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La Distribución Interna de los Ingresos Petroleros y el Nivel de Reservas Adecuadas: Consideraciones sobre el caso venezolano La Distribución Interna de.

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Presentación del tema: "La Distribución Interna de los Ingresos Petroleros y el Nivel de Reservas Adecuadas: Consideraciones sobre el caso venezolano La Distribución Interna de."— Transcripción de la presentación:

1 La Distribución Interna de los Ingresos Petroleros y el Nivel de Reservas Adecuadas: Consideraciones sobre el caso venezolano La Distribución Interna de los Ingresos Petroleros y el Nivel de Reservas Adecuadas: Consideraciones sobre el caso venezolano Leonardo Vera Universidad Central de Venezuela Escuela de Economía Octubre 2011

2 ¿Qué tanto pesa el Petroleo en el Sector Externo? En el año % del valor de las exportaciones de Venezuela llegaron a ser de naturaleza no petrolera Precios bajos del petróleo y gran dinamismo de la integración con la Comunidad Andina factores clave. Últimos 12 años, reversión total al patrón dependiente.

3 Tendencia de los Ingresos Petroleros en los Últimos 12 años 546 mil millones de US$ en 12 años. 40% acumulado en los últimos 3 años

4 ¿Cuanto va al BCV y Cuanto va a PDVSA? Tendencia El BCV recibe una porción cada vez menor de las divisas de origen petrolero

5 ¿Hacia a donde van las Divisas que Distribuye el BCV?

6 Aprovaciones de Divisas Trimestrales de CADIVI Source: CADIVI, Banco Central de Venezuela y Own Calculations 2005:1 to 2011:2, Millones de US$ Las divisas aprobadas al sector privado desde CADIVI y el BCV siguen estancadas

7 ¿…y como evoluciona el flujo Ingresos y Egresos del Divisas del BCV? El BCV registra un déficit acumulado de divisas

8 Millones de US$ II. Ingresos293,553 II.1 Sector Público238,711 II.1.1. Gobierno General3,631 II.1.2. Empresas Públicas no Financieras198,475 PDVSA Neto194,006 Otras4,469 II.1.3. Empresas Públicas Financieras23,360 BANDES5,401 Banco del Tesoro17,668 Otras291 II.1.4. BCV13,245 II.2. Sector Privado54,842 II.2.1. Operadores Cambiarios54,802 II.2.2. Exportaciones ALADI40 III. Egresos305,655 III.1. Sector Público108,456 III.1.1. Gobierno General73,698 Deuda Pública Externa4,425 Oficina Nacional del Tesoro (ONT)26,055 Fondo de Desarrollo Nacional (FONDEN)39,882 Otros3,336 III.1.3. Empresas Públicas no Financieras15,158 PDVSA7,707 Otras7,451 III.1.3. Empresas Públicas Financieras9,335 III.1.4. BCV10,265 III.2. Sector Privado198,156 III.2.1. Operadores Cambiarios155,857 III.2.2. Importaciones ALADI42,299 IV. Movimiento Neto (II - III)-12,102 V. Ajustes por valoración13,525 VI. Reservas Internacionales de cierre28,537 Fuente: Banco Central de Venezuela Moviento Acumulado de Ingresos (III Trimestre 2005 al II Trimestre de 2011) y Egresos de Divisas del BCV ¿… Cual es entonces el saldo acumulado de Divisas del BCV en los últimos 6 años? Déficit de millones de dólares en 6 años Que se ha compenzado revalorizando Oro Monetario

9 Hay un Cambio en la Composición de las Reservas Internacionales Hay sólo mil millones de dólares en el BCV en Divisas

10 Ingresos por Ventas de Petróleo Crudo y Productos 92,74470,636122,48893,82096,76481,10560,972 Regalías11,21812,88423,46221,98118,43513,3189,247 ISLR3,8493,3104,2805,0174,0315,7935,420 Total Aportes Fiscales (sin dividendos) 15,06716,19427,74226,99822,46619,11114,667 Aportes Fiscales/Ingresos por Ventas (%) Ingresos por Ventas y Aportes Fiscales de PDVSA Millones de US$ ¿Y PDVSA que aportes están haciando al Fisco? Cada vez más pequeños

