PROFESOR: MAURICIO NASH ANALISIS FINANCIERO PROFESOR: MAURICIO NASH

ANÁLISIS DE LAS PRINCIPALES PARTIDAS DEL BALANCE.

¿Calidad?, ¿Grado de Atomización? ANALISIS DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS: DEUDORES POR VENTAS: Principales clientes y su capacidad de pago. Documentación (Facturas, Letras, Pagarés, Cheques, etc.). Concentraciones en sectores con mal comportamiento de pago o con fuerte deterioro actual y/o potencial. Comparar permanencias promedio con plazos de venta para detectar irregularidades. Tasas de morosidad e incobrabilidad histórica. Existencia -o no- de provisiones por cuentas irrecuperables. Políticas y procedimientos para el otorgamiento de crédito a clientes, evolución en el tiempo. Gestión de cobranza. ¿Calidad?, ¿Grado de Atomización?

¿Estado?, ¿Grado de Obsolescencia?. La rotación, calidad, obsolescencia y perecibilidad de los Inventarios. INVENTARIOS: Principales partidas. Materias Primas, Productos en Proceso y Productos Terminados. Naturaleza de los productos. Especificidad. Usos alternativos. Complejidad técnica, etc. Comparar permanencias promedios con el ciclo productivo para detectar irregularidades. Grado de obsolescencia y/o perecibilidad. Efecto de modas. Stocks de productos en desuso. Sobrestocks por ventas menores a las esperadas. Políticas de niveles de stocks de inventarios. Condiciones de seguridad de almacenamiento. Procedimientos de control. Existencia de seguros. ¿Estado?, ¿Grado de Obsolescencia?.

ACTIVO FIJO: Criterio de Contabilización. Costo de adquisición. Retasación Técnica, ¿Cuál es el sustento de esta última?. Composición: Terreno, Edificios, Maquinarias, Equipos, Muebles y útiles. Estado general de las instalaciones. Políticas de mantención y reinversiones. Seguros. Nivel tecnológico de la fábrica. Obsolescencia técnica. Especificidad de sus instalaciones. ¿tienen usos alternativos?. Verificación con valores de mercado. Valor como unidad económica vs. Como partes separadas.

¿Qué son los “Otros Activos”. Es necesario conocer la naturaleza de cualquier activo cuyo valor representa un monto significativo respecto al Total de Activos, así como también del Patrimonio. Si bien no son los únicos, especial cuidado debemos tener sobre: Anticipos, Gastos Activados, Marcas, Patentes, Derechos, Cuentas por Cobrar, participación en Empresas Relacionadas que no cuentan con capacidad de generación propia y/o un sustento patrimonial sólido, etc. Muchas veces son estas partidas las que se utilizan para “ocultar” retiros, “esconder” pérdidas, o “sobreestimar” los activos, aumentando el patrimonio de la empresa para mostrarla con una solvencia mayor a la real.

¿Y qué pasa con los Pasivos? Tal como lo hacemos con los activos, también debemos validar sus pasivos. Deben de presentar una evolución acorde a su negocio. El conocer quienes son sus acreedores, nos ayudará a darnos una idea de su nivel de riesgo. Muchos pero “chiquititos” (Gran cantidad de Bancos, pero todos con líneas de bajos montos, a corto plazo o muy bien garantizados). ¿Por qué?, ¿Qué saben ellos que nosotros no?, ¿Por qué podría yo estar dispuesto a financiar en condiciones distintas?. Siempre debemos de validar sus montos con fuentes externas. ¿Qué explica la diferencia del balance con la Sbif, Achel o Achef?, ¿Registra en Dicom alguna morosidad con algún acreedor no declarado?.

Proveedores: ¿Quiénes son sus principales. , ¿Le otorgan crédito Proveedores: ¿Quiénes son sus principales?, ¿Le otorgan crédito?, ¿Monto de Líneas?, ¿plazos de pago?, ¿Su(s) proveedor(es) principal(es) cuenta(n) con algún tipo de garantía?. Por qué razón podría serle más barato reemplazar crédito proveedor por el Bancario?, ¿Le otorgan pronto pago?, ¿Qué tan conveniente es éste?, o el problema “real” es que éstos le han restringido o derechamente eliminado el crédito?. Pasivos que NO nos son Reconocidos: Siempre hay que hacer un esfuerzo por detectar aquellos pasivos que no son abiertamente declarados , como pueden ser: Avalías otorgadas, operaciones de Factoring o de descuento de documentos en general, operaciones de Leasing, deudas con la Tesorería General de la República, o Deuda Previsionales No Canceladas o reprogramadas, instituciones No financieras, crédito directo del proveedor de equipos.

