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Página 1 Flavio Graf AGENDA Análisis de desempeño La pirámide de ratios (razones o relaciones) Problema Ratios.

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1 Página 1 Flavio Graf AGENDA Análisis de desempeño La pirámide de ratios (razones o relaciones) Problema Ratios

2 Página 2 Flavio Graf Para realizar un análisis en contexto debemos mirar a las tendencias de la empresa en cifras a través de los años (o meses / trimestres). Podemos también realizar dicha comparación con nuestra competencia o con sectores enteros de una industria. Debemos ser cautos al comparar periodos no comparables, como por ejemplo negocios que tienen alta estacionalidad. FINANZAS2 Desempeño Análisis en contexto Retorno sobre la inversión Riesgo según tipo de negocio y estructura financiera Dado que el capital es escaso, el concepto de retorno sobre la inversión es fundamental. Los inversionistas desearán un retorno sobre su inversión satisfactorio. Existen diferentes inversiones para diferentes exposiciones al riesgo deseadas. Inversionistas adversos al riesgo, querrán, por ejemplo, invertir en bonos del tesoro. Inversionistas deseosos de obtener mayores utilidades, se expondrán a riesgos mayores, como por ejemplo, negocios emergentes. No todas las inversiones en acciones/capital de una empresa son igual de riesgosas. Habrá negocios en industrias o proyectos especialmente riesgosos, por ejemplo, una empresa que busca tesoros submarinos será especialmente riesgosa. Habrá negocios que si bien son comprables tanto por tamaño como por sector, se diferenciarán en su estructura financiera. Es decir, podrá haber un negocio comparable a otro, pero posiblemente uno de ellos tenga deudas mucho mayores.

3 Página 3 Flavio Graf FINANZAS2 Riesgo

4 Página 4 Flavio Graf El retorno sobre el patrimonio es una buena medida de desempeño para una compañía y su gerencia para un periodo. Toma en cuenta las actividades propias de la empresa así como su operación. Utilizando las cifras de la empresa Comercializadora Juan Perez S.A.C. a continuación veremos su cálculo. FINANZAS2 Ratios Retorno sobre el patrimonio EGP de Comercializadora Juan Perez S.A.C. del 31/Dic/2001 al 31/Dic/2002 Expresado en miles de USD Ventas2000 Costo Ventas1500 Utilidad Bruta500 Gto Vtas200 Gto Adm80 Utilidad Operativa220 Gastos Financieros40 Utilidad Neta antes de Impuestos180 Impuestos60 Utilidad Neta después de Impuestos120 Dividendo70 Utilidad ret50 Balance General en miles de USD Comercializadora Juan Perez S.A.C al 31/Dic/2002 ACTIVOS PASIVOS Caja200Imp x P200 CxC200CxP300 Inventario500 Total Activo Corriente900 Total Pasivo Corriente500 Deudas de LP300 Equipo500Utilidades ret.300 Inmueble200 Capital social500 Total Activo No Corriente700 Total Pasivo No Corriente1100 Total Activos1600 Total Pasivos1600

5 Página 5 Flavio Graf FINANZAS 1 Ratios Utilidades después de impuestos e intereses / Capital o Patrimonio En nuestro ejemplo anterior: 120 / 800 = 15% Retorno sobre el patrimonio: RSP, más conocido como ROE (return on equity) Retorno sobre Activos Netos más conocido como RONA (return on net assets) Otro ratio para medir retorno sobre la inversión es el de retorno sobre los activos netos. Toma las utilidades antes de impuestos e intereses y toma el capital total empleado (activos netos) y no solamente lo aportado por los accionistas (patrimonio) Utilidades antes de impuestos e intereses pagaderos / Activo Neto En nuestro ejemplo anterior: 220 / 1100 = 20% Esta medida es especialmente útil ya que mide desempeño independientemente de la estructura de capital (apalancamiento o forma de financiar el negocio -recordar que se puede financiar activos con deuda o con capital-), ajustando así distorsiones generadas por impuestos, intereses y proporción de deuda que el ROE genera. La pirámide de ratios Las medidas vistas arriba son valiosas pero si queremos analizar con mayor detalle, veremos que se pueden desarrollar una serie de ratios más específicos. Para comenzar veremos que nuestro ratio de: Utilidades antes de impuestos e intereses / Activo Neto, podría verse como: Retorno sobre los activos netos = Margen Bruto X Rotación de Activos Netos. Es decir: 220/1100 = 220/2000 X 2000/1100, es decir: 20% = 11% X 1.82

