Regulación y Monitoreo de Riesgo de Inversión: Aplicación de las pautas generales de la OECD Juan Yermo División de Asuntos Financieros OECD

¿A qué nos referimos con riesgo de inversión? ¿Cuáles son los plazos de tiempo? ¿Existe una responsabilidad? (Compromiso, garantías o beneficios proyectados)? ¿Quién asume el riesgo? El tipo de medida de riesgo a escoger dependerá de estos factores

Principales medidas de riesgo Medidas generales de riesgo Volatilidad (desviación estándar) Beta (correlación de mercado) Desventajas de las medidas de riesgo Test de estrés Valorización del riesgo Los Desventajas del riesgo son más relevantes para las pensiones DC debido al beneficio proyectado

El riesgo de inversión de las pensiones DC A largo plazo, la riqueza final es la más importante Igualar el poder adquisitivo después de la jubilación Algunos aspectos relevantes de las inversiones hasta el momento de jubilar Merma esperada por la tasa de sustitución proyectada

Desventajas del VaR como medida de riesgo en las pensiones DC Horizonte de corto plazo (un día/mes) No informa respecto a pérdidas por debajo del límite del VaR No informa respecto de la exposición al riesgo de tasa de las pensiones vitalicias VaR debe integrarse al modelo de reemplazo para ser de utilidad a los beneficiarios

Cómo Regular el Riesgo de las Inversiones Directamente: Limitando las medidas de riesgo Indirectamente: Limitando las colocaciones de carteras Auto-regulación: Mediante una administración prudente El enfoque regulatorio depende críticamente de la amplitud del conocimiento que se tenga del mercado, del regulador, de la competencia, y de las compensaciones.

Desventajas de la normas cuantitativas La colocación óptima de activos es una proyección móvil Cambio dificultoso (generalmente normado por leyes) No asegura la diversificación dentro de los límites Las medidas cuantitativas de control de riesgo pueden cumplir los mismos objetivos sin estas desventajas

Reformas recientes a las normas cuantitativas Acciones Acciones Bélgica: 65% - sin límite (2002)Bélgica: 65% - sin límite (2002) República Checa: 25% - sin límite (2004)República Checa: 25% - sin límite (2004) Dinamarca: 50% - 70% (2001)Dinamarca: 50% - 70% (2001) México: 0% - 15% (2005)México: 0% - 15% (2005) Portugal: 50% - 55% (2002)Portugal: 50% - 55% (2002) España: 10% - 30% para los no enlistados (2003)España: 10% - 30% para los no enlistados (2003) Inversión extranjera Inversión extranjera Japón: 30% - sin límite (1999)Japón: 30% - sin límite (1999) Canadá: 30% - sin límite (2005)Canadá: 30% - sin límite (2005) Dinamarca: 5% - 10% Para los no miembros del OECD (2005)Dinamarca: 5% - 10% Para los no miembros del OECD (2005) México: 0% - 20% (2005)México: 0% - 20% (2005) Alemania: Sin límites para fondos de pensiones (2002)Alemania: Sin límites para fondos de pensiones (2002) Corea: 20% - 30% (2003)Corea: 20% - 30% (2003)

Límites a las inversiones en Acciones

Límites a las inversiones en el extranjero

Debate sobre inversiones en el extranjero A favor: Siete países con la mayor cuenta de capitalización por más del 80% del patrimonio mundial en cartera (más del 90% es de OECD) A favor: Siete países con la mayor cuenta de capitalización por más del 80% del patrimonio mundial en cartera (más del 90% es de OECD) En contra: Dificultad para cubrir el riesgo de tasa de cambio a largo plazo, el impacto de los flujos de capital en la tasa de intercambio y el BoP En contra: Dificultad para cubrir el riesgo de tasa de cambio a largo plazo, el impacto de los flujos de capital en la tasa de intercambio y el BoP Compensaciones por diversificación de los beneficios y efectos macroeconómicos de la inversión extranjera Compensaciones por diversificación de los beneficios y efectos macroeconómicos de la inversión extranjera Un enfoque gradual para relajar los límites de la inversión extranjera es una sabia medida para los mercados emergentes

Límites cuantitativos “prudentes” Limite al % de inversión de las carteras en valores o emisores individuales Límite a la concentración de la propiedad (si el control directo fuese indeseable) Límite al % de inversión de las carteras en instrumentos no transparentes/sin liquidez Pero, se pueden auto regular mediante una “administración prudente”

Pautas de la OECD para Administrar las Inversiones de los Fondos de Pensión Requiere de prudencia personal; permite algunos límites cuantitativos (ej. auto inversión) Incluye “conocimientos especializados”, el deber de lealtad” y “diligencia debida” Política de inversiones escrita y proceso de control de riesgo Preferencia por el valor de mercado