Tema 5: FINANCIACIÓN EXTERNA (Emisión de Acciones) Dirección Financiera I Grupo 3e4 Prof. Fernando Úbeda

Las Acciones como fuente de financiación Las acciones son partes alícuotas del capital social de la empresa. Lleva implícito control de la empresa Retribución mediante dividendos Se emiten a la par o por encima de la par. Prima de emisión deben quedar recogidas en las reservas Valor teórico de la acción Valor de mercado de la acción

La emisión de acciones VENTAJAS DESVENTAJAS No costituyen un coste fijo No se amortizan Son una garantía para los acreedores (efecto expansión) Más liquidez que la deuda Los rendimientos de las acciones tienen un mejor tratamiento fiscal que los rendimientos de la deuda Accionistas no deseados Son una fuente de financiación costosa Los dividendos no son un gasto fiscalmente deducibles.

Valoración de Acciones

Patrones Básicos de Comportamiento Crecimiento Diferencial Crecimiento Constante g Dividendo por Acción Crecimiento 0 g=0 Años

Valoración de Acciones Crecimiento Cero

Valoración de Acciones Crecimiento Constante

Valoración de Acciones Crecimiento Diferencial T T’

¿De dónde viene k y g?

Ejemplo ENDESA 1994

Los flujos de caja como variable aleatoria Flujos caja posibles menores a la media en el momento t

¿Qué es la diversificación?

Esperanza y Varianza de dos Variables Aleatorias

Ejemplo de Diversificación Perfecta

La diversificación en la realidad Riesgo Mercado Local Ganancia Diversificación Internacional Mercado Internacional Riesgo Sistemático Número de Acciones

Concepto de Cartera Eficiente El CAPM (Capital Asset Price Model). Markovitz (1959), Tobin (1958) M

Teoría de selección de carteras. El concepto de Beta del mercado Simplifiación de Sharpe (1963) y Treynor (1965) Tasa de Rentabilidad Rentabilidad Del Mercado 1 Riesgo Sistemático (Beta)

Riesgo Rentabilidad Fondos de Inversión Década de los setenta Crecimiento y Renta Mercado Fondo Mixto 1 Beta

Riesgo Rentabilidad Fondos de Inversión Fondo de Crecimiento Rentabilidad Rentabilidad Fondo Mixto Fondo Crecimiento y Renta Mercado Mercado Fondo de Crecimiento Fondo Mixto Fondo Crecimiento y Renta Beta Beta (1969-74) (1974-88)

La pendiente es inferior a la esperada Una cartera con beta cero no tiene los mismos resultados que el activo libre de riesgo Rentabilidad Relación Teórica Relación Real Rentabilidad Libre de Riesgo Beta

Inestabilidad a corto y largo plazo. Para periodos cortos rendimiento y riesgo pueden tener una relación negativa Rentabilidad media mensual 271 Fondos (1981-1991)

Problemas Metodológicos Se calcula sobre datos históricos No incorpora la información actual ¿El índice de mercado realmente mide adecuadamente el riesgo sistemático?.

Teoría de selección de carteras Teoría de selección de carteras. Valoración de acciones por arbitraje (APT) Modelo Unifactorial APT Ross (1965), Chen, Roll y Ross (1986)

Derecho Preferente de Suscripción El valor de emisión suele ser inferior al de mercado: Garantizar la colocación Bonificación a los accionistas.

Ejemplo