Disciplina de mercado: un enfoque para los mercados emergentes de seguros IX Conferencia sobre Regulación y Supervisión de Seguros en América Latina OECD – IAIS – ASSAL Mayo 20, 2008

Disciplina de mercado: un enfoque para los mercados emergentes de seguros Manuel Aguilera-Verduzco Presidente de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF-México) maguilera@cnsf.gob.mx

Contenido Disciplina en los mercados financieros Elementos que limitan la disciplina de mercado Un enfoque para los mercados emergentes de seguros A manera de conclusión

Contenido Disciplina en los mercados financieros Elementos que limitan la disciplina de mercado Un enfoque para los mercados emergentes de seguros A manera de conclusión

IAIS marco de supervisión de solvencia Financieros y Técnico-Actuariales Gobierno Corporativo Disciplina de Mercado Evaluación e intervención del Órgano Supervisor Requerimientos Regulatorios Acción del Supervisor Nivel 2 Nivel 3 Precondiciones Condiciones básicas para una supervisión efectiva: El sector asegurador y la supervisión El Órgano Supervisor Nivel 1 Estructura y estándares de solvencia comunes

Solvencia II marco general Riesgos técnicos De mercado De crédito De liquidez De concentración De descalce Operativo Solvencia II Solvencia Requerimientos Cuantitativos Reservas técnicas Requerimientos de capital Inversiones Pilar I Control Revisión del Supervisor Gobierno corporativo Administración de riesgos Control interno Intervención del Pilar II Revelación Disciplina de Mercado Transparencia mercado Pilar III

Disciplina de mercado marco conceptual En términos generales, la teoría de la disciplina de mercado aplicada a las firmas financieras establece que: Ciertos agentes del mercado (accionistas, inversionistas, consumidores, agencias calificadoras, analistas) cuentan con los recursos, incentivos y capacidad técnica, necesarios para monitorear la operación de las firmas financieras. A partir de su monitoreo, estos agentes: Ejercitarán un comportamiento racional (consumidores, accionistas e inversionistas), o bien Transmitirán información al mercado (analistas, agencias calificadoras). Esta influencia ejercerá disciplina sobre las firmas financieras a través de diversos ajustes en precios (menores primas) y cantidades (reducción de demanda), que implicarán costos para aquéllos y propiciarán un funcionamiento más eficiente del mercado.

Disciplina de mercado marco conceptual Así, la disciplina de mercado implica que los mercados financieros provean de señales e información que induzcan a los inversionistas y a los usuarios de estos servicios a un comportamiento consistente con el nivel de riesgo y la posición de solvencia de las firmas financieras. En esta medida, la disciplina de mercado puede jugar un rol importante en: El mantenimiento de la solvencia de las firmas financieras y, En general, de la estabilidad e integridad del sistema financiero.

Disciplina de mercado componentes principales 1 Monitoreo del mercado 2 Influencia del mercado 3 Respuesta hacia el mercado

Disciplina de mercado componentes principales 1 Monitoreo del mercado Los usuarios de servicios financieros e inversionistas: Comprenden apropiadamente los cambios en el nivel de riesgo y posición de solvencia de la firma financiera, e Incorporan esa evaluación en sus decisiones de compra de productos financieros y en el precio de las acciones o bonos de la firma. 2 Influencia del mercado 3 Respuesta hacia el mercado

Disciplina de mercado componentes principales 1 Monitoreo del mercado 2 Influencia del mercado El monitoreo genera señales al mercado a las cuales la administración de la firma financiera debe responder. La influencia del mercado es el proceso a través del cual un cambio en el patrón de consumo o en el precio de las acciones o bonos de la firma, induce respuestas para enfrentar los cambios adversos en su nivel de riesgo y posición de solvencia. 3 Respuesta hacia el mercado

Disciplina de mercado componentes principales 1 Monitoreo del mercado 2 Influencia del mercado 3 Respuesta hacia el mercado A partir de la influencia del mercado, el gobierno corporativo de la firma financiera (órganos de administración y gerentes), implementan las acciones que modifican el nivel de riesgo y la posición de solvencia de la entidad. Ello contribuye a mejorar la posición del solvencia de la firma y, en general, a preservar la estabilidad e integridad del mercado.

Disciplina de mercado esquema de operación (1/3) Órgano de supervisión Medidas preventivas Medidas correctivas Sanciones Administradores Consejo de administración Disciplina regulatoria ● Firma Financiera ajuste influencia monitoreo respuesta al supervisor

Disciplina de mercado esquema de operación (2/3) Gobierno corporativo Firma Financiera Disciplina regulatoria ● Órgano de supervisión Medidas preventivas Medidas correctivas Sanciones ajuste influencia monitoreo respuesta al supervisor

Disciplina de mercado esquema de operación (3/3) Gobierno corporativo Disciplina regulatoria ● Firma Financiera ajuste influencia Usuarios Accionistas / Inversionistas Agencias calificadoras Analistas Disciplina de mercado Decisiones de compra Precio de acciones / bonos Calificaciones crediticias Opiniones negativas monitoreo respuesta al mercado supervisor

