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OPCIONES Y FUTUROS. 1. El riesgo financiero: Mercados OTC. Forward: mercancías, divisas, intereses FUTUROS a) Panorama mundial 2. Los mercados de opciones.

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1 OPCIONES Y FUTUROS

2 1. El riesgo financiero: Mercados OTC. Forward: mercancías, divisas, intereses FUTUROS a) Panorama mundial 2. Los mercados de opciones y futuros en el mundo 3. Los activos subyacentes de los contratos de futuros b) Los futuros en general 4. La organización de los mercados de activos derivados 5. Futuros financieros: conceptos generales 6. El uso de los contratos de futuro c) Los futuros en particular: clases de contratos de futuros 7. Futuros sobre mercancías 8. Los contratos de futuros sobre divisas 9. Contratos de futuros sobre índices bursátiles 10. Los futuros sobre tipos de interés a corto plazo 11. Los futuros sobre tipos de interés a largo plazo OPCIONES 12. Opciones: conceptos generales 13. Estrategias con opciones 14. La volatilidad 15. Marco conceptual de la valoración de opciones 16. Modelo binomial 17. El modelo de Black-Scholes 18. Los parámetros de las opciones

3 CAPÍTULO 1º GESTIÓN DEL RIESGO

4 1. Introducción 2. Interés continuo 3. El contrato a plazo (forward contract ) 4. Forward sobre mercancías 5. Forward sobre divisas 6. Forward sobre intereses (FRA, Forward Rate Agreement)

5 1.INTRODUCCIÓN 1.1. El mercado spot y el mercado de activos derivados 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.3 La respuesta del sistema al riesgo de los precios 1.4. Nacimiento del mercado financiero de activos derivados 1.5. Los tipos de contrato en el mercado financiero de activos derivados 1.6. Las variables de la ciencia financiera

6 1. INTRODUCCIÓN 1.1. El mercado spot y el mercado de activos derivados - Mercado spot: enrega inmediata del activo - Compra de mercancias en una tienda - Compra de acciones en la Bolsa de Valores - Toma de un préstamo bancario a fecha de hoy - Adqusición de divisas en la venanilla del banco - Mercado de activos derivados: contratos en los que se pacta la entrega aplazada del activo, a un precio fijado en la fecha del contrato - Contrato para comprar una mercancía denro de un mes - Contrato para comprar una acción para dentro de un mes - Contrato para tomar un préstamo dentro de un mes - Contrato para adquirir divisas dentro de un mes

7 Origen histórico Julio 1944: Acuerdos de Bretton Woods Oro: 35 $USA por onza Tasas de cambio ± 1% respecto del $USA Década 60s: inflación y déficit comercial en USA Inflación: Great Society, Guerra Vietnam Déficit comercial USA 1962 Francia comienza a convertir $ en oro Rusia amenaza convertir los dólares por miedo al bloqueo Nixon suspende la convertibilidad Smithsonian agreement: 38 $ USA por onza oro Tasas de cambio: ± 2.25% respecto del $ USA Mayo 1973 Abandono definitivo de los acuerdos de Bretton Woods Pg INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot

8 1. Mercancías: Petróleo, Café, Azúcar, Niquel 2. Acciones: Acerinox, BBVA, Telefónica, Endesa 3. Intereses: Libor 4. Divisas: Euro/Dólar USA 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios

