Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile La Financiación de las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES) y los Mercados Financieros Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile Francisco Silva Valdivieso Superintendencia de Valores y Seguros de Chile Santa Cruz de la Sierra, 23 de octubre de 2002

Tabla de Contenidos I. Marco Conceptual. Definición de Capital de Riesgo. Etapas de Financiamiento del Capital de Riesgo. II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Fondos Públicos. Diagnóstico por Etapa.

Tabla de Contenidos III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumento Diseñados. Ley de OPAS. Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. Cambios Regulatorios en los Inversionistas Institucionales. Problemas no resueltos.

I. Marco Conceptual. Definición de Capital de Riesgo. Toma de una participación minoritaria en compañías que que representen un proyecto novedoso en un sector de en expansión, normalmente a través de una ampliación de capital, con el objeto de facilitar su rápido crecimiento. La entidad de Capital Riesgo, una vez alcanzados los objetivos de crecimiento, procede a la venta de su participación en la compañía mediante una salida a bolsa o la adquisición por un tercero, esperando una revalorización importante”.

I. Marco Conceptual. Consideraciones Generales para el Diseño de Instrumentos. En el ámbito microeconómico el diseño de Políticas para el desarrollo del capital de riesgo debe considerar el ámbito específico de cada fase y la transición entre ellas. Fases Previas Fase I Fase II Fase III SUDOR UNIVERSIDADES INNOVACIÓN ESTADO ANGEL FONDOS DE INVERSION BOLSA EMPRESAS EMERGENTES

ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE I. Marco Conceptual. ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE Fases Previas Fase I SUDOR UNIVERSIDADES ESTADO ANGEL Privados que financian ideas innovadoras. Programas de innovación en Universidades. Programas de Fomento del Estado. Financiamiento para el desarrollo de una idea. El gestor suele no constituir una empresa. Se recure a fondos privados.

ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE I. Marco Conceptual. ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE Fase II Fase III FONDOS DE INVERSION BOLSA EMPRESAS EMERGENTES Financiamiento a compañías para desarrollar el producto e iniciar el marketing. Financia escalamiento sucesivo en etapas iniciales más riesgosas del negocio. Alta variabilidad de resultados entre compañías, justificando labor de diversificación de fondos de inversión. La naturaleza de los fondos de inversión es constituir una cartera diversificada, para poder ofrecer una cuota con rentabilidad intermedia. Permite financiamiento para sociedades con un riesgo relativamente mayor que las empresas tradicionales y relativamente menor que las financiadas por capital de riesgo. Constituye una alternativa para que los fondos de inversión puedan liquidar su participación, cuando las empresas han alcanzado un nivel de madurez con un nivel de riesgo relativamente menor.

Características de la Etapa Formas de Financiamiento Etapas Características de la Etapa Formas de Financiamiento Nivel 1 (Inicio) Semilla Elaboración de un concepto. Raramente involucra el desarrollo de un producto Socio estratégico Dinero interno Amigos y familia Angeles Fomento estatal Start-up Desarrollo del producto e inicio de marketing Nivel 2 (Rondas Sucesivas) Primera Ronda Inicio de venta y producción Socios estratégicos Fondos de Inversión e Institucionales Banca comercial Prestamistas basados en activos Segunda Ronda En estas rondas se comprueba el éxito del producto. Producción crece rápidamente pero no necesariamente se obtienen utilidades. Financiamiento para capital de trabajo y ampliaciones sucesivas en la escala de producción. Tercera Ronda Cuarta Ronda Nivel 3 (Expansión) Mezzanine Expansión explosiva de la producción y se visualiza un punto de equilibrio en las utilidades. Deuda pública Papeles comerciales Financiamiento Puente Empresa busca abrirse en bolsa en 6 a 12 meses (en espera de condiciones optimas y reestructuración) Nivel 4 (Salida) Salida Apertura en bolsa, adquisición o fusión. Bolsa de valores Adquisición por otra empresa

Conceptualización Micro de Especialistas en Capital de Riesgo I. Marco Conceptual. Conceptualización Micro de Especialistas en Capital de Riesgo

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Fondos Privados hoy en transición. Financiamiento y Asesoría a Empresas. Varían en los sectores. Preferentemente en Internet y tecnologías de información, varias en diversos sectores y pocas en servicios. No se encontraron en sectores de nuevas tecnologías diferentes de la información. Varían en montos de financiamiento y etapas a las que están dirigidas, llegando hasta la puesta en marcha y en pocos casos a la expansión.

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Fondos Públicos.

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Fondos Públicos.

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Fondos Públicos.