¿Los pasivos son acordes a su nivel de Operaciones? ¿Qué pasa con su Capital de Trabajo? - Cliente mantiene en deuda bancaria de corto plazo casi el 100% de sus costos (fijos y variables) de 6 meses.- - ¿Qué muestran sus Activos?, ¿Se aprecian los cambios?.- - ¿No estará financiando Activo Fijo con Crédito de Corto Plazo? o incluso retiros de sus socios.- - De ser así, ¿cuál es el análisis que debemos hacer?.-

Algunas herramientas que nos pueden ayudar a entender los cambios en la empresa... ... o al menos nos darán una idea de la consistencia de los antecedentes proporcionados por nuestro cliente...

Estado de Usos y Fuentes de fondos. La confección de este estado financiero es simple, consiste sólo en restar entre dos periodos de balances las partidas equivalentes, obteniéndose: En qué se usaron los recursos? Activos Pasivos USO DE FONDOS FUENTE DE FONDOS ¿Cómo se financia?, ¿De dónde salen los recursos?

Como se indica en la diapositiva anterior, el Uso de Fondo implica: Aumento de C x C. Incremento de los Inventarios. Aumento de Activos: Adquisición de Activo Fijo. Amortización Pasivos Bancarios. Pago a Proveedores. Reducción de Pasivos: Amortización a Otros Acreedores. - Retiro de Utilidades por los socios.

Fuente de Fondo en tanto, no es otra cosa que la obtención de recursos a través de: Disminución de las C x C. La reducción de los Activos: Reducción del Inventario. Venta de Activo Fijo. - Bancarios. Proveedores. Aumento de los pasivos: Otros Acreedores. Resultado del Ejercicio. Aportes de Capital.

¿Esto será solo teoría? Claramente, no es solo teoría, ¿cuántas veces no hemos sabido explicar a Comité cómo se financió la construcción o adquisición de un activo fijo determinado, señalando de que fue con recursos propios cuando de un breve análisis de este tipo se desprende claramente que fue con deuda? o ¿Qué se hizo con las utilidades del negocio?, ¿por qué una empresa que “gana plata” no ve incrementado significativamente su patrimonio?, ¿o al menos el de los socios?, así como muchas otras dudas que surgen a partir de la simple comparación de la evolución de las partidas de los balances.

El Estado de Usos y Fuentes es una herramienta muy útil que nos permite identificar qué está haciendo el cliente con sus “platas” y como se está financiando.

Lo que nos indican nuestros Clientes debe verse reflejado en sus EE.FF. El “ingreso” de un Activo siempre está asociado con un aumento en el pasivo/patrimonio. Todo USO debe tener una Fuente. (aunque esto no siempre se aprecie fácilmente)

La Reconciliación del Patrimonio (R.P). ¿Qué es?. ¿Para qué sirve? ¿Cómo funciona?

¿Qué es?. ¿Para qué sirve?, es una herramienta que nos permite “identificar” la presencia de “retiros” superiores a los formalmente reconocidos por la empresa, ¿cómo?, a través de disminuciones patrimoniales. ¿Cómo funciona? Se requiere contar con al menos dos periodos de balances que nos permitan comparar el Patrimonio Neto de la empresa al inicio y al final del periodo.

Confección de la R.P. Patrimonio a fines del ejercicio. Patrimonio al inicio del Ejercicio (igual a fines del ejercicio anterior). + Aportes de Capital durante el ejercicio. - Retiros o Dividendos durante el ejercicio. + Revalorización durante el ejercicio (CM). + Utilidad (Pérdida) del ejercicio. Patrimonio a fines del ejercicio. Análisis de Riesgo de Crédito José Miguel Bulnes Zegers Editorial Jurídica Conosur Tercera Edición

Una versión simplificada a partir de nuestro vaciado de balances. Patrimonio Neto (Real) (Periodo “n-1”) +/- Utilidad o Pérdida del Ejercicio (Periodo “n”) = Patrimonio Neto

Pero si miramos al revés los datos, tendríamos... Patrimonio Neto (Periodo “n”) - Patrimonio Neto (Real) (Periodo “n-1”) -/+ Utilidad o Pérdida del Ejercicio (Periodo “n”) = RETIROS (APORTES)

Un Ejemplo: Determinar el monto de retiros (aportes) efectivos.