9 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Mercancías

10 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Mercancías

11 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Mercancías PETROLEO

12 A principios de 1970, la demanda internacional de petróleo empezó a superar a la oferta, y entre 1973 y 1974 la OPEP elevó los precios del crudo en casi un 400% e incrementó el precio del barril hasta casi 12 dólares.principiosdemandaofertapreciosprecio En 1979 y 1980 los miembros de la OPEP votaron a favor de una segunda ronda de subidas, lo que elevó el precio del barril por encima de los 30 dólares y aumentó la inflación de los países industrializados. Gobiernos y bancos subieron los tipos de interés, con lo que se agudizaron los problemas de amortización de deudas, que todavía sufren la mayoría de los países en vías de desarrollo. Como consecuencia de esto, los efectos combinados de las medidas de ahorro que se aplicaron en las naciones consumidoras de petróleo y de la recesión económica hicieron disminuir la demanda. La presión a la baja de los precios se vio potenciada por el hallazgo de nuevos campos petroleros y por la incapacidad de varios miembros de la OPEP de cumplir con las cuotas de producción impuestas por la Organización con el fin de defender los precios.preciobancosinterésproblemasamortizacióndesarrolloahorrodemandapresiónpreciosOrganización precios A comienzos de 1986, el precio del barril había descendido a menos de 10 dólares. Los precios subieron más tarde, aunque rara vez han pasado de 20 dólares el barril, excepto durante el periodo que culminó en la guerra del Golfo Pérsico, en el que los precios aumentaron de forma temporal hasta alcanzar los 25 dólares el barril.guerra CoCo Comentarios a los precios del petróleo

13 Sería catastrófico que ahora el precio, por lo que fuese (un colapso económico debido al estallido de los desequilibrios en EEUU, por ejemplo) cayese por debajo de 20 dólares porque las petroleras dejarían de invertir. Y sin esa inversión la producción futura estaría comprometida. Eso fue lo que ocurrió durante los noventa, cuando los bajos precios no incentivaron la exploración. Parte de los problemas que ahora sufrimos son fruto de la baja inversión de los noventa. El problema se ha agudizado porque las petroleras prefieren devolver dinero a sus accionistas vía dividendos que elevar su gasto en producción y centrarse en el crecimiento futuro. Comentarios a los precios del petróleo

14 La OPEP influye, y mucho en los precios. Por mucho que se empeñen los especuladores, el cártel podría poner, ahora mismo, el petróleo en diez dólares. Tan sólo tiene que anunciar que Arabia Saudí bombeará a su máxima capacidad (11 millones, frente a los actuales 9,5) y que el resto de socios van a practicar fuertes descuentos en sus crudos, como hicieron en O, en caso contrario, sólo necesitamos que Irán, Venezuela y un par de países más digan que bajan su producción un poco para mandar el crudo a 45 dólares, digan lo que digan los especuladores. Comentarios a los precios del petróleo

15 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Mercancías

16 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Mercancías

17 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Mercancías

18 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Acciones

19 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Acciones

20 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Acciones

21 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Acciones

22 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Intereses

23 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Series históricas de variación de los precios Divisas

24 Tipos de contrato Forward Swap Futuros Opciones Estrategias Coberturadoble posición en spot y en forward Especulaciónúnica posición o en spot o en forward Arbitrajeel mismo activo precio diferente en distintos mercados Modelos matemáticos Medida de la volatilidad Valoración Previsión 1. INTRODUCCIÓN 1.3. La respuesta del sistema al riesgo de los precios del mercado spot

25 Antecedentes AntigüedadFenicios, griegos, romanos Siglo XVIIJapón (arroz), Holanda (tulipanes) Siglo XVIIIInglaterra: South Sea Company Siglo XIXUSA: Chicago: mercancías 1848 Siglo XX Años 20Abusos especulativos Bucket shop Option pools 1929Crack de la Bolsa (24 a 29 de octubre) Mercados negociados: Over The Counter 1934Debate entre Pecora y Filler 1973Chicago: CBOE Por todo el mundo 1991 España: MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) Pgs INTRODUCCIÓN 1.4. Nacimiento de los mercados de activos derivados

26 Regulación Negociado USA Crack de1929 Security and Exchage Comission (SEC) Informe de Herbert Filler Investment Security Act (1934) Organizado USA Commodity Futures Trading Comission (CFTC) National Futures Association (NFA) Crisis de octubre 1987 Crisis de enero 1989 España1991: RD 1814/1991 de 20 de diciembre Pg INTRODUCCIÓN 1.4. Nacimiento de los mercados de activos derivados