Activos de Inversionistas Institucionales MM US$ II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Activos de Inversionistas Institucionales MM US$   Fondo de Pensiones Cías. De Seguros Fondos Mutuos FICE Fondos de Inversión 1990 6.679 1.884 435 455 - 1991 10.088 2.541 849 954 22 1992 12.416 3.341 944 1.091 60 1993 15.972 4.153 1.240 1.563 107 1994 22.332 5.868 2.099 2.097 304 1995 25.433 7.101 2.549 1.949 901 1996 27.523 8.494 2.810 1.408 1.073 1997 30.863 9.860 4.241 1.386 1.273 1998 31.145 10.484 2.739 852 1.254 1999 34.501 11.140 3.668 1.024 1.322 2000 36.967 11.230 4.480 742 1.302 2001 35.461 12.725 4.801 600 1.202 Mar-02 34.470 * 13.433 5.680 * 550 1.221 * Cifras a Julio del 2002

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Total Fondos de Inversión MM $ 1996 1997 1998 1999 2000 Caja 603 1.220 125 7.733 1.738 Títulos de Renta Variable 107.159 137.856 133.012 201.971 197.627   Títulos de Deuda 88.343 77.277 73.503 72.230 93.149 Capital de Riesgo y Desarrollo Empresas 48.184 63.844 70.522 84.705 88.537 Inversiones Inmobiliarias y Otros 211.429 278.720 315.004 331.303 385.614 TOTAL ACTIVOS 455.718 558.917 592.167 697.942 766.665

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Conclusiones. Fondos Privados fundamentalmente orientados a nuevas tecnologías de la información. Fondos Públicos con escaso desarrollo, especialmente los que podrían haber estado orientados al capital de riesgo que son los de desarrollo de empresas.

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Etapas Obstáculos Oferta de Fondos Obstáculos Demanda de Fondos Nivel 1 (Inicio) Semilla Empresas con bajos incentivos a destinar recursos a proyectos innovadores Pocos incentivos reales para la participación de familias o ángeles Bajo conocimiento generalizado en la preparación y evaluación de proyectos por parte de los generadores de ideas Escasos vínculos establecidos entre empresarios e inversionistas Universidades desligadas de la realidad empresarial. Baja transformación de ideas en empresas Excesiva aversión al riesgo Start-up Nivel 2 (Rondas Sucesivas) Primera Ronda Estándares bancarios poco favorables para financiamiento a empresas sin historia Instrumentos de fomento ligados en la práctica a Pymes más que a innovación Faltan incentivos a capitales extranjeros Aislamiento entre fondos privados de inversión e inversionistas de mayor peso relativo Tributación no incentivadora Bajo estímulo a la instalación de emprendedores extranjeros Tributación sin incentivos Segunda Ronda Tercera Ronda Cuarta Ronda

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Etapas Obstáculos Oferta de Fondos Obstáculos Demanda de Fondos Nivel 3 (Expansión) Mezzanine Bajo compromiso del Estado como socio estratégico en capital de riesgo Faltan Instrumentos financieros hechos a medida para estas empresas Legislación para inversionistas institucionales inflexible y aversa al riesgo Tributación ganancias de capital Incentivos insuficientes a la importación de bienes intensivo en tecnologías Bajo desarrollo de mercado de analistas especializados en empresas emergentes, auditorias especializadas en empresas innovadoras Financiamiento Puente Nivel 4 (Salida) Salida Ausencia de un marco tributario al emprendimiento Baja participación de personas en mercado de capitales Alto costo de listarse en bolsa Tributación

II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile. Fondos de Inversión Privados Generación de ideas y creación de empresas Transición Transición Bolsa Emergente Fondos de Inversión Públicos

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Ley de OPAS. Gobiernos Corporativos. Desregulación de Fondos de Inversión. Desregulación de Fondos Mutuos.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Gobiernos Corporativos. Mecanismos Acción Civil Derivada Comité de Auditoría Quórum Calificado Derecho a Retiro

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Desregulación de Fondos de Inversión. La Política de diversificación del fondo puede ser definida por los aportantes, y debe ser explicitada en los respectivos reglamentos. Estímulo al desarrollo del Capital del Riesgo. El Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes da la posibilidad al Fondo de Inversión para liquidar posiciones después de cumplido su rol de venture capital.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Desregulación de Fondos Mutuos. La Política de diversificación del fondo es definida sólo en parte por la Administradora, puesto que existen restricciones en la Ley. Estímulo al desarrollo de Fondos Accionarios de interés para las Administradora de Fondos de Pensiones. El Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes da la posibilidad al Fondo de Mutuo de administrar carteras, incluyendo empresas emergentes. (Outsourcing de administración de carteras).

