Listado de SWAPS de TIIE en MexDer Mayo, 2013.

Regulación Internacional para Derivados OTC Desde la crisis del 2008, se ha desarrollado un esfuerzo Internacional para regular las operaciones con Derivados extrabursátiles u “OTC´s”. La mayor parte de los Derivados se negocia de forma bilateral con poca transparencia e Información a los Mercados y autoridades. Es conveniente recordar lo que la regulación internacional, en seguimiento a los acuerdos del G20, la Ley Dodd-Frank , EMIR, Basilea III, etc. buscan: Estandarización de Productos y su Liquidación en Cámaras. Establecimiento de Márgenes Iniciales, Colateralización y Costo de Capital mayor para Operaciones no liquidadas en Cámaras. Operación en Mercados Organizados o Sistemas Electrónicos. Informar a un Repositorio Central de las transacciones efectuadas. Ante los cambios en otras jurisdicciones, en el Grupo BMV, MexDer y Asigna hemos diseñado un instrumento para cumplir con estas disposiciones en el Mercado Nacional, dado que el Mercado OTC más grande en México es el de SWAPS de TIIE.

Situación actual de Derivados OTC en los E.U.A La regulación en los E.U.A requiere: Liquidación de Swaps (tasas y CDS’s) en Cámaras es obligatoria para 4 monedas (Marzo 2013). Operación en plataformas electrónicas o Bolsas establecidas. CME, ICE y Eris Exchange ya ofrecen Swaps y Futuros de Swaps; las plataformas (SEF’s) todavía están en proceso de creación (Las reglas las dio a conocer la CFTC hace dos semanas; las SEF’s presentan requisitos similares a una Bolsa para operar). Las operaciones deberán ser reportadas a un Repositorio de Información autorizado (SDR). En los E.U.A. existen 3 SDR’s: ICE, CME y DTCC (hoy ya es obligatorio para Swap Dealers). Las operaciones no liquidadas en una Cámara tendrán un costo de capital mayor y estarán sujetas al establecimiento de márgenes iniciales y por variación (CFTC 17 CFR Part. 23). En proceso de implementación, coordinación en tiempos con Basilea III. Los efectos de lo anterior se han reflejado en: Aumento importante en la liquidación de Swaps en Cámaras (CME y LCH). “Futurización” de Swaps ante la búsqueda de menores costos de capital y optimización del uso de colaterales. Surgimiento de nuevas Bolsas establecidas por parte de Brokers e IDB’s.

¿Qué es un SWAP? Los Swaps de Tasas de Interés son contratos (instrumentos) donde las partes acuerdan intercambiar periódicamente y en el futuro flujos de efectivo entre una tasa fija (la Tasa SWAP) y una tasa variable (en este caso la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio, en adelante TIIE) a 28 días, calculada por el Banco de México. Permite por lo tanto, fijar una tasa de interés por un periodo determinado, o convertir una tasa Fija en Variable Las Tasas SWAP las fija el mercado, en función de los niveles de tasas a diferentes plazos y de la necesidad de los participantes. Existen también SWAPS de monedas (convertir un crédito de Dólares a Pesos, por ejemplo) y de otros tipos.

¿Para qué sirve un SWAP de Tasas de Interés? Es un instrumento de cobertura utilizado ante posibles variaciones en las Tasas de Interés. Por ejemplo, en un escenario hipotético de alza en tasas: Permite “fijar” la tasa de un crédito que originalmente se contrato a una tasa variable o revisable periódicamente. También permite convertir una inversión originalmente efectuada a tasa fija, en una a tasa variable.

¿Quién usa los SWAP’S? Bancos: Cobertura de créditos hipotecarios y de largo plazo. Operadoras de Sociedades de Inversión: mejora del perfil Riesgo/Rendimiento en Portafolios de Corto y Largo Plazo. Aseguradoras: Administración y Cobertura de Reservas. Siefores: Cobertura y administración de riesgos. Casas de Bolsa: Administración de Posiciones de Mercado de Dinero. Inclusive Gobiernos y Bancos Centrales en la administración de su deuda (Canje y permuta de Bonos de diferentes plazos y/o monedas).

Un Ejemplo… Una empresa en México tiene un crédito a un año por un millón de pesos donde deberá pagar cada 28 días intereses equivalentes a la Tasa TIIE de 28 días, que hoy se ubica (ej.) en 4.35%. Este es un crédito a tasa flotante o variable. La empresa presupuesta el pago de intereses, pero si la TIIE subiera en el futuro, la empresa tendría que pagar mayores intereses a los que hoy efectúa. La empresa decide cubrirse ante posibles alzas en las tasas, por lo que quiere fijar su pago mensual y cotiza con una Institución Financiera el realizar un “SWAP” de Tasa Flotante por Fija, que en el mercado (ej.) se ubica en 4.75%. La empresa con esta operación, acuerda pagar una tasa de 4.75% fija por el resto de la vigencia del crédito, en lugar de pagar la tasa TIIE que se observe en cada fecha de pago de intereses. (aunque hoy la TIIE se encuentre en 4.35%... pero no sabemos como estará el próximo mes, o el próximo año!)

