EVALUACIÓN DE PROYECTOS (introducción)

¿Cuál es el rol del directivo financiero? Velar por la creación de valor para los dueños de la empresa.

¿Dónde se refleja el valor de la empresa? En sociedades anónimas, en el precio de la acción. En sociedades “cerradas”, el flujo de efectivo que reciben los dueños en forma periódica. Otras veces, el valor no se mide en $: Instituciones de Beneficencia. Instituciones Deportivas. Gobierno, Iglesia.

El directivo financiero controla tres tipos de decisiones Decisiones de Inversión (asignación de $) Evaluación de proyectos. Gestión de activos. Decisiones de Financiamiento (obtención de $) Capital Deuda Decisiones sobre Dividendos (reparto de $)

Primera Clase de Evaluación de Proyectos. Objetivo El objetivo de la clase es introducir a los estudiantes a los conceptos básicos de las finanzas, orientándose a la evaluación de proyectos y valorización de empresas.

Primera Clase de Evaluación de Proyectos: Estructura Primer Ejemplo: Principios Básicos Algunos Indicadores Segundo Ejemplo: Reforzamiento Principios Flujos Múltiples Algunos Comentarios Adicionales sobre Riesgo

Ejemplo: Proyecto Construcción de Edificio de Oficinas Se nos incendia nuestro edificio de departamentos, y nos queda: Terreno: $200.000. Seguro: $600.000. Nuestro asesor inmobiliario nos recomienda construir un edificio de oficinas: Inversión (no incluye terreno): $600.000. Tiempo de Construcción: 1 año. Valor de Venta (1 año): $1.000.000. ¿Me conviene?

Primer Principio: Un peso hoy vale más que uno mañana A primera impresión estoy invirtiendo $800.000 y generando ingresos por $1.000.000, generando utilidad por $200.000. Sin embargo, no puedo comparar $800.000 de hoy con $1.000.000 de un año más. Por otra parte, para analizar el valor del proyecto, debo estudiar las diferentes alternativas de inversión para mi dinero.

Más datos al ejemplo... Nuestro asesor financiero me recomienda que la mejor alternativa de inversión para mi dinero en el mercado de capitales es un fondo mutuo de renta fija con rentabilidad anual de 12%. Por lo tanto, si invierto mi dinero en este instrumento financiero, obtendré a fin de año $896.000. ¿Aún me conviene el proyecto?

2do Principio: Un peso seguro vale más que uno con riesgo No hay mucha certeza respecto del valor de venta del edificio de oficinas en un año. Al parecer, el proyecto de construcción del edificio es un negocio mucho más riesgoso que invertir el dinero en el fondo mutuo. Por lo tanto, en este caso, debemos comparar nuestro proyecto con negocios de igual riesgo.

Vamos nuevamente donde nuestro asesor financiero... Luego de efectuar un análisis de nuestro proyecto, el asesor nos comenta que su nivel de riesgo es similar al de un portafolio de acciones con rentabilidad esperada de un 16%. Por lo tanto, si invierto mi dinero en negocios de igual nivel de riesgo, obtendría a fin de año $928.000. El proyecto es rentable ya que $1.000.000>$928.000

La rentabilidad esperada depende del nivel de riesgo Bonos de Gobierno F.Mutuos Renta Fija Dow Jones Nasdaq

... y sirve para calcular valores presentes y futuros de flujos de caja Una alternativa es llevar nuestra inversión de $800,000 a valor futuro dentro de un año: En este caso, el valor futuro de la inversión equivale al dinero que se tendría dentro de un año, si la inversión se hiciera en activos de similar nivel de riesgo que el proyecto de oficinas. Este valor es menor que el que se obtendría con el proyecto del edificio ($1.000.000), por ende, la inversión es rentable. Importante: estos valores son esperados o proyectados.

... Y sirve para calcular valores presentes y futuros de flujos de caja Otra alternativa es obtener el valor presente del flujo de efectivo de $1.000.000 que se obtendrá dentro de un año: Que al compararlo con la inversión de $800.000 nos muestra que el proyecto es rentable y conveniente, ya que $862.069>$800.000

Otra forma de evaluar el proyecto es observando su rentabilidad La rentabilidad del proyecto a un año será: La rentabilidad esperada para acciones de similar nivel de riesgo es de 16%, por lo tanto, el proyecto conviene ya que 25%>16% Este método para calcular la rentabilidad parece sencillo, sin embargo es aplicable solamente para casos simples (con una sola inversión y un solo retorno), la gran mayoría de las veces no se puede calcular este tipo de rentabilidad.

Primera Clase de Evaluación de Proyectos: Estructura Primer Ejemplo: Principios Básicos Algunos Indicadores Segundo Ejemplo: Reforzamiento Principios Flujos Múltiples Algunos Comentarios Adicionales sobre Riesgo

Segundo Ejemplo: Oferta de Compra del Proyecto Supongamos que una vez iniciado el proyecto y efectuada la inversión, la empresa Inmobiliaria ABC nos hace la siguiente oferta por el proyecto: Un pago contado de $250.000. Tres pagos de $250.000 al final de cada uno de los tres siguientes años. ¿Qué hacemos?

Una alternativa es traer a valor presente los flujos futuros ofertados El valor presente de la oferta de Inmobiliaria ABC es:

La tasa de descuento depende del nivel de riesgo asociado a cada alternativa En el ejemplo, supongamos que un prestigioso banco le presta dinero a Inmobiliaria ABC con una tasa de interés de 12%. Por lo tanto podemos usar dicho valor para la tasa de descuento

Luego comparamos los valores presentes de ambas alternativas De acuerdo al análisis del primer ejemplo, el valor presente del flujo de $1.000.000 en un año es $862.069 = 1.000.000/1,16 Este valor es mayor que el de la oferta ($850.458). Conclusión: Sigamos con el edificio. Siempre que los niveles de riesgo sean aceptables para nosotros.

