CONCEPTOS GENERALES Fuentes de financiamiento de las Empresas:

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1 TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS: EXPERIENCIA CHILENA Álvaro Clarke De la Cerda El Salvador Mayo 2006

2 CONCEPTOS GENERALES Fuentes de financiamiento de las Empresas:
Préstamos bancarios tradicionales Créditos Sindicados Emisiones de bonos Emisión de efectos de comercio Aportes de capital Leasing Factoring Securitización

3 Intermediación Financiera
Los Bancos Comerciales captan depósitos (pasivos) y, a su vez, colocan esos recursos a través de préstamos (activos). Pasivos: captaciones a la vista (cuentas corrientes, depósitos, cuentas de ahorro, etc.) y captaciones a plazo (depósitos, cuentas de ahorro, bonos, etc.). Activos: Préstamos corporativos (business loans) Préstamos hipotecarios (mortgages finance) Préstamos de consumo (consumer loans) Inversiones en instrumentos financieros (securities)

4 Intermediación Financiera
Banca Universal Banca Comercial Banca de Inversión Spread Spread / Fee Fee Créditos Sindicados y otras estructuraciones financieras Bonos Efectos de Comercio Securitización

5 Intermediación Financiera
Flujos que van desde los ahorrantes a los inversionistas a través del balance de los intermediarios financieros (Intermediación Financiera). El costo de la intermediación financiera es el diferencial entre los retornos obtenidos por los “ahorrantes” y el costo de fondos de los “deudores” finales. Mientras menor sea este diferencial, más eficiente es el proceso de intermediación (costos de captación vs. costos de colocación).

6 Desintermediación Cuando los ahorrantes invierten sus recursos directamente en el Mercado de Capitales, sin utilizar a las entidades financieras, obligan a éstas a financiar sus activos utilizando recursos de otras fuentes, los que les resultan más costosos. Muchas de las compañías que históricamente se endeudaban en los bancos, hoy tienen mejor clasificación que ellos, por lo que les resulta más barato obtener fondos directamente de los Mercados de Capitales.

7 Desintermediación CostoAAA < CostoA+ A+ Costo A+ Costo + Spread A+

8 ¿Qué es la Titularización?
Es el proceso por el cual un pago o flujo futuro (“cuenta por cobrar”) se convierte en un título transable en el mercado de capitales (“bono o security”). Mediante este mecanismo, una entidad “Titularizadora” (sociedad de giro exclusivo) forma una cartera de activos (“pool”) los que adquiere a una determinada persona (“originador”), y emite y coloca un Título de Deuda (“bono”) con el respaldo de esos activos.

9 ¿Qué es la Titularización?
En términos puramente conceptuales a través de una Titularización una compañía se “desmembra” parcialmente, separando ciertos activos de los riesgos generalmente asociados a la compañía en su conjunto. A través de una Titularización, el originador puede hacer líquidos ciertos activos de su balance, liberando capital que es usado para la generación de nuevos activos. Los flujos futuros de tales activos se convierten en un Título de Deuda transable en el Mercado de Capitales. Esta forma de financiamiento normalmente no se utiliza por empresas con buen “rating” y con acceso a los mercados de capitales.

10 Titularización El proceso de titularización permite llevar directamente al mercado de capitales diversos tipos de flujos financieros.

11 Bonos Titularizados Definición
Adquisición de ciertos créditos o activos por parte de un ente independiente al originador , el cual crea un pool de activos, introduce mejoras de crédito y emite nuevos títulos de deuda así respaldados, los que son colocados en el mercado. Proceso de transformación de activos ilíquidos, que al ser traspasados permiten a un ente separado al originador emitir un título líquido. Emisión de obligaciones o títulos de deuda de oferta pública (securities) respaldados por flujos futuros provenientes de diversos contratos.

12 Bonos Titularizados Condiciones Necesarias
Para llevar a cabo el proceso de Titularización de Activos se requieren algunas condiciones, entre otras, las siguientes: Deben existir empresas que den créditos a través de documentos formales y estandarizados. Estas empresas deben tener crédito limitado o necesidad de calce de flujos. Los activos a titularizar deben tener un flujo de caja predecible, así como su nivel de morosidad e incobrabilidad.

