1 CAPÍTULO DOS Los mercados de futuros, su funcionamento, y sus participants.

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1 1 CAPÍTULO DOS Los mercados de futuros, su funcionamento, y sus participants

2 2 Un Futuro Es un forward estandarizado y negociado en bolsas organizadas. La estandarización de los parámetros del contrato: 1.El commodity - tipo y calidad 2.La cuantía 3.Las cuotas de los precios 4.Las fechas y el proceso de la entrega 5.Las garantías

3 3 NYMEX.Light, Sweet Crude Oil Trading Unit Futures: 1,000 U.S. barrels (42,000 gallons). Options: One NYMEX Division light, sweet crude oil futures contract. Price Quotation Futures and Options: Dollars and cents per barrel. Trading Hours Futures and Options: Open outcry trading is conducted from 10:00 A.M. until 2:30 P.M. After hours futures trading is conducted via the NYMEX ACCESS® internet-based trading platform beginning at 3:15 P.M. on Mondays through Thursdays and concluding at 9:30 A.M. the following day. On Sundays, the session begins at 7:00 P.M. All times are New York time. Trading Months Futures: 30 consecutive months plus long-dated futures initially listed 36, 48, 60, 72, and 84 months prior to delivery. Additionally, trading can be executed at an average differential to the previous day's settlement prices for periods of two to 30 consecutive months in a single transaction. These calendar strips are executed during open outcry trading hours. Options: 12 consecutive months, plus three long-dated options at 18, 24, and 36 months out on a June/December cycle.

4 4 Minimum Price Fluctuation Futures and Options: $0.01 (1¢) per barrel ($10.00 per contract). Maximum Daily Price Fluctuation Futures: Initial limits of $3.00 per barrel are in place in all but the first two months and rise to $6.00 per barrel if the previous day's settlement price in any back month is at the $3.00 limit. In the event of a $7.50 per barrel move in either of the first two contract months, limits on all months become $7.50 per barrel from the limit in place in the direction of the move following a one-hour trading halt. Options: No price limits. Last Trading Day Futures: Trading terminates at the close of business on the third business day prior to the 25th calendar day of the month preceding the delivery month. If the 25th calendar day of the month is a non- business day, trading shall cease on the third business day prior to the last business day preceding the 25th calendar day. Options: Trading ends three business days before the underlying futures contract.

5 5 Exercise of Options By a clearing member to the Exchange clearinghouse not later than 5:30 P.M., or 45 minutes after the underlying futures settlement price is posted, whichever is later, on any day up to and including the option's expiration. Options Strike Prices Twenty strike prices in increments of $0.50 (50¢) per barrel above and below the at-the-money strike price, and the next ten strike prices in increments of $2.50 above the highest and below the lowest existing strike prices for a total of at least 61 strike prices. The at-the-money strike price is nearest to the previous day's close of the underlying futures contract. Strike price boundaries are adjusted according to the futures price movements. Delivery F.O.B. seller's facility, Cushing, Oklahoma, at any pipeline or storage facility with pipeline access to TEPPCO, Cushing storage, or Equilon Pipeline Co., by in-tank transfer, in-line transfer, book-out, or inter- facility transfer (pumpover).

6 6 Delivery Period All deliveries are rateable over the course of the month and must be initiated on or after the first calendar day and completed by the last calendar day of the delivery month. Alternate Delivery Procedure (ADP) An alternate delivery procedure is available to buyers and sellers who have been matched by the Exchange subsequent to the termination of trading in the spot month contract. If buyer and seller agree to consummate delivery under terms different from those prescribed in the contract specifications, they may proceed on that basis after submitting a notice of their intention to the Exchange. Exchange of Futures for, or in Connection with, Physicals (EFP) The commercial buyer or seller may exchange a futures position for a physical position of equal quantity by submitting a notice to the exchange. EFPs may be used to either initiate or liquidate a futures position.

