PREGUNTAS SOBRE VALUACIÓN. 1 – La empresa Moon Bucks tiene un ß de 1,5 y la empresa Big Burger tiene un ß de 0,8; sin embargo, ambas tuvieron un rendimiento.

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1 PREGUNTAS SOBRE VALUACIÓN

2 1 – La empresa Moon Bucks tiene un ß de 1,5 y la empresa Big Burger tiene un ß de 0,8; sin embargo, ambas tuvieron un rendimiento del 14% sobre el patrimonio neto (ROE). Esto es posible porque: ❑ debe haber algún error de cálculo dado que Moon Bucks debería tener un ROE mayor que Big Burger; ❑ debe haber algún error de cálculo dado que Moon Bucks debería tener ROE menor que Big Burger ❑ Moon Bucks es una mejor alternativa de inversión al tener ya que presenta una mayor tasa de crecimiento de las utilidades. ❑ los ß son una medida de la volatilidad de los rendimientos comparados estos con el desempeño del mercado en el modelo CAPM y los ROE similares no son más que una coincidencia;

3 2 – Muchas empresas usan la técnica de EVA (economic value added) lo que les ha permitido: ❑ disponer de una metodología uniforme y objetiva para evaluar la contribución de la plana gerencial a los resultados obtenidos, permitiendo que la parte variable de su retribución cuente con una sólida base de estimación; ❑ monitorear y optimizar el manejo del capital de trabajo invertido en el negocio; ❑ no tomar en cuenta aquellas distorsiones que se producen al comparar resultados producto de los dispares criterios contables de valuación utilizados. ❑ mejorar el leverage financiero de la compañía;

4 3 – Qué detraería usted del flujo de fondos operativo proyectado de una compañía para llegar al “free cash flow” para la empresa: ❑ los dividendos que se planean abonar en el período que comprende la proyección; ❑ las inversiones estimadas en capital de trabajo neto y en inversiones en bienes de capital ; ❑ las amortizaciones de capital de los préstamos a largo plazo y bonos que se tienen que realizar de acuerdo a los contratos firmados por la empresa.

5 4 – La empresa PYF S.A. está considerando hacer una oferta pública inicial de su capital accionario. Para ello debe decidir si va a colocar las acciones a través de un “underwriting commitment” o de un contrato “best efforts”. Desde el punto de vista de PYF S.A. la principal ventaja del “underwriting commitment” sobre el contrato de “best efforts” es que: ❑ El proceso de colocación es más económico; ❑ Se hace a través de un prospecto simplificado ya que está dirigido a inversores más sofisticados; ❑ El proceso de colocación es más económico ya que no se requiere hacer un “road show”; ❑ El riesgo de que la emisión sea colocada por debajo del precio acordado con los bancos colocadores lo corren los colocadores. ❑ Ninguna de estas respuestas.

6 5 - Las valuaciones efectuadas por P/E (ratio precio- utilidades) son más apropiadas ❑ para start-ups y negocios de alta tecnología; ❑ para industrias maduras con prácticas contables similares; ❑ para aquellos casos en que difiere la “mezcla de financiamiento”.

7 6 – La valuación de acciones por el “método patrimonial” (diferencia entre activos y endeudamiento total a valores de libros) ❑ es mucho más precisa que la del descuento de flujo de fondos pues no implica efectuar proyecciones; ❑ es sólo útil en contextos de alta inflación que afectan los balances de las empresas. ❑ sólo en forma limitativa puede ser un complemento de la valuación por flujo de fondos descontados; ❑ es más empleada en EE.UU. que en Europa debido a principios contables divergentes en ambos casos.