13 Bonos Titularizados Condiciones Necesarias
Debe existir un mercado secundario que permita liquidar los activos a titularizar. Debe existir un mecanismo que permita separar a los activos de cualquier situación adversa que le ocurra al originador y a la sociedad titularizadora. Deben existir sociedades independientes que clasifiquen el riesgo de los activos a titularizar, utilizando estándares establecidos. Bases de Datos e información suficiente para establecer como se podría desempeñar el pool de activos bajo distintas condiciones. Estandarización de las leyes aplicadas.

14 Bonos Titularizados El Proceso
El proceso de Titularización comienza a partir del Originador, quien cede activos (créditos) y los flujos futuros provenientes de ellos a la Sociedad Titularizadora, la cual emite bonos respaldados por estos flujos futuros, bonos que son adquiridos por inversionistas. Una forma resumida del proceso es la siguiente: Vende Activos Emite Bonos respaldados por los activos Titularizadora Inversionistas Originador

15 COMPAÑÍA TITULARIZADORA
TITULARIZACIÓN: ESTRUCTURA BÁSICA ORIGINADOR VENTA DE ACTIVOS EMISIÓN DE BONOS BONOS TITULARIZADOS COMPAÑÍA TITULARIZADORA INVERSIONISTAS TRASPASO DE ACTIVOS PATRIMONIO SEPARADO RESPALDA EMISIÓN DE BONOS TITULARIZADOS

16 Bonos Titularizados Participantes en el Proceso
Sin embargo, el proceso es más complejo, y en el participan otros actores directa e indirectamente: Actores Directos Actores Indirectos Originador Custodio de Activos Sociedad Titularizadora Agente de Valores Inversionistas Banco Pagador Administrador Maestro Clasificador de Riesgo Administrador de Activos Auditores Externos Rep. de Tenedores de Bonos Administrador Extraordinario

17 Bonos Titularizados: El Proceso
Los Deudores firman créditos u otros contratos donde se comprometen a pagar flujos en el futuro. Los Originadores son quienes colocan estos créditos (contratos) y recibirán los flujos futuros. El Emisor (sociedad titularizadora) compra estos créditos y los derechos a los flujos futuros a los originadores y los entrega a los Administradores de Activos para que estos los manejen y realicen las tareas necesarias para la cobranza. El administrador de Activos es normalmente el originador del crédito, a menos que se le detecten falencias en su funcionamiento, en cuyo caso es reemplazado. El Emisor emite los bonos respaldados y forma el Patrimonio Separado, que es distinto a su patrimonio. El Administrador Maestro monitorea la cartera de créditos y a los Administradores de Crédito, informando al emisor y a los tenedores de bonos. Los flujos generados por los créditos llegan al emisor, éste los entrega al Banco Pagador para que este cancele los bonos o cupones a cambio de los papeles correspondientes, los cuales quedan en su custodia.

18 Bonos Titularizados Administración y Monitoreo
Los distintos créditos que el emisor adquiere pasan a formar parte de la Cartera de Activos que respalda la emisión de los bonos. Esta cartera puede ser entregada parcialmente a varios o completa a un solo Administrador de Activos, quien es el encargado de velar porque los deudores cumplan con lo pactado en los contratos de crédito y enviar el flujo que reciba hasta el emisor. El Administrador Maestro monitorea a los Administradores de Activos, revisando tanto sus políticas y accionar como el desempeño de la cartera que maneja cada uno. Otra de sus funciones es enviar la información con los resultados de su monitoreo al emisor y a los tenedores de bonos.

19 Ejemplo: Bono Revolving
ACTIVO: Flujos de Pago y Créditos vigentes Clientes Originador XXX Número de Clientes : Monto Créditos vigentes : $MM Plazo Remanente promedio : 7,5 meses PASIVO: Bonos Securitizados Revolving por $MM Serie Preferente Serie Subordinada Monto (MM$) Clasificación AA C Duración Esperada 2,65 años 3,25 años Tasa emisión 6,50% 16,00% Se compran clientes (flujos de pago) no solamente créditos o un pool de vouchers Todo lo que el cliente paga (y compra) en un plazo definido es recibido (adquirido) por el patrimonio separado

20 Ejemplo Bono Revolving
Al final de la transacción debe liquidarse el patrimonio separado y vender la totalidad de las cuentas al originador, dado que no puede emitirse un nuevo título sobre ese mismo colateral.