27 FORWARDEntrega aplazada Precio pactado hoy Mercado negociado Contrato a medida Responsabilidad mutua entre las partes Liquidación al vencimiento FRAPréstamo hipotético o aplazado Intereses pactados hoy SWAPPermuta de obligaciones financieras FUTUROSEntrega aplazada Precio pactado hoy Mercado organizado Características estandardizadas: cantidad y vendimiento Cámara de compensación Liquidación diaria OPCIONESDerecho a comprar o vender (Posición larga. Long Position) Precio pactado hoy (Precio de ejercicio, strike price) Prima Mercado organizado Características estandardizadas: cantidad, vencimiento Cámara de compensación Pg INTRODUCCIÓN 1.5. Tipos de contratos en los mercados de activos derivados

28 Agente A Comprador Agente B Vendedor Cámara de Compensación Clearing House Vende Compra Forward Futuro

29 Doctrinales RentabilidadCrecimiento del valor de los activos Reproducción multiplicativa Plusvalía en el mercado La medida del valor: unidades físicas unidades monetarias RiesgoVariabilidad esperada de los precios en el mercado EspúreasDinero negro, corrupción, mercancías y servicios ilegales, poder político, etc. AusentesReparto de la riqueza, justicia social, erradicación de la pobreza, recuperación de los excluidos del sistema Pg INTRODUCCIÓN 1.6. Las variables de la ciencia financiera

30 1. Reproducción multiplicativa: Valoración de inversiones: VAN y TIR Activos físicos: agricultura, industria, servicios. INPUT y OUTPUT Activos financieros: títulos valores: DIVIDENDOS y RESERVAS 2. Plusvalía en el mercado: la oferta y la demanda Precio: asignado por el mercado. Único para todos los agentes Mercancías: Mercados internacionales Títulos de renta variable: Bolsas de valores Títulos de renta fija: Mercado negociado Divisas: Mercado interbancario Intereses:Mercado interbancario Valor: asignado por el sujeto. Diferente para cada agente 3. Riesgo: variabilidad de los precios de mercado en el futuro

31 CUESTIONES PARA EL DEBATE 1. El velo monetario 2. Riqueza física y riqueza financiera 3. Atesoramiento e Inversión 4. Enriquecimiento de la sociedad y enriquecimiento del individuo 5. Capacidad definitoria del mercado

32 2. INTERÉS CONTINUO 2.1 Fórmulas del interés subanual 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual 2.3 Ejemplo numérico

33 Simple Compuesto DiscretoContinuo Anual Subanual 2. INTERÉS CONTINUO 2.1 Fórmulas del interés subanual

34 Interés discreto simple y compuesto Simple Compuesto 2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual

35 Interés continuo simple Puesto que Resulta que 2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Punto de partida

36 Buscamos el valor de r m que satisfaga la igualdad Dividiendo por C 0 y extrayendo la raíz n en los dos términos 2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Interés continuo compuesto

37 C 0 = r a = 0.20 m = 4 n = 5 Capitalización anual Datos 2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico

38 Simple Compuesto 2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Capitalización subanual discreta

39 Simple Compuesto 2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Capitalización subanual continua

40 Capital Tasa anual 20 % Anual Semestral Trimestral

41

42 3. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) 3.1 Definición 3.2 Razón de ser 3.3 Terminología 3.4 Posiciones

43 3.1. DEFINICIÓN Activo especificado: tipo y cantidad Lugar de entrega especificado Entrega aplazada Precio pactado hoy Un solo pago en la fecha de vencimiento Mercado negociado Terminología 3.2. RAZÓN DE SER Volatilidad de Precios de mercancías (commodities) Intereses variables Tasas de cambio flotantes Planificación de compras y ventas futuras 3. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) Pg. 16