Resolución... RETIROS $69.269 Patrimonio Neto $1.370.124 (2005) - Patrimonio Neto (Real) - $1.344.740 (2004) - Utilidad ó + Pérdida del Ejercicio - $94.653 (2005) RETIROS $69.269

Reconciliación de las Existencias (R.E). Es una herramienta muy similar a la R.P. que nos permite identificar eventuales distorsiones en el Stock de Inventarios a partir de algunos datos conocidos: Inventario Inicial (cierre del ejercicio anterior) Compras y Ventas según Declaraciones de IVAs. Margen del Negocio / Costo de Ventas (%).

Cálculo de la R.E. Inventario Inicial + Compras (IVAs) (Cierre Periodo “n-1”) + Compras (IVAs) (Periodo “n”) - Ventas (IVAs), a precio de Costo. ( Periodo “n”) = INVENTARIO DE CIERRE

ANTECEDENTES FINANCIEROS EMPRESA ANTECEDENTES FINANCIEROS EMPRESA Ejercicio: Reconciliación de Existencias. ANTECEDENTES FINANCIEROS EMPRESA   Periodos Diciembre-04 Diciembre-05 Abril-06 TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 2.837.336 5.287.377 3.213.641 Caja 6.359 108.970 341.845 CxC 1.901.099 2.927.518 472.913 Existencias 452.093 1.656.905 1.506.709 CxC Relacionadas C.P 200.393 Otros 477.785 593.984 691.781 TOTAL ACTIVO LARGO PLAZO 2.145.781 4.513.806 4.730.934 Activos Fijos Netos 655.873 2.169.187 2.259.875 Inversiones en Sociedades 196.000 437.392 455.757 CxC Relacionadas L.P 1.292.914 1.698.532 1.806.607 994 208.695 TOTAL ACTIVO 4.983.117 9.801.183 7.944.575 ANTECEDENTES FINANCIEROS EMPRESA Periodos Diciembre-04 Diciembre-05 Abril-06 Ventas 9.848.381 7.448.645 7.228.056 Costo de Venta 7.026.020 5.092.997 4.809.483 Margen Bruto ( MM$ ) 2.822.361 2.355.648 2.418.573 Gastos de Administración 2.314.844 1.742.172 1.559.870 Resultado Opera.Bruto (MM.) 507.517 613.476 858.703 Gastos Financieros 29.975 229.411 103.008 Depreciación del Ejercicio 75.598 119.601 53.170 Gastos por Leasing Resultado Opera.Neto (MM.) 401.944 264.464 702.525 Ingresos Fuera de Explotación 69.010 1.348.772 11.282 Egresos Fuera de Explotación 63.772 1.509 Corrección Monetaria 11.651 -83.623 72.243 Utilidad (Pérdida) 336.508 1.322.829 786.050

Desarrollo: Si se tiene que: Inventario Inicial (2005= Cierre 2004) = M$452.093 Se sabe además que: - Margen Bruto: 32% Costos de Venta: 68% Y finalmente que: + Compras (según IVAs en el 2005) = M$12.417.089 - Ventas (a precio de costo) según IVAs 2005 (Ventas x 0.68) = M$4.772.904 - Existencias al cierre 2005 según R.E = M$8.096.278 - Según Balance= M$:1.656.905 DIFERENCIA: M$6.439.373 ¿Qué lo explica?

REHACIENDO (Desmaquillando) LOS BALANCES

¿Por qué a veces es necesario rehacer los balances?   La evaluación financiera de un cliente se efectúa con antecedentes financieros (Balances, Estados de Situación, Declaraciones de IVAs, DAI, etc) que por su calidad y oportunidad, creemos representan razonablemente la posición financiera del cliente. No obstante, en muchas ocasiones esto no es así y se hace necesario realizar algunos ajustes y reclasificaciones de partidas contables para obtener indicadores más realistas producto de que una o más partidas relevantes pueden estar Sobre – Sub Valoradas.

