Escuela de Negocios Mineros Magister en Gestión Minera Universidad Católica del Norte Escuela de Negocios Mineros Magister en Gestión Minera Formulación, Evaluación y Gestión Integrada de Proyectos Antofagasta, Julio de 2014 Nassir Sapag Magíster en Administración

EVALUACIÓN DE PROYECTOS Herramienta que generar información para ayudar a la configuración optima del proyecto, a la evaluación del escenario más probable y a la determinación de los factores de riesgo y la cuantificación de los rangos de variabilidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

VIABILIDAD Cuánto se gana Por sobre lo que se quiere ganar Después de recuperada la inversión -10.000 11.000 1.000 10% 6.000 -6.360 -360 6% -4.000 4.640 640 16%

Proyecto A Proyecto B Inversión UF 60.000 UF 56.000 Vida útil 8 años Valor remanente UF 10.000 UF 9.500 Ventas 160.000 unidades 120.000 unidades VAN UF 13.000 UF 26.000

EL ESTUDIO DE PROYECTOS

TIPOLOGÍA DE PROYECTOS Según la finalidad del estudio Según el objeto de la inversión Rentabilidad del Proyecto Rentabilidad del Inversionista Capacidad de Repago Creación de nuevo negocio Empresas en marcha Outsourcing Internalización Reemplazo Ampliación Abandono

COSTOS ECONÓMICOS VERSUS CONTABLES Debe ceñirse a los preceptos de la contabilidad y a lo que ordena la ley de impuestos. DEPRECIACIÓN - VALOR LIBRO Costo Contable Depende de la decisión que se debe tomar y de las alternativas de acción que tenga el inversionista. Costo Económico

PUNTO DE EQUILIBRIO $ Ingreso Costo total Costo variable Costo fijo VOLUMEN $

ECONOMIAS Y DESECONOMÍAS DE ESCALA COSTO FIJO COSTO VARIABLE INSUMO B COSTO VARIABLE INSUMO A PRODUCCIÓN COSTO FIJO ESCALONADO DESECONOMÍA DE ESCALA ECONOMÍA DE ESCALA

PUNTO DE EQUILIBRIO Ingreso Costo total Costo variable Costo fijo VOLUMEN $

INVERSIONES Previas a la puesta en marcha Construcciones Equipamiento Promoción Gastos pre operacionales Capital de trabajo Durante la operación Por ampliación Por reemplazo

CAPITAL DE TRABAJO Inversión necesaria para financiar el período de operación entre la ocurrencia de los egresos e ingresos. Capital de Trabajo = (costo anual/365)* días de desfase o Capital de Trabajo = (costo anual/12) * meses de desfase El método obliga a calcular promedios ponderados de días de producción, días de comercialización y días de cobranza.

Capital de Trabajo = activos corrientes - pasivos corrientes MÉTODO CONTABLE Capital de Trabajo = activos corrientes - pasivos corrientes Ineficiencias para determinarlo, recomiendan su uso sólo cuando se puede correlacionar el capital de trabajo contable histórico (o de balances contables de empresas de la industria) con un elemento asociado al proyecto: nivel de activos, ingresos, unidades producidas, pacientes atendidos, costo de algún insumo, etc.

PERIODO DE DESFASE Capital de Trabajo = (costo anual/365)* días de desfase o Capital de Trabajo = (costo anual/12) * meses de desfase El método obliga a calcular promedios ponderados de días de producción, días de comercialización y días de cobranza.

Déficit acumulado máximo Cubre el déficit acumulado máximo presupuestado para el primer año de funcionamiento. Obliga a calcular un presupuesto de caja para cada año

Déficit acumulado Periodo desfase Contable

VIDA ÚTIL DE LOS ACTIVOS Contable: Período a depreciar Técnica: Estándar de uso Comercial: Imagen corporativa Económica: Mínimo costo

n COSTOS Costo total anual equivalente Costo anual equivalente de la operación del activo Costo anual equivalente de la inversión AÑOS n Valor anual equivalente del valor de desecho BENEFICIOS

Ingresos Beneficios Venta de productos o servicios BENEFICIOS E INGRESOS Ingresos Venta de productos o servicios Venta activos sustituidos Ahorro de costos Beneficios Valor de la propiedad generada por inversiones fijas y en capital de trabajo

VALOR RESIDUAL (DE DESECHO) enm@ucn.cl

VALOR DE DESECHO CONTABLE Valor Desecho = Suma de valores libro de los activos Valor libro = Valor de adquisición – Depreciación acumulada Depreciación acumulada = Depreciación anual * años transcurridos Depreciación anual = Valor de adquisición/años a depreciar

VALOR DE DESECHO COMERCIAL VD = Suma de los valores de mercado de los activos después de efecto tributario

VALOR DE DESECHO ECONÓMICO VD = Valor actual de los flujos de caja promedios perpetuos = Valor actual (flujo normal perpetuo – inversión promedio anual) = (Flujo normal perpetuo – inversión promedio anual) / tasa Inversión promedio anual Depreciación anual Costo anual equivalente (Inversión y valor neto de venta) Pérdida de valor promedio anual simple

. VALOR DE DESECHO Recuperación del capital de trabajo Reposición de activos al final del horizonte de evaluación SIEMPRE debe incluirse la recuperación al final del horizonte de evaluación porque es un activo más de propiedad del inversionista Es INDIFERENTE incluir o no la reposición al final del horizonte de evaluación, porque el mayor valor de desecho se anula con el valor de la inversión NUNCA debe incluirse la recuperación al final del horizonte de evaluación porque es necesario disponer de él para generar los flujos futuros SIEMPRE debe incluirse la reposición al final del horizonte de evaluación, para permitir seguir generando los flujos futuros ACTIVOS FLUJOS