7 7 Deliverable Grades Specific domestic crudes with 0.42% sulfur by weight or less, not less than 37° API gravity nor more than 42° API gravity. The following domestic crude streams are deliverable: West Texas Intermediate, Low Sweet Mix, New Mexican Sweet, North Texas Sweet, Oklahoma Sweet, South Texas Sweet. Specific foreign crudes of not less than 34° API nor more than 42° API. The following foreign streams are deliverable: U.K. Brent and Forties, and Norwegian Oseberg Blend, for which the seller shall receive a 30¢- per-barrel discount below the final settlement price; Nigerian Bonny Light and Colombian Cusiana are delivered at 15¢ premiums; and Nigerian Qua Iboe is delivered at a 5¢ premium. Inspection Inspection shall be conducted in accordance with pipeline practices. A buyer or seller may appoint an inspector to inspect the quality of oil delivered. However, the buyer or seller who requests the inspection will bear its costs and will notify the other party of the transaction that the inspection will occur.

8 8 Position Accountability Limits Any one month/all months: 20,000 net futures, but not to exceed 1,000 in the last three days of trading in the spot month. Margin Requirements Margins are required for open futures or short options positions. The margin requirement for an options purchaser will never exceed the premium. Trading Symbols Futures: CL Options: LO

9 9 CBOT Corn Futures

10 10 CBOT U.S. Treasury Bond Futures

11 11 NYMEX Copper Futures Trading Unit25,000 pounds. Price QuotationCents per pound. For example, 75.80¢ per pound. Trading HoursOpen outcry trading is conducted from 8:10 A.M. until 1:00 P.M. After-hours futures trading is conducted via the NYMEX ACCESS® Trading MonthsTrading is conducted for delivery during the current calendar month and the next 23 consecutive calendar months. Minimum PricePrice changes are registered in multiples of five one Fluctuation hundredths of one cent ($0.0005, or 0.05¢) per pound, equal to $12.50 per contract. A fluctuation of one cent ($0.01 or 1¢) is equal to $250.00 per contract.

12 12 Maximum DailyInitial price limit, based upon the preceding day's Price Fluctuation settlement price is $0.20 (20¢) per pound. Two minutes after either of the two most active months trades at the limit, trading in all months of futures and options will cease for a 15-minute period. Trading will also cease if either of the two active months is bid at the upper limit or offered at the lower limit for two minutes without trading. Trading will not cease if the limit is reached during the final 20 minutes of a day's trading. If the limit is reached during the final half hour of trading, trading will resume no later than 10 minutes before the normal closing time. When trading resumes after a cessation of trading, the price limits will be expanded by increments of 100%. Last Trading DayTrading terminates at the close of business on the third to last business day of the maturing delivery month.

13 13 DeliveryCopper may be delivered against the high- grade copper contract only from a warehouse in the United States licensed or designated by the Exchange. Delivery must be made upon a domestic basis; import duties or import taxes, if any, must be paid by the seller, and shall be made without any allowance for freight. Delivery PeriodThe first delivery day is the first business day of the delivery month; the last delivery day is the last business day of the delivery month. Margin RequirementsMargins are required for open futures and short options positions. The margin requirement for an options purchaser will never exceed the premium paid.

14 14 ¿Cómo “nacen” contratos de futuros? Varias bolsas sugieren nuevos contratos. Después de establecer todos los detalles de un contrato nuevo, la bolsa se lo manda a la autoridad regulatoria para que lo apruebe. En EE.UU ésta autoridad se llama: THE FUTURES COMMODITY TRADING COMMISSION. (FCTC)

15 15 MERCADOS OVER-THE-COUNTER *El mercado over the counter es una alternativa importante a los mercados organizados *Consiste en una red telefónica e informática de agentes (dealers) sin presencia fisica de los mismos. *Las transacciones se producen normalmente entre instituciones financieras, tesoreros empresariales y administradores de fondeos ¿Por qué futuros?

16 16 ¿Por qué FUTUROS? Los FORWARDS que se negocian en los mercados over the counter son contratos con: Riesgo crediticio Riesgo de cumplimiento Riesgo de liquidez

17 17 1.El riesgo crediticio de las dos partes: ¿Va a quebrarse o no? ¿Tiene recursos financieros suficientes?