Las partidas de los Estados Financieros que más usualmente suelen requerir de ajustes son: CAJA: Cuando su valor es inusualmente elevado, sin que para ello exista una explicación convincente y no pueda ser verificada a través de cartolas de cuentas bancarias, ello porque lo más probable es que esté ocultando retiros. Cuentas por Cobrar a Empresas Relacionadas: Este ajuste debe hacerse toda vez que el deudor -la empresa relacionada- no tenga una fuente propia y clara de hacer frente a los pasivos registrados, o que aún cuando pareciera tenerla, no se aprecia a lo largo del tiempo amortizaciones relevantes, o más aún, su monto se ha ido incrementando. Cuentas por Cobrar a Socios: Sean éstos personas o Empresas, siempre deberán rebajarse de patrimonio como “Retiro”.

Cuentas por Cobrar del Giro, en la medida que los valores ahí contabilizados incluyan partidas en cobranza judicial, o bien no estando en esta condición, sean abiertamente de dudosa recuperabilidad, pudiéndose determinar a través de plazos de permanencia muy por encima de lo que se considera habitual para el rubro, incluido un “retraso normal” en el pago de facturas, o bien existen reiteradas renegociaciones de un deudor, o el no pago es producto de disputas comerciales. Así mismo, cuando existan montos importantes por cobrar a deudores que es de su conocimiento que no cuentan con recursos o nivel de generación para hacer frente a este compromiso. . Existencias: Stock extraordinariamente elevado puede reflejar existencias de difícil liquidación, obsoletas o derechamente inexistentes, mejorando en forma artificial su capital de trabajo y respaldo patrimonial, debiéndose por ello, hacer el esfuerzo para determinar cuánto de dichas existencias no tienen un valor real relevante en el eventual caso de requerir su liquidación, o éste está por debajo del costo de contabilización.

Gastos Anticipados: Se contabilizan en esta cuenta partidas correspondientes a gastos cuyo desembolso se efectuó en éste o anteriores periodos, el total o parte de los gastos incurridos se prorratea a través del tiempo, con ello, se puede estar “inflando” artificialmente el nivel de generación de la empresa, así como el patrimonio neto al haberse mostrado una utilidad que en realidad era menor pudiendo ser incluso, una “pérdida”, y a través de este ajuste contable mostrar mayor nivel de generación, así como un Leverage menor al real. Retasación Técnica de Activos: Se hace como una forma de “reconocer” el “verdadero” valor de los activos físicos de la empresa, no obstante, no siempre hay detrás de esta mayor valorización un sustento cierto, de ahí que en muchas oportunidades se debe realizar un nuevo ajuste sobre este mayor valor. Inversión en Sociedades: Se debe rebajar de patrimonio el monto correspondiente a la participación que tiene nuestro cliente en empresas de las cuales no se dispone de antecedentes financieros que respalden la valorización otorgada, o aún cuando se tengan estos, el sustento patrimonial de la empresa filial esté dado por activos intangibles o de valorización subjetiva o cuestionable.

Activo Intangible: Representa la valorización que da la empresa a “activos” que no tienen una estructura física, como pueden ser: Licencias, Marcas, Derechos, Concesiones, etc. todos los cuales por su naturaleza tienen una componente relevante de subjetividad en su valorización, de ahí que cuando su monto es significativo, se debe efectuar el ajuste en su monto, es más, en el caso de que dicho activo no tenga un mercado claro, su valor debe ser rebajado íntegramente de patrimonio.

¿Contra qué efectuamos los ajustes?

Permanencia Promedio C x C = Cuentas por Cobrar: debieran bajar su monto, pudiendo aparecer otra partida del activo denominada Cuentas por Cobrar en Factoring, en cuyo caso por la estructura de nuestro vaciado de balances no se afecta la permanencia de las cuentas por cobrar. Sin embargo, podría también eliminarse como cuentas por cobrar y pasar su valor a caja o bancos, o bien utilizando alguna de estas partidas como “puente”, podría ir a rebajar pasivos con proveedores o con banco, además de existir otras combinatorias. IMPORTANTE: En este caso se debe sumar a la cuentas por C X C el monto de los documentos en factoring para determinar la “real” permanencia promedio. Permanencia Promedio C x C = Monto C x C x 360 Ventas