11 Los Aportes Fiscales de PDVSA II

12 Los Aportes de PDVSA y del BCV al Fonden

13 Proyectos nd2007 nd2006 nd 2005 Pagos Especiales Retiros del FONDEN (en Millones de US$) Fuente: Página Web-FONDEN, y Memoria del Ministerio del Poder Popular para la Economía y Finanzas 2010 Última Actualización: 25/04/ Total Total nd Al cierre de 2010 había un stock de cerca de millones de US$ en el Fonden. En el año 2010, se retiraron del FONDEN poco más de US$ millones (62% para Proyectos y el resto para Pagos Especiales)

14 Aportes Fiscales de PDVSA/Gasto del Gobierno Central El aporte fiscal petrolero no es ya la palanca del gasto del Gobierno

15 ¿Cómo se cierra entonces la Brecha Fiscal Elevando impuestos y otras contribuciones fiscales no petroleras Buscando financiamiento e incrementando el stock de deuda pública Devaluando la tasa de cambio Bs/US$ para obtener mayores ingresos en Bs. por los menguados aportes fiscales petroleros

16 Los Ingresos fiscales no petroleros y los ingresos por endeudamiento

17 La devalución también ha sido un recurso Enero ,15 2,6 4,3 El Gabinete económico anuncia la entrada en vigencia de un régimen de cambio múltiple Mayo Eliminación del mercado de permuta de bonos 2,6 4,3 Se crea el SITME Junio ,6 4,3 5,3 4,3 Enero Se elimina el mercado oficial de 2,6 Así, en el curso de un año, el Bolívar Fuerte sufrió una devaluación mayor al 100%.

18 ¿Donde están los dólares de origen petrolero? BCV PDVSA FONDEN Pero hay otros 3 organismos que acumulan posicionesn en dólares: BANDES, Banco del Tesoro, Tesorería

19 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios ¿Tiene sentido que el BCV tenga posición en divisas de reserva? …..¡Si! Pues somos un País con Excesiva Volatilidad en la Cuenta Corriente Saldo Cuenta Corriente (% PIB)

20 ¿Tiene sentido que el BCV mantenga divisas de Reserva? ¡Si, exhibimos una creciente propensión media a Importar Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

21 Salida de Capitales Sector Privado MM US$ Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios ¿Tiene sentido que el BCV mantenga divisas de Reserva? … ¡Si!...Sufrimos endemoniadas y crónicas salidas de capitales del sector privado Tendencia

22 Fuente: BLOOMBERG Última Actualización: 23/09/11 ¡Si!...Riesgo Soberano de Venezuela (en Puntos Básicos EMBI+) demasiando alto Paro Petrolero Máx. Histórico 1.737pb ( ) Mín. Histórico 187pb ( ) */ Cifras promedio al 21 de Septiembre ¿Tiene sentido que el BCV mantenga divisas de Reserva?

23 La vulnerabilidad externa. Las reservas adecuadas se entendienden como un inventario para mitigar la vulnerabilidad externa. Durante la vigencia del acuerdo de Bretton Woods (fundamentalmente provenía de la cuenta corriente). Las reservas adecuadas crecían linealmente con el comercio (Triffin, 1947, 1960 y el FMI). La vulnerabilidad externa. Las reservas adecuadas se entendienden como un inventario para mitigar la vulnerabilidad externa. Durante la vigencia del acuerdo de Bretton Woods (fundamentalmente provenía de la cuenta corriente). Las reservas adecuadas crecían linealmente con el comercio (Triffin, 1947, 1960 y el FMI). Con Heller (1966), se concibe el nivel óptimo en función de evaluar beneficios de mantener un fondo precautivo con el costo de oportunidad. Con Heller (1966), se concibe el nivel óptimo en función de evaluar beneficios de mantener un fondo precautivo con el costo de oportunidad. Con la ruptura de Bretton Woods la atención da un giro hacia la relación entre nivel adecuado de reservas y el régimen cambiario. Con la ruptura de Bretton Woods la atención da un giro hacia la relación entre nivel adecuado de reservas y el régimen cambiario. Las crisis externas que han recorrido a las economías emergentes en los 90s sugieren que los movimientos de capital deben ser tomandos en cuenta. Las crisis externas que han recorrido a las economías emergentes en los 90s sugieren que los movimientos de capital deben ser tomandos en cuenta. Hoy día con régimen de TC fléxible también es necesario mantener elevados stocks en reservas Hoy día con régimen de TC fléxible también es necesario mantener elevados stocks en reservas ¿Qué determina la tenencia de reservas? Respuesta altamente ligada a la evolución del contexto económico internacional y la forma como cada economía se inscribe en este contexto