18 18 2.El riesgo de cumplimiento: ¿Me va a poar?, ¿Me va a entregar el commodity?, o: ¿Va a tomar la entrega?

19 19 3.La liquidez del mercado. En caso que quiera salir del contrato, ¿cómo lo hago? ¿ Qué hago en caso que la contrapartida quiera salir de su lado del contrato? Es decir: ¿Cómo pueden las dos partes salir del acuerdo?

20 20 LA GARANTÍA Las bolsas de futuros entendieron que no va a funcionar el mercado eficientemente antes que se resuelvan dichos problemas. Entonces, lo que hicieron es crear una organización sin fin de lucro para controlar las operaciones del mercado, administrar la contabilidad de los contratos y dar a los participantes - tanto vendedores como compradores – garantía absoluta de los contratos. La garantía asegura la entrega y el pago en la fecha estipulada en el contrato. Esta organización se denomina: La Cámara de Compensaciones

21 21. A.Comprador(largo)B. Vendedor(corto) Compra 10 JUN FsVende 10 JUN Fs de crudo a $27/ barril. La Camara De Compensaciones La camara de compensaciones garantiza a ambas partidas el lado de la otra. Es decir, la A está segura que algien le va a hacer entrega del commodity que acaba de comprar. Simultáneamente, la B está segura que algien va a tomar el commodity y pagarle el precio acordado. A compra CC vende B Por ende: 1.Desaparace el riesgo crediticio. 2.Desaparece el problema de liquidez.

22 22 CLEARING MIEMBROS NONCLEARING MIEMBROS EXCHANGE CORPORACION Cámara de Compensaciones Futures Commission Merchants FCMs CLIENTES EL LUGAR DE LA CÁMARA DE COMPENSACIONES EN EL MERCADO

23 23 LAS CUENTAS DE MARGEN : Todos los participantes, vendedores tal como compradores deben depositar un porcentaje pequeño del valor de su posición en cuentas de margen. Suele, el margen es 5% del valor de los contratos comprados o vendidos. Ésto es el MARGEN INICIAL. Luego de abrir la posición, depositando el margen inicial, el inversionista debe mantener un porsentaje mínimo del margen inicial en la cuenta del margen. Éste es el MARGEN DE MANTENIMIENTO O, MARGEN VARIABLE.

24 24 LAS CUENTAS DE MARGEN : Por ejemplo: Ud. Abre una posición corta de 10 contratos de petróleo para enero en NYMEX a $27,50/barril. Como cada contrato consiste de 1.000 barriles, el valor de su posición es ($27,50)(1.000)(10) = $275.000. Debes depositar $275.000(0,05) = $13.750 dólares en su cuenta de garantía con su broker. Este monto es el margen inicial. Resulta que con un depósito de $13.750 el inversionista controla una posición de $275.000. Esto presenta un apalacamiento financiero de 95%!!!! Que significa un riesgo enorme a la cámara de compensa. Por que un movimiento pequeño del precio, hasta $26,12 por ejemplo, y ya se perdió el margen entero!

25 25 EL PRECIO DE SETTLEMENT [LIQUIDACIÓN]: Todos los días, al cierre del mercado, la cámara de compensaciones determina el precio de settlement o el settle. Este precio es una media ponderada de los precios en el mercado durante los ultimos 5 a 10 minutos del negocio. El precio settle es la herramienta de controlar las cuentas de margen. La cámara de compensaciones controla dichas cuentas a través del proceso de marking-to-market

26 26 EL PROCESO MARKING-TO-MARKET Todos los días, al cierre del mercado, la cámara de compensaciones declara el precio settle. Luego, todas las cuentas de margen se ajustan su valor según el precio settle en relación al precio inicial del contrato o al precio settle del día anterior. Más aún, las ganancias y pérdidas están realizadas de la noche a la mañana. De esta manera todas las mañanas, cuando se abra el mercado, los precios anteriores no tienen nada que ver con las cuentas de margen, porque los valores en las últimas ya incluyen las ganacias y pérdidas hasta el tiempo actual. Si algien pierde unos días consecutivos, se reduce el capital de margen inicial en su cuenta de margen. Cuando el margen se aminore de bajo de un nivel límite fijado por la cámara de compensaciones, el broker vaya a darle al inversor una llamada de margen. El inversor debe depositar un monto nuevo para que llegue el margen actual hasta el nivel inicial de su margen. Dicho nivel mínimo es el margen variable.