44 3.4. Posiciones SpotForward LargaPosee activo Comprador de forward Quiere vender Compra forward CortaCarece de activo Vendedor de forward Quiere comprar Vende forward 3.3. Terminología Activo subyacente Underlaying asset Comprador. Posición larga Buyer. Long Position Vendedor. Posición corta Seller. Short Position Precio pactado en contrato Forward price Precio al contado hoy Spot price Precio al contado futuro Future spot price 2. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) Pg. 16

45 4. FORWARD SOBRE MERCANCIAS 4.1 Variables 4.2 Liquidación 4.3 Ejemplo numérico

46 4.1. Variables S 0 = Precio actual en mercado spot E(S k ) = Esperanza de precio futuro. Spot en k F 0, k = Precio actual de forward que vence en [k] k = Plazo al vencimiento medido en días, meses, trimestres o semestres B = Días del año convencional (360, 365) m = número de períodos subanuales que caben en el año semestre (2), trimestre (4), mes (12), día (360 o 365) n = Plazo al vencimiento en años fraccionarios (k / B) r = tasa nominal anual de interés sin riesgo 4.2. Liquidación FormasEntrega del activo Liquidación de diferencias en metálico Contrato inverso (reversing trade) ResultadoComprador R c = q (S k - F 0, k ) Vendedor R v = q (F 0, k - S k ) 4. FORWARD SOBRE MERCANCIAS Pgs

47 4.3 Ejemplo numérico 1 de marzo1 de agosto1 de septiembre Variablesq = a) S k = 250 F 0,k = 280F t,k = 290 b) S k = 300 ResultadoEntrega a vencimiento Hipótesis a) R Nestlé = ( ) = R Cuba = ( ) = Hipótesis b) R Nestlé = ( ) = R Cuba = ( ) = Liquidación de diferencias en hipótesis b) ForwardCuba paga a Nestlé SpotNestlé compra azúcar a 300 Cuba vende azúcar a 300 Contrato Inverso (Cuba) Contrato 1º R v = ( ) = Contrato 2º R c = ( ) = Pgs

48 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1 Información de la prensa financiera 5.2 Fórmula para el cálculo 5.3 Ejemplo numérico 5.4 Problemas

49 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Wall Street Journal, Miércoles 18 de julio 2002 Datos del Martes 17 de julio 2002 Pg. 21

50 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

51 Lunes FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

52 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

53 Pg. 21 Wall Street Journal, Miércoles 18 de julio 2002 Datos Martes 17 de julio FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

54 Miércoles MartesMiércoles Martes Pg FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

55 Pg FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

56

57 Pg FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

58 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

59 Tasa de arbitraje Ruta B: equivalente Ruta A: cierta 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.2. Fórmula para el cálculo

60 Pg FORWARD SOBRE DIVISAS 5.2. Fórmula para el cálculo

61 Datos Condiciones Cambio spot $ = 1.8 DM Interés a un año en $ % Interés a un año en DM... 4 % Cliente El cliente pacta con un banco USA la entrega futura de DM Toma en efectivo los DM pactados previamente, y entrega $ a la tasa de cambio previamente pactada Pg FORWARD SOBRE DIVISAS 5.3. Ejemlo numérico

62 Operaciones del Banco 05-Mar-98Moneda Moneda local extranjera Banco toma prestado en moneda nacional al 0, Banco compra moneda extranjera. Tipo de cambio 1,80( ) Banco coloca la moneda extranjera( ) 16-Nov-98 Banco cobra intereses y principal de moneda extranjera Banco paga intereses y principal de moneda nacional( ) Banco recibe del cliente en moneda nacional Banco entrega al cliente en moneda extranjera( ) Tipo de cambio resultante para el cliente: DM / $ = 1, Pg FORWARD SOBRE DIVISAS 5.3. Ejemlo numérico