24 ¿Que veía el ejecutivo en torno a las Reservas en 2003? (data anual ) Fuente: Banco Central de Venezuela MM de US$ Niveles absolutos en dólares no visto en la historia económica del país Niveles que reclamaron la atención del Ejecutivo

25 ¿Que hicimos hace 6 años para estimar el Nivel Adecuado de Reservas? Ver eco.html

26 La especificación de la función de demanda que utilizamos 7 años atrás es una extensión de la usada por Aizenman y Marion (2002). Intentamos minimizar el riesgo de omisión de variables. La estimación usa data trimestral que va desde el primer trimestre de 1996 hasta el primer trimestre de Una versión estática es estimada luego de probar el grado de estacionariedad de las variables. Una versión dinámica tomará en cuenta una estructura de rezagos generado por una especificación ARDL. La forma funcional de la demanda de reservas viene dada por: Estimamos una Función de Demanda de Reservas previendo unos objetivos del Banco Central (metodología econométrica). Volatilidad de las exportaciones Grado de Apertura de la Economía (inverso del costo de ajuste en términos de producto) Cobertura contra las salidas de capital Flexibilidad del tipo de cambio Costo de Oportunidad de Mantener Reservas Reservas Internacionales Promedio Los priors son: 1 > 0, 2 0, 3 > 0, 4 0, 2 0, 3 > 0, 4 < 0, 5 < 0)

27 RI : Promedio trimestral de las Reservas Internacionales Totales reportadas por el Banco Central de Venezuela VOLEX : Volatilidad de los ingresos por exportaciones, calculada como el cuadrado de la desviación entre el valor estimado de la regresión de las exportaciones nominales trimestrales contra su tendencia y las exportaciones efectivas. IMP : Propensión media a importar trimestral de la economía no petrolera, calculada como la razón entre las importaciones no petroleras trimestrales y el PIB no petrolero trimestral reportado por el BCV y ajustado en dólares al tipo de cambio promedio del trimestre. SALCAPEX : La razón entre las salidas netas de capital, calculadas estas como el resultado neto de la cuenta de otras inversiones del sector privado de la balanza de pagos, más el 50% del resultado de la cuenta de errores y omisiones, y las exportaciones de origen petrolero. VOLTC : Desviación estándar de la tasa de variación mensual del tipo de cambio en cada trimestre. SPREAD : Diferencia entre el rendimiento del Bono Par A venezolano y la tasa Libor a un mes. Operacionalización y Representación de las Variables

28 Pruebas de Raíces Unitarias Prueba ADF Se rechaza hipótesis nula para: Volex, Salcapex, Voltc y Spread Prueba KPSS No se reporta rechazo de la hipótesis nula. Todas las series serían estacionarias la serie tiene una raiz unitaria

29 (a)El mejor modelo estático es uno que incluye todas las variables con la excepción de la razón de la salida de capitales a las exportaciones petroleras (SALCAPEX) que resultó no significativa (b)La estimación sugiere la inclusión de una variable dicotómica, cuyo valor para los últimos cuatro trimestres es igual a 1 y que recoge la incidencia del control de cambio instituido en (c)La demanda de reservas se incrementa con la volatilidad del ingreso petrolero externo y con la propensión a importar, y se reduce con la flexibilidad cambiaria y con el spread de rendimientos. (d)De acuerdo a este modelo, la demanda óptima de reservas al primer trimestre de 2004 era de millones de US$. (e)Test de diagnóstico indican, no obstante, riesgo de correlación serial La Mejor Especificación Estática