27 27 EL PROCESO MARKING-TO-MARKET En nuestro ejemplo, deposisaste el monto de margen de $13.750 cunado el precio inicial era $27,50. Supongamos que el precio settle del mismo día era $27,75. Perdiste $0,25/barril, que en total son $2.500. Dichos $2.500 salen de tu cuenta de margen a las cuentas de margen de los ganadores y el margen en tu cuenta es $11.250, unos 82% del margen original.

28 28 LReiteramos, la cámara de compensaciones exige que las cuentas de margen mantengan un porcentaje mínimo del valor inicial – el margen variable o, de mantenimiento. Dicho margen se cambia de un comodity a otro y de bolsa a bolsa. Pero el proceso es siempre lo mismo: Cuando el margen en una cuenta de margen se baje de bajo del límite, el inversor debe depositar el monto que reestaure el nivel del margen inicial. Supongamos que en nuestro ejemplo, el margen de mantenimineto es 70% - $9.265 de $13.750 - y que se subió el precio del futuro el día siguiente a $28,05/barril. Tu posición corta perdió otro: $28,05- $27,75=$0,30/barril o $3.000 en total. Su margen está en $10.750 – 78% del margen inicial y está mantenido. El día siguiente se bube el precio a $28,25 y perdiste 20 centavos más. Tu cuenta de margen está en $8.750 que son 64% del margen inicial. Ahora llega la llamada de margen y debes depósitar $5.000.

29 29 Si no lo haces, el broker está obligado a liquidar tu posición inmediadamente. En nuestro ejemplo é sto significa que el broker va a comprar 10 futuros para enero al precio actual del mercado y eliminar tu posición. Lo que se quede en tu cuente de margen es tuyo. De lo dicho, se ve que el objetivo del proceso Marking-to-Market es mantener en solvencia todas las cuentas. Este objetivo está logrado a través de realizarse todas las ganancias y todas las pérdidas diariamente evitando cual quier posibilidad de acumular pérdidas y desde luego eliminar la probabilidad de quiebra y de impago.

30 30 Entrega Cuando un contrato no se cierra antes de su vencimiento, éste se liquida con la entrega de los activos subyacentes al contrato. Si existen alternativas sobre qué se entrega, cuándo se entrega y dónde se entrega, la parte con la posición corta es la que elige. Sólo unos pocos contratos, como aquellos sobre índices bursátiles y Eurodollars, se liquidan en metálico.

31 31 Terminología Interés abierto: el número total de posiciones largas en vigor en un contrato de futuros. –Iguala el número total de posiciones largas o cortas. Precio settle: la media de los precios a los que el contrato se negocia inmediatamente antes de que la campana señale el cierre del negocio del día. –Utilizado en el proceso diario de fijación de precios. Volumen de negociación: el número total de negociaciones en un día.

32 32 EJEMPLO El siguiente ejemplo muestra unos días de negocio de un contrato de crudo. Se muestra como se mueva el mercado de un día al otro con varios inversores que entren y salgan del mercado. Las ganancias y pérdidas están realizadas diariamente y el interés abierto está enumerado. En aras de evitar confusión, el ejemplo no conta el margen de garantía y por lo tanto no se muestran las llamadas de margen.