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Cupones del Swap 13X1 1o cupón 2o cupón 3o cupón 4o cupón 5o cupón   1o cupón 2o cupón 3o cupón 4o cupón 5o cupón 6o cupón 7o cupón TIIE28: 5.17% 4.82% 5.50% 5.00% 4.80% 4.55% Con la cobertura 4.75% Ahorro(+) o pago adicional (-): 0.42% 0.06% 0.75% 0.25% 0.05% -0.20% 8o cupón 9o cupón 10o cupón 11o cupón 12o cupón 13o cupón 4.21% 5.30% 5.09% 4.50% 4.15% -0.54% 0.55% 0.34% -0.25% -0.61%

Flujos del swap 13X1 (revisión tasa variable – tasa fija) 0.42% ahorro en cupón T + 56: 0.06% ahorro en cupón T + 84: 0.75% ahorro en cupón T + 112: 0.25% ahorro en cupón T + 140: 0.05% ahorro en cupón T + 196: 0.05% ahorro en cupón T + 252: 0.55% ahorro en cupón T + 280: 0.34% ahorro en cupón 1 año T: Fecha de contratación del IRS 13X1 T + 168: -0.20% pago de cupón T + 224: -0.54% pago de cupón T + 308: -0.25% pago de cupón T + 336: -0.20% pago de cupón T + 364: -0.61% pago de cupón La empresa, mediante el SWAP contratado, fijó el costo de su deuda, disminuyó riesgos y mejoró la administración de sus pagos y el uso de su tesorería. 10

¿Qué pasa en otros Mercados?

La compensación y liquidación en Mercados y Cámaras han registrado operación récord LCH.Clearnet SwapClear actualmente compensa más del 50% del mercado global de swaps de tasas de interés OTC, y más del 95% del total del mercado de swaps de tasas de interés compensados. En SwapClear se liquidan operaciones celebradas entre bancos, principalmente. Swaps de Tasas de Interés OTC Compensados de Clientes Swap de Tasa de interés* Volumen total 2013: $24.2 trillones USD Interés abierto: $7.1 trillones USD * Cifras a1 24/Mayo/2013. Fecha en la que CFTC anunció la liquidación forzosa Importe nocional (billones USD) Nocional Acumulado Nocional Abierto 12

Productos Financieros OTC compensados por CME (IRS, CDS, FX) La compensación y liquidación han registrado operación récord CME Group El Grupo CME tiene el servicio de liquidación OTC líder por volumen operado (tasas de interés y CDS). En CME se liquidan, en su mayoría, operaciones de terceros (Hedge Funds, fondos de pensión, etc). Productos Financieros OTC compensados por CME (IRS, CDS, FX) Volumen Acum. Interés Abierto Total Swaps de Tasas de interés (IRS), Credit Default Swaps (CDS) y Forwards de Divisas (FX) compensados desde lanzamiento y hasta el 30/Abril/2013: Volumen total $2.8 trillones USD Interés abierto $1.5 trillones USD Importe nocional (millones USD) Gran desempeño de los productos: EUR IRS liquidó 152 billones de euros desde su lanzamiento en octubre 2011. GBP IRS liquidó 33.9 billones de libras esterlinas y IRS CAD liquidó 38.4 billones desde su lanzamiento de diciembre 2011. Tasa de interés de Japón liquidó 2.4 trillones de yenes desde abril 2012. 13

El mercado de Swaps se está futurizando. En Diciembre de 2012, el CME listó el Futuro sobre el Swap de Tasas Entregable. MexDer ya cuenta con un instrumento similar. Futuro del Swap Entregable Volumen Promedio Diario (VPD) Mensual (Mayo 20) Interés Abierto (contratos) VPD (contratos) 2 años VPD 5 años VPD 10 años VPD 30 años VPD Interés Abierto VPD mensual y tendencias de interés abierto a fin de mes $349 mil millones de importe nocional operado desde el lanzamiento en diciembre 3. Amplia participación de administradores de activos, Hedge Funds, proveedores de servicios hipotecarios, operadores de terceros y por cuenta propia. Desde el lanzamiento, 25 agentes liquidadores han procesado operaciones de clientes.

¿Porqué es importante un Mercado Organizado y una Cámara? Eliminación Virtual del Riesgo de contraparte. Transparencia en la Difusión de Precios y Valuaciones. Exposición al riesgo conocida por el Mercado y Autoridades. Precios, volúmenes e interés abierto del conocimiento Público.

Negociación Extrabursátil “OTC” Al entrar C, ahora A tiene riesgo implícito con C C B D Riesgo bilateral entre A y B A E F ¡Cualquier relación puede surgir! No se conoce el riesgo sistémico.

Contaminación de Riesgos

Bolsa y Contraparte Central (CCP) D CCP A E F Ahora la CCP sabe exactamente, al menos en ese mercado, lo que se está haciendo.