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. Historia del Proyecto Regulación para los Emisores y sus valores por Norma de Carácter General de la Superintendencia de Valores y Seguros. Con el fin de simplificar, ordenar y estandarizar la información que los emisores del Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes, deban entregar a este Servicio y al público general.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. Ordena que los emisores del Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes deberán corresponder a alguno de los siguientes tipos: Empresas nuevas que buscan financiamiento para un plan de negocios innovador. Empresas con proyectos de innovación en el sector de alta tecnología. Empresas de rápida expansión o con proyectos con fuerte potencial de crecimiento.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. Reglamento de Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. (Auto-regulación) Exigencia de mantener el control de la compañía para los gestores de la Empresa durante al menos 6 meses. Obligación de que la compañía presente un sponsor y un market maker (que puede ser una institución) autorizados por la Bolsa.. Las compañías deberán hacer un roadshow obligatorio una vez al año, el cual será abierto a todo el mercado bursátil.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. Reglamento de Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. (Auto-regulación) Un aumento de capital por parte de la compañía de al menos 10% del capital suscrito y pagado. Eliminación del Impuesto a las Ganancias de Capital.

Instrumento de Fomento CORFO EMPRESA III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Registro Sponsor Pre- Diagnóstico Check List No se aprueba Se aprueba Otros Instrumentos Corfo Se aprueba Diagnóstico No se aprueba Cambios en la sociedad para el Registro Proceso de Registro en la SVS Instrumento de Fomento CORFO Proceso Listamiento en Bolsa Colocación de las acciones

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Cambios Regulatorios en los en los Inversionistas Institucionales. Autorización para un monto mayor de inversiones en libre disponibilidad de los Fondos de Pensiones desde 1% a 5%. (=> US$ 1.400 mill. Aprox.). Autorización para un monto mayor de inversiones en patrimonio libre de las Compañías de Seguro de 5%. (=> US$ 600 mill. Aprox). Nuevos esquemas de regulación de riesgo en el mercado de seguros.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Instrumentos Diseñados. Cambios estructurales y tributarios en los efectos de comercio para favorecer el financiamiento de corto plazo en el mercado de valores. Ofrecer una alternativa competitiva al financiamiento a través de líneas de crédito bancarias en el corto plazo.

Emisión Bono Largo Plazo EFECTOS DE COMERCIO Emisión 1 Plazo máximo: 3 años 10 Emisión 2 Emisión 3 Emisión 4 Emisión Bono Largo Plazo Línea Efectos de Comercio : Plazo duración 10 años Monto Inscrito Línea Efecto de Comercio: MM$ 500 Emisión 1: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 200 Impuesto: 1,2 x 200 Emisión 2: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 300 Impuesto: 1,2 x 300 Emisión 3: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 100 Impuesto: 0 Emisión 4: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 100 Impuesto: 0 Emisión Bono Largo Plazo: Plazo Mínimo : 1 año Monto Máximo Emisión : Monto de la Línea Inscrita Impuesto : 0 Reforma Las empresas podrán presentar un programa de emisiones, que deberá registrarse ante la Superintendencia. El monto máximo a pagar corresponderá al 1.2% del monto inscrito en el programa. Los Efectos de Comercio podrán emitirse con un plazo máximo de tres años. Se reduce 2 a 1 las clasificaciones de riesgo. Objetivo Eliminar la asimetría que existe con otros instrumentos de financiamiento. Facilitar la emisión Efectos de Comercio a través de la extensión del plazo y la reducción a sólo una clasificación de riesgo.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Otros Instrumentos Alternativos. APV. Resolver problema estructural de Ahorro. Multifondos de Pensiones.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Otros Instrumentos Alternativos. Fondo de Garantías del Estado. ¿Es capital de riesgo?. Puede ser interesante para algunos inversionistas institucionales. Banca de Segundo Piso. Evaluacìón de instrumentos de Fomento.

III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile. Problemas no resueltos. Reformas de Fases Previas y Fase I Reformas en transición de Fases Previas a Fase I, Fase I a Fase II. Fases Previas Fase I Fase II Fase III SUDOR UNIVERSIDADES INNOVACIÓN ANGEL FONDOS DE INVERSION BOLSA EMPRESAS EMERGENTES

Características de la Etapa Formas de Financiamiento Etapas Características de la Etapa Formas de Financiamiento Nivel 1 (Inicio) Semilla Elaboración de un concepto. Raramente involucra el desarrollo de un producto Socio estratégico Dinero interno Amigos y familia Angeles Fomento estatal Start-up Desarrollo del producto e inicio de marketing Nivel 2 (Rondas Sucesivas) Primera Ronda Inicio de venta y producción Socios estratégicos Fondos de Inversión e Institucionales Banca comercial Prestamistas basados en activos Segunda Ronda En estas rondas se comprueba el éxito del producto. Producción crece rápidamente pero no necesariamente se obtienen utilidades. Financiamiento para capital de trabajo y ampliaciones sucesivas en la escala de producción. Tercera Ronda Cuarta Ronda Nivel 3 (Expansión) Mezzanine Expansión explosiva de la producción y se visualiza un punto de equilibrio en las utilidades. Deuda pública Papeles comerciales Financiamiento Puente Empresa busca abrirse en bolsa en 6 a 12 meses (en espera de condiciones optimas y reestructuración) Nivel 4 (Salida) Salida Apertura en bolsa, adquisición o fusión. Bolsa de valores Adquisición por otra empresa