FUNDAMENTOS DE FINANZAS

FINANZAS ESTRUCTURALES

Contenido Presupuesto de Capital Presupuesto de Capital EL WACC EL WACC

Para qué sirven: La empresa tiene valor por lo que puede hacer o lo que hará en el futuro, no por lo que ya ocurrió. El Administrador financiero tiene recursos escasos y múltiples proyectos de inversión que evaluar para escoger los más rentables Las Finanzas Estructurales permiten: - Proyectar el futuro financiero de la empresa - Evaluar alternativas de inversión - Decidir qué alternativas son las más rentables La empresa solo creará valor si invierte en proyectos rentables Generalidad

EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

CASO RICO MC PATO Rico Mc Pato le ha entregado a su sobrino el Pato Donald US$ 2,000 para que los invierta sabiamente. La única condición impuesta por el tío es que esa inversión le debe dar una rentabilidad mínima de 10%. Donald ha evaluado la siguiente alternativa de inversión: Invertir en un negocio con el siguiente flujo de efectivo: Periodo Flujo (UM) ¿LE CONVIENE INVERTIR EN ESTA ALTERNATIVA?

CASO RICO MC PATO Por qué Donald utiliza el flujo de caja y no la utilidad que le proporciona la inversión?

CASO RICO MC PATO ¿Qué monto es necesario invertir hoy a una tasa del 10% para obtener US$ 600 en el periodo 1? % 1+10%

CASO RICO MC PATO Periodo inicial 700 Aplicando ese concepto a cada periodo 10% por periodo

CASO RICO MC PATO Periodo Flujo (UM) Inversión necesaria La inversión necesaria hoy que se necesita invertir a una tasa de rentabilidad del 10% para obtener los flujos futuros son los siguientes: US$ 2,515.3 De esta manera se invirtió US$ 2,000 y se obtuvo como resultado un adicional de US$ ($2,515.3 – $2,000) a una misma tasa de rentabilidad del 10% Es conveniente invertir

CASO RICO MC PATO El Pato Donald ha tenido que utilizar la técnica del VPN para poder determinar si la alternativa que estaba considerando era la más conveniente para él.

Un método para determinar en qué proyectos invertir es el del Valor Presente Neto (VPN): Valor Presente Neto EVALUACION DE UN PROYECTO DE INVERSION “Método que evalúa las alternativas de inversión mediante la determinación del valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro, descontando a la tasa de rendimiento requerida” Donde: FC: Flujos de caja futuros VPN: Valor Presente Neto r: Tasa de descuento t: Número de periodos Esta fórmula permite hallar el Valor presente de los flujos de caja al cual le restamos la Inversión, eso es VPN. n 1 FC (1) t t t r    VPN =

Valor Presente Neto OTRA DEFINICIÓN El VAN indica cuánto es la ganancia adicional que obtiene el inversionista por realizar el proyecto, es decir, mide en moneda de hoy, cuánto más rico es el inversionista si realiza la inversión propuesta en vez de colocar su dinero en la actividad que tiene como rentabilidad la tasa de descuento utilizada

El gerente financiero de Invertir S.A. tiene que evaluar una propuesta de inversión de US$ 1MM en un nuevo proyecto de la empresa y le pide su ayuda. Ud le responde lo siguiente: Valor Presente Neto Otra forma de ver lo mismo: Lo que debemos hacer es: a. Calcular los flujos que generará el proyecto a lo largo de su vida económica: Los ingresos que generará. b. Obtener el valor presente del proyecto: Descontar los flujos futuros del proyecto descontados al costo de oportunidad (la tasa que refleja la combinación adecuada de retorno y riesgo. c. Verificar si el valor presente es superior a la inversión inicial de US$ 1MM. De ser ese el caso, se recomienda la inversión.

Si el gerente financiero de Invertir S.A. invierte US$ 1MM (año 0) en un nuevo proyecto de la empresa y los flujos anuales que generará son: Año 1: US$ 500,000 Año 2: US$ 400,000 Año 3: US$ 300,000 Año 4: US$ 100,000 Ayude al gerente financiero a decidir si este es un proyecto rentable para los accionistas, teniendo en cuenta que esperan una rentabilidad de 10% anual. Valor Presente Neto El Caso INVERTIR S.A. :

ETAPA DE INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA Valor Presente Neto A. EL FLUJO DE CAJA I0I n-1n F1F1 F2F2 F3F3 F n-1 FnFn Año: Flujo: El flujo toma en cuenta la inversión realizada inicialmente (año 0) y registra los periodos en los que el proyecto genera retornos, así como los montos generados.