6 Página 6 Flavio Graf FINANZAS 1 Ratios El 10% de utilidades es una medida común de desempeño. La medida de rotación de activos es menos usual, ese número, el 1.82, puede ser interpretado como la cantidad de veces que se le da vuelta al dinero, como popularmente se puede definir. Esta medida se puede desmembrar en partes aún más pequeñas para afinar el análisis de lo que se quiere determinar en un negocio. (continuación) La pirámide de ratios

7 Página 7 Flavio Graf FINANZAS2 Ratios

8 Página 8 Flavio Graf FINANZAS2 Desempeño Otros ratios de desempeño Rotación de CxC: Ventas / CxC Tasa de Impuestos: Impuestos / Utilidad antes de Impuestos Rotación de inventarios: Costo de ventas / Inventario

9 Página 9 Flavio Graf FINANZAS2 Desempeño Otros ratios de desempeño Días de ventas por cobrar: Ventas / CxC Tasa de Impuestos: Impuestos / Utilidad antes de Impuestos Caso A continuación veremos los EEFF de Química Peruana S.A.C. con algunas cifras comparativas del año anterior. Se les pide comparar los resultados y escribirlos en una hoja de papel con notas sobre cambios que les parezcan relevantes. Ratios a calcular ROE Tasa de impuestos RONA Margen Bruto Rotación de Activos Netos Rotación de Activos Fijos Rotación de inventario Rotación de CxC (convertir a días)

10 Página 10 Flavio Graf FINANZAS2 Caso EGP de "Química Peruana S.A.C." del 31/Dic/2000 al 31/Dic/2001 y 31/Dic/2001 al 31/Dic/2002 Expresado en miles de USD Ventas Costo Ventas Utilidad Bruta Gto Vtas10073 Gto Adm8950 Utilidad Operativa Gastos Financieros (Nota 1)26 Utilidad Neta antes de Impuestos Impuestos4648 Utilidad Neta después de Impuestos9196 Dividendo4133 Utilidad ret5063

11 Página 11 Flavio Graf FINANZAS2 Caso Balance General en miles de USD Química Peruana S.A.C. al 31/Dic/2002 ACTIVOS PASIVOS Caja y otros líquidos115176Imp x P00 CxC y pre-pagos211182CxP (Nota 2) Inventario Total Activo Corriente531536Total Pasivo Corriente Deudas de LP Equipo152127Utilidades ret Inmueble237205Capital social163 Total Activo No Corriente389332Total Pasivo No Corriente Total Activos920868Total Pasivos (1) Nota Interés pagable:1514 Interés para recibir: (2) Nota Incluye préstamos de corto plazo1626

12 Página 12 Flavio Graf FINANZAS2 Desempeño Ratios de desempeño §ROE91=17.5%96=19.6% §Tasa de impuestos46=33.6%48=33.3% §RONA137+15=21.8%144+14=23.8% §Margen Bruto152=14.8%158=17.1% §Rotación de Activos Netos1023=1.5923= §Rotación de Activos Fijos1028=2.6923= §Rotación de inventario700=3.4650= §Rotación de CxC (convertir a días)211X365= X365= días923 días

13 Página 13 Flavio Graf FINANZAS2 Comentarios sobre desempeño ROE El ROE ha disminuido debido a un menor retorno sobre los activos netos. Como se observará, hemos añadido los USD16 correspondientes a préstamos de corto plazo porque conllevan interés. Por otro lado hemos añadido USD15 a las Utilidades antes de impuestos e intereses porque dicha cifra se refiere a impuestos e intereses pagaderos mas no a los que la empresa cobra, por lo tanto se agregan. Esto se hace porque muchas empresas realizan negocio financiero en adición al principal. Utilidades antes de impuestos e intereses Pero el problema raíz posiblemente se encuentre en las utilidades antes de impuestos e intereses, si vemos con un poco más de detenimiento, nos daremos cuenta que los gastos de ventas y administrativos han aumentado desmesuradamente. Lo cual hará que profundicemos nuestro análisis para preguntarnos qué ocasionó el aumento. ¿Aumentamos la planilla administrativa? Se fue de viaje el gerente y pasó muchos gastos a la empresa. Puede que en el largo plazo, un aumento súbito de gastos sea positivo, siempre y cuando éstos conlleven a una mayor generación de ingresos o a una disminución de costos y gastos. Rotación de Activos Netos Ha mejorado debido a una disminución en los activos líquidos y por un aumento en las ventas. La rotación de activos fijos, inventario y CxC ha empeorado. Como se podrá observar, los ratios en general no contestan preguntas, las orientan de manera que se puede descubrir qué sucede con la empresa.


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