Tipo de cambio fijo (creíble) Supuestos: Corto plazo Precios fijos Sin expectativas Perfecta movilidad de capitales UIP: it  it* + tÊet+n + d Total credibilidad en Ēn ==> tÊet+n = 0 d =0 ==> UIP: it  it*

El Modelo Gasto de residentes: C + I + G (incluye M) Gasto en bienes interiores: C + I + G + XN = DA A = C + I + G = A (Y, i) XN = X (er , Y*) - En . M (er , Y) = XN (Y, Y*, er ) Supuesto Marshall - Lerner: er ==> X + M ==> XN Y ==> M ==> XN Y* ==> X ==> XN IS: Y = A (Y, i) + XN (Y, Y*, er) = DA ==> er (depreciación) Y* XN IS

Ecuaciones del Modelo IS: Y = A (Y, i) + XN (Y, Y*, er) = DA LM: Ms/P= k.Y - l (i - ie) BP: XN(Y, Y*, er ) + CK (i-i*) - R  0 OA - DA: P = f (Y, Pe)

Aumento de la demanda externa Y* i LM LM´ B C BP A IS’ IS Y Dados P y P* y Ēn Y* ==> X DA Y Md(Y) EDM i Dda de I para X M(Y) menos que compensa X por Y* ==> XN > 0

Política Monetaria Expansiva LM i LM’ Superávit de BP A = C i* BP 0 iB B Déficit de BP IS Y Ms/P i Y XN salida de capitales ==> déficit de BP ==> presión  En ==> i < i* ==> BC vende divisas: Ms/P i ==> i = i* Y XN (deja de ser deficitaria) Desacelera salida de capitales hasta BP = 0 A  B: salida de capitales B  C: ¿ingreso de capitales? Movimiento sobre IS cuando XN (AB) y cuando XN (BC) : en ambos casos  i y  Y: endógenas Política Monetaria Endógena - Arbitraje instantáneo sobre la LM

Política Fiscal Expansiva LM i B LM’ A C i* BP 0 IS’ IS Y G Y XN ==> salida de capitales por CC i ==> i > i* ==> ingreso de capitales: 2 fines: a) financiamiento comercial b) mayor premio i  parte del ingreso de capitales es XN < 0 ==> efecto CK > efecto CC ==> ingreso de capitales neto ==> presión  En ==> BC compra divisas: expande la LM: Ms/P  i ==> i = i* Y XN AB: desplazamiento de la IS:  G BC: a lo largo de la IS:  i Y XN  Y por G y Ms/P ==>XN < 0: financiamiento: ingreso de capitales  entre A y C: i > i*

Mecanismo de Financiamiento Gobierno: emite bono externo: financiamiento de G con ingreso de capitales transformados en Ms/P {EOBo Pb i ==> ingreso capitales, Ms/P} ==> bono contra ingreso de capitales ==> ingreso de capitales contra Ms/P + R > 0 (respaldo de Ms/P) ==> Activo (R > 0) = Pasivo (Ms/P) Pasivo por emisión de bonos no compensada ==> crecimiento en base a G financiado con Pasivo = emisión de bonos = Deuda Externa Apertura de la economía: anulación de efecto crowding out - Financiamiento de la anterior política monetaria “acomodaticia”, ahora “endógena”, con ingreso de K y respaldo R > 0 Problema ==> sustentabilidad de la deuda externa ==> -CC no sostenible en el tiempo Política transitoria: muy efectiva Ejemplo: Argentina ‘90

Ejercicio:  I LM’ i LM A C i* BP 0 IS B IS’ Y  I Y XN i ==> i < i*==> salida de capitales ==> déficit de BP ==> presión  En ==> BC vende divisas: Ms/P i ==> i = i* Y XN

Tipo de cambio fijo - precios flexibles Supuestos: En Precios flexibles Corto plazo: OA tÊet+n = 0 d =0 ==> UIP: it  it* Ecuaciones: IS: Y = A (Y, i) + XN (Y, Y*, er) = DA LM: Ms/P= k.Y - l (i - ie) BP: XN(Y, Y*, er ) + CK (i-i*) - R  0 OA - DA: P = f (Y, Pe) Variables exógenas: A, Y*, En (IS) Ms, ie (LM) i* (BP) Pe (OA) Variables endógenas: Y i R P

Política Fiscal (Paso I) LM’ i LM B i* BP 0  Y  i  P A G IS’ IS Y P OA B A DA’ DA Y

Política Fiscal (Paso II) LM’ i LM’’ B: i > i* ==> ingreso de capitales  mercado de bonos: Pb i  mercado cambiario: EOD ==> BC compra divisas con Ms : Ms/P LM ==> DA  Y  P : Ms/P (efecto saldos reales negativo)  i > i* : toda contracción de LM es más que compensada por el ingreso de capitales B . i* C BP 0 A IS’ Y P OA C . B DA’’ A DA’ YA YC Y

Política Fiscal (Paso III) C: P ==> er (dado P*) ==>XN, IS (desplazamiento) ==> Y, Md(Y), EOM, i ==> i < i*: salida de capitales : Ms/P, LM, i: i = i* (IS + LM) ==> DA:  Y  P  LM (menos que compensa la LM anterior) er IS hasta: LM’’’ - IS’’’ - DA’’’ : D Todo i i* genera ajuste “sobre BP” De A a D:  DA  Y ==> A (Y, i)  G, C P ==> er ==> XN  Y , = i ==> I  Ingreso neto de capitales (deuda externa): movimiento sobre BP= A-D con: emisión de bonos públicos (EDBo) emisión de Ms (EOD) EOD =  Ms =  R> 0 LM’’’ LM’’ i . D C BP 0 A IS’ IS’’’ Y P OA C D . A DA’’ DA’’’ YA YD YC Y