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Disciplina de mercado precondiciones: factores institucionales Existen ciertas precondiciones para la eficiente operación de la disciplina de mercado: Que exista información relevante y confiable disponible para el mercado. Que exista un mercado con suficientes y bien informados participantes, con incentivos para monitorear regularmente la operación de las firmas financieras (mercados que operen adecuadamente). Que dichos participantes ejerciten un comportamiento racional que genere señales al mercado. Que exista un gobierno corporativo de los intermediarios financieros capaz de traducir en acciones específicas las señales que reciba del mercado. Que el grado de participación gubernamental en entidades financieras no sea significativa. Que el diseño de los mecanismos de protección (safety net) no limiten las pérdidas de las firmas de manera determinante. Que opere un sistema de supervisión efectivo.

Disciplina de mercado fallas de los mercados financieros Además, las fallas presentes en los mercados financieros tienden a limitar y distorsionar la operación de la disciplina de mercado. Información asimétrica A Poder de mercado B Externalidades negativas C

Disciplina de mercado fallas de los mercados financieros Además, las fallas presentes en los mercados financieros tienden a limitar y distorsionar la operación de la disciplina de mercado. Información asimétrica A Poder de mercado B Externalidades negativas C Transparencia ● Efecto de contagio Arbitraje regulatorio

Disciplina de mercado fallas de los mercados financieros Además, las fallas presentes en los mercados financieros tienden a limitar y distorsionar la operación de la disciplina de mercado. Información asimétrica A Poder de mercado B Externalidades negativas C Transferencia riesgo de quiebra ● Mezcla de portafolios Préstamos fuera de mercado Ventas atadas

Disciplina de mercado fallas de los mercados financieros Además, las fallas presentes en los mercados financieros tienden a limitar y distorsionar la operación de la disciplina de mercado. Información asimétrica A Poder de mercado B Externalidades negativas C Riesgo sistémico ● Mecanismos de protección «Too-big-to-fail»

Disciplina de mercado fallas de los mercados financieros Además, las fallas presentes en los mercados financieros tienden a limitar y distorsionar la operación de la disciplina de mercado. Información asimétrica A Poder de mercado B Externalidades negativas C Regulación prudencial 1 Conducta de mercado 2 Política de competencia 3

Disciplina de mercado fallas de los mercados financieros Además, las fallas presentes en los mercados financieros tienden a limitar y distorsionar la operación de la disciplina de mercado. Información asimétrica A Poder de mercado B Externalidades negativas C Regulación prudencial 1 Conducta de mercado 2 Política de competencia 3

Disciplina de mercado fallas de los mercados financieros Además, las fallas presentes en los mercados financieros tienden a limitar y distorsionar la operación de la disciplina de mercado. Información asimétrica A Poder de mercado B Externalidades negativas C Regulación prudencial 1 Conducta de mercado 2 Política de competencia 3

Disciplina de mercado formas que inducir su operación Algunos elementos pueden compensar la existencia de fallas en los mercados financieros y, en esa medida, estimular la operación de la disciplina de mercado: Transparencia y revelación de información hacia el mercado (consumidores, inversionistas, analistas): Criterios uniformes y consistentes de presentación de información (IFRS-IASB) Precio de las acciones de los intermediarios financieros Emisión obligatoria de deuda subordinada (a través de la tasa de interés) Mejoramiento de los marcos de regulación y supervisión Marco regulatorio moderno y eficiente (imperfecciones del mercado) Monitoreo eficiente de operaciones Imposición de medidas correctivas Racionalizar los alcances de las redes de protección (seguro de depósito, fondos de garantía), para asegurar una fijación de precios en función del riesgo (risk-pricing).

Disciplina de mercado riesgo y rendimiento riesgo (r) rendimiento (p) rendimiento observado umbral de rendimiento riesgo inferido riesgo máximo tolerado p1 p2 r1 Disciplina de mercado riesgo y rendimiento Fuente: Robert R. Bliss, Market discipline and subordinated debt: a review of some salient issues

Disciplina de mercado formas que inducir su operación Algunos elementos pueden compensar la existencia de imperfecciones en los mercados financieros y estimular la operación de la disciplina de mercado: Transparencia y revelación de información hacia el mercado (consumidores, inversionistas, analistas): Criterios uniformes y consistentes de presentación de información (IFRS-IASB) Precio de las acciones de los intermediarios financieros Emisión obligatoria de deuda subordinada (a través de la tasa de interés) Mejoramiento de los marcos de regulación y supervisión Marco regulatorio moderno y eficiente (imperfecciones del mercado) Monitoreo eficiente de operaciones Imposición de medidas correctivas Racionalizar los alcances de las redes de protección (seguro de depósito, fondos de garantía), para asegurar una fijación de precios en función del riesgo (risk-pricing).

