RENTABILIDAD TOTAL EVA Y MVA Oscar L. García

Presentación del tema: "RENTABILIDAD TOTAL EVA Y MVA Oscar L. García"— Transcripción de la presentación:

1 RENTABILIDAD TOTAL EVA Y MVA Oscar L. García

2 Palanca de Crecimiento (PDC)
Concepto General El propósito de los indicadores es ayudar a los gerentes a tomar decisiones creadoras de valor y promover en toda la organización la cultura de la creación de valor. Vr. Empresa Vr. acción Rentab. Del Activo Flujo de Caja Estado de Resultados Gestión de Activos KT Act. Fijos Indicadores Locales (Microinductores) Grupo Empresarial Empresas Filiales Unidades de Negocios Direcciones MAXIMO NIVEL Junta Directiva Gerencia general PRIMER NIVEL Gerencia Comité de Gerencia SEGUNDO NIVEL Gerencias Unidades de Negocios y Unidades de Apoyo TERCER Y CUARTO NIVEL Direcciones y Equipos Palanca de Crecimiento (PDC)

3 Concepto General Exactitud vs. Complejidad
La selección de indicadores deberá tener en cuenta que existen alternativas que deben balancearse en función de lo que se quiere medir. Exactitud vs. Complejidad Medidas Contables vs. Medidas Económicas Horizonte vs. Inversión en Activos Nivel vs. Estrategia Horizonte vs. Enfoque

4 Presupuesto de Ingresos
Exactitud vs. Complejidad Medidas Contables vs. Medidas Económicas La selección de un indicador debe considerar el equilibrio entre dos variables: Exactitud y Complejidad. En la medida en que se quiera una cifra más exacta, esta será más compleja tanto en su cálculo como en su contenido conceptual. La exactitud está asociada con la mayor o menor relación del resultado con la creación o destrucción de valor, más que con la precisión aritmética de la operación que se lleva a cabo para calcular el indicador. Relación Precio-Ganancia Ganancia por Acción Relación Precio-Vr. en Libros Vr Agregado de Mercado-MVA Vr Agregado Económico-EVA Vr Agregado de Caja - CVA Grupo Empresarial Presupuesto de Gastos Presupuesto de Ingresos Plan de Inversiones Otras No Financieras Direcciones Margen Operativo Nivel de Recaudo Margen EBITDA Productividad del K de T (KTNO/Ventas) Unidades De Negocios Utilidad Neta Utilidad Operativa Capital de Trabajo Rentabilidad del Activo Rentabilidad del Patrimonio EGO, FCL EBITDA Palanca de Crecimiento (PDC) Rentabilidad Marginal del Activo EVA, MVA, Rentabilidad Total Empresas Filiales EXACTITUD/COMPLEJIDAD + - Las medidas contables, por ser menos complejas, tienden a ser las preferidas. Pero tienen limitaciones, pueden conducir a conclusiones erróneas y pueden ser manipuladas ENFOQUE CONTABLE Las medidas económicas, por el contrario, recogen los fenómenos económicos realmente asociados con la creación de valor. ENFOQUE VALOR

5 Limitaciones de las Medidas Contables
GANANCIA POR ACCION (Utilidad Neta/# de Acciones) y RELACION PRECIO GANANCIA. La Utilidad Neta es el resultado de aplicar el convencionalismo contable que implica el registro de eventos cuyo efecto sobre el valor agregado es nulo o contrario al que sugiere el registro. Por ejemplo, las cuentas en participación no tienen efecto alguno, es el EVA de la filial lo que interesa. Las pérdidas en ventas de activos, contrariamente a lo que sugiere la cifra del estado de resultados, implica un incremento del EVA por el ahorro de impuestos que produce. EVA en miles de millones de dólares EPS EVA Recordemos que la obsesiva preocupación por la relación Precio-Ganancia condujo a los gerentes de ENRON y WORLDCOM (entre otras), a maquillar los estados financieros con los resultados por todos conocidos. Tomado de la “Carta a los Accionistas” del informe anual de 2000: “El desempeño de ENRON en 2000 fue un éxito desde todo punto de vista. La Utilidad Neta alcanzó una cifra récord. ENRON es una empresa enfocada hacia la GANANCIA POR ACCION y esperamos continuar con este fuerte desempeño de las utilidades”