21 Bonos Titularizados Participantes Directos
Originador: Sociedad que origina los créditos, los cuales pasarán a formar parte del activo del Patrimonio Separado cuando los venda a la sociedad titularizadora. Ejemplo: Bancos, Instituciones Financieras, Casas Comerciales, Financieras, Universidades y otras. Sociedad Titularizadora: Sociedad de propósito especial (SPE) que adquiere los créditos originados, en base a los cuales emite bonos titularizados. Forma el Patrimonio Separado, de manera de proteger a los inversionistas ante cualquier situación adversa que a ella le ocurra y de protegerse a si misma de cualquier situación adversa que le ocurra a los activos del Patrimonio Separado.

22 Bonos Titularizados: Participantes Directos
Inversionistas: Son quienes adquieren los bonos titularizados. Administrador de Activos: Sociedad que administra los créditos que forman parte del Patrimonio Separado. Principalmente sus tareas consisten en realizar cobranzas normales y judiciales, manejo y control de la morosidad, liquidaciones de garantías, renegociaciones, manejo de los fondos recaudados y entrega de información sobre el desempeño de los activos que administra a la sociedad titularizadora. Normalmente esta tarea es llevada a cabo por los mismos originadores, al ser quienes tienen mayor conocimiento y experiencia en el manejo de los créditos que originan. Sin embargo, esta tarea puede ser encargada por la sociedad titularizadora a otras instituciones autorizadas por la SVS.

23 Bonos Titularizados Participantes Directos
Administrador Maestro: Sociedad que monitorea y controla permanentemente el desempeño tanto de la cartera de activos que conforman el patrimonio separado como de los administradores de éstos. Otras de sus funciones es entregar información de manera constante a los inversionistas, contratar y evaluar los servicios de terceros, manejar los fondos recaudados y entregar los fondos necesarios para cancelar las obligaciones de los títulos emitidos. Normalmente esta tarea es realizada por la misma sociedad titularizadora, con el apoyo de otra sociedad con experiencia en el tema. Sin embargo esta tarea puede ser asignada a terceros, siempre y cuando éstos sean evaluados por los Clasificadores de Riesgo en su calidad de tales.

24 Bonos Titularizados Participantes Indirectos
Custodio de Activos: Sociedad que custodia los bienes que integran el activo del Patrimonio Separado (Letras, pagarés, contratos de arrendamiento y otros). Es posible no contar con custodio de activos si se considera que dada la naturaleza de los bienes no es necesaria su custodia, y pueden quedar en poder de la Sociedad Titularizadora o de los Administradores de Activos que los manejan. Agente de Valores: Es el agente encargado de realizar el “Road Show” para hacer la presentación del título titularizado en el mercado potencial de inversionistas.

25 Bonos Titularizados Participantes Indirectos
Banco Pagador: Recibe los flujos de la Sociedad Securitizadora y realiza todos los trámites necesarios para proceder al pago ordinario o extraordinario de los intereses y el capital de los títulos de deuda. También será el custodio de los títulos o cupones que reciba a cambio de los pagos que realice. Clasificador de Riesgo: Entidad encargada de medir el riesgo de los activos que respaldan la emisión de Bonos, basándose en las características de estos y los antecedentes históricos y estadísticos de su comportamiento. Según la legislación chilena también debe evaluar al Originador, Administrador de Activos y Administrador Primario.

26 Bonos Titularizados Participantes Indirectos
Auditor Externo: Agente encargado de presentar la información financiera contable tanto de la Sociedad Titularizadora como de los Patrimonios Separados que estas formen. Representante de Tenedores de Bonos: Entidad que actúa en representación de los tenedores de los bonos titularizados. Algunas de sus funciones son ejercer todas las acciones legales necesarias para la defensa de sus representados, solicitar información libros y documentos legales y contables a la Sociedad Titularizadora y, asistir sin derecho a voto a las juntas de accionistas de ésta.

27 Bonos Titularizados Participantes Indirectos
Administrador Extraordinario: Capta el dinero obtenido por la colocación de los bonos y lo entrega al emisor, en la medida que éste cumpla con los requisitos de avance de obras. Se requiere cuando la emisión sea de un monto superior al 40% del valor total de su activo, y Que exijan la aplicación en etapas sucesivas de los recursos captados, durante un período superior a un año Caso clásico: emisión para obras de infraestructura