33 33 Ejemplo: Entrega en junio de petróleo FECHA PARTE NUM PRECIO PARTIDA NUM PRECIO INTERÉS ABIERTO J.16.5A: LARGO 10 $20 CC B: CORTO 10 $20 10 J 16.5 C: LARGO 25 $21 CC D:CORTO 25 $21 35 J 16.5 SETTLE $21 $21 V17.5 E: LARGO 10 $22 CC A: CORTO 10 $22 35 V 17.5 SETTLE $22 $22 L.20.5 D:LARGO 25 $22,5 CC F: CORTO 25 $22,5 35 L 20.5 B: LARGO 10 $21,5 CC C:SCORTO 10 $21,5 25 L 20.5 SETTLE $21,5 $21,5 MA21.5 F: LARGO 10 $21 CC E:CORTO 10 $21 15 21.5 SETTLE $21 $21 MI.22.5 F: LARGO 10 $20 CC C: CORTO 10 $20 5 MI 22.5 SETTLE $20 $20

34 34 LA CONTABILIDAD DE LA CAMARA DE COMPENSACIONES POSICIÓN A: LARGÓ 10; CORTÓ 10 : A FUERA0 B: CORTÓ 10; LARGÓ 10 : A FUERA0 C: LARGÓ 25; CORTÓ 10; CORTÓ 10 C QUEDA EN EL MERCADO LARGA 5 CONTRATOS D: CORTÓ 25; LARGÓ 25 : A FUERA0 E: LARGÓ 10; CORTÓ 10 : A FUERA0 F: CORTÓ 25; LARGÓ 10 : LARGÓ 10 F QUEDA EN EL MERCADO CORTA 5 CONTRATOS 23.5 F DECIDE ENTREGAR 5 CONTRATOS C ACEPTA ENTREGA DE 5 CONTRTOS.

35 35 LargoPrecio Corto PrecioGanancia A 10$20 10 $22 $20.000 B 10 $21,5 10 $20 -$15.000 C 10 $21 10 $21,5 $5.000 10 $20 -$10.000 D 25 $22,5 25 $21 -$37.500 E 10 $22 10 $21 -$10.000 F 10 $21 25 $22,5 $15.000 10 $20 $25.000 TOTAL -$7.500

36 36 Otra vez: TOTAL -$7.500 Pero cuando llugue la entrega: C Acepta la entrega 5 Pagando$21:-$105.000 F Entrega 5 Recibiendo $22,5: $112.500 $7.500 Total: 0

37 37 PARTE A: FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION 16.5 LARGO 10 $20 margen inicial LARGA 10 $21 +$10.000 LARGA 10 17.5 CORTO 10 $22 +$10.000 0 TOTAL $20.000 LA GANANCIA DE A ES = $20.000 PARTE B: FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION 16.5 CORTO 10 $20 margen inicial CORTA 10 $21 -$10.000 CORTA 10 17.5 $22 -$10.000 CORTA 10 20.5 LARGA 10 $21,5 +$5.000 0 TOTAL -$15.000 LA PERDIDA DE B ES = $15.000

38 38 PARTE C: FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION 16.5 LARGO 25 $21 $21 margen inicial LARGO 25 17.5 $22 +$25.000 20.5 CORTO 10 $21,5 -$5.,000 $21,5 -$7.500 LARGO 15 21.5 $20,5 -$15.000 LARGO 15 22.5 CORTO 10 $20 -$5.000 $20 -$2.500 LARGO 5 23.5 ACEPTA LA ENTREGA DE 5.000 BARRILES A $20/bbl -$100.000 0 PARA VER QUE PASA CON LOS 5 CONTRATOS DE LA ENTREGA : 17.5 (5.000)($1) = $5.000 20.5 (5.000)(-$0,5) = -$2.500 21.5 (5.000)(-$1) = -$5.000 22.5 (5.000)(-$0,5) = -$2.500 23.5 (5.000)(-$20) = -$100.000 EL PAGO FINAL TOTAL………….-$105.000 DICHOS 5 CONTRATOS HAN ACUMULADO $105.000. $105.000/5.000 = $21/bbl, que es el precio del compromiso inicial