6 Limitaciones de las Medidas Contables
De acuerdo con lo observado en el caso de ENRON, el comportamiento de la Ganancia por Acción no necesariamente guarda relación con el comportamiento del EVA. Sin embargo, en ausencia de “Gimnasia Contable” ambos indicadores podrían reflejar un comportamiento homogéneo. EVA EPS EVA en miles de millones de dólares

7 Limitaciones de las Medidas Contables
RELACION PRECIO-VALOR EN LIBROS. En Colombia, los ajustes por inflación y valorizaciones por avalúos técnicos, impiden asociar el valor de los activos contables con el verdadero capital empleado en el negocio, que es la cifra que realmente permite calcular el valor agregado o destruido en el período, lo mismo que el valor agregado de mercado de la empresa (Prima del Negocio). UTILIDAD NETA. Como se explicó al principio, es el resultado de convencionalismos contables que no siempre reflejan eventos asociados con la creación o destrucción de valor. Y aún asumiendo que no se reflejaran eventos no asociados con el valor, el aumento de la utilidad neta no necesariamente implica valor agregado como quiera que no se la relaciona con el incremento en los activos (capital empleado), llevado a cabo para alcanzar ese incremento. Es importante aquí recordar el adagio: “La Utilidad es un opinión, la caja es una realidad”. UTILIDAD OPERATIVA Y MARGEN OPERATIVO. A pesar de ser una cifra necesaria para calcular la rentabilidad del activo neto (RAN), necesaria a su vez para obtener el EVA del período, utilizarla como medida de desempeño puede conducir a conclusiones erróneas en el caso en que las depreciaciones y amortizaciones representen una alta proporción de los costos y gastos del período. Ese es el caso de ISA. Esa limitación se evita utilizando los conceptos de EBITDA y MARGEN EBITDA.

8 Limitaciones de las Medidas Contables
RENTABILIDAD DEL ACTIVO Su principal limitación es que cuando se le utiliza en forma aislada puede conducir a conclusiones erradas como quiera que, por un lado, una disminución de un período a otro no es necesariamente mala si coincide con un incremento del EVA y por el otro, siendo superior al costo de capital en un período determinado puede estar coincidiendo con una disminución del EVA. Es por ello que la medida adecuada de rentabilidad debería ser la Rentabilidad Marginal, que se produce cuando el EVA se incrementa en relación con el período anterior. RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO Utilizarla como indicador de gestión es peligroso en el sentido en que un incremento de esta cifra no necesariamente coincide con un incremento del valor agregado como quiera que dicho aumento se podría estar presentado como consecuencia de un aumento en el nivel de endeudamiento cuando la rentabilidad del activo es superior al costo de la deuda (Apalancamiento Financiero Favorable). NIVEL DE RECAUDO Establecer como meta anual recaudar siempre un determinado porcentaje de los ingresos significa que siempre se estarán aumentando los días de cuentas por cobrar, con la consecuente destrucción de valor que ello implica.

9 Horizonte vs. Inversión en Activos
En la medida en que una empresa tenga involucrada una alta inversión en activos de larga duración se requerirá el uso de medidas asociadas con la estimación de valores presentes, asociados con indicadores como la Rentabilidad Total y el MVA. Valor Agregado de Mercado (MVA) Valor Económico Agregado Rentabilidad Total Medidas asociadas con flujos de caja descontados HORIZONTE DE ENFOQUE Inversiones de larga vida. Alta probabilidad de cambios significativos en la industria: Tecnología, Regulación, Competencia. Complejidad del portafolio de negocios. Estrategia (Crecimiento, Sostenimiento, Cosecha) NIVEL DE INVERSION EN ACTIVOS DE LARGA DURACION Inversión en Capital de Trabajo. Inversión en Activos Fijos LARGO PLAZO ALTO CORTO BAJO Cumplimiento Presupuesto de Ingresos y Gastos PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC) Margen EBITDA/Productividad del KT FCL, EGO Rentabilidad Marginal Valor Económico Agregado (EVA) Adaptado de: Valuation. Tom Copeland y Otros. Segunda Edición, página 103