28 Activos adquiridos al originador Intereses Amortizaciones
TITULARIZACIÓN: MIRADA AL PATRIMONIO SEPARADO PATRIMONIO SEPARADO Compañía titularizadora no dispone libremente de los activos del P.S. Opera como un SPV Activos son inembargables Sólo se pueden vender con autorización del Representante de Tenedores Esto representa, en la práctica, un fideicomiso. ACTIVOS PASIVOS Activos adquiridos al originador Intereses Amortizaciones Activos en exceso Obligaciones que representan los bonos titularizados Remuneración titularizadora, representante, etc. Excedentes ACTIVOS ADMINISTRADOS POR “ADMINISTRADOR DE ACTIVOS” (USUALMENTE ORIGINADOR) EN CUSTODIA EXCEDENTE ACUMULADO

29 Bonos Titularizados Ventajas
Originador de los Créditos: Traspasa los riegos de los créditos a terceros. El riesgo está dado por la capacidad de pago de los créditos y no por la situación financiera del originador. Mejora los índices financieros de los activos al retirar del balance los activos securitizados (off balance). Permite financiar nuevos clientes, aumentando las ganancias.

30 VENTAJAS: BENEFICIOS PARA EL FINANCIAMIENTO DEL ORIGINADOR
ROE = ROA + Deuda/Pat. x ( ROA - Costo Deuda) Utilidad Activos Leverage ¿Cómo mejorar? Aumentando la rotación de los activos y/o minimizando los activos necesarios para la operación (menor capital de trabajo) ¿Cómo mejorar? Minimizando el costo de deuda (bonos corporativos, efectos de comercio, líneas de crédito, etc.) SECURITIZACIÓN DEUDA CORPORATIVA

31 Bonos Titularizados Ventajas
Sociedad Titularizadora: Obtiene ganancias por el diferencial entre la recaudación de la emisión de los bonos y lo pagado por la cartera de activos. Obtiene el valor de la experiencia y la información ganada con las transacciones. Puede percibir comisiones por servicios especiales, como administración primaria o servicios de cobranza. Puede obtener ganancia por la diferencia entre la recaudación de los flujos de la cartera y los pagos de bonos.

32 Bonos Titularizados Ventajas
Inversionistas: Nuevo instrumento financiero que permite diversificar cartera de inversiones. Permite invertir en bonos de mediano y largo plazo. Riesgo de los bonos es conocido y calculado por agentes independientes.

33 VENTAJAS: SEGURIDAD BONOS SECURITIZADOS ENRON (raptor I)
BONOS SECURITIZADOS V/S. SPE TIPO CASO ENRON BONOS SECURITIZADOS ENRON (raptor I) Activos diversificados El inversor se paga de los flujos provenientes de los activos Clasificaciones de riesgo formales, no necesariamente vinculadas al originador Otras entidades involucradas (banco representante bonistas, master servicer, auditor externo, Superintendencia, etc.) Liquidez, disclosure y MTM continuo, rating periódicos Proyectos aislados El retorno para el inversor no fue generado por los activos Las sociedades no eran usualmente clasificadas, y si lo eran, la clasificación estaba directamente vinculadas a la clasificación de Enron Disclosure mínimo y sin emisiones de títulos públicos Fuente: BCI Securitizadora

34 Normas Contables IFRS 35. La empresa debe dar de baja un activo financiero, o una porción del mismo, cuando pierda el control de los derechos contractuales en los que está incluido el activo financiero en cuestión, o la porción relevante del mismo. Se considera que la empresa ha perdido el control cuando ya ha realizado los derechos a percibir los beneficios especificados en el contrato, o bien cuando éstos han expirado o han sido objeto de cesión a un tercero.

35 Normas Contables IFRS 36. Si el activo financiero ha sido transferido a otra empresa, pero la transferencia no satisface las condiciones de cese en el reconocimiento, establecidas en el párrafo 35, el tercero que haya recibido el activo transferido contabilizará la transacción como un préstamo con garantía. En tal caso, el derecho de recompra del que ha realizado la transferencia no es un instrumento derivado.

36 Normas Contables IFRS 37. La determinación de si una empresa ha perdido el control sobre un activo financiero depende tanto de la posición de la propia empresa como de la del tercero al que se ha realizado la transferencia. En consecuencia si, de la posición en la que se encuentra cualquiera de las empresas participantes se deriva, que quien ha realizado la transferencia está reteniendo el control, éste no deberá dar de baja el activo de su balance de situación general.