39 39 PARTE D: FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION 16.5 CORTO 25 $21 Margen inicial CORTO 25 $21 0 CORTO 25 17.5 $22 -$25.000 CORTO 25 20.5 LARGO 25 $22,5 -$1.500 0 TOTAL -$37.500 LA PERDIDA DE D ES = $37.500 PARTE E: FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION 17.5 LARGO 10 $22 margen inicial LARGO 10 $22 0 LARGO10 20.5 $21,5 -$5.000 LARGO10 21.5 CORTO 10 $21 -$5.000 0 TOTAL -$10.000 LA PERDIDA DE E ES = $10,000

40 40 PARTE F: FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION 20.5 CORTO 25 $22,5 margen inicial CORTO 25 $21,5 +$25.000 21.5 LARGO 10 $21 +$5.000 $20.5 +$15.000 CORTO 15 22.5 LARGO 10 $20 +$5.000 $20 +$2.500 CORTO 5 23.5 ENTREGA 5.000 BARRILES POR $20/bbl +$100.000 0 PARA VER QUE PASA CON LOS 5 CONTRATOS DE LA ENTREGA : 20.5 (5.000)($1) = $5.000 21.5 (5.000)($1) = $5.000 22.5 (5.000)($0,5) = $2.500 23.5 (5,000)($20) = $100.000 POR LA ENTREGA TOTAL…………..$112.500 LOS 5 CONTRATOS ENTREGADOS HAN ACUMULADO $112.500. Obsérvate: $112.500/5.000 = $22,5/bbl, que es el precio inicial de estos contratos

41 41 EJEMPLO: El COMMODITY ES GASOLINA.(COMBUSTIBLE) SUPUESTO: TODAS LAS VENTAS Y LAS COMPRAS SE REALIZAN EN EL PRECIO DE SETTLEMENT REQUISITOS DE MARGENES POR CONTRATO SON: MES SPOTNON SPOT MARGEN INICIAL$3.000$2.000 MARGEN VARIABLE$2.000$1.400

42 42 2 DE ABRIL Un cliente deposita $5.000 dólares en su cuenta de margen. 3 DE ABRIL El cliente compra dos futuros para mayo. Llamada de margen para $1.000 porque el margen requisito es (2)$3.000= $6.000. 4 DE ABRIL El cliente deposita $1.000. Durante el día gana, sin realizarse la ganancia, $1.352,40. Su capital propio llegua a $7.352,40. El cliente prefiere dejar el excesso en la cuenta. 5 DE ABRIL Se desploma el precio de gasolina y el cliente pierde, sin realizarse la pérdida, $2.545,20. Su capital propio $4.807,20 que todavía es más que el margen variable requisito de $4.200 ($2.100 x 2). 6 DE ABRIL Los precios de gasolina continuan bajando. Resulta que pierde el cliente unos $1.579,20 y su capital propio ya está en un nivel bajo de $3.228,00. Este nivel está por de bajo del nivel mínimo requisito de $4.200 así que el cliente va a recibir una llamda de margen y debe depositar $2.772 ($6.000-$3.228 = $2.772), para tener un margen nuevo en el nivel inicial de $6.000.

43 43 7 DE ABRIL El cliente deposita $2.772. El precio de gasolina se sube poco y el capital propio es $6.336. 10 DE ABRIL Continua la subida del precio de gasolina y el capital propio de cliente es $8.301,60 y saca $2.301,60 (que es la diferencia entre el margen actual, $8.301,60 y el margen inicial requisito, $6.000). 11 DE ABRIL Se aumenta el precio de gasolina. El cliente gana, sin realizarse, $1.436,40, llevando su capital propio a nivel de $7.436,40.