ETAPA DE INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA Valor Presente Neto A. EL FLUJO DE CAJA: INVERTIR S.A. I0I F1F1 F2F2 F3F3 Año: Flujo: Los flujos de salida de efectivo (gastos del proyecto) se tratan como flujos negativos de efectivo. Los flujos de entrada de efectivo (ingresos del proyecto) se tratan como flujos positivos de efectivo. -1,000,000 F4F4 500,000400,000300,000100,000

Valor Presente Neto B. El Valor del dinero en el tiempo: Los flujos generados en distintos periodos tienen distintos valores “UN SOL HOY VALE MAS QUE UN SOL MAÑANA”

Valor Presente Neto Para que sean comparables los flujos de cada periodo deben ser “traidos” al valor presente a través de una tasa de descuento. Flujos Actualizados: VP F 2 I0I n-1n F1F1 F2F2 F3F3 F n-1 FnFn Año: VP F 1 VP F 3 VP F n-1 VP F n

Valor Presente Neto El VPN de INVERTIR S.A, con una inversión inicial de US$ 1MM. teniendo una tasa de descuento del 10% anual y flujos de caja positivos durante los 4 años de vida del proyecto es de US$ 78,820. Flujos Actualizados: VP F 2 = 330,580 I0I F1F1 F2F2 F3F3 Año: VP F 1 = 454,550 VP F 3 = 225,390 VP F 4 = 68, ,000400,000300,000100,000 4 F4F4 VP I 0 = -1,000,000 VPN = 78,820 r = 10%

Recordemos que: La empresa solo creará valor si invierte en proyectos que sean rentables.

Se invirtió US$ 1MM A valores de hoy esa inversión es equivalente a US$ 1,078,820 Valor Presente Neto El VPN del proyecto INVERTIR es > 0 por lo tanto conviene hacer el proyecto Se ha creado valor para los accionistas por US$ 78,820

Valor Presente Neto Quickie Enterprises está considerando la construcción de una planta de microprocesadores cuyo costo es de US$ 400 millones. Con la construcción de esta planta los flujos de caja se incrementarían en US$ 10 millones cada año, desde US$ 100 millones el primer año hasta US$ 140 millones el quinto año. Al final del quinto año, la planta sería obsoleta y no tendría ningún valor. ¿Cuál es el valor presente de la planta, si Quickie tiene una tasa de descuento del 12 %? EJEMPLO 1:

Valor Presente Neto Planta de microprocesadores Quickie Enterprise’s Flujo de caja en millones de US$ Año Flujo de caja Valor presente 0 -$ $ VAN = $24.45

Valor Presente Neto Quickie Enterprises está considerando la construcción de una planta de monitores de computadoras cuyo costo es de US$ 400 millones. Con la construcción de esta planta los flujos de caja se incrementarían en US$ 15 millones cada año, desde US$ 125 millones el primer año hasta US$ 170 millones el cuarto año. Al final del cuarto año, la planta sería obsoleta y no tendría ningún valor. ¿Cuál es el valor presente de la planta, si Quickie tiene una tasa de descuento del 12 %? EJEMPLO 2:

Valor Presente Neto Planta de monitores Quickie Enterprise’s Flujo de caja en millones de US$ Año Flujo de caja Valor presente 0 -$ $ VAN = $41.59

Proyecto de Microprocesadores Genera un VPN de US$ MM Valor Presente Neto Quickie Enterprise’s: Inversión de US$ 400,000 Tasa de descuento de 12% anual Sólo se puede invertir en uno de los dos proyectos ¿en cuál se invierte? Se invierte en el proyecto con mayor VPN: Monitores Proyecto de Monitores Genera un VPN de US$ MM

COSTO DE CAPITAL

Para qué sirve: Permite identificar el costo de oportunidad del capital para una empresa. Fija la rentabilidad mínima (valla mínima) que una empresa debe exigir al momento de realizar una inversión. Determina si la empresa está creando valor. Generalidad

Costo de capital Para saber si se ha creado valor: Se debe medir la rentabilidad de la empresa. No se debe tener en cuenta solamente la utilidad (del Estado de Pérdidas y Ganancias) sino la inversión realizada y el retorno que genera. Los retornos generados por la inversión realizada deben ser superiores al costo de oportunidad del capital. Se debe emplear una tasa adecuada para la determinación del costo de oportunidad del capital.

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma Es la rentabilidad mínima (valla mínima) que una empresa debe exigir al momento de realizar una inversión. Si el proyecto de inversión no supera esa valla, no debe realizarse la inversión Para determinar el costo de oportunidad del capital se tiene que tomar en cuenta la rentabilidad y el riesgo de la operación que se está evaluando. ¿Son alternativas de inversión comparables? Depositar S/. 100 en un banco con una tasa de interés de 1% por un mes Prestar por un mes S/. 100 a un compañero de clase con una tase de interés de 1.5% Costo de capital

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma Antes de comparar alternativas de inversión se debe asegurar que sean de similar riesgo. Alternativas de inversión comparables: Depositar S/. 100 en el BCP con una tasa de interés de 1% por un mes Depositar S/. 100 en el BBVA con una tasa de interés de 1.5% por un mes La rentabilidad esperada del proyecto puede ser mayor, pero no debe ser menor al Costo de Oportunidad. Costo de capital

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del 10% anual. ¿En qué proyectos puedo invertir? A.Proyecto 1: requiere US$ 35,000 y genera un retorno del 11% anual B.Proyecto 2: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 11% anual C.Proyecto 3: requiere US$ 60,000 y genera un retorno del 12% anual D.Proyecto 4: requiere US$ 100,000 y genera un retorno del 9% anual E.Proyecto 5: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 10% anual Primera opción: A y C. Segunda opción: B Tercera opción: E. Nunca: D Costo de capital