37 Normas Contables IFRS 38. Quien realiza la transferencia no pierde el control sobre el activo financiero traspasado y, por tanto, no es preciso que cese en el reconocimiento del mismo si, por ejemplo: A. El que realiza la transferencia tiene un derecho de recompra sobre el activo transferido, salvo si se dan cualesquiera de las siguientes condiciones: (i) el activo se puede conseguir fácilmente en el mercado, o (ii) el precio de recompra es igual al valor razonable en el momento de realizar esta operación;

38 Normas Contables IFRS 38B. El que realiza la transferencia tiene, simultáneamente, el derecho y la obligación de rescatar el activo transferido en unas condiciones que garantizan, al receptor del activo transferido, un rendimiento similar al de un prestamista sobre los activos recibidos a cambio del activo objeto de la transferencia. Una rendimiento similar al del prestamista es aquel que no difiere significativamente del que podría ser conseguido en un préstamo, a favor del que ha realizado la transferencia, que esté totalmente garantizado por el activo transferido.

39 Normas Contables IFRS 38C. El activo transferido no se puede conseguir fácilmente en el mercado, y quien realiza la transferencia conserva, en esencia, todos los riesgos y las ventajas de la propiedad, mediante una permuta total de rendimientos con el receptor del activo; o bien conserva, en esencia, todos los riesgos inherentes a la propiedad mediante una opción de venta incondicional sobre el activo transferido en poder de la empresa que lo ha recibido (una permuta total de rendimientos suministra a una de las partes la rentabilidad del mercado y los riesgos de crédito, a cambio de que la otra reciba un rendimiento según un índice predeterminado, como por ejemplo un pago en función del LIBOR)

40 Normas Contables IFRS 39. En función de lo establecido en el párrafo 38(a), no debe dar de baja el activo transferido quien realiza una transferencia con derecho de recompra a un precio fijo, si el citado activo no puede ser conseguido fácilmente en el mercado, puesto que el precio fijado no es igual necesariamente al valor razonable del mismo en el momento de efectuar la recompra. Por ejemplo, de la cesión de un conjunto de préstamos hipotecarios, junto con el derecho de recomprar los mismos a un precio fijo, no se deriva necesariamente la baja en cuentas de los mismos.

41 Normas Contables IFRS 40. El que realiza la transferencia puede, simultáneamente, tener el derecho y estar obligado a recomprar o rescatar un activo por virtud de (a) un contrato de compra a plazo, (b) por la posesión de una opción de compra y otra de venta con el mismo precio aproximado de ejercicio, o bien (c) por cualquier otra vía o modalidad. No obstante, ni el contrato de compra a plazo mencionado en (a), ni la combinación de opciones mencionada en (b) son suficientes, por sí mismas, para mantener el control sobre el activo transferido en el caso de que el precio de recompra sea igual al valor razonable del activo en el momento de efectuar esta operación.

42 Normas Contables IFRS 41. Quien efectúa la transferencia pierde, por lo general, el control sobre el activo financiero transferido, sólo si el que lo recibe tiene la capacidad de obtener los beneficios económicos que pueda producir el mismo. Esta capacidad, por parte del receptor del activo, puede demostrarse, por ejemplo, en los siguientes casos: A. si tiene libertad para vender o pignorar el activo transferido por un importe que se aproxime a su valor razonable, o B. si se trata de una empresa de cometido específico, cuyas actividades posibles están limitadas, y o bien la empresa en sí o los que poseen las participaciones en los beneficios que genere, tienen la capacidad de obtener sustancialmente todos los beneficios procedentes del activo transferido.1

43 Bonos Titularizados Clasificación de Riesgo
Se evalúan variados aspectos de la emisión de bonos titularizados, principalmente: Características Principales de los Bonos. Activos Titularizados. Originador de los Créditos. Administrador de Activos. Administrador Maestro. Proyección y Sensibilización del flujo de Caja generado por los Activos Titularizados. En la clasificación de Riesgo de los bonos titularizados se deben realizar análisis tanto cualitativos como cuantitativos. Los aspectos que se muestran son requeridos en su mayoría por la normativa actual.

