www.cnv.gov.ar     Usos de los instrumentos del mercado de capitales desde la perspectiva empresaria y del inversor Lic. Augusto C. Magliano 16 de Septiembre de 2010 1 1

Temario Perspectiva empresarial: financiamiento a través del mercado de capitales La titulización: alternativa financiera para los activos ilíquidos Perspectiva del inversor: instrumentos disponibles y sus riesgos Derivados financieros: la posibilidad de “contratar” seguros en el mercado 2

Perspectiva empresarial: Financiamiento a través del mercado de capitales

La identidad contable básica: Activo = Pasivo + Patrimonio neto Uso de los instrumentos del mercado de capitales: Perspectiva empresaria - Veamos a la empresa como un conjunto de activos que generan valor a los accionistas. El valor actual de lo que genere ese activo debe ser maximizado por el management y esto depende en gran medida de cómo financie el activo. La identidad contable básica: Activo = Pasivo + Patrimonio neto Activo Pasivo PN

Uso de los instrumentos del mercado de capitales: Perspectiva empresaria Con un poco más de detalle… ¿Cómo se financia una empresa ? Activo no corriente Activo corriente Corto plazo Pasivo no corriente PN Pasivo corriente Mediano/Largo plazo

-Fideicomisos Financieros Uso de los instrumentos del mercado de capitales: Perspectiva empresaria ¿Qué instrumentos ofrece el mercado? -Valores de corto plazo (VCP) -Cheques de pago diferido (CHPD) Activo corriente Pasivo corriente Corto plazo Activo no corriente Pasivo no corriente -Fideicomisos Financieros Mediano/Largo plazo -Obligaciones negociables (ON) -Acciones PN

Financiación a largo plazo: ¿Emisión de deuda o de capital accionario? En general, para financiar el capital de trabajo (financiamiento de corto plazo) se utiliza los VCP o CHPD. Ahora, para financiar la compra de activos de mediano y largo plazo, ¿Qué determina la decisión de emitir ONs (deuda) o acciones (capital)? El riesgo del proyecto a financiar, el grado de apalancamiento, control de la firma, entorno económico, ventajas impositivas (deductible de ganancias), etc. Supongamos que el grado de apalancamiento es razonable, que la emisión de acciones no afectaría al control de la firma y la ventaja impositiva no es significativa. Entonces el riesgo del proyecto a financiar determina el instrumento a utilizar: Si es un proyecto de riesgo bajo/medio-bajo, utiliza deuda. Menor riesgo => menor CF Si es un proyecto de riesgo medio-alto/alto, emite acciones, es decir asocia al inversor al futuro de la compañía. Mayor riesgo => mayor CF

La titulización: alternativa financiera para los activos ilíquidos

¿Qué es la titulización de activos? Titulización –securitización- de Activos ¿Qué es la titulización de activos? Es el proceso financiero que transforma activos ilíquidos en activos líquidos (valores negociables), colocándolos en el mercado y utilizando para su repago el flujo de fondos provenientes de esos activos. ¿Qué activos se pueden titulizar? -Créditos hipotecarios -Créditos personales -Cupones de tarjetas de crédito -Contratos de leasing -Exportaciones -Cobros de servicios (públicos/privados)

Titulización de Créditos mediante un Fideicomiso Financiero (estructura tradicional) Compran los Valores de deuda fiduciaria (VDF) y/o Certificados de participación (CP) Posee la propiedad fiduciaria de los activos FIDUCIARIO FIDUCIANTE FIDEICOMISO INVERSORES (BENEFICIARIOS) Transmite la propiedad fiduciaria de los activos Patrimonio separado $ Títulos Activos Act VDF CP

Perspectiva del inversor: Instrumentos disponibles y sus riesgos

El menú de inversiones disponibles Desde el punto de vista del inversor MENOR Bonos púb. y priv. (ONs y VCP) Cheques de pago diferido Renta Fija VDF (Fideicomisos) Cauciones RIESGO Fondos Comunes de Inversión Renta Mixta Acciones Y cedears CP (Fideicomisos) Renta Variable MAYOR