Tercer Ejemplo: Valorización de una empresa Supongamos una empresa con los siguientes antecedentes: Flujo efectivo 1er año: $5.000.- Flujos efectivo siguientes cinco años: $2.000.- Al final del séptimo año, la empresa puede venderse en $10.000.- Propietarios obtienen un 10% de rentabilidad por su inversión en la empresa. Esta inversión es la que genera los flujos de efectivo con la rentabilidad indicada; por otra parte podemos pensar en usar esta rentabilidad como la tasa de descuento para llevar los flujos a valor presente ¿Cuál es el valor de la empresa?

El valor de la empresa corresponde al valor presente de los flujos de efectivo esperados Fin del año Flujo neto de efectivo Factor valor presente VP de flujos de efectivo 1 5.000 0,9091 4.545 2 2.000 0,8264 1.653 3 0,7513 1.503 4 0,6830 1.366 5 0,6209 1.242 6 0,5645 1.129 7 10.000 0,5132 5.132 Valor presente de la empresa 16.569

Conclusión Cuando comparemos alternativas de inversión, lo más recomendable es que llevemos sus flujos esperados a valor presente. La tasa de descuento utilizada debe estar de acuerdo al riesgo de los flujos esperados. Por último se debe evaluar si los riesgos involucrados están dentro de los niveles aceptables para nosotros.

Primera Clase de Evaluación de Proyectos: Estructura Primer Ejemplo: Principios Básicos Algunos Indicadores Segundo Ejemplo: Reforzamiento Principios Flujos Múltiples Algunos Comentarios Adicionales sobre Riesgo

Riesgo en una inversión: variabilidad de los flujos futuros respecto de su valor esperado Las inversiones se efectúan con la esperanza de recibir determinados flujos futuros. Lamentablemente, cuando existe riesgo, los retornos futuros no serán iguales a los proyectados inicialmente. Al efectuar la evaluación del proyecto, no sólo se deben determinar los flujos esperados, sino también la variabilidad que estos puedan tener. Comúnmente, la varianza o la desviación estándar de los flujos esperados son un buen indicador del nivel de riesgo de un determinado proyecto.

El indicador de riesgo debe estar calculado en forma relativa a su valor esperado Ejemplo: Dos proyectos que entregan sólo un flujo positivo al final del primer año de: 1.- $1,000,000 (Desv.St. de $300,000) 2.- $500,000 (Desv.St. de $200,000) A primera impresión, el primer proyecto pareciera más riesgoso, ya que tiene una desviación estándar mayor. Sin embargo, si utilizamos el porcentaje de la desviación estándar respecto del valor esperado obtendremos: 1.- $1,000,000 (Desv.St. de 30%) 2.- $500,000 (Desv.St. de 40%) Definitivamente el segundo proyecto es más riesgoso.

Por último, el riesgo se presenta en diferentes formas El más típico es el riesgo propio del negocio o industria: Incertidumbre en ventas, precios, costos. Reacción de la competencia. Comportamiento de Clientes, Proveedores. Ciertas empresas o industrias también enfrentan algunos riesgo especiales: Protección al consumidor (industria del tabaco). Leyes antimonopolio (Microsoft). Protección ambiental (empresas forestales). En operaciones internacionales: Riesgo país, estabilidad/inestabilidad (Chile, Colombia, Argentina). Riesgo de tipo de cambio (variación precio del dólar).

Resumen Un peso hoy vale más que uno mañana Un peso futuro sin riesgo vale más que uno con riesgo. Al comparar flujos de efectivo, se deben llevar todos al mismo lugar en el tiempo; lo más usado y más recomendable es llevarlos a valor presente. En la evaluación económica de un proyecto los factores más relevantes son la inversión inicial, los flujos futuros, el horizonte temporal, el nivel de riesgo y la tasa de descuento para llevar a valor presente los flujos futuros.

Resumen

NOTA: VER INSTRUCCIONES EN LA PROXIMA TRANSPARENCIA Ejercicio Considerese una empresa que generará un flujo de efectivo de $10.000 al final del primer año. Los flujos de efectivo aumentarán 3% por año durante 17 años y posteriormente la empresa podrá venderse a un precio de $120.000. La rentabilidad de la empresa es del 11%. ¿Cuál es el valor presente de la empresa? La administración de la empresa denominada “New Project” está tratando de decidir si debería llevar a cabo o no el siguiente proyecto: Inversión Inicial: $ 155 millones al inicio del proyecto Flujos de efectivo después de impuestos: $ 29 millones por año a partir del término del primer año y durante 7 años. Nivel de riesgo determina una tasa de descuento de 8% por año. ¿Debería la administración llevar a cabo el proyecto? NOTA: VER INSTRUCCIONES EN LA PROXIMA TRANSPARENCIA

Ejercicio Ambos problemas se deben resolver usando Excel; en el primer problema se debe usar la función VA y en el segundo VNP. Estas funciones se ubican en el menú “Insertar-Función-Financieras”. Para verificar la solución de cada uno de los problemas usando las funciones indicadas en el párrafo anterior, se pueden resolver con Excel, construyendo todas las celdas. Comparelo con sus compañeros. No tiene valor acádemico. Tiene valor profesional.