63 El banco deberá entregar al cliente el 16 de noviembre DM Para ello deberá invertir el 5 de marzo en Alemania DM Porque:1º hay 251 días del 5 de marzo al 16 de noviembre 251 / 360 = años 2º / e (0.04 x ) = DM Estos DM los compra al cambio actual por $ Porque DM / 1.80 = $ Estos $ los adquiere el 5 de marzo en USA mediante un préstamo Tendrá que devolver el 16 de noviembre $ Porque x e (0.06 x ) = $ Esta es la cantidad que el banco pedirá al cliente que le entregue el 16 de noviembre a cambio de los DM Pg FORWARD SOBRE DIVISAS 5.3. Ejemlo numérico

64 Problema 1.1Enunciado El día Un cliente manifiesta a un banco francés que necesitará $ USA dentro de 30 días Cambio spot / $ Interés anual para préstamos a 30 días en moneda nacional ()2.00% Interés anual para préstamos a 30 días en $ USA1.05% 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas

65 Problema 1.1Solución 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas

66 Problema 1.2Enunciado Un importador británico precisa comprar computadoras DELL en USA. El importe de la compra será de un millón de $ USA. La empresa británica dispone de libras esterlinas, pero no de $ USA. En la actualidad (7 de agosto de 2003) una libra esterlina equivale a $ USA. Pero desconoce en abso-luto cuál será la tasa de cambio cuando tenga que pagar las computadoras a la empresa estadounidense, lo cual ocurrirá el 7 de octubre de En la fecha actual, 7 de agosto de 2003, el interés en $ USA a seis meses está a 1.05%, y en en Libras Esterlinas a 3.50%. Para evitar el riesgo de la variabilidad de la tasa de cambio, la empresa británica decide contratar un forward sobre $ USA en un banco británico. Se pide: Cuál será la tasa de cambio forward que habrá que fijar en la fecha actual 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas

67 Problema 1.2Solución S 0 = r E 1.05 % r N 3.50 % Días al vencimiento: de a días Años en números fraccionarios 60 / 360 = FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas

68 Problema 1.2Solución 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas

69 6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera 6.2 Estructura cronológica de los tipos de interés 6.3 Ejemplo numérico 6.4 Problemas

70 6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera Pgs

71 Euribor, cfr. Pgs FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera

72 6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera

73 Depósitos a plazo fijo a 1 año anual Depósitos a plazo fijo a 2 años anual Depósitos a plazo fijo a 3 años anual Depósitos a plazo fijo a 4 años anual Pg FORWARD SOBRE INTERESES 6.2 Estructura cronológica de los tipos de interés

74 Pg FORWARD SOBRE INTERESES 6.2 Estructura cronológica de los tipos de interés

75 Pg. 27 Ecuación de arbitraje 6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.3 Fórmulas para el cálculo

76 1. Datos r 1 = tasa anual de interés en el mercado para el período de 210 días6.5% r 3 = tasa anual de interés en el mercado para el período total de 480 días7.5% n 1 = tiempo hasta la suscripción del crédito en años fraccionarios (210/360) n 3 = tiempo total en años fraccionarios (480/360) n 2 = duración del crédito en años fraccionarios (270/360)0.75 r 2 = tasa anual de interés acordada implícita para evaluar el forward Pg FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico

77 2. Esquema cronológico Pg FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico

78 3. Proceso 1. Orden lógico 1. El día el banco deberá entregar al cliente El día el banco debe invertir un importe tal que en 210 días produzca un millón, / e (0.065 x 0.58) Ese mismo día el banco suscribe un préstamo a 480 días El día recupera principal e intereses de su inversión x e (0.065 x 0.58) El día el banco debe pagar el principal y los intereses del préstamo que suscribió x e (0.075 x 1.33) Ese mismo día el cliente ingresa en el banco ese importe Pg FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico

79 FORWARD SOBRE INTERESES: Operaciones del Banco El banco suscribe un préstamo a 480 días El banco invierte ese importe durante 210 días El banco recupera principal más intereses de su inversión El banco entrega al cliente el principal del crédito solicitado El cliente devuelve principal más intereses del crédito solicitado por él mismo El banco paga el principal más los intereses del préstamo tomado al principio Orden cronológico3. Proceso Pg FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico

80 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.1 Definición 7.2 Objetivo 7.3 Características 7.4 Terminología 7.5 Esquema cronológico 7.6 Ejemplo numérico 7.7 Fórmulas para el cálculo 7.8 El mecado del FRA 7.9 Problemas

81 7.1. Definición Es un contrato, mediante el cual el interesado pacta con una entidad financiera la fijación del tipo de interés sobre un montante nominal correspondiente a un depósito o a un préstamo, a realizar en el futuro, sin efectuar, en el momento actual, libramiento de fondos Préstamo futuro, o incluso meramente hipotético Intereses pactados hoy 7.2. Objetivo Cubrirse contra la volatilidad de los intereses futuros Cubrirse contra otros riesgos correlacionados negativamente a los tipos de interés (p.e.: vendedores de bienes de equipo) 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 30

82 7.3. Características Contrato distinto del préstamo Se puede hacer con otra entidad distinta de la prestamista Se puede contratar un FRA sin que esté asociado a un préstamo Mercado negociado 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 30

83 7.4. Terminología Comprador: prestatario hipotético. Protegido contra subidas. No se beneficia de las bajadas Vendedor: prestamista hipotético. Protegido contra las bajadas. No se beneficia de las subidas Préstamo hipotético: no subyace forzosamente un préstamo. Si lo hay, son dos contratos separados Importe del contrato: nominal del préstamo hipotético Divisa del contrato: en la que se denomina el préstamo hipotético Fecha del acuerdo: fecha en que se concierta el contrato FRA Fecha del contado: dos días después de la fecha del acuerdo. Comienza el período de diferimiento Fecha de fijación: se observa el tipo de interés de referencia Fecha de liquidación: comienza el préstamo hipotético o real Fecha de vencimiento: vence el préstamo hipotético o real Período de diferimiento: nº de días entre fecha contado y fecha fijación Período del contrato: nº de días entre fecha de liquidación y vencimiento Interés del contrato: tipo de interés acordado en el contrato FRA Interés de referencia: tipo de interés en el mercado spot en la fecha de fijación Suma de liquidación: cantidad pagada por una parte a la otra en la fecha de liquidación 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 31

84 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.5. Esquema cronológico Pgs

85 7.6. Ejemplo numérico DiferimientoContratoTotal Fecha Duración en días Duración en añosn 1 = 0.25n 2 = 0.50 n 3 =0.75 Tasa anual de interésr1 = 5.5%r2 = Incógnita r3 = 7.0% 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 32

86 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.7. Fórmulas para el cálculo Pgs

87 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.7. Fórmulas para el cálculo

88 Forward sobre divisas Suma del FRA Si r E < r N, el exponente de [e] será negativo [e] elevado a un número negativo, da un valor menor que 1 Luego F 0,k < S 0 Si r referencia < r 2, el resultado del paréntesis será negativo El numerador será negativo Luego la Suma será negativa Luego el comprador indemniza al vendedor Pg. 23 Pg. 33

89 Cfr.en Google: Forward Rate Agreement CanadáNational Bank of Canadawww.nbc.ca AustraliaSt. George Bankwww.stgeorge.com.au AustriaRaiffeisen Zentralbank Österreich AG SuizaCredit Suissewww.nab.ch Estados UnidosThe Bank of New Yorkgm.bankofny.com IndiaUti Bankwww.utibank.com BrasilBolsa de Mercadorias & Futuros 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.8. El mercado del FRA

90 Problema 1.4 Nominal del préstamo Período de aplazamiento120 días Período de contrato240 días Año base360 días Interés spot a un año2.85% Interés spot a 4 meses1.75% Interés del contratoValor teórico del FRA Interés de referencia2.5% 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas Enunciado