Política Monetaria Contractiva LM’ LM = LM’’ i A: Ms DA  Y Md(Y)  P: efecto saldos reales (menos que compensa) EDM i B. i > i* ==> B: ingreso de capitales ==> PM inefectiva (endógena) DA  Y compensa exactamente  P la contracción inicial Las  P ==>  er ==>  IS (compensadas) PM inefectiva (idem con precios fijos)   flexibilidad de precios a la baja B A = C BP 0 IS Y (Ms) P OA A = C B DA = DA’’ DA’ Y

Expectativas en los mercados financieros domésticos LM’ Md= k.Y - l (i - ie) A: ie ==> arbitraje especulativo ==> EOBo (presente) = Md ==> LM ==> Pb i  mercados domésticos arbitrados B: ingreso de capitales ==> LM ==> A = C EDBo (no residentes) ==> i De A a C  Y, i, P  i = i* = ie En economía abierta: ie en mercados financieros domésticos no es independiente del resto del mundo: A: ie ==> ingreso de capitales: cambian las expectativas ==> ie = i* = i i LM = LM’’ B BP 0 A = C IS Y (Ms) P OA A = C DA = DA’’ B DA’ Y

Tipo de cambio flexible - precios flexibles Supuestos: En Flexible Precios flexibles Corto plazo: OA Perfecta movilidad de capitales tÊet+n = tEet+n / Et - 1 Ecuaciones: IS: Y = A (Y, i) + XN (Y, Y*, er) = DA LM: Ms/P= k.Y - l (i - ie) BP:XN(Y, Y*, er ) + CK [i-(it*+ tÊet+n +d)] 0 UIP: it  it*+ tÊet+n +d OA-DA ==> P=f (Y, Pe) Variables exógenas: A, Y* (IS) Ms, ie (LM) i*, d, Ee (BP) Pe (OA) Variables endógenas: Y i Et P

Política Fiscal A: G ==> DA ==> Y  Md  i: i > it* P  LM B: ingreso de capitales ==> Et  er ==> IS (ajuste lento) ==>  tÊet+n ==> arbitraje riesgo - retorno ==> BP(ajuste rápido) Genera crowding out  BP: el i es permanente  riesgo de depreciación No es estrictamente necesario que tEet+n : puede agrandarse la brecha (Ee-Et) Financiamiento: DX y P (T) B LM’ LM i B C it*+ Êe1 +d BP’ BP it*+ Êe0 +d A tÊet+n = tEet+n - 1 Et IS’ IS’’ IS Y P OA B C A DA’ DA’’ DA Y

Acomodaticia (puntos A y C anteriores) Política monetaria expansiva: ahora exógena: LM, i, salida de capitales, Et,  tÊet+n, BP Estática comparada sin intervención del BC: - Y ==> C y A (Y, i) - i ==> ¿I? - P (menos que compensa LM inicial) - Et - M (Y) - er - DAC > DAA  A (Y, i) >  XN - Stock de DX Estática comparada con intervención del BC: - Y ==> C - = i ==> I - = Et - P - DAD > DAA  A (Y, i) >  XN - Financiamiento:  Ms + P (T) - Stock de DX: neutra Política Monetaria Acomodaticia (puntos A y C anteriores) LM’ i LM’’ C . BP’ XN BP=BP’’ A D IS’’ Y P OA D A (Y, i) . C DA’’’ A DA’’ XN Y

Política Monetaria Estática comparada: A: Ms /P: OMA vs Bonos domésticos: EOM = EDBo LM’ ==> i < (i* + tÊet+n +d ) ==> salida de capitales ==> Et tÊet+n ==> desplazamiento BP I DA ==> Y (Luego) P  Ms /P  LM’’ (gráfico) B: Como Et ==> er ==> XN (IS’): Y, i, Et ,  tÊet+n ==> BP’’ (C) PM efectiva: Y vía i P: efecto saldos reales negativo = salida de capitales (de LM’ a LM’’) R  0 (en valor) Estática comparada: - Y ==> C, I ==> A (Y, i) - i - Et ==> Et > P ==> er ==> XN - P LM B i LM’’ LM’ A BP BP’’ C B IS’ IS Y P OA C B A DA’’ DA’ DA DAA < DAC Y

Suba del Riesgo País (vía Êe +d) A:  tEet+n   Êe  BP (BP’) UIP: it  it* + tÊet+n + d ==> i < (i* +  tÊet+n +  d )  salida de capitales Mercado cambiario: Et Mercado de bonos: Pb i (sin LM) Opciones: a) BC no interviene para frenar fuga de capitales: 1º.  Êe 2º.Et y Êe a MP: nivel original ==> BP = BP’’ b) BC interviene para frenar fuga de capitales: (quiebre de profecía autocumplida:  Et y Êe continuo) ==> LM i Y ==> P(LM’ en B) - En a) comienza a IS ==> BP intermedia - En b) ajuste instantáneo hasta B ==> IS comienza a moverse: dado Et y  P ==> er Estática comparada: - a) Y por er ==> XN (M menos que compensa) = i ==> A (Y, i) - b) Y , i ==> A (Y, i) er ==> XN Suba del Riesgo País (vía Êe +d) LM’ i . LM B C’ . BP’ A BP C IS Y P . OA A C B DA DA’ Y XN < A (Y, i)  DAB < DAA