8 7 – El leverage operativo de una empresa depende de: ❑ su grado de endeudamiento relativo; ❑ la relación entre el volumen de ventas y el NOPAT (net operating profit after taxes); ❑ el coeficiente de contribución marginal y el total de costos fijos o costos del período;

9 8 – Supongamos que Topper y All Star son dos compañías de la misma industria, que operan en el mismo país y que aplican políticas contables similares. Mientras que la relación Price Earnings (P/E) de Topper es 10 veces, la misma relación para All Star es de 15 veces. Dicho ratio fue calculado con el precio actual de la acción de la compañía y la suma de las utilidades por acción de los últimos doce meses publicados. ¿Cuál es la explicación que le parece más razonable para justificar la diferencia en múltiplos? ❑ El mercado descuenta que Topper tiene mejores perspectivas de crecimiento de las utilidades futuras que All Star; ❑ El consenso de los analistas de mercado reconoce que las utilidades de Topper en los últimos doce meses se vieron educidas en un 50% por un efecto extraordinario y no recurrente que no afectó a los resultados de All Star, pero a su vez proyectan costos de capital y tasas de crecimiento de utilidades similares; ❑ El mercado descuenta que All Star tiene mejores perspectivas de crecimiento de las utilidades futuras que Topper.

10 9 – Las acciones preferidas: ❑ Tienen la ventaja de que si la compañía no cuenta con fondos suficientes para pagar los dividendos preferidos, siempre se pueden convertir a acciones comunes (ordinarias); ❑ En todos los casos aumentan de valor a medida que se acerca la fecha de vencimiento; ❑ Los dividendos que pagan son siempre deducibles del impuesto a las ganancias. ❑ Tienen privilegios sobre los bancos acreedores en caso de quiebra; ❑ Según como estén estructuradas, adoptan características similares a un bono o a una acción.

11 10 - Un informe de research muestra que el Banco Banamérica tiene una Relación Price Earning (P/E) de 18 veces y un ROE (Return on Equity) de 30%. Usted desea calcular el múltiplo de Price to Book Value (P/BV) para compararlo con aquél del Banco Santander, una institución de similar capitalización y perfil de negocios. ❑ No es posible calcularlo a menos que el informe indique la utilidad por acción; ❑ No es posible calcularlo a menos que el informe indique el patrimonio neto de la empresa; ❑ Usted cuenta con toda la información que necesita.

12 11 – Usted tiene a su cargo la valuación de Jugos Santiagueños S.A. para estimar a qué precio podría salir a cotizar una emisión de acciones en la Bolsa Nueva York. El departamento de planeamiento financiero de Jugos Santiagueños S.A.le facilita un flujo de fondos para los accionistas, es decir después de pagar las correspondientes cuotas de amortización de los préstamos y sus intereses a sus bancos locales y del exterior. Teniendo en cuenta que Jugos Santiagueños S.A.tiene 100 millones de acciones emitidas y en circulación, ¿Cómo haría para obtener un precio estimado por acción mediante el descuento de ese flujo de fondos futuro? ❑ Primero descontaría el flujo de fondos al Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC), a ese valor presente le restaría la deuda financiera y luego dividiría este último valor por 100 millones de acciones; ❑ Descontaría el flujo al Costo de Capital para el accionista (Ke) y luego dividiría este resultado por los 100 millones de acciones; ❑ Primero descontaría el flujo de fondos al Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) y luego dividiría este último valor por 100 millones de acciones.

13 12 – La valuación por múltiplos se basa en el supuesto de que: ⃞ dos compañías de la misma industria, de similar nivel de utilidades, riesgo y perspectivas de crecimiento, deberían tener un valor similar; ⃞ dichos múltiplos permanecen estables en el tiempo a pesar de los movimientos alcistas y bajistas del mercado; ⃞ la valuación así efectuada mide mejor la oferta de inversores que se logra con descuento de flujo de fondos (DCF); ⃞ los mencionados múltiplos son la mejor indicación del costo promedio ponderado de capital (WACC).