La Bolsa En una Bolsa (MexDer) hay una contraparte central (Asigna) que realiza la compensación y los pagos. Los productos operados en una Bolsa de Derivados se liquidan en una CCP. La Operación en la Bolsa provee igualdad de condiciones a los participantes y garantiza la transparencia y ordenada formación de precios en los Contratos de Derivados Listados. En Bolsa la operación es anónima y el proceso de asignación de precios dado por la oferta y la demanda es mejor. Los precios de los instrumentos y las operaciones son públicos y el volumen negociado también.

Contraparte Central Las Cámaras de Compensación son una solución eficiente para reducir el riesgo de contraparte en los Mercados. La Contraparte Central establece márgenes (garantías) y recibe pagos por adelantado para asegurar sus posiciones. Absorbe el riesgo de los participantes. La Cámara administra diariamente las posiciones abiertas. Incumplimientos en el depósito de márgenes lleva a la terminación del contrato sin pérdidas para la Contraparte Central ni para la otra parte de la operación. En eventos como la quiebra de Lehman Brothers, Bear Stearns, y más recientemente MF Global, no se incurrieron en incumplimientos en ninguna operación abierta por estos participantes en un mercado organizado.

Características del SWAP listado de TIIE en MexDer 21

Swap de Tasa de Interés TIIE de 28 días Fija por Flotante

Listado del Swap en MexDer Por lo anterior, resulta conveniente contar en México con este tipo de esquemas que a nivel internacional están desarrollándose rápidamente. MexDer y Asigna han trabajado en el último año en el desarrollo de este producto y en servicios de liquidación que atiendan las necesidades del mercado. En los últimos años, se han invertido importantes recursos, principalmente en tecnología, con el objeto de cumplir con la regulación internacional y contar con un mercado de Derivados de clase mundial (MoNeT, Alianza CME, Commoditties, etc.). El listado de Swaps de TIIE se realizó por parte de la Bolsa y de la Cámara el pasado 20 de Mayo, se requirió adecuar: Reglamentos Interiores de MexDer y Asigna así como las Condiciones Generales de Contratación, aprobados por parte de Comités respectivos y Autoridades. Inversión tecnológica para adecuar los sistemas de MexDer y Asigna. Contacto permanente con las mesas de operación, así como clientes institucionales locales y del exterior. El producto ofrece ventajas operativas, regulatorias y fiscales. Ahorro en la utilización de colaterales y eficiencias importantes en el uso de capital para las instituciones financieras. Se recibió un amplio apoyo por parte de las autoridades financieras (SHCP, Banco de México y CNBV).

Características de los Contratos de SWAPS En la primera etapa se listan Swaps de TIIE de 28 días de Tasa Fija por Flotante. El tamaño del contrato es de 1 millón de pesos. El tamaño de la puja es de .01% (1 punto base). Diariamente se listan en MexDer Swaps a los plazos más comunes Todas las operaciones efectuadas por los intermediarios por su cuenta y por la de sus clientes son registradas en MexDer y liquidadas en Asigna. 390x1 30 Años 260x1 195x1 130x1 91x1 65x1 52x1 39x1 26x1 13x1 1 Año 24

Ventajas del Listado del Swap en MexDer Mercado transparente y anónimo. Apertura a una mayor participación de otras entidades que actualmente no realizan operaciones OTC. Contrato de negociación único, no se necesitan ISDAs. No consume capital por riesgo contraparte. Disponible para participantes extranjeros. Se transparenta el proceso de valuación de los Swaps listados. La colateralización del Swap es menor en MexDer que en el OTC. Siendo Asigna la contraparte AAA, se mitiga el riesgo crédito y se sustituye el uso de líneas de crédito con márgenes con la posibilidad de usar colaterales en lugar de efectivo. Se facilita la administración diaria de posiciones al tener sólo una contraparte y un flujo de efectivo al día que incluye marginación, valuación y cortes de cupón. Régimen fiscal claro y eficiente: sin retenciones para las personas físicas y morales extranjeras, ni para las personas morales nacionales.

Beneficios Competitivos de Operar y liquidar SWAPS en MexDer El nuevo entorno regulatorio para derivados en el mundo crea necesidades adicionales para la operación, liquidación y administración de estos instrumentos. El Grupo BMV desarrolla productos y servicios acordes. Las autoridades mexicanas, han manifestado su intención de apegarse a los compromisos del G-20 y adoptar estándares internacionales en esta materia Para las instituciones Financieras locales y del exterior, además de ahorros en su costo de capital, se vuelve atractivo el operar con sus clientes mexicanos en MexDer. Para el mercado mexicano, se amplía el número de participantes (Casas de Bolsa y Bancos medianos) en estos instrumentos. Hoy en día es un segmento para jugadores grandes, principalmente. Para las autoridades, se facilita la supervisión y se cuenta con mayor y mejor información sobre la actividad de un subyacente cuyo precio debe fijarse en México.

Listado de SWAPS de TIIE en MexDer Mayo, 2013.