©2003 Firm Name/Legal Entity Miguel Ángel Arrigoni Mayo de 2007 Financiamiento a través del Mercado de Capitales en la Argentina de Hoy.

Temario 1.¿Qué esperamos del Mercado de Capitales? 2.¿Cómo se explica la falta de desarrollo del Mercado Local? 3.Logros y Desafíos 4.Conclusiones

¿Qué esperamos del Mercado de Capitales?

CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL* 85%137% FINANCIAMIENTO ANUAL EN EL MERCADO DE CAPITALES* (% DEL PBI) ACTIVOS DE LOS FONDOS MUTUALES Y DE PENSIÓN (% DEL PBI) 47%119% 35%146% Fuente: The Economist */ Datos para firmas domésticas durante USAESP EMPRESAS COTIZANTES % 9% 14% 106 ARGCHILEBRASIL 55%118% 14%24% 53%76% Paradigmas Globales Paradigmas Regionales

Resumiendo.. Donde funcionan, los Mercado de Capitales son los encargados de canalizar las inversiones de mediano y largo plazo. Permiten evitar los riesgos y descalces propios del sistema financiero A pesar de lo que suele creerse no son exclusivos de los países desarrollados Por último, vimos que el mercado argentino se encuentra lejos de sus pares regionales

¿Cómo se explica la falta de desarrollo del Mercado Local?

¿FALTAN INSTRUMENTOS? Empresas GrandesEmpresas Pymes Acciones (Panel Pyme) Obligaciones Negociables (Régimen Pyme) Fideicomisos Cheques de Pago Diferido Acciones Obligaciones Negociables Fideicomisos Cheques de Pago Diferido VCPs … en la teoría no.

… en la práctica tampoco. +38% +350% +53% +97% Emisiones Genuinas por Instrumento:

¿FALTAN INVERSORES EN EL MERCADO? Caso Práctico: Adjudicación promedio bonos senior de los fideicomisos financieros durante 2006 Sobredemanda Promedio: 1,5

¿FALTAN EMPRESAS INTERESADAS EN FINANCIARSE EN EL MERCADO? Deuda FF Acciones Var % +32% -22% Cantidad de empresas emisoras por instrumento: Algunas Nuevas Empresas:

¿LAS TASAS SON COMPETITIVAS? Promedio Cheques de Pago Diferido Obligaciones Negociables en Dólares Fideicomisos en Pesos - Bono Senior Tasa Prime en Pesos – 30 días 10% - 13% 13% 7% - 10% 9,5% Tasa por Adelantos en Cta Cte 17% Tasa por Préstamos Prendarios 11% Fuente: BCRA y BCBA */ Datos para Diciembre de Tasas del Mercado de Capitales: Tasas Activas del Sistema Financiero:

Resumiendo … Instrumentos hay y se están utilizando: Falta Volumen! Fondos también hay: se refleja en la sobredemanda de las emisiones (Aunque todavía es muy baja la presencia de inversores individuales). Crece el número de empresas en el mercado, aunque perdura la reticencia a abrir el capital. Las tasas son competitivas e incluso podrían ser menores si se superaran ciertos preconceptos de los inversores (usar tasas del sector público como base).

Entonces, ¿cómo se explica la falta de desarrollo del Mercado Local? Falta Moneda de Largo plazo Falta difusión del Mercado de Capitales Perduran Leyes que ignoran el funcionamiento del Mercado de Capitales Perduran ciertos preconceptos de parte de las empresas

Logros y Desafíos

¿QUÉ SE HIZO? Estabilidad Macro Acercamiento del Mercado al público Clarificación de las regulaciones Acercamiento a Pymes Participación de las SGR en el Mercado ¿QUÉ FALTA HACER? Encajes a inversores externos en el Mercado de Capitales Nominación de los contratos Redefinición de la categorización Pyme Potenciación del rol de las SGR en el Mercado

Encajes a inversores externos en el Mercado de Capitales Las inversiones de extranjeros financian el desarrollo local No tiene sentido que las inversiones en fideicomisos paguen encajes y las en ONs no. No deben confundirse las inversiones extranjeras genuinas a través del mercado de capitales con los fondos especulativos golondrinas.

Nominación de los contratos Variación del PBI Indisponibilidad de depósitos Pérdida de la banca Regional Devaluación - Swaps -12% -7% -2% 3% 8% Crisis Internacionales Crisis Bancari a Tequila Plan Bonex Crisis de 2001/02 Corralito - Pesificación ¿Con esta historia quién va a financiar a más de 5 años en moneda local? Aprendamos del ejemplo chileno y hagamos contratos en moneda ajustable (esto no genera inflación!) -1% 0 1% 2% 3% 4% 5% Variación mensual del IPC Chile Evolución del TCN Chile

Redefinición Categorización Pyme $ 24,0 M Construcción $ 22,4 M$ 88,8 M$ 60,0 M$ 18,2 M Límite de Facturación ServiciosComercio Industria y Minería Agropecuario La categorización actual de Pymes excluye muchas empresas que necesitan acceder a los beneficios del régimen para pymes ¿Cuántas empresas agropecuarias facturan menos de $18 millones? El monto máximo de emisión de ONs Pymes resulta demasiado bajo. Máximo monto de ON Pyme $ 5 M

Potenciación del rol de las SGR en el Mercado Financiación a Pymes avalada por SGR en el Mercado de Capitales Fideicomisos CHPD $ 201 M$ 217 M $ 180 M$ 370 M Cantidad de SGR 5 20 Es necesario potenciar estas alternativas para consolidar la canalización de fondos del mercado de capitales hacia las Pymes

Conclusiones

Conclusiones: Confusión: Política Monetaria vs. Inversión extranjera genuina a través del mercado de capitales ENCAJES Sin una moneda que garantice la conservación del capital nunca tendremos financiamiento a largo plazo MONEDA Las SGR son necesarias para el acercamiento de los inversores a las Pymes, por lo que debe aprenderse de los errores del pasado para potenciar el sistema en el futuro. SGR Fideicomisos públicos aún pagan el impuesto a las transferencias financieras (doble imposición) ITF

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