91 Problema 1.4Solución 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas

92 El Ministerio de la Salud cubano necesita suscribir un crédito con un banco inglés el próximo día 1 de mayo de 2002, por un período de 9 meses. El importe del crédito será de 1.5 millones de £. En la fecha actual (1 de febrero de 2002) los intereses en libras esterlinas a 3 meses están un punto por encima del Libor, es decir, al 2.90%, y los intereses a 1 año al 4.00%. En la ignorancia de a cuál será la tasa de interés vigente el 1 de mayo de 2002, el Ministerio de Salud cubano decide contratar un forward sobre intereses con el Citybank. Se pide: 1. Determinar cuál el interés forward que el Citybank cobrará al Ministerio de la Salud cubano. 2. Describir las operaciones que realizará el Citybank para atender la demanda del Ministerio de Salud cubano. Problema 1.5Enunciado 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas

93 Problema 1.5 Solución 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas

94 La empresa JKL propone al Barclays Bank hacer un contrato FRA al objeto de cubrirse del riesgo tomado en sus posiciones largas en acciones de la sociedad British Airways. Los datos referentes al contrato FRA son los siguientes: Nominal del préstamo Período de aplazamiento180 días Período de contrato180 días Año base360 días Interés spot a un año4.00% Interés spot a 6 meses3.04% Interés de referencia3.75% Problema 1.6Enunciado 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas

95 Problema 1.6Solución 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas

96 4. SWAP (Intercambio, canje) (1) 1. Definición Es una permuta financiera consistente en un acuerdo mediante el cual dos agentes económicos, mediando o no un banco intermediario, intercambian entre sí, parcial o totalmente, sus obligaciones financieras derivadas de operaciones de endeudamiento En el mercado negociado Pg. 33

97 4. SWAP (Intercambio, canje) (2) 2. Clasificación Divisas Permite a dos operadores intercambiar monedas extran- jeras en intervalos recurrentes. Frecuentemente se usan asociados a emisiones de deuda. Intereses Tiene lugar cuando una empresa que ha emitido un tipo de deuda se pone de acuerdo con otra empresa que ha emitido un tipo diferente de deuda en la misma moneda, para intercambiar el pago de los intereses. La empresa A a interés fijo La empresa B a interés variable Pg. 33

98

99 Pg. 34

100

101 4. SWAP (Intercambio, canje) (3) 3. Operaciones del swap sobre intereses El swap sobre intereses consiste en intercambiar las obligaciones de pago a los clientes, de forma que ambas se beneficien de la tarifa barata de la otra, obteniendo un ahoro en el coste financiero de la deuda emitida. Las operaciones a realizar son las siguientes: a) ambas empresas emiten deuda en sus respectivos mercados a interés fijo y a interés variable según las tarifas vigentes.en cada uno de ellos. b) la empresa A paga a la empresa B todo o parte de los costes variables de la deuda que la empresa B ha emitido. c) la empresa B paga a la empresa A todo o parte de los costes fijos de la deuda que la empresa A ha emitido. d) Como consecuencia de esta operación la empresa A experimenta un ahorro en su tarifa cara (intereses variables), y la empresa B experimenta un ahorro en su tarifa cara (intereses fijos). Pg. 35

102 4. SWAP (Intercambio, canje) (4) 4. Variables F A = interés fijo de la deuda emtida por la empresa A F B = interés fijo de la deuda emtida por la empresa B V A = interés variable de la deuda emtida por la empresa A V B = interés variable de la deuda emtida por la empresa B V = Interés variable que la empresa A paga a la empresa B, medidos en puntos de exceso o de defecto sobre el MIBOR. F = interes fijo que la empresa B paga a la empresa A V A = Interés variable resultante para la empresa A F B = Interés fijo resultante para la empresa B A A = Ahorro financiero de la empresa A en el interés variable A B = Ahorro financiero de la empresa B en el interés fijo T = Total del ahorro financiero que pueden conseguir entre las dos empresas % A = porcentaje del ahorro total [T] asignado a la empresa A % B = porcentaje del ahorro total [T] asignado a la empresa B Pg. 35

103 Pg. 36

104

105 HOJA DE LOTUS PARA EL CALCULO DEL SWAP Swap.wk4


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