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Disciplina de mercado implementación en mercados emergentes En los mercados emergentes, el incipiente nivel de desarrollo de los mercados financieros ha impedido un adecuado funcionamiento de la disciplina de mercado. Típicamente, los siguientes son los principales problemas que se presentan para estimular el funcionamiento del mecanismo de disciplina de mercado: Escasa transparencia y revelación de información. Agentes sin incentivos para efectuar un monitoreo regular. Debilidad del gobierno corporativo. Marcos regulatorios deficientes. Sistemas de supervisión con debilidades.

Disciplina de mercado implementación en mercados emergentes Escasa transparencia y revelación de información. Requisitos en materia de revelación de información: Apropiada definición de información relevante, confiable, comparable y oportuna (IFRS): Información corporativa Desempeño técnico y financiero (inversiones) Reservas técnicas Valuación de activos y pasivos Reaseguro Margen de solvencia y pruebas de estrés Administración de riesgos Establecer vías claras, accesibles y oportunas para la revelación de información Papel del Órgano Supervisor para garantizar la confiabilidad y disponibilidad de la información producida y revelada. Calendarios para alcanzar el nivel óptimo de revelación.

Disciplina de mercado implementación en mercados emergentes Escasa transparencia y revelación de información. Puede presentarse un problema de percepción: El argumento de que el costo privado en torno a la revelación de información puede exceder el beneficio privado respectivo, a pesar de que el costo social de que una firma financiera quiebre excede a los costos privados. La información necesaria para que el mercado haga ciertas evaluaciones puede no estar disponible. Existen ciertas áreas de operación de las firmas financieras en las que la revelación de información no es factible.

Disciplina de mercado implementación en mercados emergentes Agentes sin incentivos para efectuar un monitoreo regular. Incentivos para que los agentes económicos desarrollen una función constante de monitoreo de las firmas financieras, a partir de la información que éstas revelan: Consumidores. Inversionistas y analistas. Agencias calificadoras. Participación de entidades gubernamentales que sustituyan la función de las organizaciones de consumidores. Requerimientos obligatorios de emisión de deuda subordinada. En los Estados Unidos, sólo el 15% de las firmas financieras (bancarias y no bancarias) emiten deuda subordinada. Uso de calificaciones crediticias obligatorias (como segundo mejor). Carácter relativamente estático de las calificaciones crediticias.

Disciplina de mercado riesgo y rendimiento riesgo (r) rendimiento (p) rendimiento observado umbral de rendimiento riesgo inferido riesgo máximo tolerado p1 p2 r1 Disciplina de mercado riesgo y rendimiento Fuente: Robert R. Bliss, Market discipline and subordinated debt: a review of some salient issues

Disciplina de mercado rendimiento de bonos y calificaciones crediticias calificación (S&P) margen sobre BBB- 0.0 2.5 5.0 AAA AA A BBB BB B -2.5 Fuente: Robert R. Bliss, Market discipline and subordinated debt: a review of some salient issues

Disciplina de mercado implementación en mercados emergentes Debilidad del gobierno corporativo. El gobierno corporativo: Naturaleza «cultural» del autogobierno de las empresas Filiales extranjeras vs. firmas de capital nacional Impulsar el desarrollo de gobierno corporativo de las firmas: Crear bases regulatorias generales para el desarrollo del gobierno corporativo Definición de objetivos, políticas y responsabilidades del consejo de administración. Esquemas para prevenir conflictos de interés.

Disciplina de mercado implementación en mercados emergentes Marcos regulatorios deficientes. Enfoque para contrarrestar de manera eficaz las fallas de los mercados financieros. Evitar una limitación excesiva de la operación de los mecanismos de mercado. Modernización de los marcos regulatorios. Uso de principios, estándares y mejores prácticas internacionales (IAIS, OCDE).

Disciplina de mercado implementación en mercados emergentes Sistemas de supervisión con debilidades. Modernización de esquemas de supervisión para un monitoreo efectivo de los niveles de riesgo y posición de solvencia de las firmas. Principios y estándares de la IAIS. Régimen creíble de acciones regulatorias y de supervisión. En el marco de un sistema estructurado de alertas tempranas, regularización y salida del mercado

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Disciplina de mercado a manera de conclusión El desarrollo de los mercados financieros, así como su creciente sofisticación, hace necesario avanzar hacia nuevas formas de regulación y supervisión. El avance hacia los nuevos esquemas para la solvencia de las entidades aseguradoras (Solvencia II, Marco de Solvencia-IAIS), implicarán: Rediseño de los marcos regulatorios y de supervisión. Mayor énfasis en el desarrollo y fortalecimiento del gobierno corporativo. Estímulo a la operación del mecanismo de disciplina de mercado. La implementación de estos nuevos esquemas, conllevará la necesidad de que los mercados emergentes desarrollen, de manera explícita, los elementos necesarios para su adecuada operación.

Disciplina de mercado: un enfoque para los mercados emergentes de seguros Manuel Aguilera-Verduzco Presidente de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF-México) maguilera@cnsf.gob.mx