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma El capital (inversión) es el valor del patrimonio (recursos propios de los accionistas) y de la deuda (recursos de terceros) invertidos. El patrimonio y la deuda tienen riesgos distintos y por lo tanto costos de oportunidad diferentes. Se debe evaluar el Promedio Ponderado del Costo del Capital (WACC): La combinación de deuda y de patrimonio invertido que minimice el costo del capital. Estimación del Capital Requerido

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma CAPITAL INVERTIDO RECURSOS PROPIOS (PATRIMONIO) RECURSOS DE TERCEROS (DEUDA) Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital (WACC) Estimación del Capital Requerido

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma US$ 1,000,000 US$ 500,000 (PATRIMONIO) US$ 500,000 (DEUDA) 10% (Costo de Oportunidad del Patrimonio) 5% (Costo de Oportunidad de la Deuda) 7.5% Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital Dependiendo de la fuente se exigirá un retorno mínimo diferente El proyecto debe generar un flujo mínimo de US$ 75,000 para cubrir el costo del capital Estimación del Capital Requerido

El Costo de Oportunidad del Patrimonio (C Pat ) es la rentabilidad mínima que exigen los accionistas (propietarios) por utilizar sus recursos. El C pat debe reflejar el riesgo de la inversión del patrimonio invertido en la empresa. El C pat por lo general es mayor que el C Dda porque se debe compensar por el mayor riesgo. WACC Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda Estimación del WACC

El Costo de Oportunidad de la Deuda (C Dda ) es la tasa de interés cobrada por los acreedores por prestar sus recursos para financiar el proyecto. El C Dda debe reflejar el riesgo de incumplimiento en el pago de la deuda por parte de la empresa. A medida que la empresa se endeuda más, el riesgo de incumplimiento aumenta. C Dda = Tasa de interés activa cobrado por los bancos. WACC Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda Estimación del WACC

La rentabilidad que demandará la empresa debe ser la combinación de la rentabilidad exigida por los accionistas y por los acreedores (titulares de la deuda). WACC = C pat x Patrimonio + C Dda x Deuda CapitalCapital El WACC debe tener sentido común, si el resultado matemático se aleja del sentido común, el cálculo debe estar errado. WACC Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda Estimación del WACC

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa de interés de un préstamo es de 10%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para una inversión de US$ 1’000,000 en la que US$ 300,000 provendrán de los accionistas y US$ 700,000 serán financiados a través de un préstamo bancario: WACC = 12.75% x 300, % x 700,000 1’000,000 1’000,000 WACC = 10.83% WACC Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda Estimación del WACC

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma El Valor de la Firma es una función de sus flujos de Caja en el tiempo y de su costo de capital. VF = Flujo Caja 1 + Flujo Caja Flujo Caja n (1+WACC) 1 (1+WACC) 2 (1+WACC) n Para lograr un mayor valor de la firma se debe lograr aumentar los flujos de caja en el tiempo o reducir el WACC. Maximizar El Valor de la Firma

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma Maximizar El Valor de la Firma INVERTIR S.A, ha proyectado para los siguientes 4 años flujos de efectivo iguales a: F1=$350,000; F2= $380,000; F3= $410,000; y F4=480,000. Teniendo en cuenta que la empresa ha determinado que su Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC ó WACC) es de 10.83%. Determine usted el valor de la firma.

Flujos Actualizados: VP F 2 = 309, F1F1 F2F2 F3F3 Año: VP F 1 = 315,813 VP F 3 = 301,211 VP F 4 = 318, ,000380,000410,000480,000 4 F4F4 VF = 1’244,608 WACC = 10.83% Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma Maximizar El Valor de la Firma

Aplicación del Costo de Capital Si el costo del patrimonio de Geoandina S.A. es de 15%, la tasa de interés de un préstamo es de 13%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para una inversión de US$ 10’500,000 en la que US$ 3’500,000 provendrán de los accionistas y US$ 7’000,000 serán financiados a través de un préstamo bancario Geoandina S.A, ha proyectado para los siguientes 5 años flujos de efectivo iguales a: F1=$3’250,000; F2= $3’850,000; F3= $4’100,000; F4=5’800,000; y F5=4’300,000. Determine cuál es el Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC ó WACC) para la empresa, y calcule usted el valor de la firma.

Flujos Actualizados: VP F 2 = 2,979, F1F1 F2F2 F3F3 Año: VP F 1 = 2,859,238 VP F 3 = 2,791,801 VP F 4 = 3,474, F4F4 VF =14,371,639 WACC = 13.67% Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma El Valor de la Firma (Geoandina) F4F4 VP F 4 = 2,266,224

Maximizar el valor de la Firma Decisión de Inversión Decisión de Financiamiento Decisión de Dividendos Valla de retorno Combinación de Financiamiento Cuánto y en qué forma El Valor de la Firma (Geoandina) De nuestra evaluación concluímos que: Con esta estructura de deuda Geoandina vale US $ 14, , ofertas de compra por debajo de este valor no deberian ser aceptadas.