30 (a)Dado que las series presentan propiedades de estacionariedad, es factible aplicar a nuestra forma funcional una versión dinámica representada por un modelo autoregresivo con rezagos distribuidos (ADRL). (b)Un modelo como éste admite la posibilidad de que la autoridad monetaria reaccione con retardo y no instantáneamente en su política de ajustar sus tenencias óptimas de reservas frente a los shocks. (c)En general, un modelo ADLR viene dado por la siguiente especificación: donde los valores rezagados de la variable dependiente, y, como los valores contemporáneos y rezagados de las variables independientes, x, explican la trayectoria misma de y. El modelo supone que el proceso x t es exógeno e independiente del proceso e t. (d)En consideración al número de observaciones y el número de variables exógenas, decidimos comenzar con un modelo ARDL(3,3) (e)La especificación incluye la variable dicotómica para los últimos cuatro trimestres de la serie (con sensibles mejoras en las propiedades estadísticas del modelo. t q j jtj p i tit exyy 01 1 La Especificación Dinámica

31 El modelo ARDL (3,3) es reducido aplicando pruebas de restricciones y eliminando las variables y desfases que se muestren no significativos Las reservas se elevan con la volatilidad de los ingresos por exportaciones y con la vulnerabilidad por salidas de capital, pero se reducen con aumentos en el spread y con una mayor flexibilidad en el tipo de cambio (todo esto es lo esperado) El signo negativo global de la suma de los coeficientes de IMP indica ahora que el Banco Central se preocupa por los costos de ajuste en términos de pérdida de producto que puede generar una crisis. Las pruebas de diagnóstico sobre los residuos exhiben resultados altamente satisfactorios (no hay correlación serial, errores homocedásticos y normales y no hay omisión de variables (Ramsey Test) Según el modelo el nivel de tenencias óptimas de reservas es de millones de US$, EL Modelo ARDL Reducido

32 Resumen de los Resultados (millones de US$) Rerservas Internacionales Totales Promedio Reportadas por BCV Reservas Óptimas - Metodología de Heller Reservas Óptimas - Modelo Estático Reservas Modelo Dinámico Al Primer Trimestre de Nivel por Encima del Óptimo En el más extremo de los casos estimados, la tenencia de reservas en exceso no era mayor de millones de US$ y nuestro rango está en millones de US$ (en contraste con los millones de US$ del BCV) La acumulación de reservas excedentes es explicable. Desequilibrios pueden ocurrir entre lo que la autoridad monetaria desea mantener como su stock óptimo y la disponibilidad efectiva derivada de eventos fuera de su control. Este parece muy evidente en una economía dependiente de las exportaciones de un recurso natural como Venezuela, y donde el Banco Central ha estado en la obligación de adquirir todas las divisas generadas por el sector público. Resumen de los Resultados (cuando hicimos el ejercicio en 2004)

33 SOLUCIONES NO-MONETARIAS Inversión en la figura de fondo de ahorro soberano de largo plazo en divisas (para solventar pasivos generacionales). Inversión en la figura de fondo de ahorro soberano de largo plazo en divisas (para solventar pasivos generacionales). Financiamiento del Componente Importado de Proyectos de Inversión (Fonden) Financiamiento del Componente Importado de Proyectos de Inversión (Fonden) Fondo de Rescate, Recompra o liquidación de Pasivos Externos. Fondo de Rescate, Recompra o liquidación de Pasivos Externos. Facilitar las importaciones del sector privado o público. Facilitar las importaciones del sector privado o público. ¿Qué se puede hacer con el Stock de Activos Externos Netos Excedentarios? SOLUCIONES CON IMPLICACIONES MONETARIAS Gasto Público interno. El gobierno bolivariza los recursos, el BCV incrementa sus tenencias de reservas (¿por encima del óptimo?), y el mismo BCV debe buscar como esterilizar la liquidez adicional. Gasto Público interno. El gobierno bolivariza los recursos, el BCV incrementa sus tenencias de reservas (¿por encima del óptimo?), y el mismo BCV debe buscar como esterilizar la liquidez adicional.


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