Tema 5: FINANCIACIÓN EXTERNA (Emisión de Acciones) Dirección Financiera I Grupo 3e4 Prof. Fernando Úbeda.

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1 Tema 5: FINANCIACIÓN EXTERNA (Emisión de Acciones) Dirección Financiera I Grupo 3e4 Prof. Fernando Úbeda

2 Las Acciones como fuente de financiación Las acciones son partes alícuotas del capital social de la empresa. –Lleva implícito control de la empresa –Retribución mediante dividendos Se emiten a la par o por encima de la par. –Prima de emisión deben quedar recogidas en las reservas Valor teórico de la acción Valor de mercado de la acción

3 La emisión de acciones No costituyen un coste fijo No se amortizan Son una garantía para los acreedores (efecto expansión) Más liquidez que la deuda Los rendimientos de las acciones tienen un mejor tratamiento fiscal que los rendimientos de la deuda Accionistas no deseados Son una fuente de financiación costosa Los dividendos no son un gasto fiscalmente deducibles. VENTAJASDESVENTAJAS

4 Valoración de Acciones

5 Patrones Básicos de Comportamiento Años Crecimiento 0 g=0 Crecimiento Constante g Crecimiento Diferencial Dividendo por Acción

6 Valoración de Acciones Crecimiento Cero Crecimiento Cero

7 Valoración de Acciones Crecimiento Constante

8 Valoración de Acciones Crecimiento Diferencial 0 TT’

9 ¿De dónde viene k y g?

10 Ejemplo ENDESA 1994

11 Los flujos de caja como variable aleatoria Flujos caja posibles menores a la media en el momento t

12 ¿Qué es la diversificación? Diversificación

13 Esperanza y Varianza de dos Variables Aleatorias

14 Ejemplo de Diversificación Perfecta

15 La diversificación en la realidad Mercado Local Mercado Internacional Riesgo Sistemático Ganancia Diversificación Internacional Número de Acciones Riesgo

16 Concepto de Cartera Eficiente El CAPM (Capital Asset Price Model). Markovitz (1959), Tobin (1958) M

17

18 Teoría de selección de carteras. El concepto de Beta del mercado Simplifiación de Sharpe (1963) y Treynor (1965) Tasa de Rentabilidad Riesgo Sistemático (Beta) 1 Rentabilidad Del Mercado

19 Riesgo Rentabilidad Fondos de Inversión Década de los setenta Fondo Crecimiento y Renta Mercado Fondo Mixto Beta Rentabilidad 1

20 Riesgo Rentabilidad Fondos de Inversión Fondo Crecimiento y Renta Mercado Fondo Mixto Beta Rentabilidad Fondo Crecimiento y Renta Mercado Fondo Mixto Beta Rentabilidad (1969-74) Fondo de Crecimiento Fondo de Crecimiento (1974-88)

21 La pendiente es inferior a la esperada Una cartera con beta cero no tiene los mismos resultados que el activo libre de riesgo Relación Teórica Relación Real Beta Rentabilidad Libre de Riesgo

22 Inestabilidad a corto y largo plazo. Para periodos cortos rendimiento y riesgo pueden tener una relación negativa Rentabilidad media mensual 271 Fondos (1981-1991)

23 Problemas Metodológicos Se calcula sobre datos históricos –No incorpora la información actual ¿El índice de mercado realmente mide adecuadamente el riesgo sistemático?.

24 Teoría de selección de carteras. Valoración de acciones por arbitraje (APT) Modelo Unifactorial APT Ross (1965), Chen, Roll y Ross (1986)

25 Derecho Preferente de Suscripción El valor de emisión suele ser inferior al de mercado: –Garantizar la colocación –Bonificación a los accionistas.

26 Ejemplo