44 Bonos Titularizados Clasificación de Riesgo
Características de los Bonos: Aspectos Legales Plazos, Tasas, Períodos de Gracia Políticas de Amortización Acelerada Políticas de Inversión de Fondos del Patrimonio Separado Activos Titularizados: Composición: Tipos de Activos, Valor Nominal Créditos: Montos, Tasas, Plazos Garantías: Tipo, Valor de Tasación y Transacción Deudores: Ocupación, Ingresos, Carga Financiera Subsidios, Seguros y otras Garantías Historial de Desempeño: Morosidad, Default, Prepagos Liquidación de Garantías Sustitución de Contratos Inversión de Fondos

45 Bonos Titularizados Clasificación de Riesgo
Originador de Créditos: Posición Corporativa: Historia Propiedad Posición Financiera Posición Competitiva Planificación y Proyecciones Externalización de Servicios Calidad de la Originación: Experiencia y Preparación Políticas de Otorgamiento de Créditos Nivel de Observación de las Políticas Sistemas y Tecnología Recopilación, Manejo y Emisión de Información Historial de Originación de Créditos Principalmente el análisis del Originador se basa en evaluar si tiene las políticas adecuadas de entrega de créditos y si, durante la originación de los créditos a titularizar, se cumplieron con las políticas y manuales de procedimientos.

46 Bonos Titularizados Clasificación de Riesgo
Administrador de Activos: Posición Corporativa: Historia Propiedad Posición Financiera Posición Competitiva Planificación y Proyecciones Externalización de Servicios Calidad en la Administración de Activos: Experiencia y Preparación Políticas y Procedimientos de Administración Sistemas y Tecnología Recopilación, Manejo y Emisión de Información Historial de Administración de Activos La normativa establece que el emisor puede encargar la tarea de administrar a los activos a terceros, siempre y cuando estos sean evaluados por las Clasificadoras de riesgo.

47 Bonos Titularizados Clasificación de Riesgo
Administrador Maestro: Posición Corporativa: Historia Propiedad Posición Financiera Posición Competitiva Planificación y Proyecciones Externalización de Servicios Calidad en la Administración Maestra: Experiencia y Preparación Políticas y Procedimientos de Evaluación de Desempeño de Carteras de Activos Políticas y Procedimientos de Evaluación de Desempeño de Administradores de Activos Sistemas y Tecnología Recopilación, Manejo y Emisión de Información Historial de Administración Maestra Ídem del anterior.

48 Bonos Titularizados Clasificación de Riesgo
Proyección de Flujo de Caja: Ingresos Generados por Activos Costos del Patrimonio Separado Pérdida Potencial Recuperación de las Garantías Ingresos Financieros Retiro de Excedentes Pagos de Cupones Sensibilización del Flujo Proyectado: Cesación de Pagos (Default) Morosidad Prepagos Para el análisis del Flujo de Caja, con el cual podremos estimar si los activos generan suficientes flujos para el pago cabal de las obligaciones que emanan de los bonos, se consideran los ingresos por dividendos, gastos, ingresos financieros y otros flujos normales de operación. A este calculo se le agrega la Perdida Potencial, suponiendo un nivel de default de la cartera y la Recuperación de las Garantías, que nace de la liquidación de las garantías ante el evento de default.

49 Bonos Titularizados Sobrecolateral
Diferencia entre el valor de los activos de respaldo y el valor de los bonos emitidos Según sea la Clasificación de Riesgo que se desea obtener, es el tamaño del sobrecolateral que se debe ofrecer a los inversionistas. A mayor Clasificación deseada, se debe soportar una mayor Pérdida Neta Esperada, por lo tanto mayor sobrecolateral se exige. En base a tablas de supuestos se calcula la Pérdida Neta Esperada (Pérdida Potencial – Recuperación Garantías), monto mínimo exigido como sobrecolateral.

50 COMPAÑÍA TITULARIZADORA
TITULARIZACIÓN: MEJORAMIENTO DE CALIFICACIÓN DE RIESGO ORIGINADOR BONOS TITULARIZADOS SENIOR VENTA DE ACTIVOS INVERSIONISTAS EMISIÓN DE BONOS COMPAÑÍA TITULARIZADORA BONOS TITULARIZADOS JUNIOR ORIGINADOR TRASPASO DE ACTIVOS PATRIMONIO SEPARADO RESPALDA EMISIÓN DE BONOS TITULARIZADOS

51 Bonos Titularizados Pérdida Potencial
Cálculo de Pérdida Potencial Mutuos Hipotecarios Ajuste a la Probabilidad de Default Cantidad de Activos Relación Deuda-Garantía Relación Carga Financiera-Ingresos del Deudor Uso de la Vivienda Antigüedad del Crédito Monto del Crédito. CLASIFICACIÓN AAA AA A BBB BB B PROBABILIDAD DE DEFAULT DE LA CARTERA 15% 12% 8% 6% 3% 1% Ajustes: Cantidad de Activos: Mientras menos créditos tenga la cartera, menos diversificada estará, por lo tanto es mas riesgosa. Relación Deuda-Garantía: Mientras mayor parte de la vivienda se financie con deuda, mayor será la probabilidad de default. Relación Carga Financiera-Ingresos del Deudor: Mientras mas carga le signifique al deudor el pago del crédito, mayor probabilidad de default. Uso de la Vivienda: Las casas de primera vivienda son mas probables de pago que las de vacaciones o de descanso. Antigüedad del Crédito: Mientras mas antiguos sean los créditos más ha pagado el deudor, por lo cual menor probabilidad de default. Monto del Crédito: Montos de créditos muy altos tienen mayor probabilidad de default en escenarios de crisis.