44 44 12 DE ABRIL El cliente abre una posición corta en 2 contratos para mayo a precio de $0,7011/galón, así, cerrando su posición larga y realizando una ganancia de $932,40. Su capital propio ya está en un nivel de $8.368,80. Su ganacia NETO es $1.898,40. 13 DE ABRIL El cliente saca $3.368,80 de su cuenta, dejando $5.000 en la misma. 18 DE ABRIL El cliente abre una posición corta en cuatro contratos para junio. El margen inicial requisito es $8.000 ($2.000 x 4). Entonces, lo llama su broker para que mande $3.000 más. ($8.000 - $5.000 = $3.000). 19 DE ABRIL El cliente dposita $3.000 en su cuenta de margen pero el precio de gasolina se sube y el cliente sufre una pérdida, sin realizársela, de $1.512,00. Su capital propio en la cuenta de margen está en nivel más alto del nivel $5.600 ($1.400 x 4) requisito de mantenimiento.

45 45 20 DE ABRIL El precio de gasolina se sube más así que pierde el cliente $1.898,40 más. Su capital propio está en nivel bien bajo de $4.589,60, resultando en una llamda de margen para $3.410,40 para llevar el nivel de su capital propio a $8.000 ($8.000 - $4.589,60 = $3.410,40) de nuevo. 21 DE ABRIL El cliente no lo quiere hacer. Entonces abre una posición larga en cuatro contratos para junio a un precio $0,7118/galón, ganando $302,40. Su capital propio ahora es $4.892 y lo saca de su cuenta. Durante el mes de abril perdio el cliente un monto total de $1.209,60.

46 46 La tabla 1 muestra los precios settlement diarios para los futuros para mayo y junio con las ganancias y pérdidas diarias realizadas o no realizadas. Las ganancias o pérdidas realizadas son resulrados de ventas o compras. Las ganancias y pérdidas que no están realizadas son resultados del proceso diario de marking to market. Todos los cálculos son basados en 42.000 galones por contrato.

47 TABLA 1.Ganancias y pérdidad diarias y cumulativas de 3 de abril hasta 28 de abril.

48 48 La tabla 2 muestra los cambios en la cuenta de margen del cliente. La cuenta fue abierta el 3 de abril con un depósito de $5.000 con la anticicipación de la compara el día siguiente.

49 TABLA 2.La cuenta de margen del cliente * Marked to Market cash flows from Table 1.

50 50 En los dos previos ejemplos hemos visto que la gran mayoría de los contratos “desaparecieron” antes de que llegaran a la entrega. 98% de los contratos de todos los commodities no llegan a la entrega. Cómo? la contabilidad de la cámara de compenaciones Qué significa este dato?

51 51 ¿ Cómo se negocian los futuros? Los mercados de futuros mantienen estrictas reglas de negocio. Se permiten compras y ventas solo en el “pit” asignado para negocios por la bolsa. La negociación misma es de forma de “ OPEN OUTCRY” o VOZ ALTA No hay negociación alguna, cada agente puede gritar en voz alta su oferta o demanda, nada más.

52 52 Pit Pulpit (Rostrum) FCM Phone Desk Messengers

53 53 VOZ ALTA OPEN OUTCRY Figure 2.2 Open Outcry Hand Signals 1 2 34

54 54 Se puede clasificarse los traders de futuros según su objetivo ESPECULADORES:Abren posiciones en futuros por la expectativa de ganancias. Toman riesgo por esta expectativa. CUBRIDORES:Abren posiciones en futuros con fin de eliminar el riesgo de precio. ARBITRAJISTAS:Abren posiciones en el mercado de futuros y en el mercado spot simultáneamente con fin de ganacias de arbitraje

55 55 ESPECULACIÓN COMPRAR FUTUROS CON EXPECTATIVAS QUE LOS PRECIOS VAN A SUBIR VENDER FUTUROS CON EXPECTATIVAS QUE LOS PRECIOS VAN A BAJAR

56 56 ESPECULADORES:Toman riesgo con expectativas de ganancias Especuladores abren su posición basado en: 1. EXPECTATIVAS. 2. MISPRICING. Las bolsas aceptan miembros que negocian en el mercado por su propia cuenta. Todos son especuladores de uno de los siguientes tres tipos: SCALPERS: Abren posiciones grandes y las cierran luego de pequeños cambios del precio. Nunca dejan su cuenta abierta durante la noche DAY TRADERS: Abren posiciones en la mañana y los cierran antes de que se termine la misma jornada. Tampoco dejan su cuenta abierta durante la noche. POSITION TRADERS: Mantienen su posición más que un día. Usualmente, su posición es un SPREAD TEMPORAL: Larga un contrato para un mes, julio digamos, y corta un contrato para otro mes, agosto, por ejemplo.

