Programa de dirección de la tesorería pública 4.1 El ciclo de efectivo y las inversiones a) Capital de trabajo y conversión de efectivo b) Inversión a corto y largo plazo c) Sensibilidad y riesgo de mercado 4.2 Instrumentos de financiamiento y emisión de bonos

El proceso productivo de muchas empresas puede resumirse como sigue: a) Capital de trabajo y conversión de efectivo El proceso productivo de muchas empresas puede resumirse como sigue: Adquisición de materias primas Producción en proceso de transformación Almacenamiento de productos terminados Venta del producto terminado Plazo de espera para cobranza

¿Cómo definimos al capital de trabajo? Es la inversión que hace una empresa en recursos en efectivo, inventarios y cuentas por cobrar (es decir principalmente los activos circulantes). ¿El capital de trabajo neto? Es la diferencia entre los activos circulantes y las cuentas por pagar a proveedores y sueldos pendientes de pago (pasivos circulantes) ¿La liquidez? Es la capacidad de la empresa de cubrir sus adeudos de corto plazo con sus recursos de corto plazo.

Existen dos clasificaciones de capital de trabajo: El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para hacer frente a las necesidades mínimas a largo plazo. Esto implica que a pesar de que constantemente se están procesando las materias primas y se colectan las cuentas por cobrar estas siempre son reemplazadas por cantidades similares para poder alimentar el siguiente ciclo productivo. El capital de trabajo temporal o transitorio es la cantidad de activos circulantes extraordinarios que requieren los ciclos estaciónales.

Fuente de recuperación Las necesidades financieras de las empresas y la generación de recursos para financiarlas pueden clasificarse como sigue: Plazo Objetivo Fuente de recuperación Corto Cuando corresponden a necesidades eventuales de capital de trabajo, necesidades transitorias de tesorería, para financiar ventas y cobranza o producción e inventarios. Ciclo de conversión de efectivo. Largo Cuando están relacionados con la inversión en activos fijos (tanto maquinaria como unidades industriales) o para necesidades permanentes de capital de trabajo. Generación de utilidades

Requerimientos de financiamiento en dinero y en días Razones de actividad y capital de trabajo El ciclo económico se refiere al tiempo que le lleva a la empresa transformar sus inventarios de materia prima en producto terminado, venderlos, cobrarlos y volver a comenzar. Cobranza de documentos Conversión de inventarios Requerimientos de financiamiento en dinero y en días Periodo promedio de pago a proveedores Apuntes de Roberto Chávez Capó 6

Apuntes de Roberto Chávez Capó Razones de actividad y capital de trabajo Para hacer un cálculo promedio del ciclo económico se usan las razones financieras de actividad que ayudan a interpretar el comportamiento de inventarios, cuentas por cobrar y el efectivo. Razones de actividad Forma de cálculo Rotación de inventarios Costo de ventas / inventarios Rotación de cartera Ventas / Clientes Rotación de proveedores Costo de ventas / proveedores Días cartera Clientes / (ventas / 360 Días) Días inventario Inventario / (Costo de ventas / 360 Días) Días proveedores Proveedores / (Costo de ventas / 360 Días) Ciclo económico (días) Días Cartera + días inventario - días proveedores Apuntes de Roberto Chávez Capó 7

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b) Inversiones a corto y largo plazo

En el mercado de valores es posible hacer inversiones tanto a corto como a largo plazo en instrumentos emitidos por empresas, bancos o por entidades gubernamentales. Tres características muy importantes que se deben considerar al hacer estas inversiones son las siguientes: El tiempo de inversión El rendimiento El riesgo Las entidades gubernamentales tienen una restricción legal que les exige que dichas inversiones sean hechas en instrumentos libres de riesgo que por definición corresponden a aquellos emitidos o con aval del Gobierno Federal

Típicamente, los valores gubernamentales (que se denominan en moneda local) se consideran “libres de riesgo” para los inversionistas privados porque los respalda la confianza y el crédito del gobierno del país. Es decir, supone que el emisor soberano tiene la suficiente capacidad de recaudación, y por ende de pago, como para que sus obligaciones sean completamente seguras para el inversionista o tenedor de la deuda, al menos en teoría * * Tomado de “El mercado de valores gubernamentales en México”, editado por Banxico, México 2014.

Los cuatro principales instrumentos en el mercado de deuda local son: Plazos más utilizados Características Cetes A corto plazo: 28, 91 y 182 días (pueden llegar hasta 728) Los Certificados de la Tesorería son el instrumento de deuda más utilizado por el Gobierno Federal. Son títulos o “bonos cupón cero”, se comercializan a descuento y se liquidan a su valor nominal. Técnicamente no pagan intereses sino que tienen una ganancia de capital. Bondes y Bondes D A mediano y largo plazo: se subastan a plazos de 3, 5 y 7 años Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal son valores gubernamentales a tasa flotante, (revisan su tasa de interés en diversos plazos). Los llamados bondes D se utilizan principalmente para control monetario y pagan intereses cada mes (28 días).

Los cuatro principales instrumentos en el mercado de deuda local son: Plazos más utilizados Características Bonos A largo plazo: 3, 5, 10, 20 y 30 años Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Interés Fija (bonos) fueron emitidos por primera vez en enero de 2000. Pagan intereses cada seis meses y, a diferencia de los bondes, la tasa de interés se determina desde la emisión del instrumento y se mantiene fija a lo largo de toda su vida. Udi- bonos 3, 10, y 30 años Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversión (udibonos) fueron para proteger de la inflación a su tenedor. Pagan intereses cada seis meses en función de una tasa de interés real fija que se determina en la fecha de emisión del título. Devengan intereses en UDIs que son pagaderos en pesos

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c) Sensibilidad y riesgo de mercado

¿Cómo afectan los cambios de tasas de interés a los instrumentos financieros? ¿Qué pasaría si hubiera una pequeña subida de tasas de interés (de 0.25%) en el fondeo gubernamental pasando de 7.75% a 8%?

Subida de las tasas… …Caída del precio ¿Por qué tenemos una relación inversa entre la tasa de intereses y por que se acentúa a largo plazo?

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