.

Gran capacidad de adaptación de las carteras gestionadas, a las tendencias de los mercados El caso de Chile: US$49Bn US$42Bn US$32Bn Renta Variable 2013 2012 2011 Renta Fija US$17Bn US$17Bn US$14Bn

Gran capacidad de adaptación de las carteras gestionadas, a las tendencias de los mercados El caso de Colombia: US$8.8Bn US$6.6Bn US$6.8Bn Históricamente las inversiones sectoriales han estado mayoritariamente cargadas hacia los sectores de Recursos Naturales y Metales Preciosos El último año la distribución por sector se concentró en Bienes de Consumo a nivel global y al sector Industrial en los EEUU Renta Variable 2013 2012 2011 Renta Fija US$0.61Bn US$0.43Bn US$0.36Bn

Logros y Desafíos: Cambios que han Sostenido al Sistema en el tiempo : Desarrollo del Mercado de Bonos Corporativos Incorporación de Renta Variable Local Inversión en Infraestructura Pública Diversificación Internacional hacia Renta Variable y Fija Aperturas a Nuevas Clases de Activos: Limites especiales vs. Autorregulación: (Colombia) (Chile) Mayores Dificultades : Crisis Sub-Prime : El sistema se salvó de la mano de la recuperación de los mercados globales (y en buena medida, por el grado de diversificación de cartera. Embates políticos (“Bullying”) por escándalos corporativos particulares (caso de Chile) y por temas ideológicos. Cuestionamientos del público por diferencias entre expectativas y realidad, cuando el sistema ha empezado a madurar (Chile : lecciones para la Región)

Lecciones para el Futuro: 1.- Felicidad = Expectativa - Realidad 2.- Manejo de Inversiones : Seguir avanzando hacia la “Frontera Eficiente” Mayor Diversificación Global : Incorporar en su “justa medida” todas las clases de Activos. (Caso Fondos Alternativos). Reducir las “Fricciones” que reducen el retorno para los afiliados (Fondos Especiales, Estructuras Intermedias). Multifondos han sido un aporte para un mejor manejo del riesgo-retorno (el afiliado se puede mover dentro de la “Frontera” con el paso del tiempo). Mercado versus Regulador : Medir el impacto de intervenciones artificiales a la Frontera Eficiente. 3.- Promover el crecimiento y desarrollo del Mercado de Capitales en que c/u opera. Perder relevancia relativa, poder “votar con los pies”. (Integración con Mercados Globales facilitan este proceso. (Caso Chile : Industria de Family Offices).

Conclusiones: Para validarse en la historia, Gestión de Fondos de Pensión deberá continuar ampliando su diversificación por clase de activos, monedas, riesgos y regiones. Frente al progreso de los mercados desarrollados y al deterioro relativo de los mercados latinoamericanos, parte relevante de las malas noticias parecen incorporadas en los valores. Podemos estar cerca de un cambio de tendencia gradual. La apreciación del dólar es una buena señal respecto de la salud de la principal economía del mundo, parece poco probable que se revierta. Perfeccionar la búsqueda del equilibrio riesgo-retorno en cada perfil de afiliado. Apostar a mejorar las pensiones con incrementos en el retorno medio acumulado para cada perfil de riesgo.

Muchas gracias