10 Nivel vs. Estrategia La selección de un indicador puede determinarla la estrategia de la empresa y el nivel de la organización donde se vaya a utilizar. N I VEL ESTRATEGIA Cosecha Sostenimiento Crecimiento Efectivo Generado FCL Incremento del EVA Incremento del MVA Rentabilidad Total KTNO/Ventas Control Gastos Margen EBITDA Crecimiento Ingresos Palanca de Crecimiento (PDC)

11 PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC) Margen EBITDA/Productividad del KT
Horizonte vs. Resultados de Valor Si se desea enfocar el resultado obtenido para la rentabilidad o la liquidez ya sea desde una perspectiva de corto o de largo plazo, las alternativas de selección de indicadores pueden ser diferentes. RENTABILIDAD LARGO PLAZO LIQUIDEZ CORTO PLAZO Incremento EVA Rentabilidad Marginal Incremento MVA Rentabilidad Total PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC) Margen EBITDA/Productividad del KT FCL FCL/Ingresos Margen EBITDA EGO/Ingresos

12 Activos Netos de Operación Costo por el uso de los activos
Valor Económico Agregado - EVA Es el remanente que generan los activos de la empresa cuando producen un rentabilidad superior al costo de capital (WACC), o lo que es lo mismo, es la diferencia entre la Utilidad Operativa Después de Impuestos (UODI) y el Costo de Oportunidad que implica la posesión de los activos (Costo por el Uso de los Activos). UODI Menos EVA Igual Activos Netos de Operación (Capital Empleado) x WACC = Costo por el uso de los activos Menos EVA Año Anterior Igual Incremento del ES LO QUE SE MONITOREA

13 Rentabilidad Total - RT
Es la rentabilidad que se obtiene como consecuencia de combinar el efecto del incremento del valor de la empresa en el período con el flujo de caja libre producido en el mismo. (P1 – Po) + FCL Po P1 = Vr. Empresa fin de año Po = Vr. Empresa principio de año FCL = Flujo de Caja Libre del año Implica realizar un ejercicio de valoración de la empresa, período tras período. La diferencia entre las valoraciones al principio y al final del período corresponde al incremento del valor de la empresa. Esta medición es consistente con la forma como se calcula la rentabilidad de una acción, sólo que no se considera el flujo de ésta sino el FCL que es el flujo de caja que producen los activos.

14 ∞ Rentabilidad Total - RT ∆EVA ∆MVA RENTABILIDAD TOTAL
La Rentabilidad Total resume el efecto de las decisiones del período tanto en el corto como en el largo plazo. Combina, por lo tanto, los resultados obtenidos en el período para el EVA y el MVA. 2 FCL2 FCL∞ ∞ 3 FCL3 Los Estados Financieros sólo recogen el efecto que en el corto plazo tienen las decisiones tomadas en el período. AndeOo UODI 1 Decisiones ∆EVA RAN vs WACC Empresa Vo AndeO1 ∆MVA Empresa V1 El efecto que en el largo plazo producen las decisiones tomadas en el período no queda reflejado en los informes financieros que se preparan con base en la información contable. Este efecto sólo puede medirse valorando la empresa el final del período. De comparar la RAN del período con el WACC determinamos si hubo incremento del EVA La diferencia entre el incremento del valor de la empresa y el incremento de los activos es igual al incremento del MVA RENTABILIDAD TOTAL La Rentabilidad Total recoge el efecto combinado del incremento del EVA y el MVA (V1 – Vo) + FCL Vo

15 Valor Agregado de Mercado - MVA
Es igual a la diferencia entre el valor de la empresa y el valor de los Activos Netos de Operación o Capital Empleado en el momento de la valoración. Es lo que se conoce con el nombre de “Prima del Negocio”. Po Activos Po Empresa MVA0 P1 Empresa P1 Activos 1 MVA1 Decisiones Lo que se monitorea es el incremento del MVA como consecuencia de las decisiones tomadas en el período. MVA1 – MVA0 = ∆MVA Implica realizar un ejercicio de valoración de la empresa.