52 Bonos Titularizados Ejemplo
Por ejemplo: Tenemos un mutuo hipotecario por $80 con una vivienda en garantía con un valor de tasación de $100. Ante el evento de no pago del préstamo perdemos el capital más los intereses que no recibiremos. Procedemos a liquidar la vivienda en garantía, asumiendo una pérdida en su valor al momento de la liquidación Descontamos los gastos en que incurrimos para liquidar la vivienda en garantía. Descontamos la pérdida por los intereses no recibidos desde el momento de no pago hasta la liquidación de la garantía. Finalmente el saldo entre el valor de liquidación menos los costos es la recuperación de la garantía.

53 Bonos Titularizados Ejemplo
Por ejemplo: Escenario AAA, Relación deuda/garantía 80% Mutuo Hipotecario $ 80 (Valor del Saldo Insoluto) Vivienda en garantía $ 100 (Valor de Tasación) Pérdida valor de garantía $ 45 (45% del Valor de Tasación) Valor de liquidación de garantía $ 55 Costos legales $ 13,6 (17% del Saldo Insoluto) Pérdida por intereses devengados $ 10,4 (13% del Saldo Insoluto) Costos de liquidación $ 24 Recuperación de Garantía $31 (Ingresos – Gastos de liquidación) Porcentaje de Recuperación 38,75% ($31 / $80) Porcentaje de Pérdida 61,25% (1 – 38,75%) Pérdida Esperada ,19% (61,25 % por 15% prob. de default)

54 Bonos Titularizados Sobrecolateral
Alternativa 1: Sobrecolateral Directo Sociedad Titularizadora emite los bonos respaldados por un valor inferior al valor de los activos que los respaldan. Alternativa 2: Sobrecolateral Indirecto Sociedad Titularizadora emite los bonos respaldados con series Senior y Junior. La sociedad adquiere los Junior. Activos $100 Pasivos $90,81 Sobrecolateral = 9.19% Bonos Senior: $90,81 Inversionistas Emisión de Bonos Bonos Junior: $9,19 Originador

55 Bonos Titularizados Recuperación de la Pérdida
Cálculo de Recuperación Garantías Mutuos Hipotecarios * En base al saldo insoluto de la deuda Ajuste a la Pérdida del Valor de la Vivienda Valor de la Vivienda CLASIFICACIÓN % Pérdida valor de la vivienda % Costos Legales * % Intereses Devengados * AAA 45% 17% 13% AA 38% A 34% BBB 30% BB 25% B 18% Los valores de la tabla se ajustan a estadísticas históricas de comportamiento de carteras de mutuos hipotecarios. Sin embargo, estos números pueden variar en base al análisis de la cartera y a la historia de cada cartera en particular. Ajuste: Valor de la Vivienda: Las viviendas de muy alto valor son las más sensibles a default en momentos de crisis.

56 Bonos Titularizados Flujo de Caja
Como afecta al Flujo original la Pérdida Potencial y la Recuperación de las Garantías En este gráfico se muestra el comportamiento del flujo de caja generado por los dividendos (Azul) impactado por el calculo y aplicación sobre el flujo de la Pérdida Potencial (Amarillo, aplicada según historial estadístico de las carteras de mutuos) y la Recuperación de la Garantía, la que ocurre 18 meses después de ocurrido el default.