57 57 SPREAD TEMPORAL Definición:Un spread temporal consiste de Una posición corta y Una posición larga Sobre el mismo subyacente pero para dos diferentes meses de entrega, T1 y T2. En téminos matemáticos se mide el spread por la diferencia en los precios de los dos contratos Spread = F 0,T1 - F 0,T2 Las expectativas del especulador son que se cambie el spread a lo largo del tiempo.

58 58 EJEMPLO: POSICI[ON LARGACONTRATO PARA JUNIO POSICIÓN CORTA CONTRATO PARA SEPTIMBRE. Spread = F 0,SEP - F 0,JUN Hay otros tipos de SPREADS: SPREAD DE COMMODITYS CRUZADOS: CORTO JUNIO DE CRUDO LARGO JUNIO DE COBRE Spread = F 0,SEP (crudo) - F 0,SEP (cobre) SPREAD DE BOLSAS CRUZADAS: LARGO TRIGO EN ROSARIO CORTO TRIGO EN BUENOS AIRES ¿Cómo funcionan los SPREADS?

59 59 Las reglas de los spread son: Regla 1:Si las expectativas son que el spread va a estrecharse: ¡vende el spread ahora y cómpralo después! Regla 2:Si las expectativas son que el spread va a ensancharse: ¡Compra el spread ahora y véndelo después! Para seguir estas reglas: Regla 1: Si las expectativas son que el spread va a estrecharse: Ahora - compra el futuro con precio bajo y vende el futuro con precio alto y después - cerra estas posisiones. Regla 2: Si las expectativas son que el spread va a ensancharse: Ahora - compra el futuro con precio alto y vende el futuro con precio bajo y después - cerra estas posisiones..

60 60 SPREAD TEMPORAL 1: 3 DE MARZOF(J ULIO)F(DICIEMBRE)SPREAD USD0,70/CDUSD0,82/CDUSD0,12/CD El especulador pronóstica que el SPREAD va a strecharse. Aplicamos Regla 1: Estrategia: VENDER EL SPREAD, es decir, comprar N futuros para JUL vender N futuros para DIC. Luego de unas dos semanas, los precios son: 17 DE MARZOF(JULIO)F(DICIEMBRE)SPREAD USD0,74/CDUSD0,79/CDUSD0,05/CD Estrategia: CERRAR EL SPREAD, es decir, vender los N futuros para JUL comprar los N futuros para DIC En este caso, la ganancia es: [USD0,12/CD - USD0,05/CD](N)(100.000CD) Por ejemplo: N= 25 CME contratos. La ganancia: [USD0,07/CD](25)(CD100.000) = USD175.000.

61 61 SPREAD TEMPORAL 2: 3 DE MARZOF( JULIO)F(DICIEMBRE)SPREAD USD0,70/CDUSD0,82/CDUSD0,12/CD El especulador pronóstica que el SPREAD va a ensacharse. Aplicamos Regla 2: Estrategia: COMPRAR EL SPREAD, es decir, vender N futuros para JUL comprar N futuros para DIC. Luego de unas tres semanas, los precios son: 24 DE MARZOF(JULIO)F(DICIEMBRE)SPREAD USD0,72/CDUSD0,88/CDUSD0,16/CD Estrategia: CERRAR EL SPREAD, comprar los N futuros para JUL vender los N futuros para DIC En este caso, la ganancia es: [-USD0,12/CD + USD0,16/CD](N)(100.000CD) Por ejemplo: N= 25 CME contratos. La ganancia: [USD0,04/CD](25)(CD100.000) = USD100.000.