14 13 – En el Modelo Gordon-Shapiro existe una relación entre la tasa r de rendimiento sobre el Patrimonio Neto ( r, return on equity), la tasa de crecimiento g y π el coeficiente de pago de dividendos (payout ratio). Esta relación viene dada por: ❑ el producto de r por π ❑ la relación entre π y r, siendo r > g ❑ el producto entre la tasa de retención de utilidades (1 – π ) y r lo que lleva a que ese producto sea igual a g ❑ 1x r dado que la inversa del payout ratio por r equivale a gπ

15 14 – La empresa Girasoles S.A., especializada en la producción de aceite comestible, tiene un margen neto sobre ventas (ROS) menor al promedio de su industria pero un ROA similar. ¿Cómo se puede explicar esto? ❑ No hay explicación posible, debe haber un error de cálculo. ❑ Girasoles tiene un rotación de activos (ROA) superior al promedio de la industria. ❑ Girasoles tiene un rotación de activos (ROA) inferior al promedio de la industria. ❑ Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.

16 15– Para estimar el costo de capital propio (ke) de Banco Medio, un analista local simplemente toma el recíproco de su ratio P/E (ratio precio / utilidad), es decir 1/(ratio P/E). Esta metodología es: ❑ siempre correcta ❑ siempre incorrecta ❑ solo correcta si el payout es = 1 y la tasa de crecimiento es cero (g=0) ❑ solo correcta si el payout es = 1 y la tasa de crecimiento es constante en perpetuidad

17 16 – El costo del capital propio (capital accionario) es función de: ⃞ La relación entre la tasa promedio de costo de fondos de endeudamiento y el rendimiento esperado sobre el patrimonio neto; ⃞ la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo del mercado y de las proporciones de deuda / patrimonio neto de cada caso. ⃞ la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo del mercado y el beta de la empresa; ⃞ la evaluación que hace el mercado del riesgo no sistemático atribuible a la empresa de que se trate.

18 17 – La Compañía XYZ, que en los últimos 18 años pagó dividendos crecientes en efectivo, estaba evaluando si pagar el próximo dividendo no en efectivo sino en acciones, dado que la posición de caja no permitía contar con los fondos necesarios. En estas circunstancias, cuál de las aseveraciones considera Usted que es la correcta ?: ⃞ en esta situación, al pagar el dividendo en acciones, la Compañía sigue manteniendo el “record” de pagos anuales con lo que los accionistas no verán afectadas sus expectativas futuras; ⃞ el no pago de dividendo en efectivo frente al “track record” de los pasados 18 años puede afectar tanto las expectativas como el valor de la acción pues se trata de una señal negativa en relación al desenvolvimiento futuro de la compañía; ⃞ el cambio en la forma de pago del dividendo habrá de tener, sin duda, un efecto neutro sobre el valor de la acción y la riqueza (wealth) delos accionistas.

19 18 – La empresa Margor S.A. se vende a 2,5 veces su valor libros (book value). Esto merece los siguientes comentarios: ⃞ Margor S.A. está sobrevaluada; ⃞ el precio de mercado puede estar por sobre o por debajo del “valor” de Margor S.A. estimado por analistas de valores, independientemente de la relación de “price” a “book-value”; ⃞ Margor S.A. debería recomprar una parte importante de las acciones en circulación antes que la disparidad de valores se incremente.

20 19 -“El costo de las utilidades retenidas es menor que el costo de emitir nuevo capital propio. En consecuencia es totalmente irracional emitir nuevas acciones y durante el mismo período, pagar dividendos en efectivo”. Esta aseveración: ⃞ es siempre correcta; ⃞ dado que la política de dividendos es, desde el punto de vista financiero y fiscal, irrelevante, se debería coincidir totalmente con lo expresado; ⃞ dados los requerimientos de una política explícita de dividendos, dependiendo de los costos involucrados en la emisión de las nuevas acciones, la acción puede ser totalmente racional.

21 20. Qué efecto produce, sobre la riqueza de los actuales accionistas, una nueva emisión de acciones: ⃞ siempre diluye su valor, disminuyendo su riqueza; ⃞ siempre aumenta su valor, pues el papel tiene mayor liquidez debido al mayor número de acciones; ⃞ el efecto positivo o negativo depende del precio de colocación.