El menú de inversiones disponibles Cauciones MENOR Cheques de pago diferido VCP Plazo VDF (Fideicomisos) Bonos púb. y priv. (ONs) CP (Fideicomisos) Acciones Y cedears MAYOR

También existen los Fondos comunes de inversión ¿Qué son los Fondos comunes de inversión (FCI)? Son instrumentos de inversión colectiva administrados profesionalmente y son una alternativa interesante para invertir en el mercado de capitales ya que: -Ofrecen liquidez (24hs, 72hs, 96hs) -Bajo costo de entrada (a partir de $1.000) -Diversificación (canasta de valores) -Distintas opciones de inversión (Renta fija, renta variable, renta mixta) -Distinta moneda de inversión (pesos, dólares) -Distintos horizontes temporales (corto, medio y largo plazo)

Derivados financieros: La posibilidad de “contratar” seguros en el mercado

Definición de futuro, características y participantes ¿Qué es un futuro? Es un acuerdo de compra (o venta) de un determinado activo luego de transcurrido un cierto tiempo a un determinado precio. Operaciones garantizadas por el mercado (no hay riesgo crediticio). Contratos estandarizados. Apalancamiento (solo se necesita poner un margen para tener una exposición). Variedad de contratos (financieros, monedas, commodities, índices) . Establece un precio de compra/venta por adelantado. Coberturistas: productores agropecuarios, empresas, importadoras. Especuladores: profesionales que buscan obtener beneficios aprovechando el apalancamiento. Arbitrajistas: profesionales que buscan obtener ganancias libres de riesgo (comprar y vender en simultáneo). Características Participantes

La cobertura vendida Es Octubre y un productor de soja sabe que cosechará 100 tn. en mayo del año siguiente. Sin embargo, el productor teme que caiga el precio por una mayor cosecha a nivel mundial. -Vende 100 contratos de futuro de 1 tn. de soja a mayo a $1200 c/u. En mayo 2 escenarios: Si la soja está en $1300 => perdió 100 por tn. porque vendió a $1200 Si la soja está en $1100 => ganó 100 por tn. porque vendió a $1200

La cobertura comprada A la inversa, un importador de soja (China) necesita protección contra una suba en los precios y utilizan una posición “comprada” en los futuros. -Compra un contrato de futuro de soja a mayo a $1200 En mayo 2 escenarios: Si la soja está en $1300 => ganó 100 por tn. porque compró a $1200 Si la soja está en $1100 => perdió 100 por tn. porque vendió a $1200

Diagramas de precio-beneficio para futuros Posición comprada ó “larga” 1100 1200 1300 Precio Beneficio Posición vendida ó “corta” 1200 1300 1100 Precio

Opción de compra Una opción de compra (call), otorga el derecho, pero no la obligación de comprar un activo subyacente (acción, commodity, índice), a un precio determinado, durante el período de vida de la opción. El objetivo es: protección contra una suba de precios pagando una prima Beneficio $10 Precio de ejercicio Prima = $1 Al momento t (vencimiento de la opción) Si el precio es $ 7: no ejerzo el derecho, pierdo $1 de prima Si el precio es $13: ejerzo el derecho, compro a $10 más $1 de prima => gané $2

Opción de venta Una opción de venta (put), otorga el derecho, pero no la obligación de vender un activo subyacente (acción, commodity, índice), a un precio determinado, durante el período de vida de la opción. El objetivo es: protección contra una baja de precios pagando una prima Beneficio $10 Precio de ejercicio Prima = $1 Al momento t (vencimiento de la opción) Si el precio es $ 7: ejerzo el derecho, vendo a $10 - $1 de prima = $9 Si el precio es $13: no ejerzo el derecho, $1 de prima => gané $2

Repasando… Todas las empresas (GE y PYMEs) cuentan con los mismos instrumentos y las PYMEs cuentan con un regimen simplificado Los instrumentos del mercado de capitales ofrecen un amplio espectro de opciones para elegir el vehículo más adecuado al proyecto que se quiera llevar a cabo. El Fideicomiso financiero permite transformar activos ilíquidos en activos líquidos. Los inversores disponen de distintas opciones de inversión con distintos niveles de riesgo y plazo, con un monto inicial reducido. Los derivados actúan como seguros: ofrecen cobertura para distintos riesgos

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