57 Bonos Titularizados Sobrecolateral
Así se obtiene la siguiente tabla para Mutuos Hipotecarios: Por lo tanto, para una Clasificación de Riesgo AAA se exige un sobrecolateral mínimo de 9,19%. Clasificación Deuda / garantía % Default de cartera % Pérdida valor de la vivienda % Costos de liquidación * % Pérdida de cartera fallida Pérdida Esperada AAA 80% 15% 45% 30% 61,25% 9,19% AA 12% 38% 52,50% 6,30% A 8% 34% 47,50% 3,80% BBB 6% 42,50% 2,55% BB 3% 25% 36,25% 1,09% B 1% 18% 27,5 0,28

58 DESARROLLO DE LA INDUSTRIA
Reformas a la regulación Mutuos hipotecarios Créditos de consumo Créditos educación superior Bonos de concesiones Leasing habitacional Tarjetas de crédito

59 PARTICIPACIÓN DE LOS BONOS SECURITIZADOS
EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE BONOS SECURITIZADOS RESPECTO A LOS BONOS CORPORATIVOS LOCALES Securitizados Corporativos Sec. (MM USD) Corp. (MM USD) 1996 6,40% 93,60% 5,11 74,82 ,66% 86,34% 10,08 63,74 1998 1,79% 98,21% 17,17 942,12 1999 4,82% 95,18% 32,77 674,42 2000 8,94% 91,06% 137, ,77 ,62% 87,38% 207, ,16 ,60% 70,40% 406,92 966,43

60 Bonos Titularizados Desarrollo de la Industria en Chile
Emisiones por año en US MM$ Año

61 Bonos Titularizados Desarrollo de la Industria en Chile
Emisiones por Activo Titularizado 4%

62 ASPECTOS A TENER EN CUENTA
LOS FLUJOS DE CAJA DE LOS ACTIVOS SECURITIZABLES DEBEN SER PREDECIBLES. RESULTA CLAVE QUE EL ESTRUCTURADOR SEA CAPAZ DE ESTIMAR LA COBERTURA DE PÉRDIDAS REQUERIDA ANTE DIFERENTES ESCENARIOS DE CRISIS. LAS AGENCIAS DE RATING DEBEN CONTAR CON LA CAPACIDAD PARA EVALUAR LOS RIESGOS PARA LA CLASIFICACIÓN BUSCADA. POR LO ANTERIOR, ES INDISPENSABLE LA EXISTENCIA DE HISTORIA DEL COMPORTAMIENTO DE LOS ACTIVOS A SECURITIZAR.

63 ASPECTOS A TENER EN CUENTA
DEBEN EXISTIR ECONOMÍAS DE ESCALA (VOLÚMENES ALTOS). EL MONTO MÍNIMO DE UNA EMISIÓN DEPENDE DEL TIPO DE ACTIVOS Y COSTOS. SE DEBE PODER AISLAR EL RIESGO DE CRÉDITO DEL ORIGINADOR DEL RIESGO DE LOS ACTIVOS SECURITIZADOS. EN ESTE SENTIDO, ES POSIBLE ESTRUCTURAR BONOS SECURITIZADOS CON MEJOR CALIDAD CREDITICIA QUE LA DEL ORIGINADOR. PARTICULAR IMPORTANCIA DEL CONCEPTO “TRUE SALE” (VENTA SIN RECURSO POR PARTE DEL ORIGINADOR). CONSIDERAR LOS ASPECTOS IMPOSITIVOS. IMPUESTO A LAS TRANSACCIONES. IVA, IMPUESTO A LA RENTA

64 PERSPECTIVAS DE LA INDUSTRIA
LA SECURITIZACIÓN SE ENCUENTRA EN UN PROCESO DE SOSTENIDA EXPANSIÓN Y ESTÁ LLAMADA A SER LA FUENTE DE FINANCIAMIENTO PERMANENTE PARA CIERTOS SECTORES, TAL COMO LO DEMUESTRA LA EXPERIENCIA DE OTROS PAÍSES. SE HA CONVERTIDO EN UNA IMPORTANTE HERRAMIENTA DE GESTIÓN FINANCIERA POR PARTE DE ALGUNOS ORIGINADORES, TALES COMO BANCOS Y ADMINISTRADORAS DE MUTUOS HIPOTECARIOS. CRECIENTE ACEPTACIÓN DE ESTE TIPO DE INSTRUMENTOS POR PARTE DE LOS INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES. INCORPORACIÓN DE NUEVOS ACTIVOS A ESTE MECANISMO DE FINANCIAMIENTO, A TRAVÉS DEL DISEÑO DE ESTRUCTURAS DE SECURITIZACIÓN MÁS NOVEDOSAS Y SOFISTICADAS.

65 Gracias Álvaro Clarke De la Cerda Presidente ICR
Clasificadora de Riesgo Socio Principal Clarke y Asociados Asesoría Financiera