16 ∞ Incremento del Valor Agregado de Mercado - MVA ∆MVA
Es la diferencia entre el MVA al final del período y el MVA del principio del mismo. También puede explicarse como la diferencia entre el incremento del valor de la empresa en un período determinado y la inversión neta realizada con el fin de lograr ese incremento. INVERSION NETA Representa el verdadero incremento en el capital empleado en la empresa y es igual a: Incremento del KT Neto Operativo + Incremento activos Fijos - Depreciación y amortización del período. 2 FCL2 FCL∞ ∞ 3 FCL3 UODI Decisiones P1 Empresa Po Empresa P1 Activos Po Activos 1 Recoge el efecto que en el largo plazo producen las decisiones tomadas en el período. ∆ VALOR EMPRESA Implica realizar y mantener actualizado, el ejercicio de valoración de la empresa. ∆MVA

17 Activos Netos de Operación
Rentabilidad Marginal del Activo El incremento del EVA en relación con el período anterior esta directamente relacionado con la obtención de rentabilidad marginal del activo superior al costo de capital (WACC). Activos Netos de Operación Iniciales Finales UODI Año Anterior Año Actual Incremento UODI > WACC implica ∆EVA Incremento UODI Inversión marginal RENTABILIDAD MARGINAL = ∆ < WACC implica EVA Inversión Marginal La inversión marginal corresponde a la Inversión Neta realizada con el fin de producir el incremento en la UODI y explicada anteriormente.

18 ∞ TIR Implícita de largo Plazo TIR Implícita de largo Plazo
Representa la rentabilidad implícita en los Flujos de Caja Libre futuros en relación con los Activos Netos de Operación de la empresa al final del año corriente. Dado que los FCL esperados se producen como consecuencia de las decisiones tomadas en el período, que incluyen la realización de inversiones adicionales en activos netos de operación (Inversión Neta), esta se convierte en una medida de la rentabilidad producida por dichas decisiones. 2 FCL2 FCL∞ ∞ 3 FCL3 1 Decisiones P1 Activos TIR Implícita de largo Plazo

19 TIR Implícita de Largo Plazo
Rentabilidad Total e Indicadores de Valor La Rentabilidad Total, por lo tanto, está asociada con los resultados que se den en las siguientes cuatro variables: Rentabilidad Marginal del Período (Incremento del EVA) Incremento del Valor de la Empresa TIR Implícita de Largo Plazo FCL∞ 1 2 FCL2 ∞ 3 FCL3 Incremento del MVA Po Activos UODI Rentabilidad Marginal P1 Empresa Po Empresa P1 Activos TIR Implícita de Largo Plazo Inversión Neta Incremento Valor Empresa ∆EVA ∆MVA RENTABILIDAD TOTAL

20 MODELO DE EVALUACION DEL DESEMPEÑO V1-V0 RT FCL V1-V0 MVA EVA
Ingresos Py EBITDA Py. C y G $ Py UODI Py. D & A Py. FCL Py. No Op. Py. Imptos. Py. V1-V0 In. Neta Py. WACC Ingresos RT EBITDA Mg. EBITDA C y G $ UODI Dep. & Amt. PDC FCL Imp. Aplic.  CxC F No Op. PKT V1-V0  KTNO  Invent. MVA  A. Fijos  CxP INVERSION NETA Dep. & Am. EVA1 Derechos Reservados Oscar León García S. 2004 WACC vs. Rent. Mgnl. EVA Basado en el Valor de la Empresa y la Rentabilidad Total EVA2 UODI EVA No Op.