CONSTRUCCIÓN FLUJO DE CAJA Ingresos y egresos afectos a impuesto Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuesto Cálculo de impuesto Utilidad neta Ajuste por gastos no desembolsables Costos y beneficios no afectos a impuesto FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA Ingresos y egresos afectos a impuesto Gastos financieros Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuesto Cálculo de impuesto Utilidad neta Ajuste por gastos no desembolsables Costos y beneficios no afectos a impuesto Préstamo Amortización deuda FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

FLUJO DE CAJA DEL CAPITAL Ingresos y egresos afectos a impuesto Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuesto Cálculo de impuesto Utilidad neta Ajuste por gastos no desembolsables Costos y beneficios no afectos a impuesto FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO + Ahorro tributario intereses FLUJO DE CAJA DEL CAPITAL

MEDIDAS DE RENTABILIDAD VAN TIR Período de recuperación de la inversión IVAN

SELECCIÓN DE PROYECTOS CON RECURSOS LIMITADOS Se debe seleccionar la combinatoria de proyectos que maximice la rentabilidad de la empresa sujeto a la restricción presupuestaria Ordenar los proyectos en función de algún ranking de rentabilidad IVAN = VAN / Inversión Cuánto aporta de VAN cada peso invertido

CÓMO ESTIMAR EL COSTO DE CAPITAL El costo del capital corresponde a la tasa de retorno que se le exigirá a la inversión para que el proyecto sea considerado elegible. Debe ser capaz de compensar el costo de oportunidad de los recursos destinados a él como una compensación por riesgo. Etapas: Determinar una tasa de rentabilidad mínima que pueda ser considerada como el equivalente a una tasa libre de riesgo representativa de la mejor opción a la que se podría acceder. Como tasa libre de riesgos se suele utilizar la mejor opción entre todas aquellas que se estiman de cero riesgo (la tasa de licitación de bonos a plazo fijo del Banco Central o los depósitos en instrumentos de ahorro a plazo con giro diferido del Banco del Estado) Agregar una prima por riesgo asociado con el proyecto.   .

PRIMA POR RIESGO Diferencia entre la rentabilidad promedio de los instrumentos de renta variable accesibles menos la tasa libre de riesgo. Como la rentabilidad del mercado difiere de la rentabilidad de una industria o empresa similar a la del proyecto, el riesgo se corrige por un coeficiente beta (β) que represente las fluctuaciones observadas en la rentabilidad de todo el mercado respecto a la rentabilidad de una empresa similar a la del proyecto.

TASAS DE COSTO DE CAPITAL Para medir rentabilidad del proyecto Para medir rentabilidad del inversionista Flujo de caja del inversionista: Incluye en el flujo de caja del proyecto el efecto del préstamo, los intereses (con su efecto tributario) y la amortización de la deuda. Flujo de caja libre: Incluye el efecto del financiamiento en la tasa de descuento. Flujo de caja del capital: Incluye en el flujo de caja del proyecto solo el efecto del ahorro tributario (escudo fiscal) de los intereses de la deuda

TASA DE COSTO DEL CAPITAL DEL PROYECTO El Modelo para la valoración de los activos de capital calcula la tasa por: Ku = Rf + (Rm – Rf) + Rp Donde: Ku: rentabilidad esperada de la industria a la que pertenece el proyecto Rf: tasa libre de riesgos u: beta desapalancado (sin deuda) Rm: tasa de retorno esperada para todo el mercado. Rp: riesgo pais Si el coeficiente beta de la industria es 1,18, la tasa libre de riesgo 6% y la rentabilidad observada en el mercado 9,5%, entonces la prima por riesgo (Rm-Rf) sería de 1,18*(9,5%-6,0%). Si se agrega un Rp de 1,2%, la tasa de descuento es: Ku = 0,06+ 1,18(0,095-0,06) + 0,012 = 0.1133

TASA DE COSTO DEL CAPITAL PARA EL INVERSIONISTA Flujo del inversionista: el escudo fiscal queda incorporado en el flujo y no en la tasa, la que se calcula con el Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) entre deuda y patrimonio. Flujo libre: incorpora el ahorro tributario de los intereses de la deuda en la tasa de descuento y no en el flujo de caja EN AMBOS CASOS SE CALCULA UNA TASA PARA CADA PEROIODO

TASA DE COSTO DEL CAPITAL PARA EL FLUJO DE CAJA DEL CAPITAL El escudo fiscal corresponde a la tasa de impuestos aplicada al monto anual de los intereses de la deuda. La última columna se suma al flujo del proyecto y se descuenta a la tasa de costo del capital del proyecto Ku, evitándose calcular una tasa para cada periodo.

RIESGO E INCERTIDUMBRE Riesgo: probabilidad de ocurrencia se puede estimar Incertidumbre: no se puede estimar la probabilidad de ocurrencia

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ANÁLISIS DE RIESGO Crear un nuevo perfil. Asignar a las variables relevantes la distribución de probabilidades elegida. Definir la variable a pronosticar (VAN). Ejecutar la simulación Analizar los datos

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD MODELOS: Análisis de escenarios: mide qué pasa con el VAN si cambia el valor de una o más variables. Análisis de puntos críticos: calcula el valor límite que puede asumir una variable, es decir, aquel que hace al VAN igual a cero